美债收益率升至3.06%，中国美债持有量创5个月新高

美国财政部5月15日公布的数据显示，2018年3月中国所持美国国债规模环比增加110亿美元，总规模增至1.19万亿美元，至五个月新高。

而伴随超市场预期的4月零售数据的出炉，美债收益率一度升至3.089%，创下7年来新高。美债收益率大幅提振美元指数，而美股市场却再度承压。分析人士认为，通胀预期上升和国债供应增加带来的期限溢价上升是年初以来美债收益率持续上涨的主因。

受制于美债收益率走高，中国国债期货16日早盘一度走软。瑞银资管固定收益基金经理楼超告诉记者，中美十年期平均利差在100~120个基点左右，目前利差的收窄对于中国债市的上涨存在一定制约，预计中国十年期国债收益率中枢仍将保持在3.7%的水平。

中国美债持有量上升

中美贸易争端下，中国是否会大幅减持美债一度成为市场的关注点。

5月15日，美国财政部公布的数据显示，2018年3月中国所持美国国债规模环比增加110亿美元，总规模增至1.19万亿美元，创下五个月新高。日本3月所持美国国债规模报1.04万亿美元，环比则下降了160亿美元，至2012年以来新低。

同日，美国商务部发布的数据显示，美国4月零售销售环比增长0.3%，连续两个月上涨，前值由0.6%修正为0.8%。

数据发布后，美债收益率直线拉升，美国十年期国债收益率一度升至3.089%，创下2011年以来新高；其他期限品种也悉数上行，2年期和5年期美债收益率分别上涨2.5个基点和5.6个基点。截至发稿，十年期美债收益率小幅回调至3.06%一线。

美债收益率上行大幅提振美元走势，美元指数攀升至93.44，完全收复年内失地，创2017年12月以来新高。

而在美债收益率强势上涨后，美股市场却再度承压。道琼斯指数周二下跌近200点，结束了此前的八连涨。标普500指数收跌0.68%，报2711.45点；纳斯达克综合指数收跌0.81%，报7351.63点；道琼斯工业平均指数收跌0.78%，报24706.41点。

美债收益率缘何上涨？

事实上，自年初以来，美债收益率就一直呈现连续而迅速的上涨态势，十年期美债收益率从2.4%一线连续攀升，累计涨幅已超过60个基点。

对于此轮美债利率上涨的原因，交行金融研究中心首席金融分析师鄂永健告诉记者，加息预期上升并非主因，通胀预期上升是重要的推动因素，但更不容忽视的是，市场预期国债供应增加带来的期限溢价上升的影响。

第一，加息预期方面，历史经验表明，在其它条件不变的情况下，美联储加息往往会导致长短期国债收益率之差收窄，而4月份10年期美国债收益率呈现明显的期限越短、升幅越小的特点，即期限利差走阔、收益率曲线变陡。因此，加息预期变化不是此轮美债利率上升的主要推动因素。

第二，通胀预期方面，4月以来，受叙利亚地缘政治冲突的影响，大宗商品价格、特别是石油价格快速上涨，进而引发了通胀预期升温。但通胀预期变化并不是名义收益率上涨的全部原因。名义国债收益率可以分解为实际收益率和通胀预期之和，根据测算，实际收益率的贡献度甚至超过了通胀预期的影响。

第三，美债供应显著增加的预期是形成期限溢价上升的主要推动力量。实际收益率的变化主要反映了期限溢价的影响，而对国债发行供应显著增加的预期导致了期限溢价的上升。美国国会预算办公室4月发布报告预测称，美国的财政赤字到2020财年将超过1万亿美元。

鄂永健并介绍称，美国中期国债是财政部发债筹集资金的主要品种，未来增加国债发行的主要品种基本也以中期债券为主，中期国债供应量的增幅将超过短期和长期国债，而在4月，5年期和7年期国债实际收益率升幅也相对更大。

展望后市，对于美债收益率是否仍有上涨空间，楼超对记者表示，市场目前在静待6月美联储加息，待加息落地后进一步判断美债后续走向。

鄂永健认为，短期内美债利率进一步上升的动力或不足，高位震荡的可能性较大。预计年内10年期美国国债收益率大概率在当前的高位水平波动震荡，或将有小幅上行，但若没有大的冲击，进一步大幅上涨的可能性不大。

中国国债收益率下行空间有限

受制于美债收益率走高，中国国债收益率也一度有所上行。

5月16日，国债期货早盘明显走软，10年期债主力合约T1806一度下跌0.19%，5年期债主力合约TF1806一度跌0.16%；午后期债震荡回升，10年期债主力合约T1806收涨0.1%，5年期债主力合约TF1806涨0.01%。

现券方面，10年期国开活跃券180205收益率上行1.74bp报4.5525%，10年期中国国债活跃券170008收益率下行0.5bp报3.7050%。

伴随着美债收益率的持续拉升和年初以来中国国债利率的回落，中美利差也正在不断缩窄，以十年期国债为例，中美利差已经从年初的140个基点收窄至目前的64个基点。

回顾历史，楼超告诉记者，中美十年期平均利差在100~120个基点左右，中美利差的收窄对于中国债市的上涨存在一定的制约。

在楼超看来，年初以来中国国债利率整体有所下行，一方面是由于长端利率在年初体现出了较高的配置价值，另一方面，流动性转暖、贸易战因素和基本面的预期带来了债市反弹。

但他认为，未来一段时间，中国债市很难会走出趋势性的牛市行情，年内仍将呈现区间震荡的态势，预计中国十年国债收益率中枢仍将保持在3.7%的水平。