渤海证券5月9日晨会纪要

宏观点评及策略分析

A股市场周策略（周喜）

上周市场继续震荡回落，指数于周二小幅反弹后在蓝筹股主导下的再度大幅下探，截止周五上证综指和深证成指分别收于2863.89点和12067.61点，较前一交易周分别回落1.64%和1.99%，当周两市日均成交额仅1761.48亿元，较前一交易周萎缩一成。在风格层面，中小市值个股的跌势有所趋缓，取而代之蓝筹板块跌幅较大，于是中小市值综合指数相对于沪深300的估值溢价较前一周提升5%。上周行业指数的波动则从另一角度体现了风格的变换，在23个申万一级行业中，医药生物、食品饮料、纺织服装、商业贸易和交通运输涨幅居前，而采掘、有色金属、金融服务、交运设备和机械设备跌幅居前。

对于本周而言，数据的发布无疑是市场关注的核心，相对于通胀数据而言，投资者对于三驾马车的关注度必然更高。我们坚持5月份投资策略报告中的观点，认为持续紧缩的调控政策令国内经济的增长动力在未来一段时间将面临回落，三驾马车均可能出现不同程度的休整，这无疑为之前主要依赖业绩推动而上涨的A股市场带来压力，近期市场的调整恰是对这一担忧的提前反应。所以尽管在恐慌情绪逐步释放后，市场存在反弹要求，但对反弹高度尚不可过于乐观，面临数据检验及美元指数回升等国际形势波动影响的A股市场在本周或将呈现弱势反弹态势，值得注意的是，某些业绩前景黯淡且估值过高的个股在反弹后仍面临股价再度下跌的风险。

投资方面，鉴于市场可能因经济数据的发布而再现波动，我们建议投资者继续维持适度仓位以规避风险。就品种而言，既然近期中小市值个股财报令投资者对高增长预期趋于谨慎，那么可预期性高且增长尚可的行业无疑将重新得到资金的重视，加之历史数据表明，在经济增长动力减弱之时，中小市值个股业绩将面临更大波动，于是我们建议投资者继续将“低估值、稳增长”作为标的选择的核心，重点关注医药、商业零售等大消费概念股，并等待银行等蓝筹股企稳后进行梯度配臵。

分析师报告要点

电子行业周报——中性评级（陈志峰）

事件： 上周电子板块指数上涨了0.94%，同期沪深300下跌了2.21%。

点评： 新闻方面： 1）Altera在FPGA上导入光传输 2012年以后产品化 2）移动半导体收入上升15% 受智能手机需求支撑 3）尔必达全面量产30nmDRAM 第三季产能将达到近8万枚/月 4）SIA:全球芯片销售3月与第一季度均年增8.6% 5）一季度全球DRAM内存芯片营收环比降低4% 6）华虹NEC 1200V Trench NPT IGBT工艺平台成功进入量产7）全球3D电视出货量预计将激增至2340万台 上周价格方面，元件价格进入下降通道；器件价格继续横盘整理。终端产品价格方面，手机价格加速下降，数码产品价格有所回落。 我们的周股票池中，大族激光（周涨幅2.50%）和英唐智控（周涨幅10.94%）都跑赢了行业和大盘。福星晓程（周涨幅-2.83%）跑输了行业，我们看好公司的基本面，认为公司业绩在3季度会爆发，建议投资者长期持有。 本周投资策略方面，目前电子行业估值依然不具有吸引力，本周的主要特征依然是历史报表业绩主导股价涨跌，维持行业中性投资评级。个股推荐方面我们给予福星晓程，英唐智控，大族激光推荐评级。

