内蒙君正：电石供需紧张凸显资源及一体化优势

量价齐升驱动盈利增长，期间费用控制良好 公司1季度主营业务收入达8.47亿元，同比增长54.86%，净利润达1.34亿元，同比增长106.71%，EPS为0.2395元，比上年同期增加0.1147元。公司主导产品PVC、烧碱产销量扩大，产品价格上涨，毛利率高达34.69%，同比稳中有升;公司3月份开始煤炭产品的生产和销售也开始贡献利润。公司1季度期间费用率控制良好，环比持平。预计1季度税收金额达4000万元以上，将在四季度确认。

电石供需紧张凸显企业一体化优势 在供需偏紧的局面下，电石将成为PVC生产的瓶颈，公司拥有煤-电-化一体化产业链，生产不受原料限制，有望保持较高的开工率成为产业转移的最终的受益者。

能源价格上涨增强公司比较优势，煤炭资源储备提升公司潜在价值 原油价格高位凸现国内煤化工产业的比较优势，在电力紧张，煤炭等能源成本攀升的影响下，电价上调势在必行。而拥有煤炭资源和自备电厂的一体化氯碱企业，将在行业成本整体提高的过程中享受丰厚的利润空间。内蒙煤炭资源整合已经拉开序幕，公司上游煤炭资源储备提升公司潜在价值。

风险提示 PVC和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动明显;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;募投项目和上游资源整合进展存在不确定性。

维持"推荐"评级 鄂尔多斯(600295)生产基地建设存在超预期可能，将进一步提升公司规模优势、降低生产成本;产品涨价预期强烈，业绩弹性突出且存在超预期可能。我们预计公司11-13年收入增长率54.97%、28.57%和33.76%，综合毛利率分别为32.67%、33.07%和31.51%，11-13年EPS为1.33元、1.80元和2.41元，维持公司"推荐"投资评级。