八股估值优势显现 下跌成难得买点

许继电气(000400)：第一创业维持强烈推荐评级

第一创业近日研究报告指出，推荐 许继电气的大逻辑不变，推荐许继电气的大逻辑主要有三点:其一，行业高度景气."十二五"期间，智能电网和特高压是投资重点，许继电气和许继集团成为最充分的受益者.其二，资产整合预期.从国家电网大的战略看，资产整合是大的趋势，许继集团的整合也是大势所趋.其三，财务状况改善预期.平安信托入主后，带给许继电气最大的变化来自于财务状况的改善.另外，公司2010年年报采取的谨慎财务政策也成为未来的乐观预期基础. 短期内，虽然许继电气出现连续的股价下跌，但没有改变基本面因素，更多属于市场行为的非理性下跌，我们推荐许继电气的大逻辑没有改变. 盈利预测及投资建议我们维持原来的业绩预测，不考虑资产重组和减值准备，预计上市公司2011年，2012年和2013年每股收益分别为0.82元，1.13元和1.54元.我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为40倍和30倍，对应的价格区间为33元～34元，这是公司股价的最保守底线. 由于我们认为资产整合的大趋势不会改变，虽然时间和进度不确定.保守估计，许继电气完成整合后，EPS增厚70%以上，我们维持对公司"强烈推荐"投资评级，非理性下跌可能成为难得买点.(第一创业)

华胜天成(600410)：坐看云起处 转型成功时 强烈推荐

公司简介：国内知名的IT 综合解决方案提供商

公司是国内知名的IT 综合解决方案提供商，主营业务包括硬件及集成、软件及软件开发、IT 专业服务三部分。2008 年~2010 年，公司业务结构持续优化，毛利率较高的软件和服务业务对收入的贡献度由33%提高到44%，对毛利润的贡献度由44%提高到70%;综合毛利率稳定在20%左右。公司在客户、渠道和IT综合服务能力上优势突出，业绩表现有望越来越好。

行业：云计算带来机遇，软件和服务占比提升

三个因素推动行业快速增长：①云计算带来新商业模式，促进IT 服务大发展;②政府的电子政务建设加快;③企业IT 系统更新需求释放。预计2010-2013 年，行业规模从2174 亿美元增长到3095 亿美元，复合增速14%。其中，服务的比重偏低，未来发展空间巨大。2010 年，国内服务占比15.5%，而美国是40.2%，我们认为，经济规模和发展阶段对IT 服务的需求是正向促进作用，国内服务可发展的空间很大。

业务：软件和服务是增长的主要驱动力

软件：未来三年收入复合增速22%，毛利率保持稳定，略有下滑。驱动力来自两方面：①国内软件支出增速18%，其中电信行业增速在20%以上;②对ASL和摩卡软件的深度整合，拓展了业务项目和销售渠道。

服务：未来三年收入复合增速 30%，毛利率稳定，略有上升。驱动力来自三方面：①云计算领域的服务项目已经布局成型，将助力业绩再上台阶;②国内IT服务份额偏低，有加速发展趋势;③并购摩卡软件和长天科技，开拓税务新领域，也增加了如税务整体服务等高端服务项目。

三大投资理由

①行业地位领先：国内领导级综合IT 服务商，有广阔和深入的渠道，是A 股市场配置该业态的首选;②内生和外延双轮驱动，成长性良好，净利润增速有望赶上并超过收入增速;③云计算领域占得先机，将受益其带来的新业务模式。

盈利预测与估值

预计 2011 年~2013 年，EPS 分别为0.48 元、0.64 元和0.82 元，增速分别为16.9%、33.5%和28%。对应最新(2011-5-24 日)收盘价13.70 元/股，PE 分别为28、21 和17 倍。上调评级为“强烈推荐”。风险提示：宏观经济变坏，云计算进展偏慢，公司业务整合不利。(平安证券邵青)

中国国旅(601888)：业务稳增利空出尽 强烈推荐

三亚免税店首月销售过亿元，有逐月增加的可能

三亚免税店销售基本符合预期，据公司介绍，三亚店日均营业额约为400-500 万人民币，月销售额应该在1.2亿以上。人均消费额在2000元以上，据海口海关数据，开业首月三亚免税店销售免税品15 万件，有4.7 万名旅客提货离岛，按此计算单月销售在1亿以上。随着公司调整产品结构逐渐到位，缺货现象缓解后，收入有望进一步增加。另外行邮税严重制约了5000元以上产品的销售，但是不排除在三个月后解除的可能，届时将会对三亚免税店整体销售有比较大的促进。保守预测三亚店全年销售额在10亿以上，2012年不低于15亿，贡献业绩不低于0.15和0.25元。

