IPO严审效应：“堰塞湖”排队企业不足400家

自去年四季度63人配置的第17届发审委亮相以来，IPO严格审核成为常态，使得企业上市申请的否决率与主动撤回数量双双飙升，并让困扰A股市场多年的堰塞湖问题得到了显著改善。

据德勤统计，截至3月31日等候上市的正常审核状态企业数量为363家，较2017年同期等候上市的511家数量减少了148家，另有16家企业因申请文件不齐备等原因导致中止审核，将在更新财务数据后恢复审核。

东北证券分析师付立春称，新发审委的新审核动态机制正在形成。一方面让符合标准的企业可以尽快上市；另一方面，让质量不足够优质的企业知难而退，取消排队或者撤回资料。既保证过会企业的数量和质量，同时也解决了IPO“堰塞湖”问题。长此以往，将形成动态平衡的新机制。

“堰塞湖”缓解

据德勤统计，截至2018年3月31日，2018年以来在发审会上被否的企业已达到32家，否决率为45%，加上待表决、暂缓表决、取消审核等情况，发审会通过率仅为45%，这一比例远低于去年全年超过80%的过会率。2018年一季度IPO被否原因主要表现在继续获利能力存疑、过度依赖关联交易、业务运行不规范、财务会计不规范、财务数据真实性合法性、供应商或客户集中度较高等方面。

付立春称，在新的IPO机制下，终身追责机制是最严厉的机制。除了警示的意义外，还可以对发审委委员形成一种约束机制。一旦上市股票出现问题，经调查发现这些股票上会时就存在问题，而当时的发审委放过“问题”企业上市，那么时任发审委委员将会终身追责。发审委委员将会更谨慎，否决对其风险相对更低一些。

IPO堰塞湖问题得以改善，除了否决比例上升外，硬币的另一面则是一些“不太自信”的企业主动撤回了上市申请。

据证监会新闻发言人常德鹏近日介绍，2017年下半年，证监会在做好新股发行常态化工作的同时，对22家IPO在审企业开展了现场检查。对于检查中发现问题的发行人和中介机构，证监会根据性质、程度和影响的不同进行分类处理。

今年2月23日，证监会官网发文称，将区分交易类型，对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管：对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

上海一家公募基金的内部人士对第一财经称，一旦现场检查出重要问题，企业IPO的进程极有可能要往后推很多年。严监管效应之下，IPO不成的企业未来几年想要登陆A股市场的可能性变得渺茫。为此，主动撤回IPO申请，待自身存在的问题解决了或者监管风向转变后再重新递材料，这可能是种较好的变通方法。

常德鹏表示，在现场检查准备和实施期间，去年下半年共有10家企业撤回了IPO申请。而2018年上半年，证监会将继续深入开展IPO企业现场检查工作。检查范围主要包括：信息披露质量抽查抽中的企业；日常审核中发现存在明显问题或较大风险的企业；反馈意见或告知函等回复材料超期未报的企业。

值得注意的是，在2018年第一季度，已经有逾60家企业撤回IPO申请，其中光3月份就有超过30家。

新股上市节奏放缓

过去一段时间，A股市场新股上市的节奏出现了明显的放缓。据德勤统计，今年一季度，沪深两市共计完成37只新股发行，合计募集资金407亿元人。新股数量较去年同期的134只，大幅减少了72%，融资额较去年同期的696亿元人民币，减少了42%。

在封堵“带病上市”现象的同时，监管也在鼓励真正有创新能力的企业早日在A股上市。3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，做出行业设定：互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。这标志着独角兽回归 A股实质性破冰。

德勤中国全合伙人吴晓辉表示：“新股发行放缓，包括否决率的上升以及近期有关中国新经济企业IPO或发行中国存托凭证(CDR)公开征求意见，均显示A股市场仍然在进行多项不同变革。与此同时，我们看到新股平均发行规模，以及企业排队IPO审核的情况已有所改善。因此，与其他已发展的市场的成熟度相比，我们确信，这些变化在长远看来将有助于我们创造一个更高质量、更健康的资本市场。”

鉴于监管机构对新股审批力度加大，德勤预计，A股新股巿场于2018年将放缓，以支持高质量健康发展，预计将有180只～240只新股融资约1700亿～2000亿元。而按照目前申请上巿的名单，中小型制造和科技公司在数量上占据主导地位。

“2000亿的融资额未考虑海外大型创新企业回归A股的潜在可能。若果真今年有BAT企业以CDR方式回归A股，全年的融资额显然会比原来预计的高很多。”德勤中国审计及鉴证合伙人胡科对第一财经记者补充道。