国务院八项措施利好物流业 9概念股现良机

＝＝＝精彩导读＝＝＝

行业政策

国务院：降低过路过桥收费 促进物流业发展（本页）
发改委再拟促物流业发展意见 行业将“两极”拓展

投资策略
申银万国：物流谜题如何破解
东方证券：流通创造价值——“迎接物流业的春天”主题投资策略

个股评析
新宁物流 | 保税科技 | 外高桥

大秦铁路 | 铁龙物流 | 广深铁路

建发股份 | 外运发展 | 中储股份

＝＝＝本文阅读＝＝＝

国务院：降低过路过桥收费 促进物流业发展

中新网6月8日电 据中国政府网消息，温家宝8日主持召开国务院常务会议，研究部署促进物流业健康发展工作。会议指出，必须制定完善配套政策措施，促进物流业健康发展。

会议指出，2009年3月国务院印发《物流业调整和振兴规划》以来，物流业快速发展，产业发展水平不断提升。但随着《规划》的深入实施，一些不适应物流业发展的政策问题进一步显现，制约了产业发展。必须制定完善配套政策措施，促进物流业健康发展。

一要切实减轻物流企业税收负担。完善物流企业营业税差额纳税试点办法，扩大试点范围，尽快全面推广。研究解决仓储、配送和货运代理等环节与运输环节营业税税率不统一问题。完善大宗商品仓储设施用地的土地使用税政策。

二要加大对物流业的土地政策支持力度。科学制定物流园区发展规划，对纳入规划的物流园区用地给予重点保障。支持将工业企业旧厂房、仓库和存量土地资源用于发展物流业。

三要促进物流车辆便利通行。降低过路过桥收费，大力推行不停车收费系统。加强城市配送管理，解决城市中转配送难、配送货车停靠难等问题。

四要改进对物流企业的管理。放宽对物流企业资质的行政许可和审批条件，逐步减少行政审批，提高审批效率。

五要鼓励整合物流设施资源。支持大型优势物流企业对分散的物流设施资源进行整合，鼓励中小物流企业加强联盟合作。引导行业系统内的仓储和运输设施开展社会化物流服务，支持商贸流通企业发展共同配送。

六要推进物流技术创新和应用。加强物流新技术自主研发，加快先进物流设备研制，制定和推广物流标准，适时启动物联网的应用示范。推进物流信息资源开放共享。

七要加大对物流业的投入。各级政府要加大对物流基础设施的投资扶持，积极引导银行业金融机构加大对物流企业的信贷支持，拓宽融资渠道。

八要促进农产品物流业发展。大力发展农超对接、农校对接、农企对接。完善农产品增值税政策，鼓励大型企业从事农产品物流业。加快建立主要品种和重点地区的冷链物流体系。加大对农产品批发市场、农贸市场的政府投入和政策扶持。严格执行鲜活农产品绿色通道政策和配送车辆24小时进城通行、便利停靠政策。加快发展粮食和棉花现代物流。会议要求各地区、各有关部门加强组织协调，细化政策措施，认真抓好落实。(中国新闻网)

发改委再拟促物流业发展意见 行业将“两极”拓展

尽管在两年前就颁布的《物流业调整和振兴规划》(下称《规划》)细则迟迟未能出台，发改委方面还是希望通过制定新的建议来推进对物流业的重视和发展。

国家发改委综合运输研究所副所长汪鸣在昨天举行的“2011第二届中国货运业年会”期间对《第一财经日报》透露，发改委制定了一份促进物流产业发展意见，目前已经递交国务院等待审批，意见在税收、市场监管、土地等问题上提出了相关建议，希望推动物流企业的进一步快速发展。

值得注意的是，2009年3月，国务院曾颁布了《规划》，但至今未公布实施细则。

对此，汪鸣昨天告诉记者，目前《规划》细则已经错过了最好的颁布时机，因此发改委重新草拟了一份促进物流产业发展的意见，希望通过这一变通方式争取对物流行业的更多支持。

据记者了解，自2009年国务院通过《规划》以来，很多物流企业一直呼吁应该在税收等方面作出一些政策调整。比如，规模越大的物流企业业务涉及的省市区域就越多，而且往往在各地设有子公司或者分支机构，在现有体制下，就常常面临一些“重复征税”的烦恼。

