渤海证券5月27日晨会纪要

宏观点评及策略分析

维持本周周策略：以仓位控制为前提 以安全边际选标的（周喜）

上周市场继续维持弱势震荡，在市场前景不明的情况下，防御类板块受到主流资金追捧。截止周五收盘，上证综指和深证成指分别收于2858.46点和12161.03点，较前一交易周分别微幅波动-0.44%和0.04%，当周两市共成交8141.6亿元，较前一周小幅萎缩。行业方面，申万一级行业指数跌多涨少，23个行业中仅食品饮料、家用电器、采掘、金融服务、农林牧渔和有色金属取得上涨，而其余18个行业指数均出现不同程度回落，其中公用事业、建筑建材、交通运输、黑色金属和餐饮旅游跌幅居前。

上周市场继续维持震荡整理的格局，尽管每日不乏涨停个股，且跌停个股数量显著减少，但是市场整体的可参与度依旧不高。就本周而言，我们认为经济增速减弱的担忧以及政策持续收紧对于估值水平的压制依然横亘于A股市场的头顶，谨慎观望的投资情绪令市场资金的参与度难以迅速提升。消息层面，在周末召开的2011陆家嘴金融论坛中，虽然戴相龙证实社保基金入市将有利于提升投资者信心，但尚福林有关国际板推出越来越近的表述则加大了投资者对市场扩容的担忧。综合评价，我们对本周市场仍保持一份谨慎，建议投资者静观事态发展后再行定夺，在操作上不宜过于激进，我们依然认为在形势不明时的战略性防御是为了今后更加有效地进攻。

对于投资品种，我们依然维持近期的观点，建议投资者在维持较低仓位水平的基础上，优先考虑具备安全边际的投资标的，其中以商业、医药等大消费为代表的防御类品种可继续重点关注，同时金融、煤炭等估值水平位于低位的蓝筹股则具备相当的配臵价值；而部分激进的投资者，则可适度关注股价已出现显著回落的与新兴产业相关的中小市值个股。在题材方面，除上周就已活跃的国际版概念外，南方面临干旱或将令抗旱题材再获资金关注。

行业动态跟踪与点评

购物卡实名制冲击零售业，零售板块异动点评——中性（陈慧）

事件： 申万商业贸易行业一级指数下跌1.28%，位列第18。 其中零售指数下跌1.65%。其中津劝业下跌9.02%，友好集团下跌9% ，银座股份下跌5.73% ，海宁皮城下跌5.57% ，友谊股份下跌5.49% ，百联股份下跌4.52% ，天虹商场下跌4.31%，位列跌幅榜前列。而同期，沪深300仅下跌0.4%。零售板块严重跑输大盘。并且个别股票跌幅较大。 点评： 我们分析昨日对商业行业造成冲击的主要原因是国务院办公厅转发的中国人民银行等7部门《关于规范商业预付卡管理的意见》这一行业负面消息。

政策出台的目的是为了防止商业预付卡洗钱、套现、偷逃税款以及行贿受贿等行为，是政府首度对一直“地位未明”各种商业预付卡进行了规范。与去年9月份出台《非金融机构支付服务管理办法》以及随后的《实施细则》是一脉相承，都是为了及时遏制预付卡腐败，防范金融风险。上述两份文件均提到了与预付卡有关的管理条例。

《意见》的主要内容涉及以下几个方面

1、非金融机构不得发卡 未经人民银行批准，任何非金融机构不得发行多用途预付卡，一经发现，按非法从事支付结算业务予以查处。对商业企业发行的单用途预付卡，商务部门要强化管理，抓紧制定行业标准，适时出台管理办法。金融机构未经批准，不得发行预付卡。

2、购卡1万元以上，须实名登记 商业预付卡购卡实名登记制度。对于购买记名商业预付卡和一次性购买1万元(含)以上不记名商业预付卡的单位或个人，由发卡人进行实名登记。

3、购卡5000元以上，须转账支付 实施商业预付卡非现金购卡制度。单位一次性购卡金额达5000元(含)以上或个人一次性购卡金额达5万元(含)以上的，通过银行转账方式购买，不得使用现金；使用转账方式购卡的，发卡人要对转出、转入账户名称、账号、金额等进行逐笔登记。（可以防止多次小额购买）

4、不记名预付卡，面额限1000元 实行商业预付卡限额发行制度。不记名商业预付卡面值不超过1000元，记名商业预付卡面值不超过5000元。

5、卡片有效期不得少于3年 为防止发卡人无偿占有卡内残值，方便持卡人使用，记名商业预付卡不设有效期，不记名商业预付卡有效期不得少于3年。对于超过有效期尚有资金余额的，发卡人应提供激活、换卡等配套服务。

