一财研选｜从割裂向一体化演变，机器人隐形冠军在这里！

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2018年7月19日目录

►从割裂向一体化演变，机器人隐形冠军在这里！（广发证券）
►电力改革更进一步，行业红利释放利好发电端（方正证券）
►苹果新机将带动换机需求，产业链成长动能望恢复（兴业证券）
►COB异军突起，这个龙头望引领微间距显示新时代（东吴证券）
►阿里巨资入股分众传媒，打造生活圈智能媒体网络（中金公司）

1.从割裂向一体化演变，机器人隐形冠军在这里！（广发证券）

广发证券认为从技术角度来看，机器人行业的产业链较短，行业壁垒相对较高。核心零部件的性能直接决定了机器人的整体性能，具有技术含量高、利润高的特点；机器人本体是承上启下的环节；下游系统集成商是机器人商业化、大规模普及的关键，具有渠道优势。

广发证券指出，从利润分配角度分析，工业机器人的产业链符合“微笑曲线”，附加值更多地体现在价值链的两段。核心零部件是整个产业链中利润最高的环节，议价能力最强；本体制造环节利润较低，但厂商通常具备较强的软件、硬件结合的能力，对于行业上下游具备较强的渗透意愿和能力；集成商市场规模更大，且毛利水平较高。

整体来看，机器人产业的零部件、本体制造、系统集成和服务分食了一个机器人全生命周期的利润。覆盖的产业链越长，盈利能力越强，因此，全产业链模式是当下工业机器人企业发展趋势，也是当前具备较高盈利水平的商业模式。目前国内外较为成功的企业都采用了这种模式，或是正在向上下游逐步渗透，实现全产业链的转型。

广发证券指出，从国际四大家族的经验来看，发那科走出了一条自上而下的路径，其特点在于：①核心技术的精通，既提高产品性能，有助于提升产业地位；又降低成本，提高价格的弹性空间；②依托核心零部件优势，与机器人业务形成协同效应；③技术优势驱动企业进入高端下游领域。

而德国库卡选择自下而上路径的优势在于：①广泛接触下游客户，了解终端用户的实际需求；②借助在下游领域积累的技能经验，研发、拓展其他领域的自动化解决方案，易于形成本体制造和集成优势。但自下而上成长路径的主要劣势在于会受到下游应用领域标准化程度和周期波动的影响。因此，集成商向上游纵深拓展的同时，也应兼顾下游的横向拓展。

广发证券认为，机器人板块的选股逻辑可以从三条主线着手：①工业机器人全产业链布局、实现一体化生产的公司，这类公司具备较好的品牌效应，建议关注埃斯顿（002747.SZ）、机器人（300024.SZ）等；②核心零部件占整个生产成本的70%左右，看好重点布局核心零部件、有望实现技术突破的公司，关注中大力德（002896.SZ）、上海机电（600835.SH）等；③在下游系统集成环节具备规模优势，并逐步向上游突破的企业，关注拓斯达（300607.SZ）等。

2.电力改革更进一步，行业红利释放利好发电端（方正证券）

2018年7月18日，国家发改委发布了《国家发展改革委、国家能源局关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，文件提出要加快电力市场建设，大幅提高市场化交易比重，完善直接交易机制，深化电力体制改革。

方正证券认为，火电收益率将提升至合理区间，未来将回归公用事业属性。《通知》中指出要建立“基准电价+浮动机制”的市场化定价机制，基准电价可参考现行目录电价或电煤中长期合同燃料成本及上年度市场交易平均价格等，并鼓励建立交易电价浮动机制，浮动的参考标准主要参考煤炭市场价格，兼顾下游产品价格等市场因素，最终实现真正的煤电联动。

方正证券指出，由于面临“市场煤”和“计划电”的矛盾，我国电价调整往往落后与煤价变动，因此煤电行业过去呈现出明显的周期性。2017年的平均电煤价格指数为515.99元/吨，较2014年444.44元/吨高出约71.55元/吨，2018年煤电上网电价理论上可上调空间为3.62分/kwh。国家为了控制下游用户的用电成本，并未执行原有的煤电联动机制。

