主业血流不止，“空壳化”的乐视网将走向何方

乐视系旗下乐视控股早已严重资不抵债，而主营萎缩，巨额债务难以追回的窘迫下，同样的命运也正向乐视网（300104.SZ）逼近。

在5月14日下午的2017年度业绩说明会，乐视网管理层表示，如若上市公司2018年继续亏损,将存在归母净资产为负的可能性，深交所可以决定暂停其股票上市。从5月10号乐视网发布的一季报来看，前三月营业收入4.37亿元，净利润-3.07亿元，亏损仍在持续。何况合并报表之下，乐视网净资产窟窿达12.02亿元。

孙宏斌眼里“没有现金流，也没有利润”的乐视网，在2018上半年还将面临极大的偿债压力，56亿元的债务如达摩克利斯之剑，已高悬头顶。在巨额债务解决无果的情况下，乐视网或将失去对核心子公司新乐融致新（原新乐视致家）的控制权，无法再进行并表，上市主体空壳化的趋势愈发明显。

此前，乐融致新刚刚吸收了乐视系的乐视金融、乐视电子商务等原乐视系资产，融创也正在推动对乐融致新的增资，目前已确认TCL、京东、苏宁等公司也将参与其中。增资完成后，已将绝大部分乐融致新股份质押给天津嘉睿的乐视网，持股比例将下降至33.46%。不仅如此，乐融致新的另一股东乐视控股，其所持的18.38%正面临拍卖。

乐视网是否会资不抵债，何时将失去乐融致新的控制权，围绕这两大问题，深交所于5月8日向乐视网发出了“33问”。但截至目前，乐视网尚未回复。

资不抵债迫在眼前

2018年以来，乐视网的营收和成本都在同步下降，但前者的下降速度显然更为迅速，这将乐视网加速推向了资不抵债的边缘。

一季报显示，乐视网一季度实现营业收入4.37亿元，同比下滑89.41%，归属母公司净利润-3.07亿元，同比下滑346.20%。

其中，一季度的广告收入、终端收入以及会员收入相较上年同期均出现大幅度的下滑。 由于营业收入同比下降,乐视网正常运营成本(如 CDN 费用、摊提费用、人力成本等)也均较往年下滑,其中 CDN 及宽带费、摊提费用 2018 年一季度较去年同期下降 37.88%和 67.40%。除此之外，融资成本未明显下降,财务费用还较去年同期上升 38.90%。

尽管乐视网到一季度末归属上市公司股东的额净资产尚有3.04亿元，但查阅合并报表数据发现，乐视上市体系已处于资不抵债的窘境。

合并报表下，截至一季度末，乐视网总资产174.52亿元，总负债186.54亿元，净资产的窟窿多达12.02亿元。不过，因归属于母公司所有者权益3.04亿元，尚未触发净资产为负，导致暂停上市的情形发生。

在5月14日的业绩说明会上，乐视网董秘赵凯表示，如若上市公司2018年继续亏损,将存在归母净资产为负的可能性，深交所可以决定暂停其股票上市。

“目前,公司正在积极追讨债务。”赵凯称。

一季报披露，自2016年以来,公司通过向贾跃亭控制的关联方销售货物、提供服务等经营性业务及代垫费用等资金往来方式形成 了大量关联应收和预付款项。截至2018年3月31日,上述关联方对上市公司的关联欠款余额达到73.17亿元。

对于债务，乐视网在2017年年报中有更详细的披露。截至2017年年底，乐视网在融资借款及贷款类负债共计92.88亿元,其中56.19亿元将于2018年到期。如果乐视网业务规模无法重新回到较高水平,信贷额度恢复,公司将因现金流进一步紧张，2018年无疑将面临极强的偿债压力。

从一季度业绩上看，乐视网经营状况仍在恶化，对于其中原因，乐视网董事长兼总经理刘淑青给出的理由是，由于公司受关联方资金紧张、流动性风波的持续影响，声誉和信誉度仍陷于较严重的负面舆论旋涡，造成一季度公司各项收入处于缓慢恢复中。

谁能扭转乐视网的“空壳化”

要恢复经营，激活核心子公司业务无疑最为重要，但乐视网却正在逐步失去对核心子公司的控制权。

从2017年年报来看，乐视网并表的子公司有乐融致新、乐视云计算、乐视信息、花儿影视四家，这之中乐视电视的运营公司乐融致新营收体量最大，最为核心。

2017年1月，融创宣布向乐视网、乐融致家、乐视影业（现改名乐创文娱）投资150亿。其中，乐融致新获得了79.5亿元的资金。同年11月，融创又再向乐视网、乐视致新借款17.9亿，担保30亿。孙宏斌曾一再公开表示，更看好乐视电视，甚至要求融创各区域分公司，凡是办公区、示范区域或精装住宅、公寓和旅游地产项目要配置电视的，都必须使用乐视电视。

此前，乐视网曾与甘薇领衔债务方达成了相关抵债方案，乐融致新借此吸收了乐视系为数不多的“有价值资产”。先以0.93亿元受让乐视电子商务核心资产，又以零对价，获得乐视投资管理（北京）有限公司（下称“乐视投资”）100%股权，纳入并表。此外，乐视控股还曾将其所持有的18.38%乐融致新股权进行质押，为乐融致新去的贷款合计11亿元，这部分质押目前已被冻结，面临拍卖。

在吸收合并乐视系部分资产后，融创开始推动对乐融致新的增资。按照4月18日晚间，乐视网发布乐融致新（原新乐视智家）增资方案，确认TCL、京东、苏宁等公司将参与到新乐视智家的最新一轮融资中。

此次增资前,新乐视智家的股权结构为乐视网持股40.31%,天津嘉睿持股33.5%,乐视控股持股18.38%,其他股东合计持股7.81%。增资后,乐视网持股比例将遭到稀释,下降至33.4588%。

表面上看，乐视网依然是乐视致新第一大股东，天津嘉睿位居第二，持股28.2337%。但乐视网此已将乐融致新注册资本的34.9398%股权质押给天津嘉睿和融创；5.372%质押给银行、信托公司等金融机构。

经过上述运作不难看出，乐视网几乎已丧失对乐融致新的控制权。融创通过直接持股、质押的方式，可控制的股权远远超过乐视网和乐视控股，且在外界看来，当债务到期无法偿还，融创成为最有可能的乐融致新股权接盘者。

“鉴于乐融致新股权被冻结、质押的现状，如若债务到期公司无法偿还，公司存在失去对控股子公司控股权的风险，可能致使乐融致新无法计入上市公司合并报表范围，进而导致因上市公司合并报表口径调整导致的收入和净利润规模相应调整。”针对这一问题，召赵凯在5月14日下午做出如是回应。