东方证券5月30日晨会纪要

今日观点

1市场策略周报：经济下滑风险加剧，央行可能再度出手控通胀

一周市场观点：

经济下滑风险加剧。在5、6月份的策略报告中，我们就曾经提出下游需求的下滑风险越来越大，紧缩政策对经济各层面的影响越来越明显，5月汇丰PMI预览值的下滑印证了我们的观点。其绝对值创10个月以来新低，新订单指数从4月的52.7下降至51.9，为2010年7月以来的新低，显示整个下游需求呈现出疲弱状态。与此同时，库存水平仍然处在高位，如果政策不放松，未来去库存将变得较为艰难。

通胀形势复杂，6月份央行可能再度出手。根据商务部最新公布的食用农产品价格显示，食用农产品市场价格连续第二周小幅上涨，并且目前来看，干旱形势依然严峻，因此，我们认为6月份的通胀水平仍然将维持在较高位置，甚至不排除创出新高的可能。此外，6月份公开市场到期资金有6000多亿元，规模依然很大，结合目前通胀风险尚未平息的形势，我们认为不排除央行再次加息或再次提高存准率的可能。

市场人气有所下降，但短期下跌空间已经不大。从我们的择时体系来看，市场情绪仍偏谨慎。

首先，超级资金仍在持续流出；其次，创新高个股数量有所下降，其绝对值下降至年内的最低点；多空指标在上一周出现震荡下行的走势，显示做多力量进一步弱化。但考虑到此次大幅下跌再一次释放了大量的做空力量，市场对于经济前景的担忧在股价上得到了进一步的反映；此外，本就处于历史低位的大盘股估值在上周下跌中继续下降，沪深300动态市盈率已经下降至11.28倍，而上证50估值更是已经低于10倍，可以说几乎已经没有再大幅下跌的空间，唯一的风险来自于盈利预期大幅下调，而短期内还没有这一迹象。因此，我们认为短期内，市场做多力量不足，但如果短期内没有超预期的利空因素或经济数据，再度出现大幅下跌已经不大可能，短期内市场可能将维持弱势震荡。

行业配置及主题投资建议：鉴于我们对近期市场以及基本面的判断，我们依然坚持前期的建议，也就是说行业配置应当沿着“低估值+确定性增长+前期涨幅不大”的思路进行。具体而言，消费板块看好估值较具吸引力、增长确定性强的品牌服装、食品饮料、医药；同时，看好受益于产能结构调整、盈利有望出现拐点的石油化工、公用事业、造纸；估值处于历史低位的银行和家电也是我们重点关注的行业。主题投资方面，我们重点建议关注符合经济结构转型方向，未来市场空间较大、增长确定性强、近期有催化剂因素的主题投资机会，包括现代物流、水利建设和股权激励。

2五粮液：信披问题处罚终出台，不影响业绩；维持买入

事件：

就过去四项信息披露不实问题，公司于2011年5月27日下午收到证监会《行政处罚决定书》。

公司和公司八位高管受到现金处罚。

研究结论：

四项信息披露不实被证监会处罚。（1）五粮液2009年3月17日发布《澄清公告》否认投资公司（公司控股子公司）在亚洲证券存放任何款项，没有将投资公司对媒体报道的智溢塑胶存放在亚洲证券款项承担的负责收回责任予以披露，存在信息披露不完整，单就该事项涉及金额看，尚未构成重大遗漏。但是，五粮液简单否认投资公司在亚洲证券存放任何款项，与投资公司相关人员参与了智溢塑胶在亚洲证券存放款项的客观事实之间明显不一致，致使投资者质疑公告的真实性，进而质疑五粮液信息披露的整体真实性、完整性。因此构成《证券法》第一百九十三条所述披露信息有重大遗漏的违法行为；（2）五粮液在中国科技证券有限责任公司（中科证券）的证券投资信息披露不及时、不完整。2000年7月20日，投资公司在中科证券宜宾营业部开立资金账户。2007年11月30日，确认投资公司在中科证券的证券投资款已经被法院列为破产债权的事实。但是，五粮液未披露上述事实；（3）五粮液2007年年度报告存在录入差错未及时更正，将供销公司的主营业务收入725,066.15万元误写为825,066.15万元，但是五粮液一直未对数据差错及时更正；（4）五粮液未及时披露董事王子安被司法羁押事项，2007年12月21日，宜宾市纪委、监察局下发案件通报，指出王子安的违法违纪行为已涉嫌犯罪，公司直到07年年报才做出披露。

