寻找“兔子股”

雄兔脚扑朔，雌兔眼迷离。兔年还没到，A股就事先上演了一出扑朔迷离的戏，投资者的心情也恰似流传甚广的那首神曲般“忐忑”了。

春节前，第一财经日报《财商》从上市公司基本面出发，结合券商、公募、私募以及市场人士等多方观点，挑选出兔年的10只“兔子股”，深入剖析“兔子股”在兔年的成长路径。

虎年A股：全球倒数第二

虎年的A股似乎更像一只小猫，年初疲态尽显，年末有气无力。2010年，上证指数全年累计下跌逾14%，仅仅跑赢了深陷债务危机的希腊股市，领跌全球。

政策的风向标在2010年的A股市场呼风唤雨，股市随之波澜起伏，房地产调控力度加大，欧债危机等因素都在A股市场上激起千层浪，上证综指在2010年年初短暂摸高3300点之后，一路呼啸直下，2010年7月2日上证指数下探至年内最低点2319点。

此后，美国推出二次量化宽松政策，全球股市、商品市场水涨船高，A股也随之峰回路转，在资源板块和权重指标股合力拉抬下，去年10月两市股指大幅冲高。然而，随着11月货币政策再次转向，加息和存款准备金率调高直指收缩流动性，市场再度应声而下。

在流动性不足的情况下，周期性行业和权重股在2010年明显遭到市场冷落，“新兴产业规划”等相关的行业和股票则受到市场追捧。从板块来看，电子元器件、医药生物、机械设备位列前三，全年涨幅分别达到36.18%、27.31%和22.72%。食品饮料、农林牧渔、有色金属等涨幅也均超15%。

而受房地产调控政策以及紧缩性预期等因素影响，黑色金属、房地产和金融服务去年分别下跌29.01%、25.28%和24.09%。

兔年展望：猜不透兔子的心思

而对2011年，正如摸不透兔子上蹿下跳的轨迹一般，“复杂”成了预测兔年行情中使用频率最高的一个词。

从各大券商2011年的策略报告也可以看出个中分歧。对于2011年市场的运行趋势，以申银万国为代表的大部分券商认为，股市将出现“前低后高”的走势。一季度之前，出台调控物价的紧缩政策可能性在增加，投资者对经济前景的预期将受到影响；二季度之后，随着通胀警报的逐步解除，对政策放松的期待开始萌动，从而有助于股市企稳回升。

但也有券商认为，A股在2011年将呈现U型特点，安信证券就指出，股市在信贷高峰期的一季度和通胀缓解后的四季度，表现将好于二三季度。中信证券也认为，股市运行将经历“上涨—下跌—修复—上涨”四个阶段。

“今年局面会比较复杂。”广东安惠通投资的总裁陈国华对本报表示，今年股市主要受宏观面的影响，货币政策持续从紧，春节前后市场弱势局面仍将持续，但在3~5月份市场在下跌过后会出现一波不错的机会。

通胀也成为多家机构对2011年市场产生担忧的主要因素。“通胀引发的政策调控担忧将会给市场带来持续压力。”南方基金称。

在投资标的的选择上，机构也颇为“纠结”，一边是估值低的周期性股票，一边是成长性好但高估值的小盘股。“小盘股的高估值，是要以高成长来维持的，还要涨就必须成长性超预期，想要符合预期不容易。”易方达基金认为，从资金面看，仍未出现市场全面上涨的契机。

操作策略上，华泰柏瑞基金则表示，今年在投资时可采取“降低仓位，防御系统性风险”、“遵循不与政策博弈”的原则，做好行业配置和选择业绩驱动确定的公司，以回避风险。

10只兔子股

“从每年决定收益的关键因素看，2009年是押仓位，2010年押风格，那么，2011年可能是押个股。”广东新价值投委会主席罗伟广谈到2011年操作策略时总结道。

本报从基本面出发，结合券商、公募、私募以及市场人士等多方观点，选出了10只具备成长前景的“兔子股”，分别是九龙电力（600292.SH）、科达机电（600499.SH）、海油工程（600583.SH）、航空动力（600893.SH）、海通证券（600837.SH）、招商银行（600036.SH）、奥飞动漫（002292.SZ）、恒宝股份（002104.SZ）、康美药业（600518.SH）和紫光古汉（000590.SZ）。

从行业分布上看，10只“兔子股”覆盖了8个行业，包括公用事业、机械设备、建筑建材、交运设备、金融服务、信息服务、信息设备和医药生物。其中金融服务和医药生物各有两家公司入选。

华安基金指出，2011年投资周期和非周期股票可能获得比较均衡的收益。

金融股在2010年整体表现低迷，其中入选“兔子股”的海通证券在2010年跌幅就达到48.77%，跻身A股十大熊股之列。而招商银行去年跌幅也达到23.90%，远远跑输大盘。

“银行、房地产行业的政策利空，通胀超预期，再融资等问题是周期类板块落后于其他板块的主要原因。”金鹰基金投资总监杨绍基指出，随着行业以及宏观调控政策的利空出尽，相关行业有望迎来估值修复，时点应该在二季度前后。对于在兔年应该如何投资金融股，杨绍基则表示，金融股的机会主要是“估值修复”，建议进行波段操作，在人民币升值预期较弱时买入。

康美药业和紫光古汉两家中药企业也在本报“兔子股”行列。“人口结构变化将为医药行业带来长期投资机会。” 深圳铭远投资投资总监韩跃峰说，Ａ股一些优秀的医药公司将成长为中国的蓝筹企业，其中中药企业具备的潜力更大。

但值得一提的是，医药股在2010年也已经累积了不小的涨幅，其中康美药业和紫光古汉在2010年一年内就分别累计上涨了85.83%和 97.54%，在节前的这波下跌行情中，之前涨势较猛的医药股也纷纷出现了回落。“对医药股等去年强势的板块，操作应该静待其高估风险释放之后，现在还不是抄底的时机。”陈国华表示。

海通证券：直投、投行业务期待惊喜

下半年走势超出同类个股的机会较大

匡志勇

自从经历2007年11月份的巅峰之后， 海通证券（600837.SH）在二级市场已经寂寞许久了。在2011年的市场中，海通证券股价往上走还是往下掉，还得看直投业务或投行业务是否会有让人惊喜的表现。

