七家上市险企2017年日赚4.43亿，中国平安总投资收益率6%领跑大型险企

截至3月末，2017年上市险企年报季收官，在沪港两地上市的七家上市险企陆续公布了自己2017年的成绩单。

从总体表现不错的报表来看，目前严监管、重保障的市场环境无疑使个险队伍较强、较早重视业务质量的大型上市险企优势得以突显。但同时，由于部分上市险企仍处于转型阶段，上市险企业绩也出现一定的分化。

第一财经记者根据上市险企年报或业绩公告统计，七家上市险企——中国太保（601601.SH，02601.HK）、中国平安（601318.SH，02318.HK）、中国人寿（601628.SH，02628.HK）、新华保险（601336.SH，01336.HK）、人保集团（01339.HK）、中国太平（00966.HK）、众安在线（06060.HK）2017年共实现归属于母公司股东净利润（下称“归母净利润”）1616亿元，相当于日赚约4.43亿元，较2016年同比上升38.4%。

投资收益的回升是上市险企2017年净利润回暖的一大因素，其中净投资收益率最低的为众安在线的3.8%，最高的为中国平安的5.8%。大型险企中，中国平安总投资收益率最高，为6%；人保集团紧跟其后，收获5.9%的总投资收益率。

上市险企的“进击”

相较于2016年上市险企年报净利润的一片“惨绿”，今年上市险企的净利润普遍收获同比涨幅。

除了开业不满四年即在去年登陆港股市场的众安在线上市首年即出现归母净利润“变脸”由盈利转为亏损之外，其他几家大型上市险企归母净利润同比涨幅在8.9%-68.6%之间。其中，中国人寿同比涨幅最高，从2016年的191.27亿元上涨68.6%至2017年的322.53亿元；正处于转型期的新华保险同比涨幅为8.9%，低于其他几家大型险企。

而从绝对额上来看，走综合金融路线的中国平安无疑“一骑绝尘“，2017年归母净利润高达890.88亿元，而从其分部业绩来看，即使只看中国平安的寿险及健康险业务，该板块的归母净利润仍高达356.58亿元，超过”老大哥”中国人寿的322.53亿元。

几家险企将净利润同比上升的理由归结于投资市场的回暖，也有部分险企表示，净利润上涨有准备金假设变更的因素。

归母净利润同比增幅最高的中国人寿表示，净利润收获大幅上涨是受投资收益较快增长以及传统险准备金折现率假设更新的影响。

其中，传统险准备金的折现率假设调整正是2016年上市险企净利润普遍下降的一大归因。

通常而言，保险公司在计量长期人身险保险合同的保险责任准备金过程中，须对折现率/投资收益率、死亡率、发病率、退保率、保单红利假设及费用假设等作出重大判断。而其中折现率是以750个工作日十年期国债收益率曲线的移动平均为基准加合理的溢价确定，该债券收益率下降就会导致计算准备金时作为分母的折现率下降，那就意味着准备金需要更多地计提，从而对利润产生负面影响。

中国人寿2017年年报显示，中国人寿在更新准备金假设后，合计减少税前利润90.23亿元，较2016年同比下降38.8%。不过，从四家A股上市公司该项对税前利润的影响数额来看，仅有中国人寿的降幅最大，其他几家该项影响与2016年相比并无显著变化。

海通证券表示，750天移动平均国债收益率曲线于去年四季度触底回升，这一变化在2018年的财务报表中将产生显著影响，预计2018年净利润同比增长50%以上。

尽管几家上市险企的净利润涨幅各不相同，但在一系列监管政策的作用下，市场普遍认为，全行业进一步向保障型产品的转型，将普遍更有利于已先一步转型以及个险渠道占主导的上市大型险企。

七家上市险企的保险业务收入显示，除了新华保险同比微降2.9%之外，其他六家上市险企的保险业务收入同比涨幅为8.3%-74.7%不等，其中规模较小的互联网产险公司众安在线的保险业务收入同比增幅为上市险企中最高——74.7%，而人保集团的同比涨幅则最低，为8.3%。

与保险业务收入增长相对应的是，多家上市险企2017年的市场份额，在前几年由于部分以中短存续期产品为主的险企挤压所引起的集体下降之后，又开始呈现回升的态势。

其中，近两年在上市险企中一直表现上佳的中国平安寿险及产险的市场份额分别上升1.5个及1.3个百分点，太保寿险上升0.4个百分点，而处于结构转型期的新华保险则同比下降1个百分点。

上市险企的市场占有率上升在今年1月的保费情况中进一步显现。数据显示，上市险企中，除中国人寿、太平人寿的1月原保险保费收入同比下降21.32%及6.75%以外，太保寿险、平安寿险、新华保险分别收获24.43%、21.47%及9.95%的同比涨幅，明显好于行业平均水平。同时，这5家人身险公司1月总保费的市场占有率也从去年1月的46.8%大幅提升15.1个百分点达到61.9%。

