湘财证券6月7日晨会纪要

市场综述：

短期震荡调整将延续

目前大宗商品震荡调整对持续高企的通胀状态有所减缓，但目前旱灾转洪灾、电荒等事件性因素仍将推高CPI指数，短期通胀仍难以缓解。鉴于通胀预期仍然强烈，由此引发的政策紧缩仍会持续。由于政策具有滞后性，因此紧缩负面影响不仅仅针对股市，中小企业吃紧局面也日益显著。

据工业和信息化部网站发布的《2011年中国工业经济运行春季报告》称，央行货币政策在有效抑制流动性过剩的同时，加大了企业资金压力，小企业获取银行贷款难度加大。两次加息推动企业融资成本不断上升，中小企业获取银行贷款的综合成本上升幅度至少在13%以上，远远高于一年期贷款基准利率。在通胀依然高企及企业赢利增速下滑势头明显的状态下，上市公司整体业绩将出现下行趋势。持续紧缩政策对实体经济的影响范围及程度尚未明确，导致市场不确定性也随之增强，投资者谨慎及恐慌心理增强。

央行货币政策保持“一月一提准”和“隔月一加息”的节奏使得投资者产生思维定势，市场调整很大程度上来自心理层面，市场再燃加息预期。当前公开市场操作的变化仅表示央行运用数量调控方式回收流动性，而非货币政策的反转。整体上，货币政策紧缩的趋势没有改变。

从估值角度而言，市场估值已达历史底部。根据WIND最新数据统计，建筑业板块整体市盈率为16.3倍，交通运输、仓储业14.45倍，采掘业15.28倍，金融保险业10.49倍，房地产业17.45倍。而近期中石油、中国神华、大唐发电等中字头股票的行政增持以及2800点附近社保增加A股投资比例，也表明A股市场相关板块的估值优势逐渐显现。

综合而言，我们认为，通胀高企状况、经济增速放缓、流动性紧缩局面短期难以缓解。但鉴于估值优势，市场大幅下挫的概率减小。但目前无论从资金面还是政策面来看，市场难以出现真正的反转，我们仍然维持震荡盘整观点，但不排除反弹的概率会增大。（策略研究员:王玲）

Alpha组合与期指套利策略周报

周报要点：

1、上周跟踪Alpha动量组合表现

5月30日到6月03日的Alpha动量组合的运行结果如下：

（1）Alpha现货组合在整个期间内累计上涨为4.54%。而HS300同期累计收益为0.78%，相对于HS300的超额收益为3.76%。扣除相关的费用和执行成本，超额收益为3.11%。

（2）Alpha组合的5只个股中，累积收益最好的是包钢股份，在5个交易日已累积上涨13.96%，表现最差的是昊华能源，5个交易日累计收益为-1.45%。

2、上周跟踪Alpha反转组合表现

5月30日到6月03日的Alpha反转组合的运行结果如下：

（1）Alpha现货组合在整个期间内累计上涨为1.12%，而HS300同期累计收益为0.78%，相对于HS300的超额收益为0.34%。扣除相关的费用和执行成本，超额收益为-0.31%。

（2）Alpha组合的6只个股中，累积收益最好的是思源电气，在5个交易日已累积上涨2.48%，另外，海普瑞、东方航空、臵信电气和天坛生物，周收益分别为2.24%、0.57%、-0.99%和1.62%。表现最差的是歌华有线，5个交易日累计收益为-2.11%。

3、本周跟踪Alpha现货组合

本期周报选出的新的股票组合（从06月07日开始），仅作为Alpha动量策略的跟踪组合，不作为推荐股票组合

6月07日的Alpha动量股票组合

五矿发展、兖州煤业、昊华能源、中色股份、冀中能源、包钢稀土

数据来源：湘财证券研究所。仅作为研究但不作为推荐组合

6月07日的Alpha反转股票组合

海普瑞、思源电气、中国人寿、东北证券、东方航空、臵信电气

数据来源：WIND,湘财证券研究所整。仅作为研究但不作为推荐组合

4、投资策略

上周动量和反转组合都超越基准指数，显示短线市场下跌空间有限，市场有反弹的要求，短线不宜杀跌。轻仓者可考虑低吸博取短线交易机会。需要提请注意的是，中线动量和反转指标仍低于基准指数，市场反弹后仍有进一步寻求低位支撑的要求,投资者还应当引起足够的重视。(策略研究员：张银旗)

宏观政策分析：

量化指标选股周报20110607

1、等额投资组合周中累计涨跌幅为3.81%，同期沪深300指数累计涨跌幅为0.78%，投资组合相对沪深300指数的超额收益为3.03%。

2、按流通市值加权投资组合周中累计涨跌幅为2.95%，相对沪深300指数的超额收益为2.17%。

3、周中表现最好的个股是600031三一重工，一周累计上涨9.61%。表现最差的是601998中信银行，一周累计下跌3.12%。

行业动态点评：

建材行业：水泥行业：上周水泥价格继续回调，华北地区回调较为明显

上周水泥价格继续出现回调，全国水泥均价环比下跌0.61%，为408.92元/吨，下跌幅度较前一周的0.1%有所放大。其中，高标号环比下跌0.62%，均价为430.33元/吨；低标号环比下跌0.60%，均价为387.50元/吨。

