一财研选｜汽车行业景气度有望触底回升，布局时机来临！

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2018年7月1日目录

►汽车行业景气度有望触底回升，布局时机来临！（财通证券）
►PCB产业风头正劲，国内领先企业望迈进向百亿级（东方证券）
►人民币汇率近期持续贬值，家电出口利润有望改善（民生证券）
►洗衣机龙头优势显现，相关个股业绩有望超预期（国盛证券）
►环卫服务迎爆发式扩张，行业龙头望分享千亿蛋糕（东北证券）

1.汽车行业景气度有望触底回升，布局时机来临！（财通证券）

财通证券认为，2018年汽车销量增速将于7、8月探底，随后景气度回升，并延续到2019年。全年月度销量同比或呈N字走势，行业将进入下一个景气度回升周期，叠加个税改革有望提升本轮周期回升力度，行业投资窗口期来临。

2018年5月国内汽车销量228.8万辆，同比增长9.6%，1～5月累计销量1179.2万辆，同比增长5.7%。购置税优惠政策完全退出后，车市景气度有所下滑，但1～5月的销量表现好于预期，财通证券认为这与上年同期基数较低有一定的关系。

财通证券指出，中美贸易摩擦引发进口关税下调至15%，进口车价格下调自上而下对国内现有价格体系造成了小幅冲击。合资股比放开打破了当前50:50的股比底线，中方依靠合资企业躺着赚钱的日子或将结束。随着汽车行业逐步放开，行业竞争日趋激烈，弱势企业将会逐渐边缘化，行业集中度有望提升。

财通证券指出，从历史上看，车市三年一个小周期，本轮车市小周期由2016年10月推出的小排量购置税优惠政策驱动，政策的刺激作用与伴随而来的透支效应将随着政策的渐进式退坡而边际减弱。2018年是政策完全退出的一年，经过两年多的消化，拉动效应与透支“后遗症”均较大程度消化，车市逐渐步入去政策影响的常态化。

当前零部件行业PE（TTM）下行至19.5倍，跌幅近半，从历史估值比较来看已处底部位置。财通证券认为，汽车行业销量增速有望在7、8月触底，进入下一个景气度回升周期。在估值处于底部，业绩增速即将进入提升期，零部件板块进入黄金配置期。部分优质零部件企业正通过“市占率提升+单车价值量提升”的成长路径加速成长，业绩弹性亦具备，具备较高投资价值。

国内汽车市场从2001年爆发至今，销量增速中枢已经历明显几轮降档。2001～2010年汽车销量年复合增速为25.3%；2011～2017年复合增速为7.7%。假设2018～2025年行业复合增速进一步降档至5.0%，按照行业三年一个小周期来看，财通证券预计2019年行业销量增速可达8.0%。

财通证券预计行业缓增长将是未来常态，有能力跨越周期，获得阿尔法收益的企业将被市场赋予“溢价”，建议：①零部件推荐关注宁波华翔（002048.SZ）、一汽富维（600742.SH）、常熟汽饰（603035.SH）、星宇股份（601799.SH）等；②整车推荐上汽集团（600104.SH）；③新能源汽车推荐上汽集团、比亚迪（002594.SZ）。

2.PCB产业风头正劲，国内领先企业望迈进向百亿级（东方证券）

智能手机和汽车电子推动全球PCB产值稳步增长：全球PCB产业已步入平稳增长期，寻求新的增长点是行业发展趋势。在PCB下游应用领域中，智能手机和汽车将成为行业增长的主要驱动力。根据Prismark的预测数据，2016～2021年全球智能手机PCB和汽车PCB的产值增速均达到5%～8%，远高于其他领域PCB的产值增速，将拉动全球产值以2.2%的CAGR稳步增长。

东方证券认为，我国作为PCB产业制造中心将继续承接全球产值转移。从2005年开始，中国产值超越日本，成为全球最大的PCB生产基地，到2017年大陆产值占全球总产值的比例已达到51%。我国巨大的市场纵深、充足的劳动力资源、低廉的成本和较为完善的产业链配套是本土PCB产业发展的重要支撑。未来，全球PCB产值将持续向大陆转移，2016～2021年我国产值增速有望达到3.4%，继续领跑全球市场。此外，目前中国PCB产品以层数较少的多层板为主，高端产品如HDI板和柔性板等产品占比较小，本土PCB企业产品技术与美国等发达国家相比深仍有较大的提升空间。