公司对有关事项已经完成整改，不影响公司业绩，此次处罚决定的正式出台对公司来说反而是“靴子落地”，有利于投资者对公司的信心恢复。“关于证券投资”是公司实质涉及金额的事项，但通过集团和国资委的协助，使该事项不影响公司业绩：（1）“投资公司负责收回”8,000万元借款（其中含亚洲证券5,500万元资金）的整改措施已完成。五粮液集团于09年12月22日向投资公司书面回复：免除投资公司负责追回8,000万元借款的责任；（2）“中科证券约8,300万元资金”的整改措施已完成。宜宾市国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券享有的8,294余万元债权，09年12月17日已将8,294余万元划入投资公司账户。

盈利预测和评级：我们预计2011-2013年EPS分别为1.54、1.93和2.41元。维持公司“买入”评级。

风险提示：行政和社会舆论对公司产品相关事项的影响。

3康得新：超越COSMO，晋升全球预涂膜龙头；维持买入

研究结论

康得新完全有能力全面超越COSMO，成为全球预涂膜龙头企业。公司在2010年报中指出，2011年发展战略目标是全面超越COSMO。我们分析认为，在盈利能力以及成长性方面，公司近几年的表现明显优于COSMO；从收入规模考量，我们认为公司在2011年将大幅缩小与COSMO的差距，2012年将赶超COSMO，实现全面超越，从而晋升为全球预涂膜龙头。

COSMO业务停滞不前。1）GBC被并购后运营恶化加剧。我们对GBC并入COSMO前后运营进行对比。并购前，2009年上半年，GBC实现营业收入29.4百万美元，折算成全年为58.8百万美元，GBC2008年收入为100百万美元，同比下滑41.2%；并购后，2009年6月10日至2010年3月31日，GBC（现CFHolding）实现业务收入18.7百万美元，折算成全年为22.5百万美元，同比下降77.5%。2）COSMO原有业务乏善可陈。受制于印度国内市场低迷、以及COSMO自身存在的各种问题，COSMO2010财年实现营业收入760.5千万卢比，同比仅增长13.9%，远低于康得新43.9%的成长速度。

公司未来增长明确。随着募投项目产能逐步释放、推行高效率的无底涂生产技术，我们预计今年公司现有业务有30%的增长。公司租赁的BOPP生产线于今年年初投入生产，从收入角度来说，公司所租赁BOPP生产线中30%产能用于外销，我们预计为公司增加约1.7亿元收入。另外，我们预计2011年美国子公司销售收入约5000万美元，按汇率6.55元/美元换算，为公司新增3.3亿元销售收入。我们预计公司2011-12年，公司实现营业收入为12.8亿元和17.7亿元，同比增长145.0%、38.1%。

风险因素。公司存在原材料价格风险和市场风险。

维持买入评级，目标价49.20元。由于康得新历年一季度利润在全年利润中均相对较少，我们也缺乏更细化的数据支持，因此，我们维持公司2011年EPS1.03元的业绩预测。基于对COSMO的分析以及公司全面超越COSMO的战略目标，我们将公司2012年销售收入预测由14.3亿上调至17.7亿元，并将公司2012年盈利预测由1.50元上调至1.64元，给予2012年30倍估值，对应目标价49.20元，维持公司买入评级。

4国电南自：战略转型深入，业绩开始体现，坚定看好；维持买入

事件：

5月25日我们提示南自股价存在超跌，5月27日南自股价盘中涨幅接近9%，收盘涨3.6%，而大盘跌1%，股价存在异动，目前收盘价与增发价持平。

研究结论

重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，支持力度空前，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

