中信建投4月19日晨会纪要

【宏观：再次提准如约而至】

事件：4月16日，央行宣布年内第四次提高准备金率0.5个百分点。

点评：本次提高准备金率在市场的普遍预期之内。原因有三：

1、3月通胀再创新高。

2、3月新增外汇占款超4000亿。

3、二季度央票到期量巨大，发行新的央票回收流动性有限。

影响：

1、再准备金率对货币市场的资金面有冲击，但短期还不会使货币市场的宽松局面转向；

2、周行长在博鳌表示货币政策将持续收紧 准备金率无绝对上限，使得这次提高准备金率更加深入市场预期，减缓了对市场的冲击。

我们多次指出，不要把提高准备金率单纯的理解为一个紧缩动作，而是针对外汇占款和央票到期等新释放流动性较多时，“被动”回收“富裕”的流动性。(王洋,魏凤春)

【钢铁行业数据周报(2011.04.15)：钢价伴随去库存继续回升】

事件：钢铁行业每周观点

点评：1. 钢材去库存继续，钢价仍在上升通道

本周钢材库存继续回落，周末钢材社会库存1646.8万吨，比上周末下降41.5万吨，其中长材库存865.2万吨，下降32.8万吨；板材库存781.6万吨，下降8.7万吨。于我们预期一致，钢材库存还在继续下降，而钢价方面也在上升的通道中，虽然这两周宝钢、鞍钢都相继下调了钢材出厂价，但是现货市场方面并没有受太多的影响，我们认为伴随着库存的下降，钢价的上涨还会继续。

2．铁矿石价格还有上升空间，但幅度有限

随着2季度高价协议矿的到岸，铁矿石现货价格还有被推升的空间，但是在目前这种高产能利用率的情况下，钢厂对铁矿石的需求增长空间不大，而且现在钢厂利润虽触底回升，但利润率仍然不高，因此钢厂也会有意压低现货矿的采购价格，所以我们认为后期不存在铁矿石大幅上涨的基础。

3．维持行业“增持”评级

我们认为下游需求仍在好转中，行业的景气度呈，认为对行业可以进行“标配”。

强烈建议建议关注集团有矿山资产注入预期的上市公司，重点推荐本钢板材、太钢不锈、河北钢铁。

投资品种方面重点关注盈利能力强、估值较低、成长性好的公司，推荐宝钢股份、新兴铸管、凌钢股份、金洲管道、久立特材、常宝股份、大冶特钢。

短期仍可以关注区域性建筑用钢主要生产公司，推荐凌钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁。

对铁矿石资源上市公司，继续推荐*st钒钛、西宁特钢、金岭矿业、创兴置业。(王喆)

【策略动态：消费品：周期演进与左侧布局】

我们在《过渡期、库存加速与市场特征》一文中指出，二季度将是一个经济增长回落、物价保持高位的过渡期，而温和“滞胀”和库存加速将是二季度最大的经济特征。

那么，在策略上，我们是否排他性地坚守周期复辟？还是其他选项？我们将第一次从全新的视角全面检视消费的周期性变化、消费周期的拐点以及消费行业左侧布局的策略。

消费进入周期下行阶段

虽然社会零售消费总额同比2月份才出现大幅回落，但从其季调趋势项环比来看，2010年3月份已经是这一轮消费周期的高点，但直到2010年10月份之前，环比回落的幅度是很小的，并没有改变消费周期，但2010年10月开始，消费环比出现显著下滑，消费周期进入下行阶段。

通胀是消费周期加速回落的催化剂

从历史经验看，消费周期与CPI周期具有高度一致性，消费惯性使得消费周期的变化略略滞后于物价的变化。去年11月进入消费周期下行阶段，物价对消费的抑制造成消费周期快速下行甚至超过两次经济危机所造成的周期回落程度。

消费周期：拐点？！

综合消费周期波动规律、消费周期与消费环比之间的关系以及消费周期与工业生产周期之间的关系，我们判断消费周期的底部很大可能在6月份到10月份之间，而在这之前，应能观测到消费环比的底部。