“上市险企市占率继续提升，保费结构较好的龙头险企优势更加凸显。”平安证券表示。

转型中的分化

尽管上市险企的优势突显，但在发展的过程中，由于转型的先后，在新业务价值、内含价值以及业务结构都存在着一定的分化。

从寿险公司中用来衡量新单质量的新业务价值和上市险企估值目前使用的主要指标——内含价值两项来看，中国平安都无疑是上市险企中的翘楚。在寿险原保险保费收入低于中国人寿的情况下，其较为优良的业务结构使2017年的新业务价值及内含价值绝对额，以及同比涨幅均高于中国人寿，绝对额在七大上市险企中位列第一。

在中信证券看来，中国平安2017年保险业务主要数据均高于预期，而处于转型期的新华保险则弱于其他同业。

第一财经记者统计发现，新华保险2017年的新业务价值同比增速为15.4%，在除纯产险公司众安在线之外的6家上市险企中同比增速最低。而太平寿险的新业务价值同比涨幅最高，为49.6%，但其基数在几家上市险企中也较小。

不过，新华保险的内含价值增速处于6家上市险企的中游，18.6%的增幅次于中国平安的29.4%及中国太平的21.3%。

从目前已公布退保率的四家A股上市公司来看，新华保险2017年退保率尽管已较2016年下降1.7个百分点，但5.2%的退保率仍是这四家中最高的，仍有较大下降空间。

事实上，转型是这两年新华保险的关键词。在压缩趸交的同时，依靠续期和期交拉动保费增长是其转型战略。从两年的转型情况来看，新华保险在总保费基本持平的情况下，业务结构已有了大幅改善。数据显示，其首年期交占首年保费的比例由49.7%提升至87.4%，续期保费增长19.4%至774.67亿元；年期结构优化，十年期及以上期交业务占首年期交的比例提升6.1个百分点至65.8%；产品结构优化，健康险占首年保费的比例达到35.1%，同比提升14.2个百分点；个险渠道占比也同比提升14.7个百分点至80%。

平安寿险及太保寿险已形成较为稳定的个险格局，个险渠道占比均高于80%，新单保费中期交保费占比超过90%，续期保费占比超过60%。新华保险在这些结构指标上已与这两者相近。相对而言，同样表示要压缩趸交保费占比的中国人寿期交保费在新单保费中占比仅50.5%，与其他几家还有一定差距，不到70%的个险渠道占比也低于其他几家A股上市同业。

中信证券表示，在金融去杠杆的大环境下，2017年下半年资金环境开始明显趋紧，保单销售压力迅速上升；目前这一趋势仍在延续中，队伍弱的公司迅速暴露问题；队伍强的公司正在积极应对，受到的影响相对小。预计理财市场收益率短期内仍将维持高位，保险公司销售压力将继续，强弱分化也还在继续。

而在产险方面，衡量业务质量的综合成本率依然是中国平安表现最为优异，为96.2%，人保集团、中国太保及中国太平则分别为97%、98.8%及99.5%，整体均处于承保盈利的状态。而由于仍处于投入期，以及长久期业务快速增长带来的未到期责任准备金增加等原因，众安在线2017年的综合成本率高达133.1%，较2016年大幅上升28.4个百分点。

安信证券表示，商车费改下，市场份额有望向行业龙头公司集中，而在公司严管控的基础上，业务盈利能力改善有望持续，预计2018年综合成本率将稳中有降。

资本市场回暖助推总投资收益率上升

投资收益的回升被认为是上市险企2017年净利润回暖的又一因素。

从七家上市险企的净投资收益率和总投资收益率来看，各家包括债券利息收入、股票分红等的净投资收益率有上有下，但基本保持平稳。其中净投资收益率最低的为众安在线的3.8%，最高的为中国平安的5.8%。

相较之下，七家上市险企的总投资收益率基本都在2017年收获了一定涨幅。除了中国太平总投资收益率同比下降了0.53个百分点之外，其他均有上升。其中上升得最多的是众安在线的5.9个百分点，从1.8%飞涨到7.7%，也成为了七家上市险企中最高的，但值得一提的是，众安在线总投资资产规模相对其他六家大型险企来说较小。大型险企中，中国平安总投资收益率最高，为6%，同比上升0.7个百分点；人保集团紧跟其后，收获5.9%的总投资收益率。

安信证券认为，上市险企总投资收益率改善的主要原因在于股票投资收益的提升，而不是利率上行带来的协议存款和债券收益增加。

一般而言，如果期末已卖出的股票投资收益提升会反映在买卖收益里，如还未卖出则会根据金融资产分类分别反映在公允价值变动损益和其他综合收益的浮盈中。第一财经记者梳理上市险企的年报和业绩发现，绝大多数的上市险企证券买卖收益有所上升或由亏转盈，而公允价值变动则由2016年的浮亏转为2017年的浮盈。同时，中国太保、中国人寿、中国平安2017年披露了包括其他综合收益中金融资产的浮盈/浮亏在内的综合投资收益率，这三家的这一指标均呈现上升姿态，其中中国平安同比上升3.3个百分点至7.7%，中国人寿则上升2.1个百分点至4.54%，中国太保则由4%上升至4.8%。

从权益资产占比的变动来看，四家A股上市险企除中国人寿较2016年末下降1.4个百分点外，其余三家均有上升，其中中国平安及新华保险分别上升5.5个和3.3个百分点，其2017年末的权益资产占比分别为23.7%及19.8%，也是A股上市险企中最高的两家。