总体上，海通证券最近几年业绩随着股市而变幻，利润与股市成交量呈明显正相关关系。这都是因为经纪业务长期以来都是主要利润来源。2007年是海通证券利润最高峰，当年营业收入达到112.65亿元，净利润高达54.57亿元。2008年随着大盘一路下跌，股市成交量大为缩水，这一年海通证券利润急剧缩水到33.02亿元。2009年业绩再度随着股市复苏而复苏。

从2010年以来，海通证券利润与股市成交额之间的关联度大为削弱。2010年尽管A股成交量仍保持在历史高位，券商之间的“佣金战”大大压缩了经纪业务贡献的利润。去年二季度，海通证券平均佣金率为0.117%，环比一季度下降3%。去年三季度，佣金率再度大幅下滑到0.104%，环比二季度下降11.11%。虽然海通证券佣金水平已经有所下滑，但一位证券行业研究员对第一财经日报《财商》表示，海通证券目前0.104%的佣金水平仍处于券商高位，2011年仍有继续下滑的空间。当然，佣金率下滑并非海通证券单独面临的难关，而是券商股在2011年集体面临的艰难考验。

作为主要利润来源的经纪业务在2011年将面临着货币紧缩下股市成交额缩水以及佣金率跌跌不休的双重考验，新一年里海通证券的希望在哪里呢？海通证券投行和直投业务在2010年都排在15家上市券商前列，投行业务尤其是直投业务在新一年利润和项目的释放，将最有可能成为海通证券股价催化剂。

海通证券投行业务在2010年曾给股民带来惊喜。截至去年11月份海通证券完成投行项目22个,承销收入达到7.48亿元。值得期待的是，海通证券投行部手中还储备了100多个项目，这些IPO项目的推进都将给海通证券贡献利润。国信证券投行部一人士介绍，在争抢投行项目上，国信证券经常碰到的对手就有海通证券，这被国信投行部评为上海券商中最大的竞争对手。

海通证券的直投业务甚至比投行更让人期待。目前海通旗下有两大直投平台，分别是海通开元资产管理公司和海富产业投资基金（原名中比基金）。中比基金是最早的券商直投公司，海通开元30亿元的注册资金也排在券商直投公司第一位。截至去年12月份的数据是，其直投业务已经有7个项目成功上市，另有5个项目过会。随着直投项目陆续登陆股市，无疑将会为海通证券股民带来一浪接一浪的惊喜。在直投业务上，海通证券还通过参与管理产业基金来拓展。海通吉禾股权投资基金的组建，以及参与西安航天新能源基金的海通创新资本管理有限公司都属于这些尝试。

在上市券商中，海通证券还拥有净资本高的优势，其400多亿元的净资产规模仅次于中信证券（600030.SH），远远超过其他券商。这会让海通证券在可能出台的转融通业务中获得更大收益。

目前券商股对应2010年业绩，平均市盈率在22~25倍之间。从交易软件提供的数据看，海通证券市盈率排在15家上市券商的倒数第三位，仅高于宏源证券（000562.SZ）和长江证券（000783.SZ）。对比起同行，海通证券还具备低估优势。

在新一年的市场中，海通证券面临的负面因素除了佣金率的下滑，对于香港大福证券的整合效果值得关注。此次收购使得海通证券管理费用大幅增长。去年前三季度海通证券公布的业务及管理费高达28.35亿元，同比增长46%。英大证券研究员李海燕认为在经纪业务遭受考验的时候，管理费用如此大幅增长对于海通证券2011年业绩也是一个极大考验。

资深操盘手江辉认为海通证券在今年上半年表现应该与其他券商表现相对一致。随着直投项目和投行业务的业绩在中报的释放，或者某些创新型业务的突破，惊喜应该是在下半年出现。预计海通证券在下半年走势超出同类个股的机会较大。

招商银行：蛰伏中的银行领路者

目前股价很接近2010年最低位12.31元

李隽

深圳市福田区车公庙，被称为“装钱斗子”的招商银行大厦见证着招商银行进入21世纪的辉煌，一直以来招商银行（600036.SH，03968.HK）都是中国金融改革创新的主要领跑者之一。

在2005年到2007年的大牛市当中，招商银行股价一度暴涨超过10倍；然而，经历了金融海啸以及2010年的银行融资潮，1月28日该股收盘价为12.59元，还不到2007年高峰时期价格的40%（复权后）。

过去一年银行股整体表现疲软，招商银行相对于同行业平均估值存在一定溢价，财汇资讯数据显示，目前招商银行市盈率（TTM）为10.55倍，在16家主要上市银行中排名第四。

招商银行预约于今年4月1日披露2010年业绩。2010年前三季度，该公司实现净利润205.85亿元，同比增长57.40%，每股收益0.99元，同比增长45.6%。该公司表示，利润快速增长主要是因为得益于市场利率逐步回升，零售银行业务多元化发展，以及贷款风险定价水平提高。

经过2010年初配股融资以及净利润的增长，去年9月底该公司资本充足率达11.47％，核心资本充足率为8.03％，去年前三季度净资产收益率为17.61%。

在银行传统的存贷款业务中，招商银行的零售业务占比较高。截至2010年9月末，该公司贷款及垫款总额为1.3万亿元，比2010年年初增长14.87%。

2010年4月，招商银行的配股融资完成，其中H股募集金额为45.26亿港元（约合39.80亿元人民币），A股募集金额为177.64亿元，融资额达到217.44亿元。

招商银行当时按每10股配售1.3股的比例向股东进行配售，配股价格为8.85元/股，A股和H股配股比例相同，A、H股分别对应的总配股数量分别为20.36亿股、4.50亿股；配股完成后，招商银行股价一直下滑，除了10月初有过一轮反弹以外，其余时间表现均疲软，目前股价很接近2010年最低位12.31元。

2008年，招商银行以市净率2.9倍向永隆银行股东收购所有股份，招商银行行长马蔚华表示，招商银行可以借永隆银行这个平台，探索综合金融和国际化经营，也可以借鉴应对利率市场化的经验，并且增加跨境业务经营上的优势。

东北证券分析师唐亚韫认为，目前招商银行已经基本解决发展的资本瓶颈问题，永隆银行经营也逐渐改善，协同效应逐渐发挥；该公司在降息周期的净息差下降幅度较大，也说明了进入加息周期后，该公司净息差的上升幅度和盈利能力提高也较快；预测招商银行2010年的每股收益为1.14元，每股净资产为6.3 元。

