军费预算6千亿 12军工股或集体井喷

航天晨光（600501）：定点武器生产 行业垄断地位

公司是国家定点武器装备研制和生产企业，是国内最大的专用车辆科研生产基地之一和国内唯一拥有民航机场加油车许可证的厂家，处于行业垄断地位。（港澳资讯）

航天电子（600879）：收入有所增长 资产注入预期

投资要点：

公司上半年实现营收11.33 亿元，同比增长9.26%。实现营业利润8472万元，同比下降14.86%。实现净利润7068 万元，同比下降9.88%，对应EPS 为0.087 元。

由于军品需求周期性影响、原材料成本上升及特定领域竞争和用户成本控制，综合毛利率从30.4%下降至27.8%，是盈利下滑的最主要原因。虽然民品毛利率同比上升1.3 个百分点至15.2%，但在利润主要来源的军品领域，军品毛利率却同比下降了3.1 个百分点至32.9%。

军品业务略有下降，收入同比减少3.14%，营收占比72.42%；民品业务发展较快，同比增长57.44%，营收占比上升8.6 个百分点至27.58%。

空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两大产业化项目将是公司未来新的经济增长点。空间动机座系统项目中标国家重点项目，并与客户签订了批量订货备产协议，该产品09 年起开始小规模交付，已进入批量交付过程。小型集成化飞行控制系统项目能力建设已经完成并具备批量生产能力，与用户商洽也取得实质性突破，但尚未进入批量生产与交付状态。

其他在建募投项目中，郑州和杭州电连接器项目厂房建设基本完成，待验收后即将投入使用。航天电子信息产品产业化项目大部分厂房处于建设阶段。

大股东时代电子资产注入预期明确，未来存在资产整合机会。

我们基本维持原有预期。预计公司2010-2012 年营收分别为29.41 亿元、35.38 亿元、41.82 亿元，净利润分别为2.17 亿元、2.66 亿元、3.19 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.33 元、0.39 元。（国泰君安 魏兴耘）

海特高新（002023）：低空开放有望带来实质利好 增持

低空开放有望带来实质性利好，给予“增持”评级。考虑到下半年公司航空培训业务将完成第4、5台模拟机的引进、安装、调试、取证、启用等工作，届时培训能力将同比提高50%左右，因此我们认为今年全年净利润增长仍有望达到20%以上。我们预计2010年、2011年、2012年EPS分别为 0.23元、0.29元和0.42元，该股最新收盘价对应的动态PE分别为60x、47x和32x。目前公司股价较此前定向增发价格仅有20%左右的溢价，未来低空通航领域的逐步放开将为公司的航空设备维修、检测和航空培训业务带来实质性的利好，且公司目前正进军航空设备制造领域，因此我们给予该股“增持”评级，6个月目标价15元。（海通证券（600837）方维）

哈飞股份（600038）：资产注入渐行渐进 成长空间广阔

业绩总结。公司上半年实现营业收入64，549.60 万元、营业利润2，888.90 万元和归属上市公司股东的净利润2，464.87 万元，分别同比增长14.33%、43.99%和44.95%；实现基本每股收益0.0731 元，与去年同期高出0.0227 元；加权平均净资产收益率为1.82%，比去年同期提高0.52 个百分点。

收入增长源于非航空业务大增，利润增长源自期间费用降低和资产减值损失减少。从收入结构看，航空产品实现营业收入52，281.31 万元，同比减少1.57%，占营业收入比重为80.99%，营业收入增长主要源自非航空产品的大幅增长。

报告期公司综合毛利水平为11.46%，同比下降1.07 个百分点，其中航空产品毛利率为10.75%，同比下降1.14 个百分点；公司营业利润和净利润的大幅增长主要源自期间费用率的降低（同比下降0.9 个百分点），以及资产减值损失的大幅减少，本期冲回坏账损失39.74 万元，而上年同期计提了577 万元的坏帐损失。

实现年初收入计划并无大碍，维持稳定增长。由于航空产品确认收入模式的特殊性，一般情况下收入确认量大部分集中于年底，从公司过去三年单季度收入来看，从一季度到四季度收入规模是逐季递增的，尤其是四季度，过去三年展全年总收入比重平均接近50%，三四季度占全年收入的比重接近75%，所以我们认为实现公司年初设立的2010 年计划收入22.69 亿元并无大碍。来自安博威公司的投资收益也将于年底确认，过去两年这块投资收益均为1，800 万元，估计今年不会有太大变化，如实现年初计划1.61 亿元费用，那么预计年底利润规模仍将同比大幅增长。

