东方证券6月7日晨会纪要

今日观点

1石化行业深度报告：LPG价格下跌利好石化企业看好齐翔腾达、海越股份；维持看好

研究结论

自5月份进入需求淡季以来，LPG（液化气）价格一路走低，目前已跌至6000元/吨左右，两个月内的跌幅接近25%。我们分析认为，二、三季度皆属于LPG的需求淡季，未来价格还有望进一步走低，预期这将降低下游石化深加工企业的成本，提高其盈利水平。

我们分析认为齐翔腾达有望成为本次价格下跌受益最为直接的企业。目前公司主要原材料来自液化气中的C4组分。从历史经验看，C4价格基本比LPG价格高1200元/吨左右。公司利用C4除生产甲乙酮外，还生产混合丁烷、MTBE、叔丁醇、异丁烯等产品，因此对C4价格的业绩敏感度还要高于甲乙酮。我们测算，目前吨LPG价格每1000元变化，齐翔的业绩弹性为0.3元，大于甲乙酮的0.2元。因此成本的降低将有望极大提升公司的业绩。

海越股份公告建设138万吨LPG石化深加工项目，我们分析认为，LPG相对于石脑油具有纯度高、碳链短、裂解收率高的特性，是一种更优良的裂解原料。未来随着西气东输二期工程的全面开通和LNG进口项目的不断上马，华东液化气需求将逐步萎缩；而供给则会随着炼厂的扩能有50%以上的增长。我们判断供过于求将造成LPG价格涨幅远小于石脑油的涨幅，未来几年其价差预计将会保持在2500元/吨以上。而公司以LPG为原料，则有望享受低成本所带来的超越传统石化行业的盈利水平。

投资策略和建议：

如上文分析，我们认为近期LPG价格下跌及未来供过于求大的大方向，为我国LPG深加工企业提供了难得的发展机遇，我们看好齐翔、海越的发展前景。

齐翔腾达：我们维持公司2011年、2012年每股盈利预测1.93元、2.23元、维持公司买入评级，目标价48元。

海越股份：我们维持公司2011年、2012年每股盈利预测1.16元、1.56元。依照DCF法，对应目标价21元，维持公司买入评级。

风险因素：原油价格大幅飙升；世界经济出现二次探底

2北京银行调研简报：息差有望企稳反弹；维持增持

事件：近日，我们对北京银行总行进行了实地调研，就公司近期经营情况和战略发展等问题与公司高管进行了交流，据此得出以下分析结论。

研究结论

贷款收益率提升明显，预计Q2息差企稳反弹：北京银行11Q1净息差环比下滑2bp至2.27%，主要原因可能在于公司去年下半年发行次级债及吸收部分协议存款导致负债端成本上升较快。今年以来随着公司议价能力的提升，北京银行基本不再发放基准利率下浮贷款，同时公司加大了中小企业贷款的投放力度，因此贷款收益率提升明显。作为一家存贷比压力相对较小的银行，北京银行净息差可能已开始逐月回升，因此判断Q2净息差有望企稳并较一季度出现一定程度的反弹。

资产质量稳定，拨贷比要求将在财务上影响公司信用成本率：作为一家地处首都的传统对公型银行，北京银行过去几年资产质量保持稳定，不良率持续下降。针对市场关注的平台贷款，公司该类贷款多集中在沿海发达地区，且截至一季度现金流全覆盖的占90%以上，因此我们判断北京银行平台贷款风险较小。不过拨贷比2.5%的监管要求预计在财务上对公司的拨备提取产生一定负面影响。过去两年公司的信用成本率处在0.3-0.4%的水平，但为了满足拨贷比2.5%的监管要求，在信贷每年增长20%的假设下，北京银行未来的信用成本将不得不提高至0.5%以上，意味着公司将进一步增加资产减值准备的计提。当然这一影响仅是财务上的，并不影响公司实际价值。

异地扩张稍有放缓，综合金融发展如火如荼：受制于监管机构暂停城商行跨区经营，北京银行异地扩张步伐略有放缓。不过考虑到未来中小城商行跨区经营将受到严格限制，公司所处的北京当地将可能不会出现银行业过度竞争的局面。同时公司综合化经营已走在所有城商行的前列，公司旗下消费金融公司和保险公司今年均有望盈利，同时待时机成熟，北京银行还计划开设租赁公司和基金公司。综合化经营的探索有助于北京银行在一定程度上摆脱对传统对公业务的依赖，更好地面对金融脱媒和利率市场化的冲击。

经过4月以来的下跌，目前北京银行股价已跌破前期公告的10.88元的定向增发价，同时从目前2011年8.99XPE、1.23XPB的动态估值水平看，市场已基本不考虑公司未来在异地扩张过程中应享有的成长溢价。但从中长期角度看，北京银行可能仍是一家低风险、高增长的公司。我们继续维持公司“增持”的投资评级，目标价20元。