国泰君安称，招商银行在零售银行业务领域具备足够的竞争力，这将带动中间业务收入快速增长；随着风险定价能力和成本控制成效的显现，净利润将呈现较快增长，预计2010~2012年每股收益分别为1.16元、1.42元和1.72元。

申银万国则认为，在反周期监管和稳健信贷政策背景下，依靠规模扩张驱动利润增长的银行传统成长模式已日渐式微，伴随着利率管制逐步放开，“二次转型”最终会成为招商银行超越行业的核心驱动力；预计2010年至2012年净利润增速分别为53.04%、33.72%、27.43%，每股收益为1.29元、1.73元、2.20 元。

有多位市场人士表示，如果未来监管要求继续提高，招商银行有可能需要再融资；马蔚华也曾表示，资本水平是制约招商银行发展的重要因素，招商银行会争取在资本水平有限的情况下提高收益率。

华林证券研究部副主任胡宇向第一财经日报《财商》记者表示，目前阻碍银行股反弹的原因主要是投资者对调控政策的心理预期依然存在，预计市场未来走好的机会较大；另外，未来利率市场化进程也会对银行股走势有重要影响，预计银行净息差有下滑的压力。

胡宇认为，近日跌幅较大的板块主要是医药、消费等抗通胀品种，然而由于这类股份在去年10月、11月的上涨早已反映通胀预期，如果政府继续加大控制通胀力度，未来市场热点很可能出现转移，重回估值较低的大盘股。

康美药业：中医药强者扩张不止

今年年初完成配股融资，大量的药材存货将受益中药材涨价

何安

医药股虽然已是2010年的大热门，但2011年的医药股未必没有机会。康美药业（600518.SH）打通上下游产业链、成本可控，甚至积极囤货、产能疯狂扩张等特点，或仍能给投资者超预期的收益。

回顾公司2010年股价表现，一直处于上升通道，唯独去年6月底的一次调整，股价跌破了半年线，但随后又迅速收复失地，再创新高，复权计算，全年涨幅85.88%，远跑赢大盘。近期随着大盘出现调整，康美药业也开始出现了补跌现象，最近一个月，康美药业走势要比大盘弱很多，股价再次跌破半年线。

融资扩张

今年年初康美药业以总股本16.94亿股为基数，每10股配3股，配股价6.88元。获得融资约34.7亿元，公告称该次融资主要用于补充营运资金，扩大贸易规模，显示出公司今年扩张的欲望。

其实康美药业的扩张一直在进行着，公司从上市之初主营抗感冒药、降血压等药物的化学药企业，现已扩张成打通上下游产业链的中药企业，形成“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化发展模式。

以中药材交易市场整合为例，目前全国十大老牌中药交易市场中，康美药业已收购三家，包括亳州药材市场、普宁药材市场和安国药材市场，因此公司在中药交易市场地位突出。另外，为支持公司康美（亳州）华佗国际中药城项目建设，经亳州市人民政府研究，决定补贴项目扶持资金23462.50万元，得到政府支持。

1月8日，刚融资完毕的康美药业，就开始了收购行动，公司的控股子公司康美新开河（吉林）与集安大地参业股东许成俊订立了《关于集安大地参业有限公司的股权收购合同》。康美新开河收购许成俊持有的大地参业90%的股权，收购总价款为1350万元。

据悉，康美药业子公司康美新开河主要经营圆参产品，是公司主打品牌之一，本次以康美新开河为平台收购集安大地参业90%股权，将巩固公司在中药材原料方面的竞争力。

海通证券预计，新开河产品销售额2011年将达到7800万元以上。

在国泰君安分析师易镜明看来，公司2011年另一大亮点是公司产能有望进一步扩张。据悉，公司目前产能仅1.5 万吨左右，不能满足医院订单需求，生产线超负荷运转，受此因素影响2010 年饮片业务增长放缓。随着2011 年北京和成都两地分公司扩产，预计将有1 万吨的产能陆续上马，支撑2011年业绩跨越式的增长。贸易业务2011 年规模仍将扩大，目前存货约13 亿元，估计其中药材储备8亿~9 亿元，三七价格维持高位，虫草价格持续提升，2011 年利润贡献会持续高增速。

1月28日，公司又发公告布局川皖扩充产能：公司计划投资3 亿元在阆中建设毒性饮片生产基地，整合阆中及周边药材资源，对滕王阁制药、保宁制药进行扩建和改造，加大中成药生产投入，丰富公司产品线。项目首期建设时间约12 个月。

海通证券认为，公司上下游扩张将是常态，公司将继续巩固产业链。

囤货居奇

根据去年三季报，公司在去年7月~9月实现营业收入8.3亿元，同比增长51.17%；实现归属于母公司利润1.62亿元，同比增长60.79%；实现基本每股收益0.1元。去年1月~9月实现营业收入23.03亿元，同比增长32.09%；实现归属母公司净利润4.72亿元，同比增长46.96%；综合毛利率由上年同期32.4%提升至35%。

海通证券认为，毛利率的提高主要是因为去年在全球通胀预期的背景下，中药材的价格也顺势上涨，从而带动公司中药材贸易等业务毛利率的提升。

据了解，康美药业一部分利润还来自于囤货，公司曾用2年多时间累计买入2000吨三七，而作为年产量占全国97%的文山州，一年三七的产量也仅在7000吨左右。在三七市场价格暴涨后康美药业赚了不少。如今康美药业又准备打造东北最大人参产业基地，公司拥有人参储备也已达2000多吨。

根据大智慧过去6个月各机构对公司近三年业绩预测平均值来看，康美药业2010年、2011年、2012年每股收益预测值分别为0.43元、0.6元、0.81元。

紫光古汉：扩产计划、资产盘活有望催生业绩拐点

江怡曼

近日，紫光古汉（000590.SZ）发布业绩预告称，公司2010年度净利润为4500万元到5000万元，而2009年同期为亏损8816.71万元。另外，2010年公司每股收益为0.22元~0.24元，相比2009年的每股收益-0.43元有了大幅的改善。

