逾6000亿市值被质押，上市国企风险相对可控

A股持续下挫的趋势未变，6月27日沪指再度创出阶段性新低。在这样的市场行情下，上市公司股权质押的风险仍旧不可小觑。较风险相对较大的民营上市公司，上市国企股权质押的风险又有几何？

以6月27日的收盘股价（前复权）计算，A股市场处于质押状态的市值达到5.36万亿元，这其中国有控股上市公司处于质押状态的市值有6626.8亿元，占比约12%。涉及上市公司1020家，这其中整体质押比例在30%以上的公司共有31家，其中2家质押比例在50%以上，6家质押比例在40%~50%区间。

第一财经记者梳理发现，上述31家公司分布在钢铁、房地产、采掘行业的数量相对多点，业内认为这与行业资金面有关。此外，国有控股上市公司股东一般将股份质押给券商、银行等机构，民营资金接手的较少。

就目前国有控股上市公司股权质押的风险大小，多位从事股权质押业务的受访人士告诉第一财经记者，目前整体风险可控，即便有些股权质押已经触及平仓线，也更多会通过补充质押、现金等多种方式排除风险。

相较上市国企，A股股权质押的主力军其实是民企。在业内看来，股权质押的风险主要集中在民企，特别是小型民企。

逾6000亿市值被质押

目前沪深两市共有国有控股的上市公司1024家，其中公司属性为中央国有企业的上市公司有357家，为地方国有企业的上市公司有667家。

在上述1024家上市公司中，只有4家公司股份没有处于质押状态，剩余的1020家公司均有股份处于质押状态，质押股数累计达到990.53亿股，对应6月27日的收盘股价，处于质押状态的市值为6626.8亿元。

以整体质押比例来看，Wind资讯终端数据显示，质押比例在1%以下的上司公司最多，有613家；其次则为质押比例在1%~10%之间的公司，有202家；质押比例在10%~20%区间的公司则有121家；质押比例在20%~30%区间的有53家。

再往高看，整体质押比例在30%以上的公司共有31家，其中2家质押比例在50%以上，6家质押比例在40%~50%区间，另有23家公司的质押比例则在30%~40%。

从上述31家公司所处的行业来看，钢铁、房地产、采掘三个行业的上市公司数量相对较多，分别有6家、3家、3家。

第一财经记者统计发现，上述3个行业的上市公司所质押的股份，大多数为控股股东所质押。比如华菱钢铁（000932.SZ）、天津松江（600225.SH）、红阳能源（600758.SH）的控股股东均进行了不同程度的质押。

一位从事股权质押业务的财务顾问表示，上述3个行业属于“两高一剩”行业（高污染、高能耗的资源性行业，产能过剩行业），银行信贷受限，资金相对比较紧张，所以控股股东会通过股权质押这一方式进行融资。

值得注意的是，质押比例为59.91%的华菱钢铁控股股东去年5月将所持股份全部进行了股权质押，质押比例为47.42%的天津松江控股股东去年11月已将98.17%持股用于质押，其他股票也有类似的情况。

而根据财企〔2001〕651号文件，也就是财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知，其中指出，“国有股东授权代表单位用于质押的国有股数量不得超过其所持该上市公司国有股总额的50%”。

对此，一位华东地区的券商资管部人士表示：“这种情况比较少见，但也存在，一般来说，我们做这种业务会要求看国资委的批复。”上述情况是否合规，或者是否存在特批情况，尚不得而知。

此外，国有控股的上市公司进行股权质押还有一大特点是，一般将股份质押给券商、银行等金融机构。

“国企的股权比较稳定，审批流程复杂，一般的民营资金不敢碰，基本上都是质押给银行、券商等。”上述财务顾问称。

上述券商资管部人士分析称，券商喜欢接手国企上市公司的股权质押，是认为相对风险低，而民营资金接手少的原因主要是因为价格问题，“国企能接受的成本普遍较低啊，和民营资金的风险偏好不一样”。

风险多大

股价的下跌是引爆股权质押风险的一大导火索。今年以来，大多数股票处于下跌状态，上述1020家上市公司中，近九成公司股价处于下跌状态，其中有20家公司股价被“腰斩”。

那么股权质押比例在多少以上是存在危险的呢？上述财务顾问对第一财经记者称，“不好一概而论”，关键看质押时股价所处的位置，以及资金的用途、还款来源，“如果在高位质押，股价下行，风险会相对高很多”。

华菱钢铁质押比例最高，达到59.91%。查阅华菱钢铁公告发现，2017年5月，华菱钢铁控股股东湖南华菱钢铁集团有限责任公司(下称“华菱集团”)将持有的上市公司全部股份分三次质押给了中银国际，累计质押约18.07亿股，占上市公司总股本的59.91%，质押用途均为偿还债务，且质押到期日均为2022年5月18日。

