纳入MSCI“雷声大雨点小”？A股成香饽饽不单因为入摩

2017年6月宣布A股纳入MSCI后，相关权重股经历了一轮股价波动，截至14日收盘被纳入指数的234只股票共有84只年内收获上涨，而自今年3月MSCI公布有望纳入的共235只股票，包括贵州茅台、中国平安、海康威视在内权重较大的个股虽年内股价有所上涨，但3月以来涨幅却并不明显。

市场观点出现分化。有观点认为，A股入摩已经耗时数年，市场持续预期并提前反应了股价，因此未来上涨空间有限。但也有专业人士表示，A股目前估值较全球股票依旧较低，有买入空间，且纳入MSCI指数长期看来会进一步推动股价上涨，同时牵引市场从“散户主导”往“价值投资”转变。

此外，瑞银证券中国首席策略分析师高挺对记者表示，今年首要任务还是去杠杆，前几个月在基建投资方面的下滑速度增快、中美贸易等问题会使市场反应过度，因此股市回调反而是偏理性的反应，未来几个月保险、银行、白酒、家电等下跌较多的股票会相对受益。

A股是“香饽饽”不单因为入摩

根据公告，234只A股被纳入MSCI指数，纳入比例为之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司将会提升纳入比例至5%。在MSCI新兴市场指数中，工商银行、建设银行和中石油三只A股是市值最大的新增个股。分行业来看，银行、非银金融、地产、食品饮料等行业纳入公司的数量较多。从4月的资金流向来看，也以金融、食品饮料、地产、医药、电子、家电等行业为主，与MSCI主要标的行业有较高重合性。

高挺在接受记者采访时表示，从去年到今年一季度以前，实际上资金流向的变化并没有很突出，特别是北向资金的偏重并不明显。然而今年4月之后，北向资金趋于活跃，有提前入市布局的可能性。“布局A股也和市场环境有一定的关系，相关股价的上涨也并非全因入摩而起。”高挺进一步称，现在总体的市场环境在今年1月中下旬已经开始调整，很多悲观的预期已经反映在股价和指数中，A股入摩落地对权重股和大盘有一定推动作用，但不是决定性作用。

高挺坦言，虽然此次入摩已被充分预期，但仍有望在短期内提振市场情绪。考虑到A股市场的自由流通市值高达3.4万亿美元，日均成交额达到750亿美元，纳入MSCI所带来的资金流入短期内并不会产生较大的影响。分板块来看，可选消费、必需消费和医疗保健有望受益于外资流入。事实上，这些板块过去一直受外资的青睐。随着近期北上资金的加速流入（仅4月就达400亿元，这表明当前A股市场对外资的吸引力渐增），此次MSCI纳入A股或将提振当前疲软的市场情绪。

渣打中国财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者表示，A股目前的估值相较全球股票仍偏低，在全球基金投资得配置也较低，仍然有吸引外部资金配置的动能。因此他认为，A股的估值在绝对层面和相对层面上都较为合理。

Wind资讯数据显示，全部A股、上证A股、非银板块、创业板和创业板指的绝对估值水平当前分别为17.8 倍、14.3倍、25.2倍、58倍和44.3倍，相对估值水平分别处于自2000年以来的32% ，28%，37.2%、25.1%和31.6%，均处于历史平均水平以下。

除整体估值水平不存在高估外，王昕杰认为计入溢价因素相对全球其他市场依旧便宜，且A股今年估值水平没有太大的下行空间。

高挺认为，相对于A股市场的散户行情，海外投资者以理性机构投资者为主，但这不意味着他们是完全的价值投资，其中不乏包括对冲基金、长期投资在内的各种类型和风格。“但是跟内地的投资者相比，他们会更偏重基本面，并更关注基本面和估值之间的相对匹配等。”

值得注意的是，234只被纳入指数的标的平均市值超过1000亿，流通市值超过全部A股的50%，普遍集中在沪深300等权重股、白马龙头领域，中小票没有一只纳入指数，反映了国外机构仍然偏重价值投资的理念。从行业角度来看，大金融纳入数量共计50只个股，占全部纳入数量的21.4%，但其市值占比达到44.5%。