“公司经过2009年开始的管理层变革、资产清理等工作，目前历史包袱已经基本卸下，经营业绩已经出现明显改善，公司正处于业绩拐点阶段。”东海证券医药行业研究员袁舰波认为。

公司方面表示2010年扭亏为盈的主要原因是，报告期内公司资产减值损失大幅减少，且销售费用同比下降，而同时公司主营业务收入和净利润出现增长。

据了解，公司的主打产品为古汉养生精等，2009年销售收入为1.76亿元，是公司的核心利润来源。2010年上半年，古汉养生精所带来的营业收入为7926.38万元，占到了公司营业收入的61.75%。而和其他的保健品一样，公司生产的该产品毛利相当高，达到了68.78%。

中投顾问医药行业研究员郭凡礼在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，据说古汉养生精的配方源自于西汉，听起来还是挺神秘的，对市场也有一定的吸引力。而更重要的一点是，该产品属于国家保护品种，只能由公司独家生产。

事实上，2009年数据显示，公司生产的古汉养生精仅占保健品市场的0.3%，从销售地区分布来看，超过80%的销售来源于湖南省内。

“应该说自从产品上市以来，我们的市场情况还是比较稳定的，受到了不少老顾客的青睐。”紫光古汉证券办工作人员对本报记者表示。

方正证券资深分析师李俭俭认为，古汉养生精在湖南地区的培育已经较为充分，但是若不能开拓省外市场，那么可能会对公司产品的销售带来压力。

“从另一个方面来讲，和汤臣倍健（300146.SZ）已经遍布全国市场的情况相比，公司的拓展空间更大。”郭凡礼表示。

去年12月8日，公司公告称，全资子公司紫光古汉集团衡阳中药有限公司将投资1.24亿元建设“古汉养生精口服液技改项目”，该项目建成后公司将拥有年产4亿支的产能。该工程将在公司生产区征地93亩，新建年产4亿支古汉养生精口服液产能。项目总投资1.24亿元，其中固定资产投资9710万元、流动资金2697万元，资金来源全部由公司自筹。

另外，公司称将重点加强国内外市场的营销网络建设，进一步提高销售专业化、规模化、规范化的水平。待项目建成投产后，预计年均营业收入6.26亿元，年利润额1.07亿元。

“我们的产品是一个区域性产品，主要是在湖南地区销售。至于要向全国拓展，并不是说没有这个想法，而是还需要资源上的一些准备。”紫光古汉证券办工作人员告诉记者。

公司方面亦坦承，本次项目投资会给公司带来较大的资金压力，但是有益于公司长远和可持续发展。

袁舰波认为，新产能的建设，一方面可以解决公司原有的产能瓶颈问题，另一方面也彰显出公司将大力发展古汉养生精的决心。未来公司如果能加强古汉养生精的文化营销，将有望培育成全国性的重磅养生产品。

新产能计划公布不久，紫光古汉近期又宣布了一项“大刀阔斧”的重组计划。公司于2010年12月28日与山东鲁抗辰欣药业有限公司、衡阳市同德祥医药有限公司共同签署《合作框架协议书》，拟对全资子公司衡阳制药进行股权重组。

衡阳制药是公司旗下西药业务主体，西药业务近三年维持在9000万元左右，收入占比35%左右，目前仍然以玻璃瓶大输液产品为主。由于2007年以来市场软塑输液产品的巨大冲击，公司该项业务毛利从2008年的30%下滑至2010年年中的22%，业务处于亏损状态。

国联证券分析师周静认为，此次三方签署《合作框架协议书》，一方面借助外力做好西药业务，另一方面保留参股地位也能得到地方国资的支持，同时缓解了公司的资金压力，为公司进一步向古汉养生精主业集中创造条件，对公司未来成长具有积极作用。

长江证券认为，去年12月份至今，紫光古汉连续公告了扩产计划、资产盘活计划、任命了新的总经理，对其处于战略转折的判断更为确信。该券商预计公司12个月的目标价为25元。

Wind统计数据显示，在44家中药类公司之中，紫光古汉的2010年预测市盈率达76.25倍，在行业内排名第九位，行业中值为48.73倍。此外，公司也可能面临来自原材料价格上涨带来的成本压力。

九龙电力：资产重组成行将推动业绩翻倍

资产重组计划已获股东大会通过，有待证监会批准

张云

2010年国庆前夕，停牌两个月的九龙电力（600292.SH）公告了资产重组方案，市场以四个“一字板”迎接。国庆后，该公司再次涨停，这一次市场炒作的是“十二五”规划中的核电概念。

从上述资金的炒作轨迹不难看出，九龙电力资产重组方案是引发业绩拐点与题材效应的原因。该资产重组方案拟以9.17元/股的价格，向大股东中电投集团非公开发行股票不超过1.85亿股，用于收购平顶山鲁阳发电2×1000MW（兆瓦）机组等9个脱硫资产项目，及对上述在建项目的后续投入。

重组完成后，九龙电力将转型为科技环保公司，主营业务变成发电与电力环保为主，此外还有核废料处理业务，而“十二五”规划中第一条便是大力发展核电，因此二级市场常常将其归为核电相关受益股。

“九龙电力最大的看点还是拥有远达环保66%的股权，它在脱硝项目上面发展得比较快。另外9个脱硫资产也在今年贡献利润，预计2011年业绩将翻倍。”某券商公用事业行业分析师对第一财经日报《财商》记者表示。

九大脱硫资产年中交割

本次装入上市公司的九大脱硫资产预计在2011年年中交割，届时脱硫机组将由目前的319万KM（千瓦）快速提升至1226万KM，脱硫资产容量增加284%。9项资产中有6项是该公司控股子公司远达环保的资产，包括4项在建、2项已投产资产，装机总容量在548万KM。

国都证券预测该公司2010~2012年EPS分别是0.08元、0.36元、0.44元，2011年业绩将实现翻倍式增长。

脱硫厂的运营分为EPC模式、BOT模式两种，BOT模式是由脱硫厂商先投资，再设计、制造部件，并做设备调试，运营权也在脱硫厂商手中，脱硫厂商享有脱硫电价补贴和脱硫副产品价值，等达到规定期限（如10~20年）后，再将该工厂转让给业主经营的模式。

