东方证券6月1日晨会纪要

今日观点

1老凤祥：打造民族首饰第一品牌；首次买入

研究结论

踏着珠宝首饰行业景气的东风前行。得益于我国人均可支配收入的快速增长和消费结构的升级，我国珠宝首饰消费进入高速发展阶段，成为继住房、汽车之后的第三大消费热点。2010年我国限额以上企业金银珠宝零售额1260.8亿元，2003-2010年复合增长率为34.0%。在行业景气的助力之下，公司2010年珠宝首饰业务的销售额突破100亿元，同比增长45.3%，行业龙头地位彰显。今年一季度营业收入和归属母公司净利润分别增长49%和126%，公司成长继续加速。

百年老店，中国黄金首饰第一品牌。创立于1848年的老凤祥已走过了163个春秋，是国内唯一一家跨越三个世纪的百年老店，目前，老凤祥品牌价值已达40.29亿元，同时还被中国黄金协会评为“中国黄金首饰第一品牌”。BCG的一份调查显示，超过85%的消费者愿意支付更高的价格来购买品牌奢侈品，品牌形象决定了公司产品利润空间的大小。2010年，公司抓住上海举办世博的机会，大力发展礼品和旅游纪念品，相关销售收入近5亿元，进一步加强了老凤祥品牌的知名度和美誉度。

产品种类齐全，集科工贸于一体。目前我国珠宝首饰消费品种呈现出多元化的发展趋势，除了传统的黄金首饰外，铂金饰品、钻石镶嵌、有色宝石等的销售增长也非常明显。老凤祥公司产品种类齐全，老四类（“金、银、铂、钻”）、新四类（“翠、珠、玉、宝”）相辅相成，正好迎合了多元化的消费需求。此外，公司集科工贸于一体，全面覆盖了从产品研发设计，到生产加工，再到终端销售的完整产业链，每个环节的利润都参与其中。这些都有助于公司在未来的竞争中取得主动优势。

销售渠道完善，战略布局全国网络。现阶段，中国珠宝首饰行业市场集中度还比较低，消费者的品牌忠诚度不高，特别是在一些品牌意识薄弱的二三线城市，销售渠道对消费者的购买决策的影响不容忽视。老凤祥目前已经完成除港、澳、台以外覆盖全国各地区的营销网络建设，拥有69家自营店、464家加盟店、514家经销商和33家总经销商，合计达到1080家规模，市场覆盖率达到98%。预计未来公司将以每年新开5-10家自营店、100-150家加盟店的速度继续扩张，增速约为20%。自营店方面，通过在北京沈阳等一二线城市建设旗舰店和河南合作模式，“十二五”期间自营比重有望逐步从20%提高至30%，由此推动综合盈利能力提高。

盈利预测：我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元，复合增长率为34.1%，对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平，并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长，给予公司2011年30倍PE，对应目标价39.60元，首次给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动对公司业绩的影响。

2梦洁家纺：积极扩张和管理优化下的快速增长有望持续；维持增持

研究结论

2011年年初至今公司一直保持销售收入和盈利高双双高增长的态势，再加上之前召开的2011年秋冬订货会形势喜人，公司2011年全年高增长的态势基本明朗。我们预计公司2011年前4月份营业收入和净利润同比分别增长63%和55%左右，2011年秋冬订货会同比增长45%以上。

我们认为公司上市后明确加盟为主的渠道快速扩张策略是符合国内家纺行业快速增长的行业形势的，也有利于在竞争中进一步稳固其第一梯队的地位，同时对直营业务的精耕细作和自购店铺的逐步增加也有利于部分缓解国内商业成本不断上升背景下的经营压力。未来公司在渠道扩张方面将保持适度加快的策略，坚持加盟为主，直营为辅，对加盟商有保有压，动力和压力并重，对直营不追求盲目的数量扩张，而是希望精耕细作逐步发挥效益。我们认为公司对加盟商的优胜劣汰也有利于公司加盟体系运营效率的提高和积极扩张策略的有效实施，并最终转换为公司销售收入和盈利的快速增长。