三亚免税店毛利率较高，赢利能力强于预期

和供货商良好的合作关系使得三亚免税店经营毛利率40%。而且未来仍有提高的可能。据公司介绍，为响应政府号召店内销售商品有意压低售价，现有15种化妆品有12种价格低于香港同类商品。签于此我们认为未来毛利率仍会有提升的空间。目前三亚店处于高成本运作，主要由于租金、推广、物流等成本较高，但后期除租金外其他费用都有下降的空间，三亚单店的规模经济优势将会得到比较充分的体现。

新项目投资值得关注，或成未来新突破口

对免税店项目过度的热情正在逐渐退却，公司投资的新的项目值得关注。集团主导投资的三亚海棠湾国际免税城项目正在紧张推进，项目占地780 亩，7 月份土地竞标。2012 年下半年对外营业。目前项目推进主体为国旅集团公司，赢利条件具备后可能逐步纳入中免公司旗下，由于项目体量极大，可以赢利的项目和机会较大。另外公司在景区投资方面计划每年投资一家景区，目前正在接触大足等地项目。公司拥有强势的政府资源和旅行社客源资源，开发景区有明显的优势，前景看好。集团投资庐山、天柱山等项目，也可能以某种形式放入上市公司。

三、 盈利预测与投资建议

预计未来两年公司的业绩分别为0.74元和0.93元，相对目前的股价分别32倍和25倍左右的PE，有较好的安全边际。"4%增值税复征、三亚店收入低于预期、其他免税企业出现"等不利因素集中释放，目前公司利空已经出尽，估值优势显现且后期成长性，维持对公司的强烈推荐评级。(民生证券)

招商证券：给予中信证券(600030)“强烈推荐”评级

中信证券

评级：强烈推荐

评级机构：招商证券

公司将所持华夏基金51%的股权在产权交易所挂牌转让，首次挂牌价格不低于75.63亿元，与去年形成的决议相比只是确定了股权转让底价75.63亿元，符合市场的预期。

华夏基金2010年净资产25亿元，实现净利润10亿元，占中信证券2010年净利润的8.8%，如果剔除中信证券去年出售建投的非经常性损益，占总利润比例为13%左右。公司从挂牌到完成出售还需要一定时间，我们假设在二季度末股权登记完成，下半年开始按49%的比例计算持有权益，不考虑投资收益，2011年的每股收益为0.67元，较我们之前的预测下降5.4%，对2012年和2013年的影响分别为-10.4%和-9.6%。

我们认为市场对华夏基金的问题预期充分，当前估值不考虑任何出售损益也不到20倍，估值优势无可比拟，且华夏基金未来发展不再受到限制，也有望提升中信49%权益的未来盈利水平。

风险因素方面，主要有交易量持续地量，以及创新业务开展不如预期。(证券时报)

山煤国际(600546)：升值空间较大 强烈推荐

集团尚余660万吨在建煤矿，预计在2012年左右将完成收购。届时公司每股收益将达3元以上，按照15倍市盈率估值股价为45元，较目前股价有60%的升值空间，也就是说持有不到2年时间将有60%的收益。按照2013年15倍估值，股价为40元，较目前有42%的升值空间。维持“强烈推荐-A”投资评级。(今日早报)

兔宝宝(002043)：试水连锁加盟 期待盈利模式蜕变

兔宝宝传统业务是板材加工制造，现已在向集板材、地板、木门、五金涂料、衣柜衣橱等多元业务为一体的家居综合服务商转变。我们此次调研要点如下：

公司当前正处于战略转型期：主要面临两方面转变：

1、产品结构转变。由传统的贴面板逐步向下游延伸，发展出地板、木门、五金涂料、衣柜衣橱、科技木、功能木和木皮6 大系列产品。但板材目前仍然是公司最具竞争力的产品，品牌知名度和市场影响力较高，其它业务尚处于市场培育期。

2、经营模式转型：公司在05 年之前都是采取经销模式，05 年之后开始做内销，逐步走专卖店的连锁经营模式。现已在国内开设专卖店共计500 家，年新开店数量300 家以上，且呈加速之势。截至2010年底，公司收入总规模约10 亿，其中7.4 亿元来自专卖店。