国都证券认为，随着脱硫EPC市场竞争的白热化、利润水平逐年降低，向BOT转型是大势所趋。2020年火电装机容量将达到10亿千瓦左右，按现行大多数脱硫电价补贴政策计算，脱硫电价收益总额在600亿~750亿元之间；假定其中40%项目开展脱硫特许经营，市场规模将达到240亿~300亿元。

目前国内五大火电发电集团将首先考虑将这些优质BOT项目交予集团旗下环保公司运营，五大火电发电集团是华能、大唐、华电、国电、中电投，九龙电力正是中电投打造环保产业的平台。

然而资产重组依然存在一定的风险，上述分析师说：“资产重组的计划只是股东大会通过了，后面还有证监会的程序要走。这应该算是一个政策方面的风险。”

增长点多，酝酿再融资

“除了脱硫，九龙电力还有一个重要看点是脱硝业务。脱硝催化剂的项目该公司发展得比较快，技术在同行中处于领先。”上述分析师说，“但脱硝业务现在还在等具体政策明了。”

九龙电力脱硝业务依然在于子公司远达环保，其脱硝催化剂技术来自美国康美泰克，目前产能已经达到规划的目标——年产10000平方米。

至于被资金认可的核电概念，体现在九龙电力上的是核废料处理。对于市场把九龙电力当核电概念炒，上述分析师并不认同：“目前九龙电力核废料只有山东海阳一个项目，规模大概在2.4亿元，对于公司来说这一块主要是带来长期回报。现在比较有把握的还是资产重组带来的业务。”

他认为：“九龙电力估值水平属于中等。”在上市公司中龙净环保（600388.SH）、菲达环保（600526.SH）的主营业务与九龙电力比较相似，尤其是龙净环保，旗下脱硫脱硝业务已经有较大的市场份额，该公司PE仅有26.8倍，在同行业中偏低。

九龙电力的脱硫集中在火电方面，而龙净环保还有钢铁烧结机脱硫的业务，长江证券按照烧结机脱硫设备平均单价20万元/平方米测算，未来三年烧结机脱硫市场每年将新增8亿~10亿元的需求，存量改造市场容量超过100亿元。而菲达环保PE为166.1倍，高于九龙电力128倍PE的估值。

对于公司将来的战略中包括再融资的部分，上述分析师表示：“再融资是公司中长期的战略打算，但近期才刚刚非公开发行完毕，应该不会这么快启动再融资，至少年内不会有动作。”

科达机电：清洁煤气项目收效在即

全年清洁煤气业务收入大幅增长至5亿~10 亿元已经相对确定

姜江

科达机电（600499.SH）最近的一轮调整可谓惊心动魄，从去年12月中旬最高点的每股28元左右下跌到目前的20元左右。但是如果放在更长的一个历史区间看，科达机电自2008年年底以来，基本上是一个上升趋势，堪称大牛股。

2011年这家拥有清洁能源概念的陶瓷机械行业龙头能走多远呢？

股价过山车 业绩已经透支？

去年第三季度报告显示，第三季度公司实现收入5.04亿元，同比增长48%，净利润增长38%，由于新业务主要在第四季度贡献业绩，因此全年的业绩增长仍然很乐观。陶瓷机械仍是主要增长动力，毛利率保持平稳，管理费用因人才引进、薪资上涨及马鞍山办公楼投入使用而增幅较高达109%。

考虑到公司三季报收入结算一般相对宽松，行业分析师预计今年四季度仍将是陶瓷机械结算旺季，而清洁煤气等新业务的收入增量也将主要在四季度确认，因此，尽管公司收购的恒力泰年内仍难以合并报表从而致使年内收入、利润增厚难以实现，但预计全年利润仍基本可达到约90%的同比增长。

良好基本面加上清洁能源概念使得该股在二级市场备受追捧，去年11月出现强势上涨。特别是华夏系基金的入驻，更增加了科达机电的人气。11月15日科达机电涨停，成交榜显示，买入席位多为机构。

但是短期内的过快上涨，或许提前兑现了科达机电的增长预期。今年1月14日，科达机电放量大跌，根据这一天的成交信息，买入最多的席位全部是券商营业部，而卖出最多的席位则包括了两个机构专用席位，合计成交超过6500万元。

是前期重仓的机构在撤退吗？同一阶段，高铁概念如日中天，与节能减排相关的科达机电存在一定的获利回吐压力。

企业家精神决定企业成长高度

回到基本面来看，科达机电的确可圈可点。首先是主业出色，这家广东的民营企业在起步阶段并没有很大优势，凭借着在“抛光线”一个点上的优势，它逐渐对竞争对手形成全面的领先优势。在并购恒力泰之后，科达机电已经在陶机装备行业俨然“亚洲第一、世界第二”，而“世界第一”则是大家公认的意大利萨克米。

有行业分析师表示，公司进入清洁能源领域也并不是拍脑袋、造概念。陶瓷行业需要消耗大量煤炭作为燃料，这不仅仅是巨大的经济成本，同时也是对环境的考验。作为陶瓷行业的装备提供商，科达机电注意到煤气化领域的机遇，并非偶然。

企业领军人物的魄力也是重要因素，这一点广东地方媒体多有报道。2007年初，当董事长卢勤和总经理边程拍板上马煤气化项目时，他们都没料到闯入的是一片“蓝海”市场。但是，新生事物往往要经历一个又一个挫折才能被大众所接受。2008年，众多陶瓷制造企业以为科达机电只是在玩“清洁燃煤”的概念，但科达机电已在质疑中疾步向前走。

推广期间，边程平均每年的飞行记录达到170多次，基本上每两天就要飞一次。在推出第一台清洁燃煤气化炉时，为了让客户“眼见为实”，公司不惜花2000多万元建一台炉子，从2008年10月第一次点火，一直到2009年4月免费演示给客户看。

虽然企业家精神难以量化，但A股众多蓝筹公司的例子已经充分说明了企业家精神对公司的重要性。对于很多公司而言，企业家的远见和执行力甚至决定了企业的发展高度。

中金公司的报告认为，公司的清洁煤气业务步入关键项目建设期，新签单或阶段性有所放缓，但2011年收入仍将大增。清洁煤气业务上，公司峨眉、临沂项目首次商业化点火成功后一直稳定运行，目前已有盈利贡献，但仍需等待相关余热发电装置全部安装到位后方能确定准确盈利水平。

