山西证券5月13日晨会纪要

【今日焦点】

存准率年内五度上调 外汇流入或高涨。上调存款准备金率俨然已经成为央行今年的“月度工具”。央行12日宣布，从18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已经是今年以来央行第五次上调存款准备金率。市场认为，高频率上调准备金率，很可能意味着近期外汇流入的压力依旧不减。

李克强：支持本国主权财富基金独立投资运营。12日，国务院副总理李克强出席首次在中国举办的主权财富基金国际论坛会议并发表致辞。他指出，中国政府将继续支持本国主权财富基金按照商业化原则开展独立的投资和运营管理。中国将加快财税体制改革，积极构建有利于转变经济发展方式的财税体制；深化金融体制改革，稳步推进利率市场化，完善汇率制度，加强和改善金融监管，努力构建现代金融体系。

LED产业规模“十二五”翻两番。目前国家发改委正在组织编制半导体照明产业的十二五规划。部分LED产品有望在今年纳入国家绿色照明工程，并享受到财政补贴。

【山证分析师观点】

宏观简评：M2增速再创调控新低，三年期央票重启或降低存准率上调频率

4月份金融数据分析：4月份新增信贷略高于市场预期，但货币供应增速再创本轮新低，央行货币调控效果显著，信贷余额增速略有下降，广义货币工业增速为08年底以来较低水平（2008年10月份为14.8%），M1增速也出现下降，M1和M2增速差继续扩大，经济活跃度略有下降，这一点与工业增加值增速和PMI趋势相符。当月新增贷款低于去年同期，中长期贷款持续回落，反映出投资需求受调控影响进一步下降。4月份中长期贷款同环比继续回落，其中居民户回落幅度较大，主要受到持续收紧房贷政策影响，非金融户新增贷款与上月基本持平，我们认为主要是季节性投资需求拉动所致。4月份新增存款大幅度回落，季节性因素较大，其中居民户回落达到1.47万亿，企业新增存款回落1.3万亿，财政存款大幅度回升，我们分析，居民户存款回落主要原因是在加息之后储蓄投资性需求增加，储蓄搬家情况出现，而企业存款回落则反映4月份经济下滑，企业资金出现紧张。

我们的预测与判断：4月份存贷比继续回落，根据银监会在6月份可能采取日均存贷比的考核压力，中小银行存款增加压力加大，月末吸储月初放贷的冲动将会被平抑，将减缓对于金融系统特别是拆借市场的时点冲击。我们认为4月份货币供应增速继续回落，体现了央行紧缩调控的意图，新增贷款发放节奏基本符合之前目标，我们预计在信贷主动管理和投资性需求回落的预期下，未来两个月新增信贷规模或回落至5500-6000亿元水平。

从金融数据看市场：4月份央行公开市场操作净投放近3000亿元，但存款准备金率上调0.5个百分点将回笼3500亿元左右资金，基本对冲了到期的流动性，5-6月份仍有近万亿央票和回购到期，流动性管理压力仍然较大，本周央行恢复发行了三年期央票，并且发行量具备一定规模，我们认为这或许是作为准备金率工具的辅助，可以在一定程度上降低频繁上调存款准备金率的可能。根据4月份贸易顺差情况，我们预计新增外汇占款或维持4000亿元水平，基础货币投放压力仍然较大，5月份或继续上调存款准备金率一次0.5个百分点。

（山西证券宏观研究员 伊磊）

宏观简评：CPI回落幅度低于预期，但控制物价效果已经开始显现

4月份通胀数据特征：4月份CPI同比增速略超预期，尽管比3月份的5.4%有所下降，但下降幅度低于市场预期，前四个月累计增速已经达到5.1%，继续超出全年4%的管控目标，4月份翘尾因素略有回落，但新涨价因素继续上升达到2.06%。4月份CPI环比上涨0.1%，按照旧权重4月份CPI同比为5.344%，仍然高于新权重。4月份PPI出现连续两个月回落的情况，同比降为6.8%，环比上涨0.5%，涨幅明显回落，基本符合我们的判断，本月生产资料价格同比增速有所回落，但其中采掘工业大幅度上涨仍是PPI维持高位的主要因素，生活资料中食品类增速仍低于CPI中食品，传导效应还未明显显现。CPI与PPI之差略有回落，中游行业成本压力略有缓解。

4月份通胀分项分析：CPI分项来看，4月份食品类价格同比上涨达到11.5%，但环比继续回落，回落幅度并未超过3月份，这与我们观察到的农业部食用农产品价格指数4月份大幅度回落不太相符，特别是蔬菜等价格大幅度下降可能还尚未体现在上个月的统计数据中，我们维持食品上涨的峰值在3-4月份已经达到的判断，预计后两个月呈现平稳回落的态势。非食品上涨的压力仍然较大，已经超过2008年上半年水平，其中居住价格上涨幅度达到6.1%。PPI分项目来看，生产资料价格同比上涨幅度明显回落，其中原料采掘价格上涨仍然较大，4月初成品油批发价格上涨也成为推动因素，但原材料工业和加工工业同比增速回落明显，PMI中的购进价格回落特别是国家大宗商品价格回落是主要原因，企业采购成本压力略有缓解。