华菱集团质押当时，华菱钢铁的每股股价在4元左右，处于近一年半来的低点位置，目前该公司最新股价为8.24元/股。这表明上述三笔质押尚处于安全状态。

相较而言，质押比例第二高（51.69%）的中钢国际（000928.SZ）则并不那么安全。根据该公司公告，2017年8月7日，中钢国际股东中钢集团公司、中钢股份、中钢资产管理有限责任公司分别进行了质押。质押当时，中钢国际的股价为9.09元/股，而到今年6月27日，该公司收盘价为5.07元/股，几近腰斩。根据东方财富choice金融终端数据，目前这三笔质押均已触及平仓线。

第一财经记者获悉，choice金融终端预估预警线和平仓线，以质押当日收盘股价（前复权）来计算，对沪深300股票取5折质押率、其余主板股票取4折质押率、对创业板取3折质押率，预警线和平仓线分别为160%、140%。

质押比例在40%~50%区间的6家上市公司股权质押目前有些也已触及平仓线。2017年天津松江控股股东天津滨海发展投资控股有限公司(下称“滨海控股”)分别于11月9日、10月25日、10月19日进行了三笔股权质押，目前均未到期。而质押当时天津松江的股价在5.5元/股左右，6月27日该股收盘价为2.80元，按照上述方式计算平仓线，目前滨海控股的上述三笔质押均已触及平仓线。

不过，上述的中钢国际和天津松江尚未有公告披露相关股权质押触及平仓线的信息，其他公司也有类似情况没有暴露出来。整体质押比例为46.99%的红阳能源则在近期公告了控股股东股权质押遭遇平仓的情况。今年3月30日，红阳能源公告称，控股股东去年3月30日进行的一笔4200万股质押于今年3月19日触及平仓线，之后控股股东与质权人签订了《人民币借款展期合同》，从而将平仓风险化解。

“一般不会轻易被强平，更多会私下想办法协商解决。”上述财务顾问称。

上述券商资管部人士也表示，国企上市公司一般风险相对可控，“一方面股东所有的股权质押都要向上级国资委备案，另一方面国资委一般也不会同意平仓”。他称，曾遇到过国企上市公司股权质押出现风险的情况，最后由相关上级部门进行还钱，就是流程有些慢。

风险集中在民企

截至6月27日，沪深两市公司属性为民企的上市公司共有2160家，其中有2145家上市公司的股票处于质押状态，占比达到99.31%。这些公司质押股份数量总计4311.78亿股，按照6月27日的股价计算，对应市值达到4.02万亿元，占A股市场总质押市值的75%。

上述2145家公司中，股权质押比例超过30%的公司共有661家，数量是上市国企31家的21倍，也占到整个民企的三成；股权质押比例在50%以上的公司有120家，而整个沪深两市股权质押比例在50%以上的有135家，民营上市公司占到88.89%。

从行业来看，股权质押比例在50%以上的公司多来自医药生物（15家）、传媒（10家）、纺织服装（8家）、房地产（8家）、机械设备（7家）、电气设备（7家）等行业。

相较国有控股的上市公司的质押比例不超过60%，民营上市公司质押比例在60%以上的公司则有46家，这其中，藏格控股（000408.SZ）、美锦能源（000723.SZ）、海德股份（000567.SZ）、印纪传媒（002143.SZ）、天夏智慧（000662.SZ）5家公司的质押比例处于超高水平，比例均在70%以上。

藏格控股的质押比例最高，达到77.98%。根据该公司6月19日公告，该公司控股股东、第二大股东、实际控制人均大比例质押了股份，所质押股份占持有总数的比例分别为 97.39%、98.10%、100%，且所质押的股份均为限售股。按照约定，藏格控股控股股东、第二大股东质押给国信证券的股份需要每年续展一次，今年7、8月需要办理续展手续或偿还本息22.45亿借款给国信证券，否则存在股票质押融资违约的风险。

质押比例为71.38%的天夏智慧控股股东股权质押则曾触及平仓线。今年1月31日该公司股票跌停，因此控股股东股权质押触及平仓线，并紧急采用停牌的方式避险。直到2月22日才公告称，控股股东通过提供各类形式的增信措施暂时消除了股权质押的平仓风险。

相较出现风险而以紧急自救的方式控制风险的情况，目前A股市场仍旧存在一些股权质押已经触及平仓风险而未被暴露的情况，这些风险正暗潮涌动，需要密切关注。