内部整合效果体现，综合毛利率持续提升。今年一季度，公司毛利率为30%，而去年一季度为28%，去年四季度为29%，同比环比都有一个明显的上升，说明公司内部优化生产流程、优化产品结构、优化管控模式取得一定的效果。我们认为毛利率相对高的信息安防产品、轨道交通产品、电网自动化产品比例会继续提高，超预期的综合毛利率可以持续。去年公司的净利润率为5.6%，因此，毛利率提升一个百分点，EPS同比可以增加18%，我们预测的2011年综合毛利率为28.2%，而2010年毛利率27.7%，我们预测偏保守，毛利率存在上调的空间。

外部合作继续推进，为2013年8661目标蓄势。公司在2010年初提出了8661目标，即到2013年实现80亿订货、60亿销售收入、6亿利润总额、10%的净资产回报率。为了达到这一目标，公司在2010年进行了一系列的布局，包括参股重庆海装、与重庆海吉成立合资公司、控股武汉天河，控股上能变压器等，公司依照同源市场和同源技术两个原则进行了业务的延伸，已达到超常规发展的速度。从2010年的收入和订单构成来看，结合公司三足鼎立的战略来看，公司在新能源和节能减排、智能一次设备方面的实力还有待加强，因此，我们预期今年公司将进一步推进对外合作，为8661目标蓄势。

预期今年开始进入业绩体现期，调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元，预计2010-2013连续四年复合增速超过50%，并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%，业绩有望进入加速体现期，可以给予2012年40倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。此外，公司10年的PS仅为3.13，行业平均PS为9.23，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。我们认为大盘调整可能带来很好的买入机会。

股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策

5有色金属行业：锆英砂行业迎来艳阳天；维持看好

研究结论

全球锆英砂行业在经历了持续数年的低迷后，终于迎来牛市艳阳天。自去年7月开始至今，国内外锆英砂价格自低点上涨高达两倍！而我们认为，这样的牛市高景气度至少还有望维持数年。我们预测2011-13年国内锆英砂现货均价为17000元/吨，21000元/吨，23000元/吨。理由主要有四点：

第一，锆英砂供需分布结构异常不平衡，有助于牛市的延续。一方面，供应高度集中，从国别看澳大利亚（40%）和南非（30%）占70%，从公司看，第一大锆英砂供应商ILUKA占35%，前五大公司占比70%以上。中国是锆英砂资源稀缺国，产量和储量占比不到5%，但需求又主要集中在中国（40%以上），且分布在众多中小型企业。我们认为异常不平衡的供需分布结构，一旦被打破，很难短时间内修复。

第二，锆英砂在本轮牛市行情起来前，已经历持续多年低迷，行业处境举步维艰，这与2003年来全球资源品轰轰烈烈牛市极不对称，当前锆英砂价格强劲上涨正是对过去多年行业新增投资低迷和新开工项目稀少的反应。以全球最大锆英砂生产商ILUKA公司为例，近5年毛利率始终在没有超过25%，2009年甚至为-8%（当年出售CRL锆英砂股权，维系公司的正常资本开支），低于国内类似东方锆业的锆制品加工商，更远低于大型综合矿产商BHP的毛利率——2007年来持续位于35%以上。

第三，成本持续上升，推动价格上涨。全球锆英砂的主产国是澳大利亚和南非，而近年两国货币持续走强，是成本上升的最主要原因。此外，能源、电力、劳工、辅料等价格的上升，也推动了成本的上涨。在行业高供应集中度情况下，未来供需依然紧张情况下，大型生产商为稳定毛利率，来自成本的上涨，将推动价格的上涨。

第四，当前全球锆英砂生产商和贸易商库存处于历史低位。以ILUKA为例，该公司2010年生产锆英砂41.29万吨，销售47.87万吨，销售库存6万多吨，金融危机以来积累的库存基本销售一空。另外我们也了解到国内贸易商库存也处于低位。在未来供需格局依然紧张情况下，当前生产商和贸易商的低库存，有助于牛市的健康运行和延续。