产品处于新老交替阶段，新一轮快速增长寄希望于新机型。公司现在主要产品直9，是我国陆军航空兵的主力机型，已装备多年，销售占公司收入的 80%左右，该产品订单在未来两年内将保持稳定。总体看来，公司目前正处于产品的新老交替阶段，预计新产品进入和批产前，公司将维持平稳发展的态势，不会有爆发式的增长。未来新一轮的高速发展还要看哈飞集团正在研制的直15 等新一批机型的定型和量产。据了解，哈飞集团与法方合作研制的EC175-Z15的首架直升机日前成功首飞，已接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15 家公司的150 家启动订单，而且填补了我国直升机谱系中6~7 吨级的空白，“十一五”后有望成为我国军方直9 机型的替代产品，市场前景广阔。我们预计直15 定型后，批量生产的任务还是由股份公司来承担，将取代直9 成为公司新的主要利润源。

估值与评级。我们估算公司2010 年可实现每股收益0.28 元，目前股价28.77 元/股，对应2020 年动态市盈率为103 倍，估值过高。考虑到公司整合中航工业直升机板块资产预期明确，最快下半年就有动作，新型产品研制的快速进展，以及通飞产业巨大市场机遇，但鉴于前期股价涨幅过快，短期有调整需要，调低评级至“增持”。（西南证券（600369）庞琳琳）

中航精机（002013）：中期业绩稳步增长 资产注入预期犹存

公司业绩受汽车市场的影响大:公司主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉。2010 年上半年中国汽车市场持续繁荣，公司实现营业收入2.78亿元，同比上升45%。下半年汽车市场增速或将下降，预计公司的收入增速也将低于上半年。公司希望通过积极开发新产品和新的市场领域抵消传统市场下滑带来的不利影响。我们预计全年收入增速可以维持在40%左右。

利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用率上升:公司利润总额和净利润同比分别增长28.08%和20.74%，低于公司营业总收入的增长，主要是今年销售费用和财务费用同比分别增长147.54%、875.44%，销售费用增长主要是因为运费大幅增长所致；财务费用增长主要是去年同期发生汇兑收益200万元，而今年上半年由于澳元持续贬值，产生汇兑损失85.65 万元。

中航机电公司成立明确了公司资本平台地位:2010 年上半年中航系统公司被分为中航航电系统公司和中航机电系统公司。中航机电系统公司旗下的主要资产包括:南京金城集团，河南新乡集团，陕西庆安公司，襄樊航宇公司。

主要业务涉及飞机机载电源传动和机电综合控制系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统等。目前，中航工业旗下的绝大部分机电系统资产还没有注入上市公司。公司作为中航机电系统公司的资本平台地位逐步明确。

风险提示:汽车市场增速放缓、汇率变化导致汇兑损益、资产注入低于预期。

维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司，并且中航机电系统公司的成立和成飞集成（002190）的案例增强了公司资产注入的预期，应该享受一定的估值溢价。我们预测2010、2011、2012 年EPS 分别为0.24 元、0.30 元、0.39 元。按航天军工板块的平均估值水平测算，未来6 个月目标价为16-18 元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。（招商证券（600999）王轶铭）

贵航股份（600523）：资产整合仍值得期待

公司发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长47.11%，综合毛利率22.27%，同比基本持平；实现营业利润9554万元，同比增长30.21%，营业利润率8.19%，同比下降1.06个百分点；归属于母公司所有者净利润5037万元，同比下降13.77%，扣除非经常性损益后4793万元，同比基本持平，净利润率4.32%，同比下降3.05个百分点；摊薄每股收益0.174元；加权平均净资产收益率3.57%；每股经营活动现金净流入0.106元；存货周转率2.03次，应收账款周转率1.75次。截至2010年6月30日，公司每股净资产4.93元，资产负债率35.69%，流动比率2.08倍，速动比率1.50倍。

点评:

二季度业绩分析。二季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长26.45%，环比增长10.26%；综合毛利率22.83%，同比下降 0.27个百分点，环比上升1.17个百分点；实现营业利润5929万元，同比增长5.37%，环比增长63.56%；营业利润率9.69%，同比下降 1.94个百分点，环比上升3.16个百分点；归属于母公司所有者净利润3550万元，同比下降20.45%，环比增长138.73%；净利润率 5.80%，同比下降3.42个百分点，环比上升3.12个百分点；摊薄每股收益0.123元；每股经营活动现金净流入0.187元。分季度来看，公司毛利率与净利润率水平保持平稳。（海通证券 方维）

