中兴通讯：首季业绩平稳增长 买入

首季业绩平稳增长，2011年值得期待

2011年一季度，公司实现营业收入150.9亿元，同比增长13.8%；实现归属母公司净利润1.27亿元，较去年同期增长15.9%，对应每股收益0.05元。其中，国际市场同比增长14%；国内市场同比增长12%；按产品类型看，终端再度成为明星业务，同比大幅增长51%，且国内外都实现了快速增长。总体而言，我们认为，公司一季度业绩表现平稳，符合市场预期，考虑到运营商全年集采招标尚在进行中，二、三季度才能逐步释放业绩，因此2011年全年增长值得期待。

整体毛利率略有上升，研发费用暂时性冲高

报告期内，公司整体毛利率达34.2%，较去年同期提升0.8个百分点。主要原因是无线系统产品毛利率提升2-3个百分点，而终端产品、有线产品和光通信产品的毛利率基本保持稳定。

期间费用率方面则小幅下降0.8个百分点至29.5%。其中研发费用同比增长48.4%，高于收入增长幅度，主要原因在于一季度兑现了研发人员奖金，考虑到研发薪酬比较高，导致研发费用出现暂时性冲高，但全年来看该项费用依然将维持在10%左右。此外，公司一季度所得税同比增长106%，其原因一方面是部分子公司所得税减免到期，税率有所上调；另一方面是海外子公司的税率上升，总体上一季度基数较低，全年看所得税占比较一季度将有所下降。

海外诉讼难阻公司前进步伐，全球化布局之势不可逆转今年4月份，中兴收到爱立信在英国提起的针对GMS手机相关专利的诉讼，公司已积极应诉，并提起国家知识产权局专利复审委员会发起针对爱立信在华专利的无效诉讼。我们认为，通信巨头间的专利诉讼可视为一种商业策略，也是公司走向国际化过程中难以避免的挑战。随着公司综合实力的日益增强，其全球化布局之势已不可逆转，诉讼对欧洲地区销售收入影响不会太大。

看好公司2011年增长表现，维持“买入”评级

我们看好公司今年业绩表现，维持2011-2012年每股收益1.48元、2.01元的预测。当前股价具有显著的估值吸引力，我们维持“买入”评级，6个月目标价42元，12个月目标价仍为50元，建议积极参与。