寻找拥有锆英砂资源的公司。国内目前拥有锆英砂的上市公司只有东方锆业（未评级），该公司在锆英砂行业最低迷的2009年与澳大利亚上市公司AZC接触，最终于2010年5月签署意向合同——合计以4000万澳元收购AZC65%股权，即最终将控制的权益锆英砂储量约220万吨，占当前国内探明锆英砂储量80%，且其中Mandarie锆矿预计今年下半年复产，年产量2.5-3.5万吨，占国内自产锆英砂矿50%以上。

风险因素:（1）需求增速低于预期。价格持续暴涨，及中国对房地产市场严厉调控，可能导致占锆英砂主导领域的陶瓷行业消费增速低于预期。（2）东方锆业收购AZC旗下WIM150资产还未完成，仍有不确定性。

6中国重工：海工业务乘风而上；维持买入

事件：

上周中国重工在官方网站上公布了其最新的海洋工程订单情况。

我们的观点：

中国重工的海洋工程业务实现爆发式增长。截至2010年底，中国重工的海洋工程业务手持订单为5座自升式平台，而今年仅前四个月，公司便获得新增订单4座，其中自升式平台3座，半潜式平台1座；另外，有意合作项目11座，其中6座自升式平台、4座半潜式平台已签署相关合作意向，1座半潜式平台正在深入洽谈。以行业平均报价测算，2013年前，中国重工需要交付的海洋工程在手订单金额已达130亿元左右，而有意合作项目的金额已接近250亿元，相比2010年18亿元的收入，公司海洋工程业务在2011年1季度已呈现爆发式增长。

1到4月，全球海洋工程全面复苏，市场前景广阔。受到高油价的刺激，全球自升式平台的实际利用率自2010年底以来呈现明显上升趋势。有关机构统计，2011年1-4月，全球共新签订各类海洋工程平台188亿美元，是2010年总订单94亿美元的两倍。另据DW预测，未来全球每年海洋油气开发投资将超过3000亿美元，到2013年达到3500亿美元。海洋工程装备投资通常占到当年油气勘探开发总投资的30%。按此比例推算，未来每年海工装备市场容量超过1000亿美元。

国产核心装备密集突破，海洋工程产业进入全面突破期。2010年我国海油石油天然气总产量超过5000万吨，约占全国产量的四分之一，但由于受技术及装备所限，大部分油气开发集中在浅海区，而我国丰富的待开发海洋油气资源多分布在3000米以下的深海内。因此，从“十一五”开始，以国家科技重大专项示范工程“海洋深水工程重大装备及配套工程技术”为代表，我国对海洋工程的核心装备加大投入，近期，随着深海载人潜水器、第六代深水半潜式钻井平台、深水铺管起重船等核心设备的成熟，我国已迈进深海资源开发的新时代。与之相呼应，未来10到20年间，仅在南海，中海油将投入2000亿元用于深海海域油气开发。

中国重工代表我国海洋工程民族产业的最高水准，受益产业大发展。中国重工旗下的大连重工拥有国内技术实力最强的海洋工程设计研究所，完成了国内第一个钻井平台“交钥匙”工程，成功建造国内首座3000米深水半潜式钻井平台，先后为中海油、中石油、中石化、挪威钻井、KBR、德士古、菲利浦斯、Noble等建造了半潜式、自升式钻井平台、FPSO等产品，并分别在南海、渤海、印度洋、挪威北海、墨西哥湾，以及英国北海、荷兰北海、卡塔尔等环境较恶劣海域作业，产品性能良好。除此之外，公司旗下的渤海重工、山船重工、北海重工等也拥有优质的海洋工程业务，随着武昌重工的注入及募投项目实施，公司海工业务优势将进一步提升。

