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乐视估值再遭“腰斩” 贾跃亭数十亿股权质押风险敞口谁来埋单?

第一财经APP 2017-11-15 22:32:44

作者:王娟娟    责编:黄向东

乐视网估值再被公募大幅下调,以最新的3.91元/股的估值测算,贾跃亭巨额股权质押已被“被全面爆仓”,最终将由谁来埋单,引发广泛关注。

处于无限期停牌的乐视网,正接二连三被机构“腰斩”估值。

11月15日,中邮基金、嘉实基金、易方达基金等公募基金纷纷发布公告,年内第三次下调乐视网估值,其中嘉实和易方达给出的调整后价格为3.91元/股,中邮基金给出3.92元/股,均较10月末的第二次下调估值打了对折。

3.91元的估值,相比乐视网的15.33元的停牌价,折扣达到74.49%。经业界测算,这样的价格将让贾跃亭的巨额股权质押“全面爆仓”。已无力履行对上市公司承诺的贾跃亭,按照他最近“ 连1000万元都没有”的说法,也将无力赎回质押股权。这意味着,作为质权人的各家金融机构将被迫陷于风险之中。

第一财经梳理,2013年以来,贾跃亭共办理34笔股权质押,其中19笔尚无解压信息,涉及13家金融机构及1家“神秘”质权方。记者了解到,这些融资的质押率普遍在2-4折,若以3.91元的估值计算,提供质押的金融机构或将面临数十亿风险敞口。其中为贾跃亭提供近百亿融资的“神秘”质权方,就将面临超过30亿元的敞口风险。而估值不断跳水,也让被套其中的机构和散户陷入陷入残酷的亏损预期之中。

股权质押账面“被爆仓”

乐视网三季报显示,贾跃亭仍是乐视网第一大股东,共持有约10.24亿股,持股比例25.67%,其中10.20亿股被质押,质押比例达到99.53%。而乐视资金危机爆发以后,贾跃亭所持股份目前已全部遭到冻结。

以乐视网停牌前的的收盘价15.33元(除权后)计算,贾跃亭质押的乐视网股份市值达到156.37亿元。若以最新的3.91元的估值来看,贾跃亭的质押股权账面将贬值至40.04亿元。这意味着,曾经慷慨解囊,向贾跃亭质押融资的金融机构,在其已无力赎回质押股票的的情况下,将面临巨大的风险敞口。

第一财经根据乐视网公告梳理,2013年以来,贾跃亭共办理34笔股权质押,其中明确解压的仅15笔。尚无解压信息的19笔股权质押,涉及10家券商、1家信托公司、2家银行以及1家不明身份的质权方。

Wind资讯数据进一步显示,仍在质押状态中的,包括国开证券3笔;中信证券、国信证券、山西证券、平安信托各两笔;民生银行、海通证券、国君证券、东方证券、中泰证券、西南证券、平安证券各有一笔。

贾跃亭最大一笔质押发生于2015年10月27日,其将所持有的限售股4.67亿股、流通股4000万股,共计5.07亿股进行质押,占其当时所持乐视网股份的64.81%。但未披露具体质权方,质权方类型仅显示为一般公司。贾跃亭依靠这笔5.07亿股的质押,融资套现近百亿元。

2015年10月,贾跃亭进行该笔质押时,乐视网均价在50元左右,除权后25.67元/股,若质押率维持40%的水平,则当时质押价格除权后约在10元左右(按现有股本测算,下同)。第一财经此前获得资料显示,乐视网股权质押率大多处于24%~38%之间。由此保守测算,贾跃亭当时的质押均价大约接近8元/股。

记者从券商人士处了解到,券商的股票质押业务,一般预警线通常为160%,平仓线通常为140%,接近预警线资金方就会通知补充质押或追加保证金,若跌穿平仓线,将被终止交易要求赎回,无力赎回则将被强制平仓。

据上述警戒线和平仓线计算,贾跃亭5.07亿股的质押预警线除权后大约是12.8元/股,平仓线大约为11.2元/股。以此看,乐视网的停牌价距离平仓线约两个跌停,若三个跌停将击穿此平仓线。而嘉实和易方达给的3.91元估值,低于平仓线约65%。

2015年月1月3日,贾跃亭还曾以同样的理由——为了乐视生态业务的发展,向海通证券进行了一笔金额较大的质押,质押数量为2600万股,以上述方法测算,这笔质押预警线就大约是4.76元/股,平仓线大约为4.17元/股,均高于此次公募给出的3.91元的最新估值。

再往前追述,贾跃亭在2014年,几乎每个月都会进行零散的股票质押融资。2014年乐视网的股价除权后的均价约在9块上下,以此均价来看,贾跃亭当年的质押警戒线平均在4.5元/股,平仓线平均约在3.93元/股,也均高于3.91元的最新估值。

这意味着,以公募基金所给出的最新估值为参照,贾跃亭质押到一众金融机构手中的股票账面均已“爆仓”。根据除权后的价格,第一财经粗略估算,为贾跃亭提供股权质押的金额机构或将面临数十亿风险敞口。其中,5.07亿股的“神秘”机构就将面临超过30亿元的风险敞口。

“实际的风险敞口不会有账面看起来这么大。”上海一券商人士对第一财经表示,一般大机构给创业板的质押率不会到四折,有时候只有两折,也会进行一些风险承担的约定,例如会有相应的条款,约定优先保证资金方利益。

牛散机构皆被重伤

乐视网11月11日晚间发布公告称,贾跃亭表示因乐视非上市体系及其本人的资金、债务原因,已无力履行借款予上市公司的承诺,以及增持上市公司股份的承诺,对上市公司构成违约。这被认为给无限期停牌的乐视网再蒙阴影,也成为11月15日一众机构再将乐视网估值的直接原因。

乐视网停牌前价格为15.33元/股,这意味着,距离公募给出的3.91元/股的最新估值,将有连续13个跌停板,这对于持有乐视网的投资者,无论机构还是散户,皆将构成重创。

在乐视网的机构股东中,共有34只基金持股乐视网,其中中邮基金持股比例最高,达到总股本的2.89%。此外,中央汇金资产管理有限责任公司,亦同样持有乐视网2.2%的股份。

2016年8月,乐视网以每股45.01元的价格向四名定增对象合计发行1.07亿股。除了财通基金认购3910万股、嘉实基金认购2133万股、中邮基金认购2133万股外,牛散章建平也投入11.19亿元,认购2488万股。

当时的定增价格复权后约22.5元,超过嘉实和易方达基金最新所给估值5.7倍,这意味着参与定增的机构和牛散章建平账面将浮亏八成,章建平投入的11.2亿元,账面浮亏近9亿元。

实际上,参与定增的投资者今年8月股票已过限售期,但由于乐视网无限期停牌,均无法卖出止损。

在上述券商人士看来,贾跃亭个人的资金危机与乐视网的股价休戚相关。若乐视网复牌,股价下跌注定难免,首先将被触发的就是股权质押风险。而股权质押风险如果触发,又将造成股价的连锁反应,为贾跃亭融资的一众金融机构,以及参与乐视网投资的投资者都将被置于风险之中。

在融创入主乐视网之初,孙宏斌开出的条件之一是贾跃亭需要在未来12个月内将个人股权质押的比例降低到50%以内。不过时至11月,从公开信息看,这一条件贾跃亭并未按期实现。

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