分地区来看，价格下跌最大的地区在华北，天津的高低标号水泥分别下跌60元/吨，北京的高低标号水泥分别下跌20元/吨。我们认为，华北地区近两周价格连续下调的重要原因是，受紧缩货币政策影响，房地产等相关投资项目受到资金限制进展放缓，从而造成下游需求减弱。我们认为，这一影响是阶段性的，随着下半年保障房的开工建设以及基建项目的后续资金到位，华北地区的水泥价格仍有望维持高位。除华北地区外，西北的甘肃价格小幅下调5元/吨，由于主导企业的市场占有率较高，价格控制力度较强，因此下跌幅度不大。

上周价格出现上涨的地区在贵州和新疆。贵州地区因为局部的限电，高、低标号水泥分别上调5元/吨和15元/吨。新疆地区由于受需求拉动，南疆阿克苏地区价格再次上调65元/吨，上调后的低标号495元/吨，高标号595元/吨。我们认为新疆地区的需求未来将保持旺盛，价格具有较高的稳定性。

受水泥价格下调的影响，上周水泥—煤炭价差出现小幅下降，全国价差较前一周每吨下降2.65元。华东地区下降幅度最大，每吨下降15.89元，其他地区变化幅度不大，基本保持稳定。

市场表现方面，上周水泥板块上涨5.64%，同期沪深300上涨0.78%，跑赢沪深300指数4.86个百分点。水泥制造行业PE（TTM，整体法）20.64倍，PB（整体法）3.58倍。水泥板块估值处于历史较低位，PE相对于沪深300的溢价率也低于历史平均水平。

我们维持水泥价格全年“稳中有升”的判断，认为在限电减产、需求强劲、落后产能加速淘汰等诸多利好的作用下，水泥将呈现出价量齐升的态势，维持对行业“增持”的评级。公司方面继续看好海螺水泥、冀东水泥、天山股份和祁连山。(建材行业研究员：许雯)

电气设备行业：5月月报-国网招标总量大幅增长，农网改造利好配电设备

水电大机组国产化加速，水电海外拓展消息连连

核电规划下调1000万千瓦，投资规模或减1200亿元

国网招标总量提升明显，欧美智能电表市场加速在即

农村电网改造，配电设备企业迎来机遇

特高压哈密-郑州、锡蒙-南京两条特高压项目已获发改委批条

电气设备行业：德国可再生能源法案修订动向，FIT下调不利于光伏

上周三，德国环境委员会宣布了最新修订的可再生能源法案(EEG)初稿，除了已经确定的今年7月及明年1月的光伏补贴下调，明年3月将再次下调6%，明年中期还有一次下调。也就是说1年内将有4次下调措施。这一消息遭到了德国太阳能工业协会的公开反对，后期是否会正式通过尚不能确定。

点评：

1.德国是2010年最大的光伏需求国，新增装机7.4GW。而目前FIT补贴已低于欧盟其他国家，平均在0.23欧元/度，根据EPIA预计，未来德国市场将维持每年5GW左右的装机量，成长性基本丧失。此次草案的态度，使得德国的光伏需求更不乐观。

2.德国计划在2022年前停止全部17座核电站，按照2010年600TWH电电力消费，其中23%为核电，核电全部停止需要大约150GW的新能源装机，若其中1/3为光伏，则需新增50GW的光伏安装，也就是平均每年5GW。因此我们认为德国关停核电站的计划并不会额外刺激德国的光伏需求。

3.以目前的德国政策判断，后期全球光伏需求的增长中，德国的占比将持续下降，增长贡献将趋于0。潜在的最大市场在于中国和美国。近期我们仍然不看好光伏行业，下半年可能会有阶段性的投资机会。

家用电器行业：家电下乡5月销售数据点评

事件：商务部公布5月份家电下乡销售数据。

核心观点

5月恢复正增长

2011年5月全国共销售家电下乡产品578万台，同比增长0.9%；实现销售额153亿元，同比增长21.8%。继4月份家电下乡销量和销售额的下滑后，5月份恢复正增长。我们再次强调，4月份家电下乡销售的下滑是由于新旧标识卡的切换所致，使得3月份销量透支了4月甚至5月的需求。我们认为将3-5月的数据累计更能反应销售情况，2011年3-5月全国累计销售家电下乡产品2378.3万台，同比增长41.5%；而销售额同比增长更是高达67%。我们认为这一事件影响的仅是销量在月度之间的调节，从全年来看，新旧标识切换事件并不构成影响。

政策实施第四年，增长依然强劲

2011年1-5月，全国共销售家电下乡产品4523万台，同比增长71%；实现销售额1095亿元，同比增长103%。今年已经是家电下乡政策试点以来实施的第四年，政策对农村家电的消费拉动效果并未出现弱化，依然呈现快速增长。