新华光（600184）：业务结构优化 业绩持续好转

资产重组业务结构优化:新华光主营光电材料与器件、太阳能电池、组件的生产、销售。重组完成后，公司业务将扩展至防务、太阳能、光电材料与器件三大领域，业务结构优化。

军工业务注入业绩新动力:拟注入的精确制导武器系统、精确制导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大系列产品，技术成熟，业务盈利能力稳定。目前我国的国防力量亟待发展壮大，防务资产收入预计将占到未来公司收入的50%以上，成为公司持续发展的强劲动力源（600405）。

太阳能业务发展潜力无限:重组后，新华光对天达光伏的持股从41.22%上升至87.93%。2010 年全球光伏进入高速发展时期，在国内外政策的刺激下，预计未来五年全球光伏装机容量保持25%的增长率，太阳能电池、组件的需求扩张。新华光通过扩产和引进先进生产线，以实现产量和转换效率的提升，太阳能领域业务发展潜力无限。

光电材料和器件业务持续增长:2010 年上半年，光电材料业务实现收入1.3 亿元，同比增长73%，毛利率提高约6 个百分点，回到23.37%。未来公司将继续走技术研发，产品升级路线，将业务逐步转向高利润的中高档光学玻璃，同时通过发展镧系玻璃、红外玻璃，打造民用、军用和军民两用的光电材料与器件产业链，预计业务收入和利润率能持续增长。

投资评级:假设新华光在2010 年底前完成重组，我们预测公司2010-2011 年每股摊薄收益分别为约0.55 元和0.79 元。以55 倍、47 倍市盈率计算，公司2010 年、2011 年的估值为30.18元和37.06 元，给出 “买入”评级。（国海证券 张晓霞）

银河动力（000519）：公司资产重组走出第一步

江南集团是国家重点保军企业之一，是国家级企业技术中心、国家级创新型企业，具有军品科研、生产双重资质。江南集团作为国内制导武器研制生产企业，产品涵盖陆、海、空等多个军兵种。本次资产置换置出的成都银江机电有限公司净资产评估值为人民币5，694.85 万元，评估值较账面值溢价0.50%。江银机电的主要资产为非经营性资产，每年摊销费用126 万元；置出的湖南华天铝业有限公司28.24%的股权评估值为687.21万元，评估值较账面值减值8.24亿元。华天铝业长期亏损，2009 年的净利润为人民币-2，464.53 万元，公司承担亏损695.98 万元，2010 年1 至7 月份的净利润为人民币-1，313.15 万元，公司承担亏损370.83 万元。公司置入的江南工业11%的股权评估值定价为人民币6，542.39 万元，评估值较账面值溢价23.08%。江南工业主营业务为军工产品，客户和市场相对稳定，产品盈利能力较强，发展潜力较大。本次置换将在一定程度上提高公司的赢利能力，且公司为尽快提高公司赢利能力，有将具有良好发展前景和较强赢利能力的军工资产进一步置入公司的意图，建议投资者密切关注公司下一步资产注入的进程。（方正证券）

中兵光电（600435）：资产收购大幅提升业绩

盈利预测和投资评级。公司2010年上半年毛利率和净利润率均处于上升通道，我们认为随着公司收入结构的改善以及军品利润的提升，未来三年毛利率水平有望维持在目前的高位。在这一假设前提下，我们调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.34元、0.42元和0.49元，最新股价对应动态PE分别为41倍、33倍、28倍。考虑到大股东中兵导航控制集团目前尚有部分资产未注入上市公司，市场对公司未来仍有资产整合预期，维持“增持”评级，6个月目标价15.00元。（海通证券 方维）

北化股份（002246）：下游需求逐步趋稳 国内国际龙头

四川北方硝化棉股份有限公司（以下简称“北化股份”） 是兵器工业集团间接控股企业，是全球最大的硝化棉生产企业，公司以泸州为主要生产基地（单线规模世界第一），在整合了西安惠安、江西泸庆的硝化棉生产能力后，2004 年在全球硝化棉行业产销规模总量超越法国SNPE，跃居全球第一，2006 年国际市场占有率达到17.68%。2007 年国内市场占有率为42.60%。是国内、国际硝化棉行业的领先企业。

下游需求逐步趋稳回暖

由于硝化棉具有快干、附着力强、修复性好、能保留木器的天然质感等优良特性，因此在木器漆的生产中广泛使用，木器漆行业的发展与家具产业密切相关，由于经济危机的影响，我国家具产量出现下滑，自2009 年2 月起，我国家具产量出现回升，单月产量同比均小幅上涨，其中木质家具1-5 月实现销售收入656.5亿元，同比增长11%。随着经济危机的影响逐步减弱，国内外经济逐步好转，我们预计我国家具出口自下半年逐步回暖。预计下半年硝化棉销量会有所上升。