我们的预测与判断：4月份通胀压力是在基数效应和新涨价因素共同推动下所致，再次略超市场预期，但我们注意到，猪肉价格维持稳定，蔬菜和原油价格近期大幅度回落，货币因素方面，M2增速回落至15.2%，已经低于16%的控制目标并创本轮新低，信贷投放整体得到控制，应该说4月份发改委针对部分商品和企业涨价冲动采取了较为成效的管控，尽管近期出现电荒和部分生产要素价格上涨的意愿，但政府通过行政手段干预和压制，未来两个月还难以增加居民消费通胀压力。但我们预计5月份CPI在翘尾因素再次抬高下或再次上升。

从通胀数据看市场：从表现的数据来看，4月份通胀压力依然较大，市场存在央行进一步加息的预期，但我们维持央行紧缩政策进入观察期的判断，加息或在6月份进行。4月份以来俄罗斯、印度、菲律宾、印尼等国针对日益恶化的国内通胀压力，纷纷上调基准利率，但欧元区和美国等发达国家在经济增长放缓、债务压力和就业市场不稳定因素下却减缓了加息的预期，我们认为目前国内内需出现下滑的信号，继续加息或增加复苏不确定性。（山西证券宏观研究员 伊磊）

营口港（600317）：资产重组对每股收益净增量影响大不，公司估值相对较高

待注入资产溢价71.84%，利于降低关联交易，降低公司资产负债率。本次交易中，控股股东计划注入上市公司54#-60#泊位，待交易资产价值60.30亿元，占公司2010年度合并财务报表资产总额比例的58.83%，发行不超11亿股，按照发行价格5.75元/股，假定按照发行11亿股本计算，则待交易资产每股净资产价值为5.48元/股，与上市公司2010年末每股净资产3.19元/股比较，溢价71.84%，对于上市公司来说，比较划算；此外从另一方面看，资产注入后，可以降低公司与控股股东之间的关联交易，而资产的增加又可以很大程度上降低公司的资产负债率，经过测算公司资产负债率有望由2010年末的64.74%下降到45%左右。

财务费用较高，公司营业收入增速与营业利润增速难以同步。2009年股份公司支付大股东购买资产费用而大笔借贷，致使2009年-2010年公司财务费用一路走高，2010年公司财务费用达到3.36亿元，占营业收入14.32%，较去年比重再次提升0.45个百分点。而2010年底公司负债总额仍然高达66亿元，其中长期借款38.80亿元。

待交易资产对公司业绩影响不大，股本摊薄将相对明显。待交易7个泊位中2010年公司已经租赁5个泊，为此2010年公司营业收入已经包括上述5个泊位对应收入，租赁费用也已经按照营业成本计入公司报表，整体上说，假定待交易资产2012年完成交易，对公司业务规模增加将会有限，净增范围仅局限在2010年公司尚未租赁的55#-56#两个泊位，设计能力分别为30万TEU。根据测算，上述7个泊位2010年净利润仅为3664.80万元，2011年1月净利润为737.7万元，假定按照上述泊位设计吞吐量能力比例进行测算，2010年55#-56#泊位净利润比例所占甚少，假定按照净利润增加40%测算，则2012年公司净利润达到3.515亿元。投资建议：按照此次收购完成后的新股本测算，2011-2012年公司每股收益分别为0.21-0.27元，对应2011年5月9日股价5.94元，2011-2012年PE分别为29倍和22倍，而全国主要干散货港口2011-2012年PE均值分别为23倍和19倍，估值相对较高，暂时给予“中性”评级。

投资风险：系统性风险。（山西证券行业研究员 孟令茹）

【重要财经信息】

中投注资事宜“尚在研究” 再融资机制有望建立。中投公司监事长金立群12日在“主权财富基金国际论坛”新闻发布会上表示，中投注资的具体事宜尚在研究之中，已经取得进展。他表示“相信随着我国外汇储备的进一步增长及公司业绩地提升，中投公司将寻求建立一套有效的机制以获取持续融资”。

主权财富基金国际论坛通过《北京宣言》。12日召开的“主权财富基金国际论坛”第三次会议通过了《北京宣言》，宣布中投公司监事长金立群将担任主权财富基金国际论坛新任主席，同时筹备设立常设秘书处，推进全球主权财富基金的共同利益。

欧盟拟“普惠制”改革 对中国出口影响有限。欧盟委员会10日出台欧盟“普惠制”改革方案，拟将目前享受欧盟进口优惠的176个国家和地区减至约80个。预计新规定完成相关审批程序后，将在2014年1月1日正式生效。商务部研究院欧洲研究部专家姚铃对记者说，“普惠制”取消对中国出口的影响非常有限。