结合目前披露的订单信息，维持对公司的盈利预测，考虑公司未来在海洋工程领域的优势地位和广阔的发展前景，维持公司买入评级。

最新报告

1康美药业：产业链一体化完成，中药股估值洼地；维持买入

事件

前一交易日康美药业盘中一度跌停，收盘跌幅达8.53%。

点评

中药材涨跌是市场常态，公司靠涨跌幅赚取贸易差价。市场最近担忧中药材价格高位运行多时后暴跌，从而影响公司业绩，我们分析认为这种担忧是不必要的。首先公司目前一季报上公告的存货10.21亿均是以成本价计价，没有存货跌价的风险，并且自10年二季度以来财务报表显示公司存货逐季减少，从某种程度上体现了中药材价格高位运行多时的情况下公司所做的风险控制良好。

我们分析认为，中药材在某种程度上有农产品的性质，价格波动是市场常态，公司作为业内重要的中药材贸易商长期通过中药材价格涨跌幅赚取差价，中药材价格高位运行后下跌符合经济学规律，同时每次价格的较大幅度波动都是贸易商获利的机会。

产业链一体化是公司的优势所在。我们在之前发布的深度报告中也提到，公司是目前A股市场上中药饮片行业产业链最长的公司，其业务涉及中药饮片行业发展的各个历史阶段，公司的业务范围目前包括中药材市场、中药饮片加工和销售、快消品、新开河品牌红参等精制、贵细药材以及医院等，在各地也拥有在建的物流中心，是目前国内中药饮片生产和销售规模最大的企业，通过多年的资本市场融资财务状况良好，且在业内首推了包括中药饮片小包装等多种行业规范，可谓是行业中的龙头企业。

投资建议：公司11年一季报扣除所得税影响后净利润同比增长超过58%，业绩超预期，发展势头良好，经营正常，基本面没有任何负面的变化。我们维持2011-2013年的盈利预测，EPS分别为0.52、0.67和0.92元，公司5月26日收盘价为11.90元，相对11年的估值为22，88倍，是一线中药股中的估值洼地，考虑公司产业链一体化已经完善，并且掌握了新开河红参、三大中药材交易市场等产业链中重要资源，估值上应该可以享受一线中药股估值，维持公司“买入”的投资评级，目标价18.2元。

2新国都：第三方支付牌照发放预示移动支付渐行渐近；维持买入

事件

中国人民银行公布了首批获得《非金融机构支付业务许可证》（以下简称许可证）的机构名单。阿里巴巴旗下的支付宝、银联旗下的银联商务、腾讯旗下的财付通等27家公司获得第三方支付许可证。

我们的观点

1、许可证发放预计将加速支付行业整合：许可证的发放明确了支付企业从事第三方支付业务的法律地位，会吸引更多重量级的企业参与，资金对产业投入会加大，有助于产业链的完善。此外，9月1日前，众多中小型第三方支付企业预计也将无法取得牌照，这类企业本身面临的出路就是市场退出或者被并购。在9月之前，行业的竞争将进一步激烈化，洗牌、并购整合潮将难以避免。

2、新国都的主要非银行客户银联商务、通联支付等均获得了首批许可证，预期新国都业绩增长性进一步确定：根据过去几年的数据，银联商务的采购占新国都出货量的40%左右，通联支付采购量占新国都出货量的15%-20%，且这两家机构都有较明确的未来加大POS机采购布点力度的意愿，本次获取许可证，进一步加大了新国都业绩增长的确定性。此外，中国银行和中国农业银行今年都会进行POS机招标，我们的盈利预测中并未考虑中标中国农业银行的采购，如果届时中标农行，将有望推动今明两年业绩的超预期增长。

