资管收税进一步挤压发展空间 保本基金是否趋于消亡？

距离《关于避险策略基金的指导意见》(简称“《指导意见》”)发布已近一年，过去一年来，保本基金纷纷走向转型或清盘之路。在打破刚性兑付大势和资管增值税开始增收的双重压力下，业内人士认为保本基金将趋于消亡。

从2015年下半年起风靡的保本基金，将在今、明两年陆续到期，保本基金到期潮很快到来。统计显示，今年内到期的保本基金有71只，几乎是去年到期量的两倍。

“根据目前保本基金相关文件以及未来的监管趋势，保本基金或者说避险策略基金确实没有太大发展空间。按照规定，真正有担保人的产品逐渐成为稀缺，我们甚至认为未来真正有担保人的产品会趋于消失。”沪上某公募基金产品部负责人告诉第一财经。

与此同时，按照资管增值税规定，保本类公募基金分红和转让差价收入均需缴纳增值税，因而税后收益被进一步削弱。

有担保产品料将消失

在刚刚过去的2017年，不完全统计显示，约有30只保本产品到期，其中大部分选择了转型为合同中约定好的其他类型基金，也有一部分选择了清盘。

根据《指导意见》，保本基金到期后转型成为其他类型的基金已成为业内的普遍做法，通常保本基金多转型为债券基金或混合型基金。

1月11日，诺安基金公告，诺安益鑫保本首个保本周期即将届满，因未能符合保本基金存续条件，将按照基金合同的约定转型为“诺安益鑫灵活配置混合型证券投资基金”。稍早一些，南方基金发布公告称，南方恒元混合基金第三个保本期即将到期，但管理人无法为该基金转入下一保本期确定保本担保人，基金不能满足继续作为法律法规规定的避险策略型基金运作的条件，故将转型为“南方中证100指数证券投资基金”，基金投资、基金费率、分红方式等也将做相应修改。

“根据监管文件的要求，无论难度大小保本基金都要进行转型。而且难度也未必大。在原本的保本基金中都做出了相应的转型条款，对于基金公司而言，如果由于无法找到担保机构等原因，不用开持有人大会便可自动转型为某一类约定好的产品，相当于保本基金可以不用转型成其当时约定的产品。”上述沪上公募基金产品部负责人表示。

在此前的采访中，北京一家公募基金老总便向记者坦言，对基金公司而言，保本基金的风险仅次于货币基金。

对基金公司而言，尽管存续保本基金均采用了连带责任担保机制，且多数规定了担保方对基金管理人拥有无条件追索权条款。而这样的保障机制安排，将由基金管理人承 担最终的可能风险损失，与基金公司的资本金制度不相匹配。一旦保本基金规模快速膨胀，潜在的风险损失可能危及基金公司体系。

同时，保本基金本身也存在一定的问题。保本基金名称虽在字面含义上一定程度阐述了产品“保本”的机理，但可能使投资者形成产品绝对保本的“刚性兑付”预期，这显然与打破刚兑的监管要求所不符。而且在极端情形下，保本基金的投资者仍有可能亏损本金。

于是，火热了一段时间的保本基金在2017年1月24日接到了证监会发布的《关于避险策略基金的指导意见》，保本基金在投资范围、投资比例等方面受到从严监管。

与此同时为防止风险出现，第一财经也了解到，对净值跌破到期日合同约定投资本金超过2%，或者连续 20 个交易日净值低于到期日合同约定投资本金的，要求基金管理人及时予以应对，审慎作出后续安排，并向监管机构报告。

并且，基金业协会统一制定了压力测试的相关指标和测试规则，定期组织基金管理人开展压力测试，并向证监会报送压力测试结果。

竞争力进一步下降

从2018年1月1日起实施的资管增值税规定无疑又给了保本类基金“当头一棒”。

根据规定，保本收益无论如何都需缴纳增值税;对于非保本收益，不论是分红还是持有到期，都不用交税，其中，认购、申购及赎回价差若按金融商品转让处理，则需要缴税。

“资管产品是否缴纳增值税的关键指标之一，是该产品是否为保本型产品。根据规定，若是保本型资管产品，投资人取得的利息收入需要缴纳增值税，若不是保本型产品，持有至到期投资人免增值税。”北京中翰联合税务师事务所合伙人王骏告诉记者。

“保本收益的主要研判标准是，合同中明确承诺到期本金可全部收回的投资收益。如果法律上约定保本，即使实际上由于各种原因没有保住全额本金或收益，但由于合同层面给了投资者刚性兑付的权利，在税务上也将被认定为保本收益。”深圳某公募基金财务人士解释道。

在该公募基金财务人士看来，按照增值税新规，保本类公募基金分红和转让差价收入均需缴纳增值税，因而税后收益被进一步削弱。因此这也意味着公募保本基金竞争力进一步下滑，预计将逐步转型或消亡。

“根据目前的保本基金文件以及未来的监管趋势，保本基金或者说避险策略基金确实没有太大发展空间，按照新规，真正有担保人的产品逐渐成为了稀缺，我们也认为未来真正有担保人的产品会消失。”在上述沪上公募基金产品部负责人看来，尽管如此，但是保本策略的产品并没有问题，未来基金公司可以用保本策略CPPI来进行投资。

“目前公司还有的保本基金产初步打算按照合同规定进行转型。”他也告诉第一财经，不排除有一些公司通过开持有人大会，转型为合同中没有约定的产品。

另外，业内人士也指出，相对于公募保本基金，保本类银行理财的整体规模更为较大，实际增加的税收总负担可能超过公募保本基金。

上述公募基金财务人士分析，非金融机构投资者投资保本类银行理财，按底层资产4%的年化收益测算，税后收益约3.88%。由于个人和金融机构投资银行理财免征增值税，因此新规主要影响非金融机构投资者。

对于资管增值税对收益率的影响，王骏则有不同的看法。“我理解增值税对资管产品收益率的影响是中性的，影不影响收益是相对的。一是增值税是嫁外税，即实际上税收都是转嫁出去的;第二在市场经济的发展过程中，当事人碰到税收影响时，可通过一些途径譬如利用价格杠杆传导利益机制，从而改变税负的分担情况。”