持股券商比例再提高：外资先“入乡”再“随俗”

近几年来，金融业开放趋势明确，力度不断扩大。财政部副部长朱光耀近日表示，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至 51%。

外资有望实现对证券公司的控股，这是合资券商发展22年来一次新的契机。在业内人士看来，这有望提升外资方的主动管理权、推进外资方加大对国内业务的各项投入，为市场和行业注入新的理念与经验。但与此同时，在持股比例限制逐步放开后，如何加快适应和遵循国内监管体系、如何在充分竞争格局中锁定新的突破口，这也将是外资方迫在眉睫的挑战。

持股比例将不再设障

外资将有望实现对证券公司的控股，加之近几年来不断扩大的金融业开放力度，合资券商正迎来发展22年里的一次新契机。

日前，财政部副部长朱光耀在中美元首北京会晤经济成果相关情况吹风会上，表示中方将对外资参股境内金融机构放宽持股比例限制，部分金融机构将允许外资控股。其中，单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施3年后，投资比例不受限制。

从国内合资券商的发展情况来看，自1995年摩根士丹利入股中金公司进而组建首家合资券商开始，国内先后出现过10余家合资券商。但这期间，股权转让不断，尤其是外方撤资、合资券商转内资券商等现象频现，合资券商阵营也不断更迭。

就在今年9月，国联证券宣布完成华英证券33.3%股权的收购，苏格兰皇家银行不再是华英证券股东。10月，摩根大通转让其所持的一创摩根33.3%的股权完成过户，一创摩根成为第一创业证券的全资子公司，并更名为“第一创业证券承销保荐有限责任公司”。截至目前，国内还有7家合资券商，分别是中金公司、瑞银证券、东方花旗、摩根士丹利华鑫、高盛高华、中德证券、瑞信方正。

过去几年里合资券商频繁的股权变更，与外方的持股限制不无联系。在此次高层发言前，外资券商只能通过合资的方式入股内地证券公司，且证券公司与资产管理公司的外资持股比例按规定也不能超过49%。而牌照管理和业务资质，也是影响合资券商发展的原因之一。目前，国内证券业务的牌照监管仍非常严格。除瑞银证券、高盛高华拥有全牌照业务资质外，其它券商仍主要以投行业务牌照为主。

有合资券商内部人士就表示，国内合资券商的股权结构和实际运营情况差异很大，主要体现在中外资股东在各家话语权、融合情况各有不同；外资方的业务优势较为集中和单一，尤其是二级市场业务基础普遍较为薄弱，因此，合资券商过去几年的发展势头层次不齐。

允许控股合资券商，减少了对外资股东的行政干预，让其加快融入市场化竞争大潮。东方证券近日组织的电话会议上，其金融行业研究员就强调，外资能够实现控股，会提升其经营的主动管理权，有利于外资加大对国内业务人力、物力的投入，和其自有企业文化和运营机制的推广等；这都将为国内金融业提供更多经验。

但对于是否会迎来一批新设与增资潮，业内观点认为，还需要观望。在2012年，证监会也曾修订过《外资参股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试行规定》，将外资在合资券商中的持股比例上限从33.3%提高到49%；合资券商可申请的业务范围也将有所扩大，申请条件由持续经营5年缩短到2年。但在此之后，外资股东顶格增资的势头并不踊跃。上述华英证券、一创摩根至今年股权变更时，外资股东仍保持原有的三分之一持股比例。不完全统计，目前有摩根士丹利华鑫在年初获批进行股权变更，外资股东的持股比例目前达到49%。

上述合资券商人士就表示，现有合资券商增资流程也较繁多，需要报备和取得获批涉及的部门也很多，还需要报备外资方所在国的相关部门批准。与此同时，增资还面临着中方和外方股东的利益博弈问题，并非易事。而新设合资券商，则需要更长的时间周期。

对于券业的整体影响，平安证券非银分析师缴文超在其点评中指出，伴随金融业放宽外资投资限制的推进，证券行业预计受到影响会相对较小；短期内，大型券商的全业务优势将依然保持，中小券商往往会具有一定的区域或者资源优势但中小券商仍面临竞争压力。但未来，外资券商可能会在某些业务方面与内资中小券商进行竞争，后者面临竞争压力。

合资券商的CEPA

“入乡”之后，还要加快“随俗”。在持股比例限制放开后，适应和遵循国内监管体系、在充分竞争格局中锁定新的突破口，是外资面临的挑战与机遇。

上述东方证券研究员就表示，通过此次放开外资持股，也可看到高层对国内金融业风险承担能力和化解能力信心在增强，这也是对当前阶段金融强监管态势的认可。“目前，中国金融业监管整体比海外更为严格，新进竞争者需要时间去适应和学习国内监管体系，直接争抢市场份额得难度还是很大的。”

在外资准入放宽的趋势中，还有一个先行的样本。2013年8月，内地与香港、澳门签署《关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)补充协议十。2015年8月，证监会例行发布会再次强调，要进一步扩大证券经营机构对港澳地区开放。按照政策要求，允许符合条件的港资、澳资金融机构，分别在上海、广东、深圳各设立1家两地合资全牌照证券公司，港资、澳资持股比例最高可达51%，内地股东不限于证券公司。

基于CEPA补充协议十的新设合资券商进度，此后发展略超市场预期，由港澳资本控股的一批合资券商纷纷设立。根据证监会官网信息显示，作为近十年来首批新设和运行的合资券商，申港证券、华菁证券已在去年正式开业运行；今年6月，汇丰前海证券、东亚前海证券的设立申请，也获得了证监会的核准批复。

相较此前的相关规定，CEPA补充协议十减少了对港澳资本背景股东的行政限制，让这批新设合资券商在股权结构和业务资质上取得突破。比如，申港证券和华菁证券目前都拥有全牌照资质。而获批的汇丰前海证券中，香港上海汇丰银行有限公司持有51%股权，这也是国内首家港资控股的券商。

与此同时，券业新军的实际业务进展也成为市场关注焦点。以华菁证券为例，在其成立之初，因港资股东华兴资本的影响而备受关注。在运行一年后，华菁证券董事长包凡在接受采访时就明确表示，不会追求大而全，而会持续挖掘差异化优势，华菁证券将做专注新经济的创新型投资银行；同时，作为新设券商，在合规管理方面已经按照行业最高规格来施行。“在中国做一家新的证券公司，需要时间的积累。中国证券市场不是几十年前那般一片空白，我们的同行已经做得很优秀。华菁证券需要努力找到自己的打法和位置。”