制冷家电旺销，建议继续关注空调

分产品来看，受季节因素影响，空调和冰箱两类制冷产品销售额环比出现了大幅增长。而同比来看，两类产品又各有不同，我们从企业出货数据可进一步看出。4月份空调内销出货量同比增长达36.13%；而冰箱近两年的快速增长带来的高基数因素，4月份内销出货量的增速为15.8%。在家电下乡政策的推动下，近两年冰箱在农村的保有量出现了快速提升，是家电中保有量提升最快的产品，根据历史经验，家电保有量迈上一个台阶之后会有一段平稳增长期。而空调目前在农村的保有量很低，仅相当于10年前的冰箱，受益政策及农民消费观念的变化，空调在农村的普及正在启动，我们认为空调行业即将进入普及带来的持续景气期。

投资建议

我们认为家电下乡政策将继续推进各类家电在农村家庭保有量的提升，而空调是目前保有量最低的产品，提升空间较大；而随着农民消费观念的提升，购买空调的热情也愈来愈高。而旺季也将加速空调景气，建议继续关注两大空调龙头格力电器和美的电器。&#8195(家用电器行业研究员：刘飞烨)

制药行业：核黄素、泛酸钙反弹趋势明显

B族维生素反弹趋势明显，VC底部盘整：欧洲DSM宣布维生素E工厂在10月停产检修，4月VE出口量突破历史新高，国内价格涨幅高于出口价格。VA出口均价较上月微幅上涨0.57%，出口量保持在较高水平。VC粉国内价格本月保持在40元，出口均价略有回调，4月出口量较上月下降13.38%。国家出台VC按区域限产措施并未推动价格反弹，VC出口均价为5.55美元/千克，已经逼近生产成本，价格走强有赖于行业自身规律迫使多余产能退出，简单行政干预难以奏效。受电荒和上游成本涨价的影响，泛酸钙、核黄素的国内价格反弹至60、140元，三季度饲料旺季到来，有望继续推动泛酸钙、核黄素价格上涨。

产能扩大，7-ACA价格继续下跌：鲁抗医药、科伦药业等厂家都要扩产或新建7-ACA产能，5月份7-ACA价格继续回落，从上月的615元跌至590元，头孢曲松和头孢呋辛价格都小幅下跌15元、35元。抗菌药物分级管理办法征求意见稿出台，规范抗生素使用将是一项长期工作，短期内不会对抗生素用量产生较大影响。头孢抗生素品种使用将趋于集中，列入基药目录的青霉素、头孢曲松等抗生素或许会从中受益。

肝素钠价格回升：肝素产品出口均价基本与3月份持平，出口量下降18.58%，国内价格已从最低不到2万元上升至2.4万元。上游原料紧张及成本上升迫使肝素价格反弹。

核黄素、泛酸钙价格反弹明显，未来有望继续延续升势，广济药业和鑫富药业可适当关注。新和成估值较低，VE、VA价格仍有上行空间。肝素行业短期下行风险已经释放，千红制药估值已充分反应肝素价格下跌预期，且其胰激肽原酶制剂产品适应空间广，建议关注。我们仍然给予原料药子行业“增持”评级。

公司聚焦：

海王生物(000078.SZ)：医药制造与流通并重，加速打造医药物流航母

事件：

6月3日海王生物非公开发行股票相关事项经公司董事局及临时股东大会通过，公布了非公开发行股票预案（修正案）。

核心观点：

本次非公开发行股票数量不超过11020万股，发行对象是基金公司、证券公司、信托公司、保险机构投资者及其他符合法律法规规定的投资者等不超过十名的特定对象，发行价格不低于9.69元/股，该价格基本为公司股价近两年的最低点。预计募集金额不超过10.68亿元。本次发行后，公司控股股东海王集团的持股比例由27.66%稀释到23.66%，仍为海王生物的控股股东。

募集项目将增强公司的核心竞争力。公司募集资金将用于医药商业阳光集中配送中心建设项目、固体制剂生产线改造项目和抗肿瘤冻干制剂车间建设项目。公司医药商业配送已经建立起良好的模式，在山东、湖北的部分地区具有优势，此次通过在枣庄、菏泽、威海、孝感配送中心的建设，公司在以上地区的药品流通体系中将占据主导地位；固体制剂生产线改造项目的实施将大幅提高公司银杏叶制剂、抗过敏药物、抗感冒药物的生产能力，提高生产效率，推动公司固体制剂产品的发展；公司计划生产多西他赛、盐酸伊立替康、培美曲赛等五种注射用抗肿瘤药物，抗肿瘤冻干制剂车间建设项目将丰富公司的产品种类，延长公司肿瘤药产品线，优化现有品种结构，提高市场竞争力。

提高公司抵抗风险能力和盈利能力。非公开发行后，公司资产负债率将明显下降，提高公司资产流动性和偿债能力，降低财务风险；由于募集资金用于公司具有核心竞争力的业务上，公司盈利能力将逐步提高，提高公司在医药流通领域和制造领域的地位。

盈利预测与评级：在未考虑募集项目的情况下，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.11、0.15、0.20元，对应6月3日的收盘价PE分别为97.49、71.44、52.41倍，目前估值水平较高，我们给予其“中性”评级，不建议投资者参与。

风险提示：产业政策风险、募集资金投资项目风险、财务风险。