欧洲私募看上中国中型市场 民企二代接班是挑战

根据联合国贸易和发展会议6月6日发布的报告，2017年中国已成为全球第二大外资流入国和第三大对外投资国，并继续成为发展中国家中最大的外资流入国和对外投资国。

由于看好中国民企的活力和中型市场的潜力，欧洲投资集团开始专门为中国市场募集基金。欧洲私募股权投资公司瑞典殷拓集团（EQT）最近就宣布完成了募集规模为8亿美元的亚洲中型市场第三期基金（下称“第三期基金”）。

最青睐中国医疗行业

殷拓中型市场基金合伙人及中国区主管何霁对第一财经记者表示，该基金的投资将有三分之二投资中国，三分之一投资“一带一路”相关的东南亚地区。主要通过控股或联合控股方式，投资高增长和具发展潜力的企业，重点投资领域为医疗、服务业、消费品、高科技及通信传媒（TMT）以及工业技术等。

何为中型市场？何霁认为，中型市场一般指企业估值在1亿～5亿美元之间的公司，同时已经脱离了早期的发展阶段，形成了清晰的盈利模式以及稳定的现金流。“中国有些企业估值虽然高但仍然处于早期。”他认为，中型意味着企业已经进入了稳定的盈利阶段，未来要突破的是从现在的发展阶段提升到下一个发展阶段。这也是殷拓努力寻找的标的。

目前第三期基金已经作出了五项投资：云南省的大型私营教育集团长水教育集团，中国一站式高端包装品及展销方案服务供应商GPA Global，还有越南的高端英语教育培训集团ILA Vietnam，中国壁纸及家庭软装的定制化设计和生产商墙尚， 以及专注于医院妇产科和新生儿深切治疗部医疗器械及耗材的供应商Clinical Innovations。后者的总部位于美国，但在中国和邻近亚洲市场拥有广阔的市场。

何霁对第一财经记者表示，在中国的投资，非常看好健康医疗领域，该领域的项目金额占了总额的三分之一。其中，70％是医疗器械，这也本身是殷拓集团最具优势的行业。早在2007年底，殷拓集团就签下8200万美金的投资协议，入股了老百姓大药房，至今还在持有。老百姓大药房于2015年上市。公告显示，2017年公司实现营业收入75亿元，同比增长23.09%；实现归属于母公司股东净利润3.7亿元，同比增长24.89%。

同时殷拓也青睐包括教育在内的服务业。除了云南长水教育集团和GPA Global，殷拓此前还投资并购了一家东莞企业，是专门为大型企业提供社会责任审计和咨询服务的公司。

第三个领域则是智能制造行业。“我们看到的现象是，中国整个制造行业的自动化进程要远远快于很多人的想像。现在很多大型产业，都开始在造黑灯工厂，不需要人的介入。智能化、定制化和个性化的柔性设计和生产会是一个大趋势。”何霁说，这种快速针对市场变化做出的调整是殷拓看好中国智能制造市场的重要原因。

不过，何霁坦言，在全球货币超发的大背景下，中国乃至全球的资产估值都比较高，因此在投资的过程中需要严守投资纪律，寻找合理价格。

中企有待职业经理人化

根据何霁的观察，国内外的中型企业各有特色，一个比较大的区别是，中国中型市场的企业，多数处在第一代创始人还在的局面。这种特点既有优势，也存在一些问题。

何霁认为，创始人还在的企业，往往还没有完成职业经理人化。对比起来，欧美的企业多数已经建成了成熟的企业经理人的管理模式，企业也习惯了职业经纪人的管理，各方面体系相对健全。但中国的多数企业还只是刚刚实现了几亿的收入规模，大部分的发展方向都掌握在创始人一个人的脑子里。“投资者在投资并购的时候要充分考虑到，企业在你手里需要经历从创始人向职业经理人过渡的过程，是很有挑战性的。”他这样说。

“新财富 500 富人榜”的数据显示，我国50 岁以上的民营企业家占比接近七成。这意味着未来5～10年内，我国将有 300万家民营企业面临接班换代的问题。我国大约90%的民企为家族式经营，其经济总量在 GDP 中的比重已经超过60%。

与之对应的是，一项中国私人财富报告显示，只有35%左右的受访二代继承人希望可以接掌家族企业，其他约65%的受访二代财富继承人希望以引入职业经理人或者只担任股东的方式延续家族企业的经营，抑或转卖并退出企业。

何霁表示，虽然存在挑战，但中国经济的体量足够大，随着民营经济越来越活跃，国内市场每年都在涌现越来越多跨过了中型门槛的企业，催生了大量的投资机会，也因此吸引了欧洲乃至全球资本持续涌入。

何霁说，亚洲中型市场第三期基金募集的资金来自世界各地，其中约48%来自北欧、31%来自欧洲其他地区、19%来自亚洲、1%来自北美及1%来自世界其他地区。

殷拓集团的年报显示，2017年殷拓基金全球持股期间的年均收益（EBITDA）为11%，年均销售额增长10%，平均给投资者的年化收益约达20%。1994年创立的殷拓从2006年开始涉足亚洲市场，目前累计募集资金约500亿欧元。