3、许可证发放预示移动支付渐行渐近：移动支付对POS机厂商的利好体现在两方面：一是现有机具要加装非接触式读头，一般一个支持13.56M标准的读头售价在280元，成本只有80元，毛利润接近半台POS机，现有的300万台联网POS机的改造需求将带动POS机厂商业绩快速增长；二是2011年3月，中国电信正式成立支付公司“天翼电子商务有限公司”。中国联通也于今年4月挂牌成立了“联通沃易付网络技术有限公司”。目前，上述公司都已开始着手申请支付牌照，一旦获得牌照，电信运营商也会进行POS机采购布点，进一步扩大POS机的采购需求。本次获得许可证的27家企业中，钱袋网专注于移动支付业务，且主要和银联合作推广基于“手机钱袋卡”的第三代银联手机支付业务，该方案已经获得多家银行、大型电商平台、电信运营商的认可，钱袋网获颁许可证预示着移动支付渐行渐近，也标志着银联在移动支付产业中的话语权进一步加强，这对于在银联采购体系中占据优势地位的新国都、百富环球、联迪商务等是重要利好。目前工信部和中国人民银行正在共同制订统一的移动支付标准，我们预期下半年标准会出台，届时移动支付的推进工作将进一步加速。

我们预测新国都2011-2013年的EPS分别为0.76、1.17、1.63元，当前股价对应2011年PE仅有23倍，具有很高的安全边际。维持公司“买入”评级，目标价28.88元。

3美的电器：受益空调好行业消费升级；维持买入

事件

前一交易日美的电器跌幅达-4.92%。

我们的观点

受益于变频空调占比提升。空调节能惠民补贴政策5月底退出，届时针对高能效定频空调的补贴取消。我们预计补贴取消之后变频空调相对于定频空调的销售优势更加明显，未来销售占比将稳步走高。我们认为该政策退出对于空调行业的负面效应有限，反而是对空调消费升级的一种促进，有利于空调企业通过产品结构的调整提升议价能力。美的电器作为少数掌握变频空调核心技术的家电企业之一，空调产业链配套能力强，并且公司是变频空调的大力推行者，将受益于空调行业变频空调占比提高的消费升级趋势。

多元化、多品牌战略领先。我国居民收入差距大，不同地域消费习惯差异大，家电需求多层次特征明显，我们认为在目前的时点上，我国家电行业施行多元化、多品牌战略能够1）占有更大市场份额；2）发挥协同效应和规模效应；3）获取更大利润。美的在白电行业施行多元化、多品牌战略，目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次，不同区域的品牌梯队；旗下洗衣机业务多品牌平台整合后，市场份额提升、费用率下降，显示出良好的示范效应；另外公司通过多年经营，建立了成熟的管理体制，具备多元化、多品牌白电制造的管理能力。

冰箱产品荣获畅销品牌称号。有望缩小与龙头差距由国家信息中心和中国家电网联合举办的2010-2011中国冰箱行业发展高峰论坛上，美的冰箱荣膺2010-2011年度冰箱行业畅销品牌称号。

美的冰箱目前已推出凡帝罗法式冰箱、凡帝罗欧式豪门冰箱、凡帝罗对开门冰箱、凡帝罗欧式6F全能冰箱等四大系列近20款高端新品，尖端的保鲜科技、创新的产品设计和完善的品质实力使美的凡帝罗冰箱一举成为2011年高端冰箱市场最有力的竞争者。

公司基本面向好，维持买入评级，目标价24.4元。根据我们的预测，公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元，参考可比公司2011年PE的取值范围和均值，并考虑公司的龙头地位和成长性，给予2011年20倍PE，对应目标价24.4元，维持对公司的买入评级。

风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险

4中国联通：机遇窗口+正确策略=行业格局的颠覆；维持买入

前言

我们一向认为，对于联通来说，当前企业价值的关键驱动因素在于行业格局的变化。如果联通能抓住WCDMA产业生态系统优势带来的由弱转强机遇窗口，有可能走出一条企业经营的良性循环之路：外部环境发生重大变化->企业经营战略对头抓住机遇->经营业绩改善->行业地位提升->企业质地好转、资产增值->颠覆行业原有的不均衡状态；从而极大提升企业价值。

去年5月以来，联通3G业务发展逐步提速。时隔一年我们审视最新行业发展后依然认为：4G加速、其他制式iPhone有可能引入中国等外部环境变化并不影响联通的机遇窗口。同时，我们也感受到联通3G经营策略的卓越表现，充分印证了企业经营管理能力的提升，对其抓住机遇颠覆行业格局的前景充满信心。