耐用消费品还是必需消费品？

从长期波动的角度看，耐用消费品比必需品消费的波动更为剧烈；从消费与经济周期关系角度看，经济从衰退到复苏过程中，耐用消费品率先复苏，必需品中，食品消费是最先复苏的。典型过渡期中，耐用消费品周期下行较必需品明显。

消费周期的左侧布局

根据消费周期演进规律以及我们对周期拐点的预测，医药和通讯器材消费是相对确定的品种；随着通胀的缓解，食品消费、日用品消费有可能率先复苏；可选消费复苏依赖于短周期的复苏。我们建议沿着“医药→通信器材→食品饮料→日用品→服装→汽车”布局。而房地产相关的家装消费、家电消费的复苏虽然比较靠后，但属于“周期复辟第三阶段”中确定性行业。

具体请关注我们二季度报告《周期右侧 消费左侧》。(吴启权,安尉)

【2011年二季度有色金属行业投资策略：四月的诱惑】

值得注意的是，国际和国内经济增速在经历了短时间的回落之后，3月份公布的经济指标显示，近期延续了数月的宏观经济回落趋势正在出现一些积极的变化。对这些变化，市场也给予了积极的解读。我们也认为，这些指标的变化，说明经济下滑的动力已经有了比较充分的释放，宏观经济很可能进入了低位徘徊的时期。同时，上述指标的小幅反弹，也意味着有色行业的需求也或多或少地受到提振。

但是，需求反弹的信号并不预示着有色行业将很快摆脱需求下滑的阴影，走出持续上涨的行情。宏观经济和有色行业基本面的积极变化很可能仅仅是由季节性因素导致。在国内宏观调控并未出现实质性放松，国际经济环境也显现疲态的情况下，有色金属行业的需求压力很难在短期内完全消除，需求下降很可能才是更主要的趋势。我们预计季节性因素带来的需求反弹很可能将在5月份告一段落，之后有色行业的走势将重新陷入震荡。因此，有色行业4月份的反弹，是一种短期的交易机会，充满诱惑，但也要注意季节性因素消失后的风险。

近期油价大幅上涨会加大通胀压力。一方面，通胀的上升会对推高有色金属价格，这对有色行业的投资价值是有积极影响的。但另一方面，油价上涨带来的通胀压力会导致股票市场的估值压力加大。在07-08年，上一次油价上涨到历史高位以后，市场的表现就是很有价值的借鉴。08年5月，当油价上涨到120美元之上时，国际股票市场正式开始进入下降的趋势，这很可能就是估值压力上升的表现。

所以，油价对有色行业投资价值的影响是正反两方面的。未来1个月内国际油价很可能达到120美元之上，如此一来，全球股票市场很可能都将感受较强的估值压力，有色行业也不例外。(张芳,郭晓露)

【新能源行业周报(4.11-4.15)：福岛核事故升级】

日本将福岛核泄漏事故等级提高至7级

4月12日，日本经济产业省原子能安全保安院决定将福岛第一核电站核泄漏事故等级提高至7级。这使日本核泄漏事故等级与苏联切尔诺贝利核电站核泄漏事故等级相同。

原子能安全保安院认为，福岛第一核电站大范围泄露了对人体健康和环境产生影响的放射性物质，因此将其核泄漏事故等级提高至最严重的7级。该机构同时指出，福岛第一核电站释放的放射性物质要比切尔诺贝利核电站少。

3月12日，原子能安全保安院将福岛第一核电站核泄漏事故等级初步定为4级。此后，该核电站发生了反应堆燃料熔毁、向外界泄漏放射性物质的情况。3月18日，原子能安全保安院根据国际标准将事故等级提升到5级。

光伏产业正确看点“核电替代效应”

福岛核事故使得强势复苏的核电产业再次放慢脚步。有不少观点认为，部分国家放弃或者延缓核电项目，将为包括光伏在内的可再生能源带来发展契机。实际上，虽然太阳能光伏利用在安全性上有稳定保障，但是自身也存在能量密度低、成本高以及受自然条件影响大等缺点。福岛事故对于光伏产业的刺激只是短期行为，从长远来看，光伏产业仍然需要较长时间解决平价上网问题，才能实现全面爆发。

全球风能协会看好未来风电市场

全球风能协会（GWEC）发布了2011年-2015年的全球风电市场展望，认为全球风电市场规模将从目前的194GW增长至2015年的449GW。2015年的全球新增风电装机容量将达到60.5GW，相较2010年的35.8GW会有明显增长。