3南京银行调研简报：资产质量与息差预计保持稳定；维持增持

事件：近日，我们对南京银行总行进行了实地调研，就公司近期经营情况和战略发展等问题与公司高管进行了交流，据此分析结论如下。

研究结论

跨区分行设立暂停暂不影响南京银行发展：跨区设立分行暂停成为今年三月以来压制城商行表现的主要负面因素之一。不过跨区经营限制仅是暂时性措施，预计监管机构将结合城商行的各项监管指标及新设网点所处地区情况制定跨区经营准入门槛。我们判断，短期内跨区分行设立暂停对南京银行影响也十分有限。公司近两年累计开设5家分行，分行扩张速度较快，已基本覆盖了长三角地区的主要城市。南京银行完全可以在目前阶段开设分行下属支行，对已设分行地区进行深度挖掘。

南京银行二季度净息差预计环比持平：受制于存款竞争压力，公司今年一季度存款定期化较为严重（定期存款占比环比上升10%），预计二季度公司存款成本将进一步上升，同时公司为与中小企业保持良好关系，贷款利率上浮比例控制在较低水平。不过由于公司今年贷款侧重点放在中小企业贷款上，贷款结构调整使得公司的贷款收益率继续提升。根据我们目前的测算，二季度南京银行净息差有望环比基本持平，与去年同期相比小幅上升4bp。

资产质量保持稳定，平台贷款预计持续下降：市场始终对南京银行平台贷款占比高有所疑虑。

近期公司股价调整预计与平台贷款问题再度成为媒体关注热点有一定关系。我们分析认为，南京银行平台贷款占比需与当地经济状况统筹考虑。随着南京青奥会建设工作逐步落实，公司的平台贷款可能已开始逐步下降。这一方面有助于打消市场对南京银行平台贷款风险的担忧，另一方面也为公司的贷款结构调整预留了足够空间。

费用略有压力，但对业绩影响有限：南京银行一季报显示管理费用同比提升59%，成本收入比达到29%。由于一季度异地扩张步伐明显放缓，预期南京银行费用上升可能主要是人员工资上调所致。我们判断公司全年成本收入比将超过30%，对净利润增速略有影响，但负面影响有限。

南京银行近期调整可能主要源于市场担心：1）受跨区经营受限对南京银行影响负面；2）公司平台贷款占比较高；3）息差可能下降。结合我们此次调研情况，我们分析认为公司股价可能已过度反应了以上负面因素。尽管短期内公司尚缺乏上涨催化剂，但是公司作为上市银行中监管指标最理想的银行，仍是城商行中的首选品种。我们维持南京银行2011年EPS1.05元的预测，对应2011年8.7X动态PE和1.25X动态PB，维持公司“买入”的投资评级，目标价19元。

最新报告

1东方机械抗旱专题系列之一：龟裂的土地，诉说着十二五的期盼；维持看好

近年来我国旱情频发。当我们对2010年西南地区旱情记忆犹新的时候，2011年长江流域旱情悄然发生。据报道，今年以来长江中下游发生50年来最严重的旱情，降水达50年来最低水平，其中鄱阳湖面积仅为同期1/10，创历史最低。

频发的旱情凸现我国多年来水利建设严重的欠账。改革开放20年来，我国经济规模飞速发展，但我国在水利建设的步伐相对缓慢，与经济发展不相协调。自2004年以来，我国水利建设方面的固定资产投资虽然有所增长，但固定资产投资规模增长速度落后于GDP增长速度，水利建设固定资产投资在GDP中的比重相对较低。

“十二五“将掀起新一轮水利建设的高潮。随着《全国水利发展“十二五”规划》的实施及1号文件的颁布，“十二五“期间水利发展的蓝图逐步清晰。据预测，今后10年水利年均投入4000亿元，预示着“十二五“期间的水利投资将达到或超过2万亿元，并提出了水利建设的八大目标。

我们预计，“十二五“期间我国将掀起新一轮水利建设高潮，相关产业链将充分受惠，并有望步入高景气周期。

旱情已经成为资本市场关注的热点。随着我国旱情的频发以及国家对抗旱、水利建设工作的重视，引起了大家对相关行业发展前景的关注，“抗旱”行情成了资本市场关注的一个焦点，相关上市公司的表现超越指数。

相关产业链可关注的上市公司：我们将相关水务产业链分为水务设备、水利建设、水务运营三个系统，预计三个系统市场容量分别为0.23万亿、1.57万亿、0.11万亿。水务设备方面建议关注利欧股份（未评级）、大禹节水（未评级）、国统股份（未评级）等；水利建设方面建议关注安徽水利（未评级）、葛洲坝（买入）等；水务运营方面建议重点关注先河环保（增持）、中电环保（未评级）、碧水源（买入）等。