汽车行业2010年报及2011年1季报综述点评——中性（冯冲）

2010年汽车板块业绩增幅88%，2011年1季度增幅16%，增幅下滑明显 2010年汽车及零部件板块归属母公司的利润同比增长88%，超过去5年均值增幅37.8个百分点，2011年1季度增幅出现较明显的下滑，同比仅实现16.1%增幅； 2010年的净利润率也是近5年来最高的，达到7.2%，比过去5年均值高3.1个百分点，2011年的净利润率延续这种较高水平，但近年1季度业绩中有部分是从去年四季度转移过来，因此2011年1季度汽车及零部件实际的净利润率可能低于2010年。

2011年1季度汽车板块个股业绩出现分化 2010年汽车板块股票的业绩基本是普遍大幅上涨，2011年1季度个股业绩出现分化，客车板块龙头公司，乘用车板块龙头公司、高端轻型商务车公司业绩表现较好，二线客车股、货车板块业绩下滑幅度较大；

2010年年报和2011年1季报，从盈利能力分析，零部件板块，我们发现福耀玻璃、松芝股份、远东动力、特尔佳、双环动力、天润曲轴、宁波华翔和顺荣股份皆是表现较好的股票，值得长期关注和研究。

2011年1季度板块的净利润增长略好于预期，但估值延续低估值水平 2011年1季度汽车及零部件板块实际净利润增长与wind统计的分析师预测数值比较来看，汽车及零部件板块表现略好于预期，其中整车板块在上海汽车业绩大涨的带动，表现超出预期13.8个百分点，零部件板块表现略低于预期； 2级市场，汽车及零部件板块动态PE13倍左右，与沪深300相当，延续低估值状态。

投资策略：关注近期可能的超跌反弹机会 虽然我们对汽车板块给予的是中性评级，但最近2个月以来汽车及零部件板块大幅调整，整车板块跌15.82%，落后沪深300 9.43%，零部件板块跌13.47%，落后沪深300 7.07%，整车板块中货车跌19.13%，客车跌15.23%，也都远远落后于沪深300； 我们认为汽车板块的近2个月走势存在超跌的成分，市场存在反弹修正的可能，结合未来业绩增长确定和下跌的幅度较大两个思路，我们推荐宇通客车、金龙汽车、上海汽车和中国重汽；

机械行业5月第2期周报-中性(王雪莹 )

5月3日- 5月6日，中信一级分类机械行业呈现出单边下跌的格局，仅在5月6日实现了微量反弹，并最终以2.44%的周跌幅位列中信一级行业涨跌幅排名第24位，不仅延续了近期持续走弱的趋势，更是创下了2011年以来相对大盘排名的最差成绩。而本周机械行业整体市盈率走势与行情变动趋势也基本一致，整体运行水平较上周略有下降，相对于深市A股的估值水平保持平稳，但相对于沪市A股的估值水平有扩大迹象。

从各板块的情况来看，本周机械行业表现甚为惨淡，13个子行业中仅有“纺织服装机械”和“仪器仪表”板块实现了上涨。尽管以三一重工、中联重科、中国南车、中国北车、中集集团等为代表的权重个股在一季报中展示出了骄人的业绩增长，但市场风格的转换和关注热情的衰减仍使得“工程机械”、“铁路设备”、“金属制品”等板块出现了大幅下挫。 而从估值的角度衡量，本周机械行业各板块均出现了不同程度的回调，其中，受风格转换、市场热点转移影响最为直接的“铁路设备”、“工程机械”和“金属制品”板块成为本周回调幅度最大的板块。

从本周的表现来看，机械行业呈现出各板块普跌的态势，其主要原因虽然源于市场对行业前期累积的居高不下的估值水平的修复，但在整体下探的过程中也不乏被错杀的绩优个股，尽管短期内行业的震荡调整仍是主旋律，但迅猛的下跌速度也酝酿了技术性反弹的机遇，而其中具有良好业绩支撑的个股有望成为领涨力量。我们认为下周机械行业仍将维持同步于大盘的行情，暂时对行业给予中性偏乐观的评级。