我们认为公司差异化明显、梯度拉开的多品牌策略正在逐步完善，有利于公司未来业务的可持续增长，也能够有效支撑渠道快速扩张带来的销售挑战。公司主品牌“梦洁”受众面广、性价比相对较高，高端品牌“寐”和儿童品牌“梦洁宝贝”特性明显，以产品设计、店铺形象和产品材质等在细分市场树立了一定的先发优势，而电子商务品牌“觅”尚处于摸索阶段。值得关注的是公司2010年新推出的“平实美学”品牌，我们认为其大众环保的定位，市场容量空间很大，也契合目前国内加大保障房带来的消费需求，未来潜力值得跟踪。

公司未来的看点除了渠道的快速扩张、多品牌策略的日益完善外，管理优化带来的效率提升也值得关注。2011年公司将进一步加强管理优化，通过与IBM的全面合作进行管理流程的进一步完善，同时逐步导入“阿米巴经营模式”，对成本效益进行更精细化的考核，从而进一步提升公司内部的工作效率。我们认为公司对管理优化的持续投入有助于其经营效率的提升和未来在行业竞争中的可持续增长。

我们看好国内家纺行业未来3—5年快速增长的态势，看好第一梯队的三家上市公司未来3年业绩的快速增长，需要时间进一步确认最终的行业地位，但我们相信行业中会最终涌现出巨人公司，拥有较高的市场占有率。

盈利预测和投资评级：目前我们基本维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.43元、1.96元和2.66元，预计未来三年盈利符合增长率40%左右，目前股价对应2011年动态市盈率28倍，维持公司“增持”评级。

风险因素：紧缩政策加剧对自住房产交易量影响带来的可能消费冲击。

3烟台万华：宁波基地扩产万华有望迎来二次腾飞；维持买入

公司公告：

烟台万华董事会2011年5月31日通过决议，批准了宁波万华基地技改扩产的方案。技改内容如下：年新增60万吨MDI、配套增加18万吨/年苯胺、10万吨/年氯化氢氧化制氯、造气36000Nm3/h能力，项目总投资：238319万元。

研究结论：

根据宁波大榭开发区11年4月1日的环评公示,公司预计扩产计划为将1期30万吨和2期30万吨分别扩建为40万吨和80万吨,即宁波万华最终形成120万吨总产能,并配套建设18万吨苯胺装置。我们预计2011年底将新增10万吨产能，2012、2013年将分别新增20万吨。我们分析认为本次扩产预期将为公司带来以下两方面影响：

看点一，显著降低折旧成本：宁波万华形成目前60万吨产能累计投资约61亿元，而在现有基础上新增60万吨产能只需投资约24亿元,即平均单吨投资由1亿元下降至全部达产后的0.7亿元。

由此推算单吨折旧费用下降30%。并且本次项目还配套了18万吨苯胺产能，一体化程度很高，可以有效的降低成本。

看点二、抢先投产将有望独享MDI未来“黄金三年”：针对市场对万华投产对MDI周期可能造成的负面影响的担忧，我们分析认为较为有限。在我们4月11日发表的烟台万华首次覆盖报告《MDI未来几年景气向好、万华有望再次进入高增长期》中，我们曾预测2011-2013年，我国MDI需求量为121万吨、143万吨和164万吨；而国际需求量为503万吨、548万吨、597万吨。因此未来三年我国MDI的年需求增量在20万吨以上、而国际在40万吨以上。考虑到未来三年除万华外MDI基本没有新增产能，因此市场应能完全消化万华的新增产能，并且不对向上的景气造成太大的负面影响。万华的抢先投产将有望独享MDI未来的“黄金三年”。