我们将通过水利系列专题报告，自上而下阐述相关产业链的市场规模与投资机会，并在此基础上，自下而上的深度挖掘相关上市公司的投资价值。敬请关注。

2深天马A：SMD和LG提前量产，预期AMOLED即将迎来爆发期；维持买入

事件：

据中国OLED网报道，SMD位于牙山的5.5代线(尺寸为1300x1500mm)已经提前2个月投入量产，该工厂若启动全部产能，将让SMD的OLED月产量自目前约莫300万片的水准提升至3000万片。同时三星在韩国推出了新款23寸OLED显示器S23A950D，该显示器曾在2011CES展会上展出，这款23英寸产品支持2D和3D实时切换，售价为590000韩元(约3480元人民币)。

此外，LG的4.5代线已经在一季度投产，同时LG在今年3月宣布计划跨过5.5代线，直接投资8代OLED生产线。预估将于2011年内量产大面积OLED电视用面板，月产能（以2200×2500mm的玻璃基板为基准）将达2.4万片，相当于可生产55英寸OLED电视用面板7.2万片的水准。

研究结论：

AMOLED产业当前主要瓶颈是产能和成本，上述新闻表明这两个瓶颈即将被突破，预期AMOLED市场即将迎来爆发。产能方面，SMD一直无法满足市场需求，去年部分手机厂就因OLED显示屏短缺，而延迟进行使用OLED显示屏手机的计划。成本方面，根据业界估计，5.5代生产线将可把OLED面板和普通液晶面板间的成本差距拉近，而8代OLED厂只要能达到7成左右的良率，价格就可降到与液晶面板相抗衡。而根据巴黎证券驻韩国分析师PeterYu估计，这个“死亡交叉点”将会出现在2014年。此后，随着良率进一步拉高、将昂贵的LTPS（低温多晶硅）基板制程换成下一代的amorphousoxide制程，甚至将已折旧完毕的8代液晶面板厂改装生产OLED，还可以让成本进一步下降到只要液晶的45％。我们预测AMOLED市场即将迎来爆发。

需求旺盛和成都天马投产将推动业绩高速增长。2011年三星、LG、天宇、金立等客户的产品项目陆续导入量产，同时公司不断开发国内外新客户，产能供不应求。公司计划在2011年分别投资8500万和3亿元分别用于上海和成都的TFT扩产项目。根据投资金额我们推测成都的扩产项目

将提升面板产能30%左右，扩产项目将推动公司2011年业绩跨上一个新台阶。

AMOLED中试线进展顺利。公司年报披露AMOLED中试线第一款LTPSLCD产品已成功点亮，标志着技术开发已基本完成，可以转入量产应用，我们假设上海天马资产注入工作将在2011年内完成，同时成都天马在2011年内能完成产能爬坡。预测公司2011-2013年的EPS分别是0.26、0.45、0.72元。我们看好深天马的长期发展前景，目标价15.75元，维持公司“买入”评级。

风险因素：行业景气波动和资产注入未能按时完成的风险。

宏观财经要闻

央行今发行20亿一年期央票

离岸人民币债券成融资新宠

香港金管局总裁陈德霖表示，“去年香港发行358亿元人民币债券，而今年头4个月就已经发行了185亿元的人民币债券，这个良好势头应该仍然可持续。而且，发债体和债券投资者亦越来越多元化，遍及亚洲和欧美各地。”

新疆外输17亿千瓦时电力缓解用电紧张

新疆电力调度通信中心技术人员介绍，今年以来，新疆电网用电负荷迅速增加，目前当地电力供需基本平衡，可以保证生产和人民生活需要，同时还能通过750千伏超高压线路向内地输送一定电力，以缓解部分地区用电“燃眉之急”。

美失业率攀升试探股市底部标普指数守住支撑位

最新公布的美国非农就业数据表现欠佳，美股再度下跌毫无悬念，然后市场显示出一些跌不下去的迹象：标准普尔500指数3日收在1300点上方，超越4月份1295点的低点，构成近期强劲的支撑位。有部分分析师认为，美三大股指将在近期企稳，因为股市现在对“坏消息”已

经逐渐消化。

中外酣战稀土话语权美国开始主动调整战略

行业

需求“淡季”将压缩钢价上冲空间

据机构人士的判断，进入6月份之后，传统的需求淡季将进一步压缩钢价上冲的空间，热卷、冷轧等板材产品将面临较大的回调风险。在供需矛盾尚未有效改观、钢市运行环境整体偏空的情况下，钢价只能继续在震荡中寻求底部。

北京端午假期旅游总收入逾10亿元

公司

石化双雄6月炼油大幅减亏成品油批发价现松动

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光明乳业：重回常温奶毛利下滑成必然

康美药业拟投建华南中药材集散中心

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中国神华黄清：三箭齐发共建神华蓝筹