股市对政策调控神经过敏

4月CPI数据出来后，大盘表现出明显的焦虑情绪。虽说自去年12月以来CPI首次回落，但5.3%的涨幅还在红线之上，且略微高出了市场预期。4连阳之后的股指也因此急转直下——市场担心，按照以往惯例，新的紧缩政策会接踵而至。果然，昨日收市后，央行就出手上调存款准备金率了。然而，调控的“靴子”并没有就此落地，有业内人士分析，央行提高存款准备金率由此估计4、5两个月份热钱流入量不小而央行又不想通过提高央票招标利率来扩大发行规模，这将导致加息预期增强。

其实，市场对紧缩政策预期是有些神经过敏了。事实上，在当前形势下，管理层祭出加息等重磅调控措施的可能性很小。

首先，从CPI本身而言，食品价格受季节性因素影响涨幅将逐渐趋缓，而货币政策持续紧缩也将抑制非食品价格反季节性增长的动力，已经处于高位的CPI想继续往上攀升实在不是件容易的事。多数机构预计，5月至6月CPI同比增速仍将稍高于5%，但从三季度开始，通胀压力将呈现明显的回落态势。

其次，就国内经济形势而言，种种迹象表明，目前央行的调控已初步收到了成效，且紧缩政策带来的负面效应也开始显现。数据显示，目前经济增速已出现下滑苗头。宏观方面，4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，较上月回落0.5个百分点，4月PMI反季节下降表明制造业增速明显放缓；而此前国家统计局公布，1～3月份全国规模以上工业企业利润同比增长32%，环比增幅也有所回落；4月金融运行态势也显示M2增速开始回落，表明经济活动在降低。微观方面，一季报披露结束后，上市公司净利润环比增速下滑，且较为普遍存在高存货和低现金流的特征，加上财务费用的增加和劳动力成本的上升、原材料成本上涨及人民币升值等因素，上市公司的盈利预期面临继续下调的压力。可见，货币政策紧缩和经济增速放缓之间的矛盾越来越明显。若货币政策继续紧缩，而经济增长又持续下滑，经济将最终演变成为硬着陆，整个经济将面临滞胀风险。在此背景下，调控政策要继续加码一定会趋于谨慎。

第三，从外部市场看，随着美元的飙升，近期黄金、原油等国际大宗商品期货大幅回落，这将有助于放缓中国的输入性通胀。自去年6月以来，美元指数自88.76的高位持续走低，到今年5月初回落至72.7，直逼2008年金融危机以来创出的70.68的调整低位。美元过于弱势会削弱美国对世界经济甚至政治的控制权，这不符合美国的利益，美联储显然不会对美元继续贬值坐视不管。这不，持续一年多的欧元区主权债务危机就在美元指数走到山穷水尽时再掀波澜，于是标普毫不犹豫地将希腊评级调到“垃圾级”，拖累欧元大跌，而美元指数则一路高歌猛进，这难道只是纯属巧合？美元反弹，大宗商品就难有作为，而大宗商品价格的回落也有助加速中国的进口回升，缩小外贸顺差，从而减少因外汇占款过高而带来的热钱流入压力，进而也可缓解中国的输入性通胀压力。

由此可见，我国经济所面临的通胀压力的峰值正在过去，而上调存款准备金率的“靴子”落地后，对加息等调控升级措施的担忧很可能只是自己吓自己，而股市也终将以螺旋式上升的方式走上价值回归之路。