报告指出，亚洲、北美洲和欧洲将成为未来5年风电发展较快的主要地区。亚洲的风电增长速度会在全球范围内遥遥领先，中国仍将成为风电增长的主要动力。(陈夷华,于振家)

【滨化股份(601678)：成长疑虑解决，价格启动在望】

1季度业绩0.24元符合预期，全年1.1元无忧

14日晚，公司公布一季报，当期实现每股收益0.236元，净利润1.56亿元。预计投资收益将在2季度确认，我们测算3月份单月利润在6000万左右，考虑一季度是传统淡季，即使假设4-12月业绩与3月持平，谨慎预测全年1.1元没有问题。

联手陶氏建设四氯乙烯，消除成长性疑虑

公司计划与陶氏合作建设4万吨四氯乙烯，并有扩产至8万吨的能力。四氯乙烯主要用于干洗剂、环保制冷剂和金属清洗剂，全球产能处于从欧美向发展中国家转移的趋势。国内需求增速8-10%，自给率仅30-40%，基本均为低端产品，无法应用于干洗和环保制冷，2010年进口4.29万吨，同比增长120%。按8万吨估算将增厚公司业绩0.3元以上。公司与陶氏存在更广泛的互补基础，本次合作将消除市场对于公司长期成长性的疑虑。

亚太PO供给连续受挫，产业链走向旺季，胶着打开，启动在望

日本地震使住友化学和NOC共计38万吨产能陷于停滞；新加坡Ella Eastern’s公司20万吨装臵意外事故停车；沙特Rabigh预计4-5月份检修。连续事件导致近期亚太地区2-5名的4套环氧丙烷装臵均无法正常供给，我国环氧丙烷进口依赖率25%，主要从新加坡和中东进口，短期供给偏紧激化趋势几成定局。

国内受到下游聚醚产能利用率低、库存较高的压力，环氧丙烷价格呈现高位企稳的胶着状态。国内各企业聚醚与环氧丙烷价格上周密集上调1-200元，我们认为随着下游需求开始放量，价格胶着状逐渐被打破，环氧丙烷景气将再次步入上行通道。

滨化股份：成长性更兼弹性，重申买入评级

公司作为环氧丙烷价格弹性高达0.18元/1000元的龙头，将充分在价格进一步上行的过程中受益，与陶氏化学的合作进一步坚定了市场对于公司长期成长性的信心。预计公司2011-13年每股收益分别为1.10、1.21和1.34元。按照2011年25倍市盈率计算，目标价格27.5元，重申“买入”评级。(梁斌,胡彧)

【绵世股份(000609)：业绩高增长初见端倪－－一季报简评】

公司今日公布2011年一季报。报告期间，公司实现营业收入433.2万元，归属于母公司的净利润3606.2万元，同比增长4074.4％，每股收益0.121元。超过了2010年全年的每股收益（0.1175元）。

根据一季报预收款项数据，我们对公司盈利预测做相应调整：

假设133亩地对应的应收款项不能收回，保守预测2011年－2013年公司每股收益分别为0.381元，0.566元、0.638元，10.48元的股价对应的PE分别为27.53倍、18.51倍、16.43倍。

如果133亩地对应的应收款项能收回，则公司2011年－2013年每股收益分别为0.754元、0.801元、0.638元，10.48元的股价对应的PE分别为13.89倍、13.08倍、16.43倍。(陈莹)

【东方海洋(002086)调研动态报告：育苗技术优势提升公司价值】

东方海洋是国内为数不多的海水育苗、养殖、加工科研的农业龙头企业，构建了国内领先的水平，功能配套的海深、海带良种保育、养殖等产业链完善。

2010年主营业务收入6亿多，增速超过30%，盈利利润7000万，增长接近40%。2010年，是公司主营业务逐步转型的主要一年，逐步转行为以水产品加工和高档海珍品养殖并举的大型的海洋渔业企业。

我们持续看好东方海洋发展。维持公司的买入评级。2011年-2013年的EPS分别为：0.48元、0.68元和0.9元，目标价：20.5元。(黄付生)