此外，现行的营业税税目将物流业务划分为运输与服务(包括仓储、代理等)两大类。运输、装卸、搬运的营业税税率为3%，仓储、配送、代理等的营业税税率为5%。而在实际经营中，综合型物流企业各项业务上下关联，很难区分运输与服务收入，各类业务税率不同，不仅有碍于企业的一体化运作，也不利于税收征管。

而在中物联曾经向国家有关部门提交的一些建议中，为物流企业减税也是重要的一部分，包括对物流企业营业税减半、降低环节业务营业税、取消物流企业库房租金收入适用税率等。

事实上，在期待政府方面给予更多支持的同时，物流企业也希望通过自身不同方向的发展，改变目前物流成本高，行业小散乱差的局面。

“估计五到十年后，全国的零担运输公司只剩五到十家就够了，那个时候，不是整合别人就是被别人整合。”中国物流与采购联合会副会长戴定一昨天对记者指出，对于从事基础标准化运输服务的零担运输公司来说，规模化和网络化是未来的发展方向。

而目前国内几家规模比较大的零担运输公司，也的确在往这个方向发展。比如公路运输巨头德邦物流，通过近两年吸引风投、PE资金的加入，就得以迅速扩张网点和车辆，德邦物流董事长崔维星昨天表示，目前公路运输市场的需求决定了规模和销售的增长都不是太难的事情，与国外物流企业相比，国内企业在信息化方面的差距还是不小，需要时间的积累。

对于规模相对较小的物流企业，戴定一给出的生存建议是做专。“比如你的十家用户中，有几家是钢铁企业，就可以适当地逐渐聚焦钢铁物流领域，未来可能分工越来越细，市场可能不会太大，但你的专业性是无可替代的，这在国外也有成功的经验可循。通过强调流程，提高个性化的服务，获得的利润率也是比较高的。”(第一财经日报)

申银万国：物流谜题如何破解

特别话题：物流谜题如何破解? (1)单纯用物流成本占GDP 比重衡量我国物流发展水平是不科学的，产业结构差异是我国这一数据高居不下的主要原因。

剔除这一因素，我国实际物流成本占GDP 比重与美国的差距也许只有3-4 个百分点。(2)公路物流企业经营困难的根本原因是行业集中度太低，企业议价能力非常弱、很难传导燃油人工仓储等成本的上涨。因此我们认为只有开展并购整合、提高集中度、做大企业规模，深挖企业管理潜能才能从根本上改变现状。(3)降低路桥收费在相当长一段时间内很难实现。我们认为，政府应该加大基础设施的建设力度，引导更多中长途货物选择铁路;解决营业税重复征收、仓储企业土地使用税费增长过快等不合理政策;完善相关法律法规、消除地方政策差异、鼓励并购。行业管理缺位是目前物流业急待解决的问题之重。

航空机场：集中度提升增强价格控制力，5 月航空业国内航线票价仍有小幅上涨，维持旺季来临行业将迎来反弹的观点，推荐南方航空(600029)、海南航空(600221)。1)我们预计5 月份航空业国内航线需求增速将维持10%以上，客座率继续攀升、同比提高3-5 个百分点，票价也有小幅上涨。2)我们认为行业集中度提升、运力控制严格是今年需求增速一般、燃油附加费较高的情况下票价仍能维持上涨趋势的主要原因。3)国内航空煤油价格已基本反映100 美元/桶左右的国际原油价格水平，因此不需要再过度担心燃油成本超预期上涨的风险。4)6 月份将逐渐进入航空业传统旺季、客座率和票价水平有望再创新高，因此在经历了一个月下跌15%的调整后，我们预期6 月份以后的航空股将迎来短期反弹行情、尤其是市场企稳后获取超额收益的概率较高。

航运港口：班轮欧洲航线涨价计划推迟;建议关注前期调整幅度较大的中海发展(600026)、中远航运(600428)、唐山港(601000)和宁波港(601018)。(1)供给压力恐致“旺季不旺”。根据近期草根调研的情况，原定于6 月1 号执行的班轮欧洲航线涨价计划推迟执行。

虽旺季逐步临近，但欧线的装载率一直维持在80%-85%的低位水平，班轮公司议价能力有限。作为在欧洲航线上经营实力最强的行业巨头马士基率先提出涨价计划推迟至7 月，其他班轮公司无一例外的亦延后。(2)美西线运价回吐5月初的涨价幅度，草根调研显示的最新美西运价约在$1600/FEU，装载率回落至80%上下。(3)板块估值经历前期调整后，目前处于历史底部。申万港口重点公司的PB 为2X(历史最低为1.6X)，PE 为20X(历史最低为16X);航运PB 为1.6X(历史最低为1.2X)。