中金公司报告还认为，公司到一季度，将实现40台清洁煤气炉的运行，全年清洁煤气业务收入大幅增长至5亿~10亿元已经相对确定。中金公司建议长期投资者积极介入，提前布局科达机电今年的清洁煤气业务收入的明显改善。

但买入该股也并非毫无风险，有行业分析师表示，公司的主要投资风险是清洁煤气推广慢于预期、收购恒力泰不顺利、陶机需求下滑等。

奥飞动漫：动漫龙头振翅待飞

何安

20年前，一个变形金刚玩具，对于孩子时的“80后”来说可以匹敌“倚天剑”，在班级里是很有面子的事。同时，这种以动画片带动玩具销售的方式让变形金刚的版权所有人美国第二大玩具制造商——孩之宝公司赚得盆满钵满。

20年后的今天，奥飞动漫(002292.SZ)正复制着这一盈利模式为“80后”的孩子创造更多的童年乐趣。

奥飞动漫原来是单一的玩具生产商，后来其商业模式转型为利用动漫影视带动动漫玩具及衍生品，是目前唯一的动漫全产业链运营上市企业，拥有动漫创作、媒体传播、品牌授权、玩具开发、婴童产业等业务。

奥飞动漫是2009年9月10日在深圳中小板上市的，上市后的近一年时间公司股价（按前复权计算）一直在22.9元与33.4元之间来回震荡，2010年11月，公司股价终于在一个放量涨停之后实现了突破，一度冲至37.9元。随后受大盘拖累，成交量不济，股价又再一次回落至30元下方。

从公司2010年三季报来看，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长58.30%；营业利润3904万元，同比增长65.23%；归属母公司所有者净利润3239万元，同比增长61.52%；2010年第三季度每股收益0.13元；公司综合毛利率38.21%，同比提升0.47%。

目前，公司玩具业务的比重维持在70%左右，而动漫影视类业务与非动漫玩具业务占比分别为13.14%和16.8%。

提高盈利能力:圈地盘，拼创意

2010年，公司出资9000万元收购嘉佳卡通60%股权，拥有30年频道经营权。

民生证券一位行业分析师近日接受第一财经日报《财商》采访时表示：“现在公司很多片子的首播都放在嘉佳卡通频道，并且都在黄金时段播出。”

嘉佳卡通，原来仅覆盖两广地区，目前覆盖区域已扩大到广东、广西、贵州、河南、湖北、海南、浙江、福建等8个省份，约2.5亿人口。到2011年年底，覆盖区域还将包括四川、重庆、湖南、江西等四个省市，覆盖人口将从2.5亿飙升至5亿。最终将在2012年实现全国范围的覆盖。

根据上述分析师预计，2011年广告收入可达到约7000万元，频道有望实现盈亏平衡。

《火力少年王3》真人版是继动画版后推出的，对悠悠球玩具的销量有很明显的拉动。有分析师告诉记者：“2010年，内部成品销量超过了2亿元，是2010年的明星产品，这个系列的片子今年也会继续拉升悠悠球在下半年的销量。”

1月7日，《铠甲勇士刑天》于嘉佳卡通全国首播，同时铠甲勇士系列的衍生产品被业内人士一致看好，民生证券预期该衍生产品将为奥飞动漫实现1亿元以上销售收入，有望成为2011年的明星产品，是奥飞动漫业绩的增长点。

招商证券认为，公司后续股价不乏催化剂，其中包括对网络游戏、在线网络儿童虚拟社区的收购和童装、童鞋、童车领域的收购等。

与盗版竞争:比服务,比内容

奥飞动漫的“内容形象+玩具+X”的商业模式也遇到了不少阻力，其中最大的质疑或许就是如何在山寨泛滥的市场立于不败之地。对此，民生证券分析师告诉记者：“盗版和正版最直观的区别就是正版价格高，让顾客去接受价格高的产品是防止盗版最好的途径。”

其实，对于防止盗版有着非常丰富的经验。民生证券分析师说：“公司的策略是，首先把做工、产品本身的材料、外观做得比山寨的更好，其次做好增值服务这块内容。”

原来一般的悠悠球只卖10元多，而在奥飞动漫却可以卖200元~300元，这中间的原因除了材质好以外，更重要的是公司推出了很多附加的服务，如提供玩悠悠球的秘籍，组织玩家参加他们的比赛，还邀请了美国悠悠球高手到中国推广。玩家要参加活动，就一定要买正版悠悠球。上述分析师说：“把产品加入更多的文化内涵，就能够打击盗版，另外它的渠道控制得比较严格，它以经销商的方式卖产品，如果要买正版的基本上要到正规的店里去买。”

奥飞动漫也有其风险，就是它的内容形象能否为小朋友所接受。其次，奥飞动漫毕竟是个创意企业，核心人才的流失、创意人才的流失也是投资者必须考量的风险。

恒宝股份：故事快到兑现的时候了

银行卡和移动支付卡两大业务均有看点

黄婷

恒宝股份（002104.SZ）的故事在2009年就打动了广东新价值投委会主席罗伟广，当年，凭借重仓股恒宝股份的优异表现，罗伟广旗下的“新价值2期”一时风头无两。每每讲述起恒宝股份的故事，罗伟广总是兴致勃勃。

“恒宝股份的故事或许即将兑现。”宏源证券电子行业分析师李坤阳说，恒宝股份的两大业务有望在2011年迎来爆发期，届时基本面的明确将推动其股价迎来进一步上涨，因此，恒宝股份也在其推荐下，成为宏源证券2011年的金股之一。

智能卡霸主

“银行卡更新换代已经是箭在弦上的事情了，作为唯一一家上市的银行卡制造企业，恒宝股份在当中受益的逻辑非常清晰。”一位私募基金人士说，在银行卡更新换代的过程中，每个人手中的银行卡都要进行置换，作为龙头企业的恒宝股份业绩的爆发就不仅仅是一个故事了。

用专业的语言来说，银行卡的更新换代又称为“EMV迁移”，是指从传统的磁条卡到IC智能卡的过渡，这一迁移过程是按照全球公认的统一标准EMV2000 标准开展的。

传统的磁卡技术门槛低，银行卡犯罪的问题突出，不少消费投诉的电视节目就经常播放关于银行卡盗窃的情况，甚至有的节目在最后提醒消费者为避免银行卡犯罪，尽量使用现金消费。难道消费习惯因此要出现倒退？EMV 标准则能有效解决这一问题。国内EMV迁移目前也处于推动过程当中。2005年12月，工行首先发行了第一张符合EMV标准的国际信用卡。中国银联和工行还联合推出了牡丹交通卡，发卡量超过100万张。