山东证监局完善分类监管评价机制。为促进山东辖区证券营业部提高合规管理和内部控制水平，近日，山东证监局发布实施了《山东辖区证券营业部分类监管评价办法（试行）》。

科威特投资局：不会减持工行和农行股票。科威特投资局总裁巴德尔·穆罕默德·埃尔萨阿德12日在北京接受采访时表示，该机构看好中国经济的长期发展，不会减持其持有的工行和农行的股票。同时，未来该机构还会与中投公司进行更多的合作。

三公司IPO下周一上会。证监会昨日公告，定于5月16日召开2011年第100次、101次发审委工作会议，审核海南瑞泽新型材料、厦门金达威集团和利民化工的主板IPO申请。

2011年海外学子创业周下月举行。中国海外学子创业周组委会12日在京召开新闻发布会，宣布2011年中国海外学子创业周将于6月29日-7月1日在大连举办。

【行业要闻】

房企销售和资金压力骤增 房价拐点或加速逼近。陆续披露的上市房企4月份销售数据显示，万科、保利地产、金地集团等一线房企销售面积和销售金额增速放缓或下滑，其中万科销售面积和销售金额仅实现个位数增长，保利销售面积出现下滑，金地销售面积和销售额更是双双下滑，为历史上各相关公司单月销售数据中罕见景象。与此同时，房地产企业的资金饥渴也进一步显现，部分企业甚至被迫求助于利息高达40%的“高利贷”。

未取得房产证前退房可退还契税。财政部和国家税务总局日前联合下发通知明确，对已缴纳契税的购房单位和个人，在未办理房屋权属变更登记前退房的，退还已纳契税；在办理房屋权属变更登记后退房的，不予退还已纳契税。

房贷持续收紧 部分“刚需”推迟购房。虽然各家商业银行都声称会支持居民正常购房融资需求，但在持续收紧的房贷政策之下，部分有自住需求的购房者已经受到房贷政策的影响，自愿或被迫推迟了购房需求。

今年计划供地逾21万公顷 保障房占35%。国土资源部在昨天召开的新闻通气会上公布，今年全国住房用地计划为21.8万公顷，约为前两年年均实际供地量的2倍。其中，保障性安居工程用地和中小套型商品房用地计划占78.6%，将确保保障房用地供应。保障性安居工程用地计划是7.74万公顷，占住房用地供应计划的35.5%，与2010年计划（6.58万公顷）和实际供地（3.24万公顷）相比，分别增加17.6%和138.9%。

政策及时“补位” 保障房用地将更趋规范。在保障房等用地计划大幅增长的背景下，如何进一步规范土地出让环节，成为有关部门面临的重要工作。为此，国土资源部昨天下发《关于加强保障性安居工程用地管理有关问题的通知》。

西部大开发公路建设十年蓝图绘就。交通运输部部长李盛霖12日在深入实施西部大开发交通运输工作会议上介绍，到２０２０年，我国西部地区国家公路运输枢纽将基本建成，西部地区骨架公路将基本实现高速（或高等级）化。西部开发重点公路建设方案包括“八纵八横”骨架公路、重点经济区干线公路、国际运输通道、老少边穷及连片特殊困难地区连接线等四个层次。

促进软件服务业发展实施细则正抓紧制定。12日，第十五届中国国际软件博览会在北京展览馆开幕。工信部、国家发改委领导先后表示，促进发展软件服务业的实施细则正在抓紧制定。今后五年将综合运用产业、税收、财政、金融等多项政策，培育一批有国际竞争力的龙头企业。

杜邦宣布钛白粉扩产计划。面对今年以来价格节节攀升、供需严重失衡的格局，全球钛白粉行业老大——杜邦公司昨天宣布了一项重大的钛白粉产能扩张综合性计划，使其全球产能增加35万吨。分析人士认为，此举将大幅提升全球的钛白粉供应，有助于平抑高企的价格。

欧盟对我铜版纸征“双反”关税。近日欧盟决定对进口自中国的铜版纸征收从20%-39.1%不等的“双反”关税。这可能在抬高国际纸价的同时，让中国市场的铜版纸价格承压。遭遇“双反”的中国企业坚持认为，此次裁决有失公平。

服务外包产业获资金支持。为加快服务外包产业发展，支持服务外包企业做大做强，积极承接国际服务外包业务，财政部和商务部近日下发《关于做好2011年度承接国际服务外包业务发展资金管理工作的通知》，对2011年度承接国际服务外包的相关业务予以资金支持。

今年环保部环境监测支出2.2亿。环保部近日公布的2011年部门预算显示，今年环保部用于环境保护项目的支出为112386.69万元，其中环境监测与信息项目支出为22000万元，为十一类项目当中支出最大的部分。

81家中央所属转制文化企业可享受税收优惠。财政部、国家税务总局、中宣部日前确定了人民网等81家中央所属转制文化企业名单，根据此前规定，这81家转制文化企业可享受免所得税等一系列税收优惠。