大秦铁路：发展主业 量价有保证 增持

2011年1-4月，大秦线已完成煤炭运输量1.4亿吨，预计全年可顺利完成铁道部制定的4.4亿吨的运输计划，并力争达到4.5亿吨。为实现上述目标，公司将重点开行2万吨列车，酌情开行1.5万吨列车，逐步取消1万吨列车。目前，车辆的追踪时间被严格控制在13分钟以内，日均开行2万吨列车61对，今年公司力争将追踪时间缩短至10分钟，开行对数增加至63对，从而提高货车周转效率。

与此同时，公司腹地货源充足，仅山西省今年以来煤炭产量就达到2.56亿吨，同比增长18.3%，陕西和内蒙古的煤炭产量也有不同程度的增长，这为公司经营效益的提高提供了充分的保障。

运价方面，虽然发改委2011年4月1日将普通线路货运价格每吨公里上调了0.002元，但大秦、丰沙大和京原三条煤运线的运价不变，而且短期内上调的可能性也不大。针对此次上调，公司受益的线路包括南北同蒲线、侯月线、侯西线、太焦线和石太线等线。目前，普通线和大秦线货运价格分别为0.067元和0.087元。

量价得到保障，成本增速也有望保持平稳。一方面，公司未来一二年没有大规模资本支出的计划，折旧成本基本稳定；另一方面，公司注重提高生产效率，董事长一再强调“在不增加机车、不增加车辆、不增加人员的基础上，将运量从4亿吨提高到4.4亿吨”。

此外，铁路行业改革大的方向是“政企分开”，但目前还没有一个成型的方案，要待铁道部6月份召开过相关会议后，方可能定调。同时，铁路行业的改革最终不会局限于铁道部层面，而是要上升到国务院层面。现阶段，铁道部工作的重点是协调铁道部与各铁路局之间的关系，提高基层单位的工作积极性和生产经营效益。而对于由此产生的“放权”和“多种经营”问题，公司表示将专注于主业发展，辅业目前和未来对整体业绩的影响都不会很大。

盈利预测和投资评级方面，我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.92元和1.05元，按2011年5月25日收盘价8.31元计算，对应的动态市盈率分别为9倍和8倍。考虑到公司主业发展稳健，且估值水平具有较高的安全边际，我们维持公司“增持”的投资评级。