小米香港投资者路演爆满，估值争议仍是焦点

6月21日在香港香格里拉酒店，来自香港各家机构的投资者挤满了会议厅，今天小米集团（01810.HK，下称“小米”）正式路演，第一财经记者在现场发现，约有超过300人参加了此次投资者推介会，但在会后多数投资者都表示，尽管小米估值已经比原来的市场传闻略低，但仍然偏贵，很多投资者对于是否会投资仍持有观望态度。

“国家队”保驾护航

根据第一财经获得的销售文件显示，小米此次拟发行约21.8亿B股，其中有95%为可供机构投资者认购的国际配售，5%为可供散户投资者认购的公开发售，招股价在17至22港元间，集资规模在370.5亿至479.5亿港元之间，此外，小米还有15%超额配售权，一旦行使，集资额会增加到426.1至551.4亿港元，每手200股，入场费为4444港元。

不过，小米在此次招股中，有65.3%为新股，而34.7%为旧股，在超额配股权中，有38.37%也是旧股，意味着最多可套现149.9亿至193.9亿港元，售股股东来自联合创始人黄江吉、黎万强、刘德和洪锋，4人共卖出约1.18亿股，占基准发行股份的5%，可套现20亿至26亿港元，晨兴资本将卖出6.27亿股，占比29%，而这些股份在上市后都需禁售1年，与大股东雷军一样。

在招股书中，2018年4月2日，小米向雷军发行近6.4亿股每股面值0.000025美元的B类普通股，成为雷军对公司作出贡献的奖励，并以98.27亿元确认为以股份为基础的薪酬开支。

招股文件显示，小米共引入7名基础投资者，不乏“国家队”身影，这7名基础投资者共认购约5.48亿美元的股份，其中国开行私募基金认购5.18亿港元，顺丰认购3000万美元，中国移动和高通各认购1亿美元，CICFH Entertainment认购1.92亿美元，招商局集团及保利集团分别认购2800万美元及3200万美元。

集资所得款项中，有30%用于研发及开发核心内部产品，30%将用于扩大及加强主要在物联网和时尚产品，以及互联网服务领域的生态系统，约30%用于全球扩张，剩下10%则用于营运资金和一般企业用途。

小米招股日期由6月25日至28日，6月29日定价，预计7月9日挂牌。

投资者仍嫌贵

在投资者路演后，多名投资者对第一财经记者表示，认为小米的估值偏贵。一名资深投资者称，“整场午餐会都在告诉投资者为什么估值这么高，但理由却没能打动我。”

一名市场人士对第一财经称，目前小米的EBIT（税息前）利润率大约在10%左右，如果乐观估计，就是按今年一季度的增速推算全年，EBIT接近200亿港元，EV/EBIT按15倍计算，都不到400亿美元的估值，但目前情况来看，小米市值很可能会超过700亿美元，那么其实是真的偏贵的。相比之下，苹果的EV/EBIT大约只有13倍，就算增长率更高，再给一些溢价，700亿还是偏贵的市值。

而且以小米目前互联网业务占比只有10%的情况下，很难让市场给出一个互联网公司的估值。一名投资者称，雷军在午餐会上展现了一名“销售人员”应有的素质，一遍遍地告诉投资者，小米并非仅仅是硬件公司，是一间互联网公司，但该名投资者称，雷军提到的很多互联网商业模式都有一个重要的前提，就是所有的其他环境都很完美，但是现在这种竞争环境下，很难确保其他条件都能完美，很可能一个项目就会拖累公司运营。

如果小米不行使超额认购权，上市后市值将为539.05亿至697.59亿美元，如果行使超额认购权，市值则会增加至543.41亿至703.24亿美元。有市场人士称，如果按照这个情况计算，小米的招股价相当于今年预测市盈率的39.6倍至51.3倍，明年预测市盈率为22.7倍至29.3倍。

实际上，原本市场传闻小米的估值目标是1000亿美元，甚至达到了2000亿美元，但是上述估值最低仅为539亿美元，说明已经缩水近一半。有市场人士告诉第一财经，尽管估值偏贵，但因为概念比较新，还是会很容易受到投资者的追捧的，所以小米很可能会出现超额认购。

不过，在香港上市的很多新经济公司都还没有得到市场的认可，很多新经济公司在上市后股价表现都非常差，瑞银香港/中国互联网研究联席主管刘源对第一财经称，让投资者认识新经济公司需要一个过程，在香港的投资者会逐渐看到其他市场的投资者如何看待这类新经济公司，随着越来越多的新经济公司赴港上市，也会让更多的投资者了解到这类公司的真正价值。

毕马威预测，科技、媒体和电讯（TMT）行业将为香港新股市场带来动力，若干超大型IPO预计在2018年下半年合共集资超过1000亿港元，预计香港2018年全年集资总额将达到2500亿港元，有望成为全球新股上市集资额最高的三大市场之一。