航空股 人民币升值带来起飞动力

民航局日前公布了今年1月份的民航业数据。数据显示，全行业实现盈利34亿，主要运输生产指标与去年同期相比均超过10%，创历史同期最好盈利水平。三大航空公司也分别公布了一月份营运数据，均较去年同期出现一定程度上涨。

此外，各大航空公司对2010年业绩也持乐观预期。分析人士认为，受人民币持续升值的影响，2010年，拥有大量外币负债的国内航空企业将获得不菲的汇兑收益。由此，航空业整体财务费用将明显下降，全年业绩有望提升。

航空股也于上周有所表现，各大航空公司在上周前三个交易日中均收获三根阳线。周涨幅方面，各大航空公司涨幅均在5%以上，远优于上证指数1.01%、深证成指2.61%的周涨幅。详细来看，东方航空为5.95%，南方航空为6.36%，中国国航为5.45%，海南航空为5.82%。

人民币再创新高

人民币升值是增厚各大航空公司的主因，而上周，人民币兑美元再创新高。

据新华社报道，上周，人民币对美元汇率中间价一改前几周窄幅整理的局面，连续大幅走升，并于本周后两个交易日再度创出2005年汇改以来新高。分析人士认为，美国经济复苏前景良好，预计短期内美元下跌幅度有限，或将推动人民币对美元汇率小幅回落。

五个交易日中，中国外汇交易中心公布的人民币对美元汇率中间价四个交易日走高，一个交易日回落，周波幅为204个基点。

在人民币升值压力愈大的背景下，投资者在股市中机会又有哪些呢？中信证券在其研究报告中认为，从行业选择的逻辑上看，人民币升值受益的板块已经被市场所熟悉，依据投资逻辑分为三类：

第一类是热钱逻辑，即升值预期可能导致热钱大幅流入，并布局于人民币资产，这在2005-2006年前后尤其明显，直接促成了一轮牛市的爆发，热钱逻辑的主要受益行业是房地产和银行，近期香港的内房股涨幅较大部分反映了海外资金对升值的预期。

第二类是负债逻辑(影响资产负债表)，即承担较多人民币负债的企业将从升值中降低负债偿还压力，其受益的板块是有较多外币负债的航空。

第三类是成本逻辑(影响利润表)，国内部分行业依靠进口的石油、矿石等其他原材料较多，本币升值将会降低这些行业的相对进口成本从而提升收益，其受益行业是依靠大量进口纸浆的造纸行业，长协矿比例较大的钢铁企业，有一定比例原油进口的石油石化行业等。

航空股受益于汇兑收益

航空股方面，据信达证券测算，2005年至2009年中期，各大航空公司每年的汇兑收益对利润总额的贡献比例平均高达89%。按照敏感性分析，人民币兑美元每升值1%，将分别提升国航、东航、南航、海航每股收益为0.035元、0.025元、0.04元和0.02元。主要原因是升值造成的汇兑收益增加。

公开信息显示，近年来，汇兑收益已成为航空公司业绩的重要助推器。2010年上半年，三大航汇兑净收益额合计约为7亿元。2010年三季报显示，受惠于人民币升值，上市航空公司财务费用均为负值。

2010年6月19日央行宣称推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币汇率弹性后，人民币对美元的汇率开始大幅上涨。有媒体援引业内人士分析指出，航空公司的负债率普遍都在80%以上，而有息负债中大部分是外币负债，因此行业利润对利率、尤其是外币利率非常敏感。2010年，由于各国为促进本国经济复苏而纷纷采取宽松的货币政策，导致外币利率持续走低，低水平的外币利率对提升2010年的航空利润率贡献显著。

人民币升值的长期趋势会对航空公司业绩产生深远影响，还将降低航空公司采购飞机、航油、航材等的成本及相关境外费用，进一步提升利润空间。

此外，人民币升值还有在一定程度上拉动出境游航空需求。我国将进入国际航线消费升级的加速阶段，尤其是经济比较发达的沿海地区，当居民收入达到一定程度后，国内游已经不能满足其需求，国际旅游将日渐普及，汇改将加快这一进程。国金证券对此表示，一方面，汇改将使旅客承担的航空旅行成本出现下降，另一方面，汇改也将使居民具有更强的境外消费承受能力，这将促进我国出境游未来的爆发式增长。

造纸、石化亦或受益

在成本逻辑方面，造纸、石化均有望持续受益于人民币升值。

德邦证券认为，造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。综合人民升值对出口和内销的影响，测算显示：若人民币升值1%，行业净利润增幅3.25%，若升值3%，行业净利润增幅9.57%。

造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。但我国纸及纸板出口占行业总产出的比重较低，2009年纸及纸板出口600.34万吨，同比下降2.87%，占当年总销量的6.46%。而我国造纸原材料对外依存度较高。2008年纸浆消耗总量7360万吨，其中木浆占22%，废纸浆占60%，非木浆占18%。进口木浆占我国木浆消耗量的58%，进口废纸占废纸总用量的44%左右。

中信建投分析师吴旻指出，人民币升值对于大宗商品和石油而言，可能形成上升的动力。在人民币启动汇改后的5年中，人民币国际采购力的提高，从价格层面推动了大宗商品与石油的价格上涨；根据粗略测算，就中国的边际需求对于大宗商品与石油的价格影响而言，人民币每升值1%，原油价格上升6%，商品价格则上升5%左右。

据悉，我国是全球第二大原油进口国，也是第二大原油消费国。2009年原油进口量达到2.04亿吨，同比增长14.4%，首度对外依存度超过50%，且目前这种趋势还在继续扩大。未来随着国内经济的向好，进口原油的数量也将增加，显然国内企业也要掏出更多的外汇用于购买原油产品。2009年中国石化进口原油量达1.38亿吨，进口原油占原油加工量的比重高达75.2%。如此之高的对外原油依存度使其对国际油价和汇率具有较高的敏感度。