食品饮料和家电分别占比6.75%和2.6%，外资仍然比较偏好大消费的龙头股，根据王昕杰估算，这两个行业的估值水平分别位于全球市场估值水平的47%和26%，其净利润增速仍然较为强劲。尽管很难重复2016、2017年的表现，但在结构性市场修正后仍具备一定配置价值。

此外，大的周期性板块占比超过10%，考虑到今年供给侧因素减弱，上游价格动能衰减，周期板块更多只局限在博弈性机会。

今年以来全球估值逻辑有所转换，十年期国债收益率作为定价锚今年没有特别大的上行空间，甚至下半年可能重新往下走。王昕杰称，从微观上的迹象表明，过去一年半的时间A股估值下降的过程中，全A市盈率下降的没有全A股非银快，也没有全中位数市盈率降的快，意味着大部分股票经历的价格重估的过程,为未来的估值扩张留下了充分的提升空间。

对港股利空？不存在的

自2018年2月1日至今，A股通累计净买入额为4329亿元。4月日均净买入为26.4亿元，3月为4.9亿元，净流入明显加速。按2018年4月1日收盘价计算，A股通持有潜在纳入MSCI标的市值从4858亿元增加到5256亿元，增幅达398亿元，增幅为8.2%。

随着 A 股进一步纳入 MSCI 指数，对目前在 MSCI China 指数中占据较大成分的港股中资股而言，是否会由于 A 股权重上升而导致遭受资金流失的负面影响？成为港股投资者高度关注的问题。

王昕杰表示，两地市场互联互通机制本身是个双向流动性机制，境外投资者北上配置境内A股，境内机构投资者主要是险资南下香江配置港股，两者是互补关系而不是替代关系；

此外，全球金融市场展现出同样的结构性市场的特征，使得主要市场的联动性已经上升，这意味着A股和港股都受中国经济、全球经济周期以及全球流动性的影响。

高挺亦认为，短期内A股纳入比例尚小，并不会有明显的分流迹象。而长期来看，国内金融市场进一步开放，外资可以同时买卖A股和H股，投资者逐渐趋于理性，证券市场的IPO改革促使海外具有强增长潜力的独角兽和大型互联网企业回归A股等条件充沛的前提下，港股市场或许会因此较A股市场降低国际吸引力，但这是更长期的事情，且因素多元。“仅仅因为MSCI纳入A股而使港股没有吸引力是不合理的，而内地市场多方面改革带来的整个投资环境的正向变化或许会有影响。”

无独有偶，光大证券的研报在提及会不会利空港股的分析中有三点解释：第一，A 股“入摩”将更多带来国际资金配置中资股的增量，权重调整 导致的分流效应只会是阶段性的，且不会给港股市场带来显著压力；第二，考虑港股和 A 股市场的比价，以及互联互通开通以来港股和 A 股 市场走势日益紧密联接的现实，A 股“入摩”对港股市场的短期提振效果同样存在； 其三，长期来看，中资股在全球股票组合中重要性持续上升的过程，将和中国的金融开放进程良性互动，并共同构成中资股系统性地估值修复的必要条件之一。

高挺进一步表示，外资参与度上升，市场机构化加深。沪深港通的顺利运行、外资准入条件的改善以及法规的不断完善将在未来几年助推A股的权重上行。在“完全纳入”的情境下，A股或占到MSCI新兴市场指数的13.9%，而所有中国股票（含H股和ADR）的权重更将达到40%。尽管长路漫漫（中国台湾市场和韩国市场分别耗时9年和6年才实现“完全纳入”），但高挺预计外资在A股市场的参与度将从目前2%的水平逐步提高，而A股市场也将从重度散户化向机构化的方向发展。

透过MSCI看到的是，中国和全球资本市场的大融合，A 股国际化过程中需要需要长期的资金、偏向价值投资的理念、更需要全球资本市场的认可，而香港同样需要借助内地经济新格局和资本市场的全球影响来重塑本地资本市场，而不是仅仅充当价值洼地的职能。

因此有理由相信，香港市场现在做的一切制度性变革，既拓展同股不同权新制度又回归同股同权（H股全流通），背后都是中国资本市场走向世界的身影。