投资建议：

展望未来，我们依然维持对公司2011-13年的EPS分别为0.99、1.17、1.35元的预测，考虑到今明两年公司在主营产品上的扩产力度很大，以及聚氨酯行业未来两年还将维持高景气，我们维持公司买入评级，目标价25元，对应2011年25倍市盈率。

风险因素：1.MDI市场需求低于预期，压低产品价格；2.原材料价格大幅上涨，降低企业毛利；

最新报告

1中国重工：受益事业制单位改革和军民结合;维持买入

事件：

继2010年底的国发37号文之后，近期，中央又下发了《分类推进事业单位改革实施指导意见》，这标志着军工企业的市场化改革进一步深化。

我们的观点

《事业单位改革指导意见》是对国发37号文中关于军工事业制单位改革部分的补充、扩大和深化，标志着军工行业的市场化改革进入深水区。2010年底的国发37号文提出用三至五年的时间，基本完成军工企业的股份制改造，并在军工科研院所改革方面取得积极进展。而近期的事业单位改革指导意见，不仅将事业制单位改革的范畴扩大到全社会，更提出了明确的时间表：即到2015年，在清理规范基础上完成事业单位分类；到2020年，形成新的事业单位管理体制和运行机制，其中对经营性事业单位，将转变为企业，推向市场。结合这两项国家政策，未来三到五年内，除涉及核心战略装备外，军工集团内包括资产质量最好，盈利能力最强的研究所等所有军工业务资产都将进行市场化改革，并有望进入上市公司。

中船重工集团是央企市场化改革的积极实践者，而中国重工是集团核心资产整体上市的旗舰，也是事业制单位改革、及产业化发展的核心平台。2009年底，公司以集团船用动力和船配业务，以及多家集团研究所下属的科技类经营性资产实现IPO；2010年7月，公司启动增发，注入了大船、北船、山船和渤船四大核心船厂；2011年4月，公司公告拟通过非公开发行注入武船，河柴重工、平阳重工、中南装备。通过持续的资本运作，目前中国重工已形成船舶制造、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程和能源交通装备及其他五大业务板块，成为我国规模最大、配套最全、综合技术最强的船舶造修及舰舶装备制造企业。作为目前唯一明确提出围绕现有A股平台实现整体上市的军工央企，中船重工集团将继续围绕中国重工推进旗下军工资产和事业制单位的市场化改革。

军民结合发展和事业制单位改革将显著提升公司盈利能力和发展前景。中船重工集团承载了我国绝大部分海军主战舰船、战略舰船的建设任务，而中国重工通过持续整合，目前已拥有了2家进行“军民分线”后的“核心重点保军企业”和14家“重点保军企业”，这批企业将在我国发展蓝水海军的过程中快速发展，并有望在“十二五”内将军工及新能源业务占比提高至40%。另外，中国船舶重工集团是我国除中科院之外的第二大科技研究机构，下辖28个研究所，科技人员过万，总收入数百亿元，研究领域覆盖材料、光电、机械、能源、动力、电子、通信等，业务不但涉及军品业务，且已成功拓展至民用市场，其中不乏行业领先企业和国家标准的制定者。仅集团下属的洛阳船舶材料研究所一所为例，该所总收入已从2005年的11亿元发展至2010年的40亿元，利润超过8亿元。

考虑公司军品业务的优势地位和行业景气度，及集团事业制单位产业化发展的广阔前景，维持公司买入评级。

2华兰生物：新浆站带来投浆量的增长；维持增持

事件

华兰生物发布关于彭水县单采血浆站取得单采血浆许可证的公告。5月27日，公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到《重庆市卫生局关于核发华兰生物彭水县单采血浆站单采血浆许可证的通知》：经审查，华兰生物彭水县单采血浆站达到卫生部《单采血浆站基本标准》、《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》规定的执业登记条件，现准予执业登记并核发《单采血浆许可证》，许可证号：50024316F2009025，采浆区域核定为重庆市彭水县行政区域内，华兰生物彭水县单采血浆站开始正式采浆。