东方证券对比了美国、日本、我国台湾地区和大陆典型企业现阶段的营收和净利润情况，结果显示美国和日本企业已步入告明显衰退期，我国台湾地区企业营收虽有所增长，但净利润也已明显下滑。

东方证券指出，随着全球电子制造中心向中国迁移，内资PCB企业亦迎来快速发展期，2011～2017年企业平均营收和平均净利润CAGR分别达15%和16%，2017年同比增长则分别达到28%和9%，增长势头强劲。在内资企业中，领先企业在投资规模、自动化水平和环保方面均具备明显优势，行业成长空间将向这些企业集中。目前内资企业规模仍较小，年营收普遍处于50亿元以下，而根据测算，2018～2020年内资企业产值的年增长空间将分别达到154亿元、130亿元和130亿元，领先内资企业有望持续向百亿级迈进。

东方证券看好具有一定规模优势和技术水平，积极扩产并具有良好费用控制能力的本土企业，建议关注内资PCB企业胜宏科技（300476.SZ）、崇达技术（002815.SZ）、景旺电子（603228.SH）、深南电路（002916.SZ）以及覆铜板供应商生益科技（600183.SZ）。

3.人民币汇率近期持续贬值，家电出口利润有望改善（民生证券）

近期人民币较美元有持续且一定幅度的贬值，民生证券认为，中短期来看利好出口型家电企业，影响方式包括汇兑损益、毛利率和外汇套保；长期看有利于出口竞争力的加强，但需综合多方因素来判断。

中国家电企业出口多以美元进行结算，且与内销的先款后货模式不同，一般有100天左右的账期存在，这就导致了收入确认日与资金实际到账日的差异，外加企业结汇的延迟，会产生较大的汇兑损益。2017年二季度，由于人民币兑美元大幅升值，当季度汇兑损失较大，2018年二季度人民币兑美元有较大贬值，所以当季度应该有较大幅度汇兑收益。由于低基数和高收益，同比看增加幅度较大。

民生证券指出，汇率波动带来的毛利率波动主要是由于订单日与收入确认日的差异导致。由于显示方式不直观，该因素容易被投资者忽略。以格力电器为例，2017年上半年内销毛利率下滑2个百分点，但出口毛利率下滑达到8个百分点。其原因一方面内销品牌力强、定价权高，成本易转化；另一方面就是汇率波动导致。与汇兑损益只看季度末时点数据不同，毛利率的改善是循序渐进的，民生证券预计今年三季度起毛利率的改善幅度将更明显。

一般来说，为应对汇率波动带来的利润波动，家电企业会选择外汇套保来降低风险。外汇套保的损益在财报中体现为非经常性损益，但从企业经营层面考虑，其实也是正常利润的一部分。家电企业做外汇套保的公司数量和体量一般都不大，主要以格力电器和美的集团为主，部分公司今年以来开始尝试性去做。外汇套保的损益在财报中主要体现为两个科目，一是公允价值变动净收益，二是投资净收益。

民生证券认为，在人民币汇率持续贬值的背景下，出口规模较大的家电公司将获得较大的收益：短期是汇兑损益，中期是毛利率。出口比例较高的公司包括新宝股份（002705.SZ）、莱克电气（603355.SH）、万和电气（002543.SZ）、三花智控（002050.SZ）等。出口规模较大的公司包括美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、小天鹅A（000418.SZ）等。但长期投资价值的确定仍要看企业的实际经营情况，这才是决定企业价值的根本因素。

4.洗衣机龙头优势显现，相关个股业绩有望超预期（国盛证券）

根据产业在线数据，2018年5月，家用洗衣机整体销售455.9万台，同比减少2.2%；2018年1～5月，家用洗衣机整体销售2，646.3万台，同比增长3.5%。根据中怡康推总数据，2018年5月，滚筒洗衣机零售量81.5万台，同比增长8.6%，占洗衣机整体零售量32.3%。