预测与估值

公司作为硝化棉龙头企业，具有技术、规模、成本等多方面优势，在国内外市场具有很强的竞争力；募投项目的建设将使公司未来稳定发展，进一步提高与国际企业的竞争力。但由于金融危机的影响，出口和国内下游需求将有所减少，募投项目均在2010 年中后期投产，我们预计公司09 年、10 年每股收益分别为0.11 元和0.17 元，由于资产注入预期的不确定性以及公司目前股价相对较高，给予中性评级。（中信建投 李静 赵献兵）

中航动控（000738）：体系内成功“借壳” 资产质量的极大改善

日前，ST宇航（000738）发布公告:依据ST宇航与中国航空工业集团公司、西安航空动力（600893）控制有限责任公司、北京长空机械有限责任公司、贵州盖克航空机电有限责任公司签订的《重组协议》，根据审计机构开元信德出具的开元信德湘审字（2008）第439号审计报告，本次拟置出资产于基准日2008年9月30日经审计后的合并报表口径的总资产为562，289，666.39元，负债为137，418，508.36元，股东权益合计为424，871，158.03元。根据上述协议和报告，公司与交易各方于2009年11月25日签署了《资产交割确认书》，确认双方已完成了标的资产和负债的交接。

根据公司与中航工业、西控公司、北京长空、贵州盖克签订的《重组协议》，公司拟向西控公司、北京长空、贵州盖克分别发行股份 279，438，629股、147，732，429股、117，867，429股，共计545，038，487股，分别占发行后公司总股本 942，838，487股的29.64%、15.67%、12.50%。本次《资产交割确认书》签署后，公司即着手去中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理向西控公司、北京长空、贵州盖克发行股份的股份登记确认。

中航工业于2009 年5 月25 日对本次重大资产重组后相关资产实际盈利数不足利润预测数予以补偿出具了承诺函，承诺:本次南方宇航进行资产重组获得股东大会批准、国务院国资委批准、中国证监会核准，且进行资产交割完毕后，在交割完毕的当年，如果相关资产实际盈利数不足预测数，中航工业将给予现金补足南方宇航当年预测与实际的差额。目前该等承诺的履行条件尚未出现，中航工业承诺将严格履行全部承诺事项。若2009 年相关资产实际盈利预测数不足预测数，中航工业将按照承诺以现金补足本公司当年预测与实际的差额。（大同证券 赵耿华）

航天通信（600677）：非经常性收益将在未来2年力撑业绩

公司主要业务包括军品、通信服务、商品流通、纺织等，09 年总收入同比减少2%，其中军品减少16%，商品流通业务减少23%，纺织业务减少2.74%。公司军品收入约占收入总额的15%，商品流通业务约占 47%，纺织业务占19%，通信服务占占14%。公司军品收入减少的主要原因是军品交付延迟，预计2010 年交付将会有所恢复，商品流通业务收入的减少主要是经济环境的影响使出口业务下滑较大。

公司 09 年全年的综合毛利率水平为8.93%，较上年同期下降1.34 个百分点，公司军品业务毛利率远高于通信服务、商品流通及纺织业务，09 年毛利率下降的主要原因是高毛利率的军品业务收入下降幅度较大。尽管公司军品业务收入约占收入的15%左右，毛利约占50%，是公司利润的主要贡献者；通信服务、商品流通业务及纺织业务毛利率均低于10%。我们认为军品仍然是公司重点发展的方向，对于贸易和纺织业务，公司将逐步采取多种灵活的机制进行经营，仍不会放弃。

公司 09 年净利润未出现亏损的主要原因是公司的营业外收入较大。其中，杭州中汇公司收到拆迁补偿等费用4295.95 万元。按照前期公告，预计杭州中汇公司将获得共计约5.6 亿元拆迁补偿等费用，拆迁工作将在2 年内完成，其余的补偿费每年平均将收到2.6 亿元，这将对公司现金流和利润带来很大影响。中汇公司后续建厂将会重新购置土地建造厂房，具体需要投入金额目前尚不明确。

公司在年报中提出了 2010 年将进行“改革调整、苦心孤诣、精细管理、固本貌新”。

并计划10 年收入40 亿，成本费用率98.7%。这样的目标将建立在军品业务交付回升、其他业务稳定的基础上。公司08 年增发融资未能完成，影响了公司军品项目的进一步拓展，巨额补偿费将是雪中送炭。

假设 10-11 年公司平均每年收到2.6 亿元补偿费，这对于公司业绩影响较大，预计公司10-12 年EPS 为0.51、0.34、0.07 元；公司虽然是航天科工集团直接控股公司，但目前的定位尚不清晰，我们给与公司未来6-12 个月的目标价为12.00元，维持“中性”评级。（中投证券 真怡）