李坤阳对第一财经日报《财商》记者称，在对下游调研的过程中，发现我国各商业银行已经开始行动。“去年工商银行给其VIP理财金客户发的银行卡已经是智能IC卡，而不是原来的磁条卡。”李坤阳说，从下游银行的这些动作看来，金融IC卡的第一波高峰将在2011年内到来，到2015年，磁条卡将彻底退出历史舞台。

“恒宝股份的业绩也将在这几年内出现爆炸式增长。”李坤阳说。

恒宝股份是国内最大的银行磁条卡制造企业之一，公司具有开展银行卡类产品的丰富经验和客户关系。公司在IC 产业链上布局完整，技术储备充分，同时具有MasterCard、Visa、银联三家机构的生产资质。

“因为银行卡涉及支付安全等方面的问题，所以行业壁垒也是比较高的，需要比较全的资质和认证等。”李坤阳说，目前恒宝股份在国内主要的竞争对手都不是上市公司，根据其2010年中报数据，公司占据了全国银行磁条卡26.57%的市场份额。

一位在不久前实地调研了恒宝股份的私募基金人士对第一财经日报《财商》记者说，不要看银行卡挺不起眼，它的毛利率高达51.14%，是恒宝股份最赚钱的业务，目前恒宝股份已经为EMV迁移业务做好了充足的准备，如果EMV迁移全面进行，公司业绩必将爆发。“仅从单价看，IC卡单卡的收入贡献就是磁条卡的10倍以上。”该私募基金人士称。

李坤阳也算了一笔账，从潜在需求分析，我国银行磁条卡累计达到20 多亿张，假设在未来5年时间内，平均每年4亿张卡的需求。公司仍然维持在磁条卡领域的市场地位，达到25%以上的市场占有率，则意味着公司将获得平均每年1亿张银行IC卡的订单，和至少15亿元的营业收入。而恒宝股份去年三季报显示，去年1~9月份，公司的营业总收入只有4.36亿元。

手机支付先锋

在银行卡业务爆发之前，恒宝股份的另一个故事又浮上了水面，且这个故事的背后还有更有力的业绩数据说话。

恒宝股份在其2010年三季报中披露，移动支付卡、模块封装业务、出口业务收入增长是业绩提升的主要因素。其中，移动支付卡属通信智能IC卡，公司目前主要生产2.4GRF-SIM卡，虽然行业移动支付标准尚未确立，但公司产品销售仍然实现快速增长。

“手机支付也是一个发展的大趋势，在这一块恒宝股份也已经做了一定的积累，包括它在2.4G或者13.56M上面都是受益者。”李坤阳说，在这两种方式的产品上，恒宝股份已经成为中国电信和中国联通的主要供应商，而且公司在2010年还收购了具有给中国移动供货资质的东方英卡，因此，可以预期，一旦中国移动大规模推广手机支付，公司也将获益。

等待业绩爆发点

“恒宝股份目前市盈率并不低，毕竟在此前两年多时间内，投资者对其银行卡迁移前景已经有了较大的预期。”一位私募基金人士称，但随着银行卡迁移的实现，恒宝股份2011年业绩爆发的确定性更大，二级市场股价在近期调整过后，机会也更大了。

李坤阳则指出，恒宝股份面临的最大风险是政策风险，因为中国EMV卡的标准与国外的标准不是完全一致，最大的不确定性在于EMV卡迁移过程中监管层面或者政策层面是否会有其他政策。

“确实还需要等待业绩爆发的时点，随着基本面的明确，二级市场股价也会迎来大幅的上涨。”李坤阳说。

海油工程：依托中海油_进军“深水项目”

张愎

“在‘十二五’的开局之年，作为国内唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设项目的企业，海油工程（600583.SH)必定很有看头。”东海证券分析师牛纪刚对第一财经日报《财商》记者表示，“只不过短期的业绩可能不是特别的好。”

作为中国海洋石油总公司的控股子公司，海油工程在海洋油气田工程开发方面市场占有率达90%以上，其业务收入主要来自中海油海上油田的工程总承包，业务涵盖油气田设计、建造、安装、铺管等。

牛纪刚指出：“由于成长在中海油的背景之中，看好海油工程的主要原因就在于它的发展与国家海洋投资的战略规划息息相关。”

回顾过去，“十五”和“十一五”期间，浅海领域海洋工程开发曾使海油工程经历了为期十年的高速成长期。自2000年以来的十年间，其营业收入增速基本保持在20%~60%范围内，复合增长率为39.5%。利润总额的复合增长率为32.0%。十年间，营业收入和利润总额分别增长了19倍和12倍。

然而到了2010年，也就是“十一五”规划的收官之年，由于该公司已经基本完成了“十一五”的业务量，公司的工程量减少，加上国内外海洋工程领域没有明显的复苏，公司业绩也一直处于底部。

根据公司的2010年第三季度财报，前三季度共实现收入48亿元，同比下降50%；净利润2.2亿元，同比下降72%；折合每股收益为0.06元，其中2010年三季度盈亏平衡,没有盈利。

每个公司都有它的发展周期。如果说2010年是海油工程的谷底，那谷底之后必将迎来大幅的反弹。目前，绝大多数券商分析师均认为，“十二五”规划实施在即，海油工程业绩今年出现V形反转的概率非常大，2011年成为其新一轮高速发展的起步之年已经成为必然。

随着近水领域的开发已经基本进入后期，伴随海油工程新一轮高速增长是深水领域开发的热潮。而这一领域的石油勘探对于国家战略具有举足轻重的作用。

目前，中海油总公司深水勘探开发的战略被称作“深水大庆”，其目标为到2020年实现5000万吨原油总产量。为了实现这一目标，“十二五”期间国家将在南海深水开发投资不少于2500亿~3000 亿元。

早在2007年，海油工程就开始为进军深水领域做了一系列的准备工作。2007年~2009年连续三年都有大批固定资产投入。目前，海油工程已经初步完成深水业务的预备工作，在技术、设备和场地上做好了深水项目的准备。