从5月单月数据来看，受端午假期以及“618”造成的购置行为延后影响，洗衣机零售市场下滑，零售量和零售额分别同比下降16.9%和7.6%，出货端内销同比下降0.3%。但是，国盛证券发现，龙头企业在产品力与品牌力的优势不断向增速领先转化的趋势依然延续。5月单月，海尔及美的内销量分别为124和80万台，分别同比增长9.6%及3.5%。在外销市场中，受海外需求不振影响，5月单月外销出货量同比下降5.7%，而国盛证券同样发现，龙头企业出口增速仍然较快。其中，海尔出口21.3万台，同比增长42.9%；美的系出口33万台，同比增长15%。

洗衣机市场前二份额56.7%，同比增长6.4%。国盛证券指出，其中，海尔保持市场份额第一，市场占比为31.9%，同比增长4.4%（内销份额41.1%，同比增长3.7%；外销份额13.8%，同比增长4.7%）；美的系市场占比达到24.8%，同比增长2.0%（内销26.5%，同比增长1.0%；外销份额21.4%，同比增长3.8%）。从1～5月累计数据来看，行业总销量同比增长3.5%，海尔同比增长15.4%，美的同比增长6.8%，龙头企业销量增速大幅领先行业。海尔累计销量市场份额为28.5%（同比增长2.9%），市场份额提升明显，美的系市场份额为25.2%（同比增长0.8%），前二合计份额53.7%。

国盛证券还发现，内销市场关注洗衣机产品升级，根据中怡康推总数据，1～5月，滚筒洗衣机零售量464.8万台，同比增长9.4%，占洗衣机整体零售量31.6%。对于企业而言，产品结构性增长，有利于提升议价能力，改善盈利能力。

国盛证券认为，龙头企业在品牌力与产品力上均处于有利竞争地位，销量增速有望持续领先行业。同时，市场份额的加速集中，竞争格局的优化逻辑不断强化，价量提升的双重叠加下，业绩优化有望超预期。基于此，持续推荐洗衣机行业龙头标的：青岛海尔（600690.SH）、美的集团（000333.SZ）、小天鹅A（000418.SZ）。

5.环卫服务迎爆发式扩张，行业龙头望分享千亿蛋糕（东北证券）

环卫服务市场资产周转率高，轻资产运营，现金流稳定。东北证券指出，在环保涉及PPP的领域中，前期投资相对较低，建设期仅3个月左右，回款最有保障，规避风险能力强。另外，环卫服务由政府采购，具有公共事业性质，受上下游影响小。

东北证券认为有三大方面因素催化环卫市场。从社会发展的角度看，我国城镇化进程加速，城镇生活垃圾产生量急速增加，与此同时，人民生活水平日益提高，美好生活的愿望愈加强烈，对环卫服务要求更高；从政府的角度看，政绩和财政双向压力，政府迫切需要专业环卫服务机构提升工作效率，环卫市场化进程加速；从企业的角度看，环卫服务现金流稳定，回报率高，企业入场意愿强烈，环卫服务竞争日益激烈。

东北证券指出，环卫服务市场空间巨大，有着每年近3000亿元的诱人“蛋糕”。①城镇环卫市场主要受城镇化率、城镇人口、城镇扩张进程等因素影响，2018～2020年测算年均市场空间将近2000亿元；②农村环卫市场目前仍是蓝海，不同地区发展情况受经济发展水平、居住区分布、基础设施等因素影响较大，粗略测算2018～2020年年均运营市场空间近300亿元；③非行政区划开发区总市场空间约700亿元/年。我国环卫服务市场空间总计近3000亿元/年，市场空间巨大。

2018年1～4月，环卫服务新签合同总金额703.45亿元，同比增长125.40%，延续了2016～2017年高速增长的态势，市场呈现爆发式增长。

环卫服务行业目前尚处于发展初期，竞争激烈，市场集中度低。在环卫市场发展过程中，环卫服务项目一体化趋势明显，订单内容综合性更强，同时单个订单体量增大，对公司综合管理能力、资金能力都提出了更高的要求，东北证券预计融资能力强、产业链协同效应强、管理经验丰富、政府资源良好的企业有望成为龙头，行业资源有望向龙头进一步集中。建议关注与下游垃圾最终处置形成产业链协同的启迪桑德（000826.SZ），以及与上游环卫装备形成产业链协同的龙马环卫（603686.SH）。