如本次市场化交易电量价格机制改革能够成功，则能够破解“市场煤”和“计划电”的难题，促进火电企业恢复至ROE 8%～10%的合理区间，并改变其原有的周期股的属性，回归真正的公用事业属性，进而提升企业的估值水平。

方正证券认为，政策的推出将有效解决清洁能源消纳问题，风电、光伏通过参与市场化多边交易来减少弃电已成常态，有序推进水电核电参与市场化交易成为文件亮点，可有效提升水电和核电的发电量。同时，落地电价低于当地标杆电价的水电机组在参与跨市场交易时具备价格优势，也同样具备提高电价的预期。《通知》中指出要放开负荷条件的用户进入市场，更是明确了2018年放开煤炭、钢铁、有色、建材等四个行业电力用户发用电计划，全电量参与交易，并承担清洁能源配额。

本次文件的发布是电力体制改革中的重要一步，全面利好发电端企业，将使火电企业能够恢复合理的收益率水平，回归真正的公用事业属性，进而提升企业的估值。方正证券推荐华能国际（600011.SH）、大唐发电（601991.SH）、皖能电力（000543.SZ）。水电和核电纳入市场化交易和跨市场交易的限制被取消有望提升发电量规模，并使得部分上网电价较低的水电公司通过跨市场交易实现电价提升，推荐长江电力（600900.SH）、桂冠电力（600236.SH）、华能水电（600025.SH）。

3.苹果新机将带动换机需求，产业链成长动能望恢复（兴业证券）

2018年，苹果预计推出6.1寸LCD、5.8寸OLED和6.5寸OLED三款全新的iPhone机型。此前iPhone X销售不及预期，以及智能手机市场成长幅度放缓，或许让苹果看到iPhone销售价格天花板。

兴业证券认为，预估苹果将转变定价策略，采用更具弹性的定价策略推出定位于不同价位市场的机型，以提升市占率，借助海量用户基数来带动服务和其他配件产品的收入。

兴业证券认为，LCD iPhone将成主力，下半年苹果链成长动能有望恢复。以iPhone在技术规格上的领先优势，叠加更加亲民的价格，有助于刺激潜在换机需求，吸引存量的iPhone6、6s等机型的Apple用户购买新机。

预估2018年iPhone出货量为2.18亿部，同比增加1.1%，其中下半年三款新iPhone出货量为8700万部，同比增长8.8%，极具性价比的LCD iPhone承载着带动3D感测用户体量，促进app开发以完善AR生态的重要意义，预计出货量将占新机的50%。

兴业证券指出，从华为P20 pro、OPPO Find X、Vivo NEX和小米8探索版等机型上可以看出，如何在实现超高屏占比（90%以上）的前提下提升用户体验、融合更多新技术成为各厂商重点，华为P20 pro作为高阶旗舰机采用三摄来进一步提升光学摄像性能，以此作为差异化的主打卖点，收获到良好效果。Find X给出了不同于iPhone X“刘海”造型的“双轨潜望式”摄像头方案，但用户体验和性能（防水等）等方面还需要检验。屏下指纹异军突起，对比三摄的高门槛与成本、3D Sensing供应链资源的相对薄弱，屏下指纹技术在Vivo X21上的应用相当成功，其他品牌有望快速跟进。

兴业证券认为，库存去化接近尾声，国内需求企稳，下半年安卓、苹果有望共振。二季度国内市场弱复苏，出货量逐渐企稳。2018年二季度出货量1.04亿部，环比大幅增长，可看出库存去化效果已经显现，国产品牌新机对于市场的拉动作用明显。预计2018年三季度国内市场出货量为1.16亿部，环比上升主要受到8～9月新机发售备货需求拉动。

兴业证券认为，投资细分领域（光学、天线等）持续创新及国内厂商份额提升是贯穿全年的两大逻辑，主要看好立讯精密（002475.SZ）、大族激光（002008.SZ）、三环集团（300408.SZ）、欧菲科技（002456.SZ）、东山精密（002384.SZ）、水晶光电（002273.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、信维通信（300136.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）等厂商。目前重点推荐立讯精密、三环集团、欧菲科技。

4.COB异军突起，这个龙头望引领微间距显示新时代（东吴证券）

在LED显示领域，随着上游封装技术的发展，行业内已逐步形成了LAMP、SMD（表面贴装器件）以及COB（板上芯片）三种不同的LED显示面板制备工艺。LAMP工艺主要用于大间距LED显示产品，小间距LED显示产品可通过SMD或COB工艺进行生产。