增发项目旨在向上下游延伸产业链，打造核心竞争力。公司拟向二级市场定向发行5300 万股，发行底价8.93 元，拟募集资金4.7 亿元，拟投向三个项目：1、兔宝宝专卖店和区域物流中心配送项目，拟投资1.8 亿元;2、收购德兴市绿野林场100%股权，拟投资2 亿元;3、建设营销总部，拟投资7940。当前增发已经获得证监会有条件通过，拿到批文后预计会很发行。

1、收购绿野林场项目：林地作为一种稀缺资源，长期看涨。公司收购绿野林场的战略意义在于稳定原材料供应，强化“林板一体化”竞争优势，同时消除关联交易，进一步完善公司治理结构。绿野林场当前拥有林地18.9 万亩，总蓄积量约35 万立方米。树种主要以松树和杉树为主，其中10 年以上的中成林约占40%。

短期收益来看，据了解，绿野林场过去2 年销售收入主要来源于雪压材，数据显示，年收入600 多万元，毛利率达35%以上，远远高出板材类产品收入。公司收购绿野林场后，一方面年木材采伐指标和采伐量将出现较大增长;另一方面，生长年限15 年以上的松树还可用于采集松脂，获得一部分额外收益。

2、开设专卖店和建设物流中心项目。拟新增专卖店601 家，其中一家为直营体验中心。项目建设完成后，全国专卖店数量将达到1100 家，计划五年内共建成2000 家专卖店。专卖店是公司由加工制造模式向品牌渠道转变的必由之路。预计随着专卖店的迅速铺设，有望带动公司收入出现快速增长。

我们的观点：

1、及时向渠道 品牌模式转型是明智之举。板材加工制造业是一个充分竞争的传统行业，向上对林木资源依附性强，向下受制于渠道和终端客户，是一个“夹心”行业，应用较为广泛的胶合板、密度板等毛利率仅10%上下，已进入微利时代。因此企业只有拉长产业链才能获得长期可持续发展，走渠道 品牌道路无疑是个明智之举。公司从05 年开始探索转型之路，至今“兔宝宝”板材在业内已具有较高知名度和美誉度，为未来进一步做大作强品牌奠定了坚实的基础。

2、 收购绿野林场战略意义可能更大。林业回报率高，可提升公司估值水平，但投资周期长，资金占用大，管护成本高，短期内难以快速释放效益。且绿野林场18.9 万亩林木60%仍属于中幼林，平均每亩蓄积量不足2 立方米，此外，国家对木材采伐指标也有较为严格的限制，因此，我们认为公司收购绿野林场的长期战略意义更大于短期收益贡献。

3、 专卖店仍处于投入期，短期内难以对利润有显著增厚。我们注意到，公司在渠道开拓上，选择了连锁加盟方式，已设立的500 家专卖店中，直营店仅1 家，且位于公司所在区镇，未来计划设立的601家中，也仅有1 家直营店。这种方式有利于在较短的时间内迅速扩大营销网络，且无须承担高昂的营销和管理费用，运营成本较低。但同时，意味着公司放弃了终端利润，主动让利给加盟商。此外，据我们了解，为了全面推进营销网络建设，公司当前对加盟商不收取任何加盟费用。这使得专卖店业务盈利水平较低，据了解，公司当前专卖店业务毛利率仅15%左右，此外还需承担广告宣传和物流配送费用，因此我们预计专卖店业务利润贡献可能微乎其微，未来还须经历较长时间的市场培育期。

首次给予“推荐”评级：结合调研信息，按照增发后股本全面摊薄测算，我们初步预测公司2011-2013年EPS 分别为0.26 元、0.36 元和0.44 元，对应当前PE 分别为36X、26X、21X，考虑到公司战略转型带来的长远发展空间，首次给予“推荐”评级，精确的盈利预测尚需要后续持续跟踪研究。 (兴业证券)

潍柴动力(000338)：行业地位稳固 盈利能力稳定

产销稳定增长，预计增速高于行业平均水平。今年以来重卡行业增速放缓拖累了公司车用发动机和变速器板块的增长速度，受益于潍柴系主要厂商重卡销售好于其细分市场平均水平，其车用发动机和重卡产销增长均高于重卡行业平均增长水平。中国汽车工业协会数据显示，2011年1-4月重卡行业同比增长3.3%，但潍柴配套体系的北汽福田、江淮、陕汽重卡销量同比增幅远高于重卡行业增速，分别达到了17.6%、108.7%、17.8%。