公路铁路：7 月起高铁实施浮动票价，铁路行业市场化进程正朝着预期方向前进。推荐广深铁路(601333)、铁龙物流(600125)、大秦铁路(601006)。1)铁道部宣布7 月1 日起时速300公里动车组将实行票价浮动。这与我们此前判断的铁路行业改革进程加速、各项经营机制将逐渐市场化运作是完全一致的。过去铁路系统的运价浮动比例由铁道部统一确定、真正了解市场的铁路局没有决定权，因此运价体制极其僵化。

此次浮动票价是和铁路局确立市场主体地位、经营权下放等铁路改革方向紧密相关的，是铁路系统市场化的重要尝试。2)沿着铁路改革的主线，我们推荐标的顺序是广深铁路、铁龙物流、大秦铁路，首推广深铁路的原因在于公司拥有稀缺路网资源、未来受益于改革的业绩弹性最大。

东方证券：流通创造价值——“迎接物流业的春天”主题投资策略

研究结论

发展物流刻不容缓，政策支持或成为催化剂。从局部来看，从物流瓶颈入手，打通农产品物流环节，降低流通环节成本，使流通渠道更为畅通，实现食品可溯源是破解“菜贱伤农”困局，从根本上解决食品安全问题的重要手段;从全局来看，随着企业成本日益增大，已经有越来越多的制造企业开始从战略高度重视物流功能整合，未来产业转移、城市化进程的不断推进也必将对物流行业的发展提出新的要求。政策方面，随着政府对物流业的重视以及相关政策的逐步推进，物流行业在十二五期间将迎来快速发展和全面升级的良机，物流业的春天即将来临。近期，《商贸物流发展专项规划》的发布，已经标志着相关细则的制定和发布正在逐步推进。

于发展趋势中寻找未来胜出标准。所谓物流，一方面受商流(需求)驱动，另一方面也带动着资金流，三者则同时基于信息流而运行。商流是动机和目的，资金流是条件，信息流是手段，物流的整合就是创造附加值的过程。未来，物流业的发展将朝着以下趋势发展：由单一功能向综合服务发展;行业整合，市场集中度增加;供应链上下游拓展，物流效率和服务质量提升。因此，物流企业的发展离不开四个关键要素：市场需求、资金支持、物流网络支持、信息化支持。在此基础之上，未来胜出者其核心竞争力将体现为三大方面：较高的进入门槛、领先的商业模式、优秀的盈利模式。

建议关注三类公司。我们认为以下三类公司将有望在十二五物流业的大发展之中抢占先机：1)掌握行业发展关键要素的物流企业;2)未来能够实现资源整合、规模和协同效应，具备价值链上下游扩张的能力的物流企业;3)通过全程物流、综合服务和供应链管理增加客户粘性、攫取附加利润的物流企业。标的方面，我们重点推荐开拓粮食与食品安全溯源业务的航天信息(600271.SH);铁路冷链物流的独家经营者铁龙物流(600125.SH);全程供应链管理服务发展的 (600153.SH)。另外，建议关注永辉超市、飞马国际(002210)、外运发展(600270)和中储股份(600787)等相关受益公司。

新宁物流(300013)：着眼未来 紧练内功

公司基于物流运营管理系统建设，为实现现代物流服务紧练内功，推进主业稳定发展。

公司表示为真正实现现代物流服务，一直以物流营运信息管理系统建设为业务开拓之本，公司拥有自身著作权的营运信息管理系统，并对其不断优化和升级，系统可以实现公司、外部供应商、制造商及海关四方数据信息的对接和同步交换。物流运营管理系统是公司主业开拓和业绩实现的立业之本，因此近年来公司立足于实际业务经验，不断对系统优化。

公司下属若干子公司业务有所突破，或将为公司业绩改善做出贡献全资子公司深圳新宁物流经过前期市场开拓，业务开展有较为显著进展，2011年3月份以来，主要开发的香港相关客户产品已逐步进场，公司对深圳方面业务打开局面有较大信心。