研究结论

审视行业最新的变化，联通的机遇窗口期依然不变。我们估计，国内正式商用LTE的时间最早也要等到2014年。而联通已在56个城市商用峰值速率21Mbps的HSPA+网络，而全网升级到HSPA+，投资仅在百亿左右。HSPA+最高可到81M速率，已被ITU确认为4G技术，在产业成熟度上领先于LTE。iPhone方面，非W制式iPhone由于技术和商务障碍，国内引进仍然遥遥无期。况且，随着Android平台智能手机的快速发展和联通的积极引进策略，iPhone的地位和作用将不断弱化。

联通3G经营策略的卓越表现，充分印证了企业经营管理能力的提升。一年来的事实证明，联通3G业务实现了有效益、有规模的高质量发展，在三大运营商中实际份额领先，业务健康度最优（数据消费量最高），高端用户占比最高。这是联通在W优势的基础上实行正确的市场策略的结果，其在业务发展上的最佳实践如“六统一”、“长市漫一体”、“重点补贴明星手机”等策略业已成为了其他运营商学习的标杆。这充分印证了联通企业经营能力的提升，我们对其抓住机遇颠覆行业格局的前景充满信心。

业绩已经走出谷底，季度环比向好；5月净增用户数预计至少可达200万以上。公司今年一季度会计方式调整后的盈利水平已经转正，而去年四季度还为亏损。公司盈利上的最低点已经过去，预计随着收入水平逐季提升，而补贴水平基本保持稳定，公司盈利将逐季向好。此外，我们预计，公司的5月用户数将进一步超过4月，达到200万以上，将成为公司股价的催化剂！

基本面反转，投资正当时。联通是TMT板块中难得的基本面反转的公司，PB在同ROE企业中被低估，目前股价对应2011年PB为1.58倍，A股相对H股的溢价为历史最低水平。预计公司2011-2013年的EPS为0.15元、0.29元和0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，维持联通A股2.4倍PB的估值，目标价8.18元，维持公司“买入”评级。

风险因素：大盘系统性风险、3G业务开展低于预期

宏观财经要闻

前四月我国进口铁矿石多花857亿元

罗冰生表示：“在推出中国铁矿石价格指数的问题上，协会正在研究，还没有具体时间表。”他同时指出，要让国际矿山接受这个指数“有难度”。不过，在“我的钢铁”副总裁贾良群看来，铁矿石价格目前正处在一个“转折期”。“当前我国的铁矿石进口总量虽然增长，但巴西、澳大利亚等传统产地所占的比例却在下降，一些新兴产地如菲律宾、智利相继出现。这意味着，160美元左右的高矿价，正在吸引全球的资源涌向中国。在供应确定的情况下，铁矿石价格出现拐点是早晚的事，但不会发生在最近一两个月，可能是最近一两年。”

6月起日均存贷比不得高于75%银行再掀揽储战

为了制约商业银行每月初的放贷冲动，4月下旬银监会主席刘明康就曾在第二次经济金融形势通报会上公开表态，要按月度监测银行的日均存贷款流动性水平，要求日均存贷比都不得高于75%这一监管标准。多家银行高管表示，正式实施的时间就是6月初。对此，不少市场人士认为，如此一来，商业银行“冲时点”效应将得到弱化，银行间白热化的“揽储大战”会有所消停。但注意到，短期理财产品的发行规模仍然“一浪高过一浪”。

长江大旱50年一遇通货膨胀或将雪上加霜

美国财政部：中国未操纵汇率

欧美经济显疲态全球股市前路不明

行业

钢铁行业将减少微观调控“电荒”影响6月起或显现

有关部门人士表示，钢铁行业政策将保持连续性和稳定性，减少对钢企的微观调控。有专家预测，“电荒”对钢铁行业的影响难以避免，可能发生在6到9月这段时间。

公司

中国南车发力绿色经济国内最大规模IGBT产业基地开建

中联重科：跃居国际起重机行业最前沿

中国神华再提回购计划产业资本频频增持回购或释放触底信号

中国建筑获200多亿元工程合同