2010年10月12日，海油工程与中海油签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》，标志着公司将参与中国第一个深水油气田的开发建设。占市场份额90%以上的海油工程即将全面进入这块尚未开发的处女地。

东海证券预计，依托于中海油“十二五”庞大的开发规划，海油工程产能扩张到位，深水项目陆续实施，其毛利率具备进一步提升的动力。目前的毛利率水平基本在14.5%~15%之间，而常态的毛利率水平在16%~18%之间。此外，该公司的海外业务也得到一定程度的拓展。日前，它获得了一份中东市场的海洋工程订单，为公司继续开拓中东市场起到积极作用。

渤海证券分析师马静如指出，海油工程 “十二五”期间海油产能实现翻番，按年复合增长率为14.87%。市场分析人士指出，“十二五”过后，海洋工程的市值将会达到1000亿元以上，目前的市值为300亿元左右。据此，渤海证券给予该公司“买入”评级，认为可以中长线布局。

不过也有分析师指出，该公司2011年的订单可能仍不会非常的饱满，只有等到2012年的时候，才会迎来爆发性的增长。例如银河证券李国洪就认为，公司前景十分光明，但落实业绩需要时间。他对公司2010年~2012年盈利预测为0.09元、0.18元和0.32元。

牛纪刚还指出，“海油工程曾给市场印象不好的是，它与其母公司中海油大量的关联方交易，容易成为关联方利益输送的天然通道。”

另外，海洋工程作为高端装备制造的子分支，还将成为国家开发七个战略性新兴行业的直接受益者。

航空动力：等待中航工业优质资产持续注入

沈阳黎明这块资产在航空航天企业中非常优异，其一旦上市选择航空动力为平台的可能性非常大

高文婧

上市以来，航空动力（600893.SH）每一次股价飞奔都和航空资产的注入有关。

早在航空动力上市时，公司实际控制人中航工业就书面承诺，航空动力是其发动机相关业务唯一上市的资产平台，并且，按照中航工业的规划，到2013年将实现中航工业集团的整体上市。在这个节点之下，航空动力尚有优质资产有待注入，其中沈阳黎明成为最大的看点。

航空军工炒作严循重组逻辑

还在重组进程中的航空动力给人无限遐想。

公司董秘办在接受第一财经日报《财商》采访时透露：“重组正按计划进行，目前阶段有关部门正在审核材料，材料一旦审核完毕就将召开股东大会。2011年下半年完成的可能性比较大。”

纵观历史，航空动力的股价上涨无不与资产注入有关。

2008年8月，原本主营业务为农产品深加工的S吉生化（吉林华润生化股份有限公司）被西安航空动力股份有限公司借壳，变身为主营航空发动机的航空动力。此次借壳之后，该股一改之前5年在2.8元和9元之间震动的态势，从2008年11月21日一路上涨。

2010年8月，航空动力发布公告称，将向中航工业集团、西航集团、黎阳公司、华融资产和东方资产购买有关资产。与此同时，航空动力股价从 28.39元一路上涨到41元，上涨幅度超过30%。重组尚未完成，而航空动力的股价正随大盘联动，回调至29.5元（2011年1月26日），下调幅度达28%。

这次注入航空动力的资产包括南方公司100%股权、黎阳航空动力100%股权以及三叶精密机械公司80%的股权。

从账面来看，这三家公司之中，三叶精密机械公司具有较强的盈利能力，南方公司次之，黎阳航空公司最差。分析认为，考虑到后两者将原有盈利能力较弱的辅业资产剥离，因此最终注入公司的资产盈利能力将会有所提高。

中投证券航空航天行业分析师真怡告诉记者在本次资产注入后，对于公司业绩提升预计将达20%。

真怡认为航空航天行业的特点是弱周期性，但是和大盘的联动性比较强；市盈率偏高；上市公司业绩增长平稳，近几年不会有大的爆发。大家看好它们主要还是因为重组预期。

上海证券航空航天行业分析师魏成钢认为目前情况下航空航天行业存在两大利好预期：国家战略新兴产业的发展（航空航天产业属于“十二五”规划七大新兴产业中的高端制造）；军工整体重组上市预期。“正因为这样，大家预计公司的业绩增长可以达到50%，给出了50倍市盈率。不过未来是否可能有50%的增长还要看之后的业绩。”魏成钢告诉记者。

沈阳黎明注入成未来最大看点

“中航工业，在军工企业中上市进程最快。中航工业旗下有10个子公司和业务板块，目前它还有很多的资产并没有纳入到上市公司里面来。”魏成钢告诉记者。

早在航空动力上市时，中航工业就曾书面承诺将以公司作为其航空发动机相关业务唯一境内上市平台，并在公司需要及可能前提下，将所属其他公司持有航空发动机批量制造及航空发动机零部件外贸转包生产有关资产和业务注入公司。

中航工业提出到2011年实现子公司80%主营业务和相关资产进入上市公司，2013年前后实现中航工业集团整体上市，而中航工业集团下属优质航空发动机资产包括沈阳黎明(负责太行发动机总装)和贵州黎阳、南方航空动力机械以及西安航空发动机集团。此次收购完成之后，尚有沈阳黎明航空动力、成发集团和东安公司三家公司。

而其中，沈阳黎明无论是生产技术、盈利能力还是市场地位都处于更高水平，是今后重组最大的看点。如果今后沈阳黎明注入将有助于丰富公司产品线，提升市场地位。魏成钢告诉记者：“目前航空动力生产的主要是秦岭发动机和昆仑发动机。但是我们目前使用的主力战机主要使用太行发动机，而这个产品由沈阳黎明生产。虽然没有具体的财报可查，但是预计这部分资产注入很可能会增加公司盈利。”

长期预期：军备采购体制改革有望提升公司毛利

航空动力的主营业务包括航空发动机制造、外贸转包生产、非航空产品等业务。其中，航空发动机制造及衍生产品是公司的核心业务，其收入占比和利润占比均为60%左右。

目前，航空动力的毛利率约为15%。国海证券预计，公司2010年~2012年的每股收益分别为0.53元、0.77元和1.02元。

虽然短期内军工企业收入并不存在爆发式增长的可能，但是一旦未来我国军备采购体制进一步市场化，将提升整机生产。