11年一季度业绩增速处于历史中等水平——煤炭行业2010年年报及2011年1季报综述——看好评级（任宪功）

投资要点： 成长性分析 煤炭板块2010年营业收入合计同比增长34.96%，归属于母公司股东的净利润合计同比增长34.95%，实现了较高的增长率；2011年一季度营业收入合计同比增长39.16%，归属于母公司股东的净利润合计同比增长17.98%，略低于我们对11年全年净利润增速为20%的预期，主要是因为煤炭行业业绩最好的季度通常为二、三季度，一季度业绩增速通常略低于全年增速；与历史对比，煤炭板块10年度收入及净利润、11年一季度的收入增速处于较高水平，而11年一季度净利润处于中等水平；

2010年，煤炭板块营业收入合计同比增速高于全部A股0.98个百分点；归属于母公司股东的净利润合计同比增速低于全部A股2.24个百分点；2011年一季度营业收入合计同比增速高于全部A股11.52个百分点；归属于母公司股东的净利润合计同比增速低于全部A股6.18个百分点；可以看出，煤炭板块的收入增速虽然基本上高于全部A股，尤其是11年一季度，但是净利润增速却低于全部A股，主要与煤炭板块净利润基数较高、及成本增速较快有关。

盈利能力分析

2010年煤炭板块毛利率为33.31%，较2009年的34.87%低1.56个百分点，较2010年全部A股的19.86%高13.45个百分点；表明2010年煤炭板块收入盈利能力虽略低于09年，但仍很高；2011年一季度煤炭板块毛利率为31.41%，较2010年一季度的35.30%低3.89个百分点，较2011年一季度全部A股的19.39%高12.02个百分点；表明2011年一季度煤炭板块收入盈利能力低于10年一季度，但较全部A股而言，仍处于较高水平； 2010年煤炭板块ROE为19.71%，较2009年的17.01%高2.70个百分点，较2010年全部A股的16.10%高3.61个百分点；表明2010年煤炭板块净资产盈利能力处于较高水平；2011年一季度煤炭板块ROE为5.04%，较2010年一季度的4.99%高0.05个百分点，较2011年一季度全部A股的4.06%高0.98个百分点；表明2011年一季度煤炭板块净资产盈利能力也仍处于较高水平。

煤炭行业11年度业绩增速预计

由于一季度有春节因素，煤炭板块通常一季度业绩增速略低于全年增速，考虑到10年基数较高的原因，我们仍维持煤炭板块11年净利润全年增速约为20%左右的判断；

估值及重点关注股票

总体来看，虽然煤炭板块估值较全部A股仍有一定溢价，但是考虑到煤炭板块具有的资源属性和较高的盈利能力，我们认为存在一定溢价是合理的，同时考虑到煤炭板块目前估值相较于历史平均值处于较低水平，我们认为煤炭板块仍具有估值优势。综合考虑之前我们预计11年煤炭板块净利润增速约为20%左右及目前估值水平，我们维持煤炭板块“看好”评级；

建议重点关注股票：综合考虑估值及成长性，我们建议关注在估值较低的中国神华、中煤能源、恒源煤电，以及受益于焦炭行业反转预期并且市净率较低的安泰集团。 零售行业周报（陈慧） 一周行业和公司要闻： 商务部：“五一”重点零售企业销售额同比增长近二成。

外资零售商需求强劲，一线城市商铺租金上扬。

百联股份：一季度实现净利润同比增长164%。

大润发：拟上市融资10亿美元扩张门店。

苏果：一季度销售110亿 2011将新开80店。

行业走势及估值：

上周商业贸易行业上涨1.22%，其中零售行业上涨1.54%，上证指数在权重板块大幅杀跌的带动下同期下跌1.64%，但在防御性板块受基本面业绩的支撑的情况下跌幅较前期收窄，商贸及零售行业显著跑赢大盘。 从估值状态看，根据万德TTM整体法市盈率统计方法，本周零售板块市盈率33.61倍，全部A股的市盈率17.76倍，整体市盈率较上周有所回升，零售等防御性板块市盈率上升明显，相对于全部A股的溢价率为89.25%，也略有上升。