研究结论

新浆站获批开采，预计将增加投浆量：公司2010年报中披露其18个单采血浆站中15个已正式采浆，而重庆潼南、彭水、巫溪站已获批，有望于2011年实现正式采浆。本次公告将彭水县单采血浆站的开采时间提前到五月底，略快于市场预期，我们按照公司在重庆的浆站规模估计，本年彭水单采血浆站能贡献二十吨左右的采浆量。随着另外两个浆站的后续审批，我们认为公司本年新增的投浆量将十分可观，预计会有力推动公司血液制品业务发展。

预计血液制品仍供不应求：由于历史上部分单采血浆站发生了一些违规事件，导致新建浆站的审批异常严格。而公司在2010年能够获批在重庆新建3家单采血浆站，体现了公司的行业地位、以及管理层积极努力的战略部署。对公司本身来讲，原料血浆一直不能满足公司生产的需求，公司产能利用率处于较低水平，而新浆站的建设和开采，将从根本上提高公司血浆采集量。我们预计公司在总结经验的基础上会继续申请新建浆站，为后续发展持续增能。

流感疫苗等增长迅速：除血液制品外，公司还是疫苗业务的龙头企业。在季节性流感疫苗原有市场扩容基础上，儿童流感疫苗的上市有望进一步推动公司相关业务的高速增长；此外公司汉逊酵母乙肝疫苗、流脑疫苗等均已上市且市场前景较为广阔；而在研的破伤风疫苗等则给公司疫苗业务的后续发展打下基础。

甲流疫苗仍有较大希望确认：截至2011年1季度，公司尚有约714万剂甲流疫苗未确认收入（约合1.5亿销售额），我们认为以公司的行业地位，以后若发生大规模疫情国家很可能要再和公司合作。所以出于政府部门的信誉、以及未来可能的合作，我们认为这部分甲流疫苗的政府订单最终还是能够确认收入的。

盈利预测：我们暂维持原来的盈利预测，11-13年每股收益为1.55元、2.02元和2.40元，维持增持评级

宏观财经要闻

工信部总经济师：战略新兴产业十二五年均增速24%

经济数据下周公布6月加息窗口或重启

分析人士认为，由于猪肉、鸡蛋等食品价格出现小幅上涨，5月居民消费价格(CPI)涨幅可能达5.4%-5.5%。预计6月加息窗口可能再度开启。不少专家指出，年中可能是今年物价压力最大的时段。管理通胀预期仍将是未来一段时期的调控重点。三季度后，CPI涨幅可能有所回落。

个税方案征到23.7万条意见提高免征额呼声强烈

央行公开市场连续两月净投放5月净投放2030亿

6月公开市场或再现净投放提准周期或进入尾声

分析人士认为，6月份央行在数量型货币政策工具的使用上可能与5月份相仿，即上调存准率的同时，通过公开市场净投放缓和资金面波动。不过，如果6月份提准成真，或许意味着本轮存准率上调尾声的来临。即使下半年仍有上调存准率的可能，其上调压力和空间都会非常小。

纽交所拟收购伦敦清算所抢食清算业务蛋糕

美宽松政策难退出六月国际油市变数多

行业

淡水河谷欲染指稀土我国行业整合迫切

分析人士称，淡水河谷作为跨国大型企业，有着深厚的国际市场背景，“可以通过控制全球其他地区的优势资源来实现竞争，它具备这个能力和基础”。

铅蓄电池业遭环保风暴或影响行业2/3企业

铁矿石价格下行信号渐强三大矿新报价已微降

房地产业增速初现下行“拐点”仍待保障房落地

公司

烟台万华：公布逾23亿元技改项目

中金岭南摩布朗锂矿金属勘测量增151%

华电国际将调涨上网电价动

恩华药业与以色列药企合作开发新药

中航三鑫子公司中标1亿元工程