东吴证券指出，COB封装最早应用在LED照明领域，目前COB封装的球泡灯已经占据LED灯泡40％左右的市场。由于COB产品在稳定性、发光效果、耐用节能等方面具有显著的优势，近两年在商业照明、车用照明以及工业照明等领域的场需求不断扩大。

2017年，COB小间距LED登台亮相，突破以往厂商多在间距“越来越小”上的比拼，在“视觉舒适性”和“体验效果提升”上下足功夫，尤其是在户外小间距LED封装领域，COB的优质性能已陆续得到市场认可。东吴证券认为，未来，COB显示在小间距LED和大尺寸商业显示领域都有广阔的应用场景：①小间距显示方面，当前COB技术和产品在LED小间距领域属领先产品，竞争较小，是行业蓝海；②大尺寸商业显示方面，COB可以为商业照明带来更大的价值，远远超出普通LED给商品带来的呈现效果，三星等LED显示龙头正在该领域全力布局。

上市公司中，雷曼股份（300162.SZ）从2014年开始积极探索COB显示技术创新，研究硕果累累，将有力推动小间距LED显示行业的升级换代。目前已申请十几项COB显示技术专利，并于2018年3月在广州国际大屏幕显示技术与应用展览会上正式发布第三代COB产品，并亮相一系列面向不同行业需求和应用场景研发的解决方案。LED小间距COB显示面板将是雷曼股份未来三年的产品和技术的战略重点，有望带动小间距产品份额提升，更将成为微间距时代的引领者。

5.阿里巨资入股分众传媒，打造生活圈智能媒体网络（中金公司）

分众传媒（002027.SZ）日前公告，阿里巴巴战略入股公司，交易完成后持股10.3%，成为第二大股东，总交易金额约150亿元。中金公司指出，公司引进阿里巴巴作为战略投资者后，将借助其强大的新零售基础设施和大数据分析的能力。未来，公司将建立基于数据和算法的精准广告分发系统，为用户和商家提供全新体验和独特价值。具体的合作形式未公布，中金公司认为，可能基于阿里数据推出“千楼千面”投放系统、实时竞价性购买，通过线上线下的数据打通与联动全面参与阿里主导的全域营销等领域，优化投放方式，提升广告转化率。阿里战略入股及战略合作也缓解了市场对外部竞争的担心。

对于阿里此次入股，方正证券从不同角度给出了看法。方正证券指出，阿里作为中国最大广告主、流量需求方，2017财年广告费用达163亿元，预计2018财年广告费用预计达250亿元（按营收10%估算），分众作为其重要的广告投放平台之一，此次战略入股体现阿里对于分众生活圈媒体广告效果的认可。此外，阿里近年来重视线下生态布局，数次投资线下零售及娱乐生态，此次投资公司，体现出对于分众这一线下中产阶级重要流量入口的重视。

分众今年初提出了“覆盖500个城市500万个终端，日覆盖5亿城市新中产”的中期目标，上半年扩张速度超过市场预期，通过一二线加密和三四线拓展正在尽快实现目标。此外，分众也主动加大了新一代互动电梯电视屏的扩张，互动屏具备手势感应互动、视频识别系统、高灵敏度摄像头、红外侦测系统，兼具待机下载、云端控制、终端定位、智能音量、人脸识别、距离判定、定时管理等功能。中金公司认为，与阿里合作后，相关功能将进一步得以运用，打造生活圈智能媒体网络。

方正证券还指出，公司核心优势为媒体品牌优势、先发优势及规模优势、核心楼宇独占优势、销售团队优势、客户网络效应优势、收入规模优势。公司未来将继续受益于较高的广告眼球份额带来的广告主预算分配提升及线上线下流量价差带来的流量价值重估，作为开放广告平台的定位不会改变。

中金公司认为，由于公司加速扩张，提升营收预测，但是维持净利润预测，维持目标价13.9元及推荐评级。不考虑投资收益，方正证券预测公司2018～2020年净利润为70/85.6/103亿元，对应PE为21/17/14X，重申“推荐”评级。