本周观点：

上周A股市场在权重板块带领下依旧大幅下跌，但医药、食品饮料、商业贸易等防御性板块受益于利空出尽、基本面良好、业绩优良的原因，受到大盘弱势下资金的青睐，表现大幅超越大盘，并助大盘跌幅较前周收窄。

商业零售板块在大盘弱势下悄然崛起，而板块轮动可能在二季度中后期在利好效应叠加的情况下使市场风格发生转换。我们仍维持之前的判断，在估值低位时重点关注业绩增长良好的王府井、苏宁电器、天虹商场、鄂武商以及有市场炒作题材可能的渤海物流、津劝业、北京城乡。

通信行业2010年报和一季报综述-“看好”评级（张博）

1）2010年业绩基本符合预期 2010年A股渤海通信板块归属于母公司所有者净利润同比增长4.26%；其中通信设备板块同比增长39.04%；电信服务板块同比增长-64.06%；增值服务板块同比增长14.44%；沪深300实现归属于母公司所有者净利润1.42万亿，同比增长35.29%。

2）一季度业绩表现不佳 2011年1季度，A股渤海通信板块归属于母公司所有者净利润同比增长-15.92%；其中通信设备板块同比增长16.93%；电信服务板块同比增长-73.57%；增值服务板块同比增长-16.24%；沪深300企业同比增长23.72%。

3）板块估值溢价率处于较高水平，存在回落风险 从板块相对于沪深300的估值溢价率角度，目前BH通信板块估值溢价率为219.69%，处于历史较高位臵。在2011年一季度未出现明显的行业增长前提下，未来业绩的增长需要新的行业需求来推动，短期内通信行业面临一定的高估值压力。

4）投资策略：看好中国联通与设备行业 从业绩与估值角度，短期内通信行业有一定的高估值压力，但我们强调的是其中业绩增长的结构性变化，即不同的子行业未来增长能力不同。2011年运营商资本开支已经基本确定，同比增长8%，增长的领域主要为移动宽带和固定宽带接入。 我们认为通信行业处于向3G过渡的时期，未来3G用户的增长和新业务的开展将是中国联通的主要看点。对于通信设备板块，在当前市场调整的背景下，建议关注具有突出的行业前景、公司净利润增长30%以上的个股。结合公司竞争力和未来业绩成长，建议选择标的为中国联通、大富科技、杰赛科技。 通信行业周报——“看好”评级（张博）

1）上周沪深300指数下跌2.23%，中国联通下跌2.91%，通信设备板块上涨0.02% 大盘在采掘、有色金属等板块带动下出现回调；中国联通下跌，弱于大盘；通信设备板块出现企稳，强于指数。

2）中国移动TD-LTE试验终端招标计划在本月启动 有消息显示，中国移动TD-LTE试验终端招标计划在5月启动，在芯片部分确立了先单模后多模的路线图，预计在9月份之前完成终端测试，明年3月份完成一期规模实验。

3）一季度全球智能手机出货量达1亿部同比增75% 市场研究机构ABIResearch发布的最新报告显示，2011年第一季度，全球智能手机出货量达1亿部，同去年第四季度相比下降大约0.5%，同去年第一季度相比增长75%。2011年第一季度，全球手机出货量约为3.8亿部，同2010年第四季度相比下降了2.5%。

4）投资策略 投资策略依然维持以前观点，在市场热点仍未转换至通信板块情况下，一方面我们建议继续关注WiFi热点、宽带接入、智能卡、卫星和导航等子行业，由于行业相关进展而出现短期行情；另一方面，随着通信板块的估值逐步回落，建议但从长线角度建议关注带来的介入机会。 个股方面，从业绩增长与行业前景两个方面，建议关注中国联通、杰赛科技、大富科技