我们预计2011年潍柴车用发动机销量增速将高于我们预计的重卡行业8.1%左右的增速，同时，其发动机排量结构上行，收入增速将快于同期销量增幅。另外，由于工程机械销量增速较快，带动了工程机械用发动机销量增速较快，预计2011年工程机械用发动机增长在25%左右，将会助力潍柴发动机业务的持续增长。

非车用发动机市场空间大，利润率稍低于车用发动机。2010年销售非车用发动机14.1万台，主要是5吨以上装载机用发动机，在装载机的配套市场占有率达到84.8%。公司开发的挖掘机用WP5/7系列发动机，经过近三年的试配，2011年将会实现小批量配套，我们估计未来2-3年内增加挖掘机用发动机14万台的年销量。伴随着装载机和挖掘机等行业的增长，以及挖掘机用发动机进入快速成长期，非车用发动机将会成为公司未来2-3年重要增长点。非车用发动机对排放以及燃油经济性要求低于车用发动机，产品成本较低，售价也较低，毛利率水平也低于车用发动机。2011年一季度非车用发动机增长速度远高于车用发动机，拉低了公司整个发动机业务毛利润率。随着非车用发动机的升级换代，以及潍柴在工程机械用发动机市场的领先地位，非车用发动机毛利率水平未来有逐渐上升的趋势。

技术领先和规模化优势，助力企业保持核心竞争力。公司拥有发动机、变速器和车桥三大重卡核心技术资源，通过自主研发和外部联合，逐步积累技术领先优势。公司国Ⅳ技术准备充分，研发SCR技术并储备EGR技术;子公司法士特与卡特彼勒合资，开发液力自动变速器，为公司未来发展储备技术领先优势。同时，公司较大的发动机和变速器生产规模，形成了一定的规模优势，产品摊销成本明显低于市场其它产品。技术储备和规模优势，将有助于长期保持企业竞争优势。

下半年重卡行业有望恢复。因油价和轮胎价格上涨，运输企业成本上升明显，但市场运价提升缓慢，抑制物流企业购车需求。同时，交通部严格执行《道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法》也导致终端市场短期需求下滑。国家宏观调控缩紧，也对贷款买车形成了一定冲击。多重效用叠加，导致重卡行业2011上半年增长不尽如人意。随着各方协调，以及宏观层面的变化，将会带动重卡行业下半年的复苏，同时促进公司各业务板块的增长。作为生产资料的重卡，其需求的增长与宏观经济增长相关联，在国内经济增长未出现明显放缓情况下，投资重卡进行物流的需求只是暂时被抑制，2011下半年重卡销售出现扭转的可能性较大。

盈利预测与投资评级。我们对2011年重卡市场谨慎乐观，预计全年增长8%左右。公司行业地位稳固，盈利能力稳定。预计2011年、2012年EPS分别为4.91元、5.77元。按2011年12倍的PE估值水平，公司合理价格在60元左右，维持"强烈推荐"评级。(平安证券)

安源股份(600397)：煤炭新贵 黑金闪耀

安源股份 ：公司剥离不良资产，变身煤炭企业。公司将其持有的安源玻璃、安源客车股权与江煤集团持有的江西煤业股权中的等值部分进行置换，同时发行股份购买江煤集团、中宏矿业、华融、信达等持有的其余的江西煤业的股权。公司转型专注煤炭生产销售的企业。

江西煤业整体上市，安源股份迅速做强。江西煤业整体上市后，公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727万吨，分别增长395%和808%。结合煤炭的权益储量及产能来看，与其他炼焦煤上市公司比较处于中等水平。公司煤炭销售全部市场化，由于靠近消费地，有运输上的优势，公司煤价较高。

集团后续资产注入资源整合，公司外延发展空间确定。除此次注入上市公司的煤矿之外，江西煤业集团省内外仍有大量优质的在建矿井，有望率先注入的五矿合计资源量1.5亿吨，产能260万吨，分别占注入后公司的43%和36%。

优质煤种，保证未来盈利稳定增长。注入的江西煤业主要煤种为炼焦煤和无烟煤，属优质稀缺煤种。随着钢材价格反弹，以及钢厂煤炭库存的下降，我们预计炼焦煤价格将继续步入上涨通道。未来几年随着钢铁行业的转暖以及国际煤价的走高，相对稀缺的炼焦煤价格将继续保持上涨态势。

二级市场上，该股经过近日由于受到大盘影响连续回落。但这恰恰是介入该股的良机。加之该股良好的基本面。预计该股后市有望反弹走高。建议投资者重点关注。 (北京首证)