6、预付卡备用金，交银行专户管存 多用途预付卡发卡人接受的、客户用于未来支付需要的预付资金，不属于发卡人的自有财产，发卡人不得挪用、挤占。多用途预付卡发卡人必须在商业银行开立备付金专用存款账户存放预付资金，并与银行签订存管协议，接受银行对备付金使用情况的监督。人民银行要加强对多用途预付卡备付金专用存款账户开立和使用的监管。 严禁国家工作人员特别是领导干部在公务活动中收受任何形式的商业预付卡。凡收受商业预付卡又不按规定及时上交的，以收受同等数额的现金论处。对涉嫌受贿的，依法严肃查处。

购物卡在商业企业中扮演的角色。 购物卡一直是零售企业重要的收入来源，并贡献了大量的现金流。

《意见》的影响将体现在以下几方面： 首先，对第三方发卡单位的影响。 第一点中，提到“未经批准，任何非金融机构不得发行多用途预付卡”。这个规定意味着，如果这些企业不能在9月1日前申请到央行发放的支付牌照，被央行的纳入金融支付管理领域，就不能继续发行预付卡。行业将面临大规模的洗牌。”此前，央行曾发文要求第三方支付企业在今年9月1日后要持牌照营业。但央行牌照却迟迟未发，使得该业务板块悬念陟增。若现有发卡机构未能获得牌照，业务将受到很大的影响，存量卡如何处理也是一个很大的问题。

纵观目前市场上的多用途支付卡，第三方机构已经大规模介入。像联华OK卡可在百联旗下的百货、商场、超市以及特约商户内使用；中经汇通卡可在各商场、油站使用；通联支付等多种“通用卡”，规模也日益庞大。 其次，对零售商业企业的影响。 商业预付卡的“趋严”管理，例如实名制购买、对发票内容的规定，预付卡限额发行等，都可能导致预付卡销售减少，购物卡业绩收缩。这在一定程度上对商业企业，尤其是大型商业企业影响很大。

我国目前有30个省市的283个地级以上城市主要商场都发行过封闭式专用预付卡，预计预付卡市场规模将保持年均30%以上的增速。假如企业购买预付卡时，若开发票内容只能如实写购物卡，公司肯定不愿意，也肯定会减少购买卡。而在以前，公司在购卡时，通常要求将发票内容写成办公用品，将费用计入公司成本核算。 再次，第二点和第三点中，按照《意见》，对于购买记名商业预付卡和一次性购买1万元(含)以上不记名商业预付卡的单位或个人，由发卡人进行实名登记。以及单位一次性购卡金额达5000元(含)以上或个人一次性购卡金额达5万元(含)以上的，须通过银行转账方式购买，不得使用现金。我们觉得这条对商家发卡也有很大的冲击，因为，目前购买购物卡有几种付款方式，现金、银行卡、支票都可以。以转账方式购买卡的单位和个人极少，大部分是刷卡或现金。这也会增加单位或个人购卡成本。另外实名制后，单位也怕留痕，可能就减少预付卡的购买。 第五点中，对有效期的规定有利于消费者，不利于商家。3年有效期能拉长消费者购买行为的发生，不利于商家当期经营收入和利润的实现。而激活换卡等活动也减少了商家获得沉淀资金的可能。跟据我们之前的分析，有的时候预付卡的沉淀资金占到卡业务的1-3%，而卡业务占总销售额25-35%（例如广百股份、广州友谊）。 第六点中，预付卡备用金交银行专户转存对商业企业影响不大。这一点主要影响的是零售公司的现金流。但事实上，零售公司现金流中很大一部分是由于对供应商结款存在一定的时间差而产生的，一般是商品销售后1-3 个月结款，超过半年的情况也存在。因此对预付资金的限制，对零售公司现金流的影响也不大

总体来说，新规将会对商业企业影响很大。据悉，目前购物卡、积分卡等商业预付卡对零售商业的业绩贡献良多。新规定将会对商业企业影响很大，可能会使商业企业的购物卡业务有所收缩。

商业企业发放预付卡对其至少有三大好处，一是为发卡商业企业带来巨额免息资金流；二是通过发卡，拉动人流和销售额；三是每年都会有部分预付卡成为商业企业的“沉淀资金”，即有部分购买卡过期、或没人来消费的，这部分将成为企业的直接利润。

总体感觉，此次规定威慑力量可能大于实质影响。有声音质疑《意见》只是要求购卡时执行实名制，且只对一定数额的卡执行实名制，但并没有对使用环节进行规范。而且，如果每次购买不超过10000元就不需要记名，这还可能滋生“代购”购物卡的新灰色利益链条。

总之，这是行业的负面消息，对零售行业却有不利影响。对于发卡较多的银座股份、天虹商场等企业造成较大的冲击。其他公司的下跌可能在于行业下跌带来的补跌。给予商业行业中性评级。事实上，大幅杀跌可能会带来部分股票的买入机会。稳健的投资者可以暂时观望，激进的投资者可以抢技术面的反弹，但仍以低仓位为主。