上海新郁宁目前为公司的全资子公司，之前公司经营管理由另一合作人全权负责，此次股权收回后，上海新郁宁的管理与经营将相对更为专业，管理上的更新和子公司在外高桥(600648)的优势地理位置结合，将有助于改善公司当前营运状况。

抓住电子制造业向中西部迁移的大局，公司已抢先在重庆、成都布局，重庆子公司业务进展较为顺利。

公司11年及未来发展的思路要点：

首先，公司保证已有的电子元器件保税仓库业务的稳定发展，在当前重点开拓的深圳、成都、重庆及上海区域发展方面，仍然以发展为主，但同时会积极关注我国内需增长下，介入其他行业的机会;其次，公司会积极关注由内需和人民币结算的物流机会，不局限于保税物流;另外，公司在不断优化自身信息管理系统，开拓市场的基础上，将注重对高端货运管理和货运服务的配套建设，并将该服务逐步加入到旗下所布局的13个网点中去。

估值及投资建议：

公司自2010年下半年加速募集资金使用，由于部分新项目处于投入运营初期，业务尚未形成规模，且折旧成本增加等综合因素致使公司1季度呈现亏损，新投项目对公司业绩的负面影响随着业务局面的打开，将逐步改善，我们认为这种改善需要时间效应。我们调整公司11-12年业绩预估，预计每股收益分别为0.15元和0.21元，对应PE分别为78倍和56倍，高于物流行业平均估值水平，暂维持公司“中性”评级。(湘财证券)

保税科技：产能扩张 非经常性损益，短期业绩迎来增长高峰

研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2011-04-26

事件描述

保税科技发布2011年一季报，其主要内容为：

公司一季度实现营业收入8385.04万元，同比减少36.67%;实现营业利润4410.09万元，同比增加72.91%;实现利润总额4458.27万元，同比增加74.5%;归属于母公司所有者的净利润为4723.61万元，同比增加152.11%;基本每股收益0.26元，去年同期为0.11元;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12元，去年同期为0.1元。

我们认为：

第一， 一季度业绩增长超预期主要来自非经常性损益;

第二， 二季度业绩在产能扩张与非经常性损益双重驱动下有望继续超预期增长;

第三， 公司储备项目开发与异地扩张使公司持续增长无忧。

我们预计，公司2011-2013年EPS 分别为0.80元、0.84元和1.04元，对应PE 分别为19倍、18倍和14倍，考虑到今年业绩高增长部分来自于非经常性损益，而公司主业的EPS 为0.67元(考虑税收优惠)，对应的PE 为22倍。

鉴于公司2011-2013年主业年均增长率为24.5%，以24.5倍的PE 估值，公司合理股价在16.42元，目前股价仍有10%的上升空间，维持短期“推荐”评级。

风险提示

主业业绩增速低于预期带来的估值下行风险。

外高桥：物流业务收益显现

外高桥 600648 房地产业

研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-26

本期经营数据：公司2011年一季度实现营业收入19.48亿元，同比增长52.71%;归属于母公司净利润0.80亿元，同比增长125.59%;基本每股收益0.08元。

公司基本面：公司是上海四大园区开发企业之一，主营业务为物流、对外贸易和房地产租赁、销售等。公司的发展战略定位为：形成“区内以投资经营为主，区外以自主开发为主”的经营格局，园区内房地产物业以租赁为主，园区外房地产物业以开发出售为主。公司的大股东是外高桥集团，实际控制人为上海市浦东新区国资委。

租赁和住宅销售资源丰富：公司的工业地产主要是厂房和仓库，主要分布在保税区产业园、微电子产业区、物流园区、江苏启东产业园等。公司产业园区工业地产在夯实基础的前提下，再大力提升招商稳商力度，目前已有虎伯拉、药明康德等项目入驻产业园。公司持有工业地产板块厂房仓库面积约220万平米，出租率在90%左右，商业地产租赁主要是森兰·外高桥项目的D5-2地块的超市、影院、餐饮等，以及D4-5地块的写字楼项目，另外公司的保税区夏碧路E区已经持续为公司贡献地产租赁收入。公司的住宅项目主要是常熟东南国际花苑项目以及森兰项目的配套商品房。常熟项目现已竣工，将在2011年和2012年陆续为公司贡献房产销售收入;森兰外高桥项目前期的各项工作正稳步进行并取得一定成绩。

森兰项目位置处于外高桥新市镇的核心区域，其开发建设已列入浦东新区重大工程，受到浦东新区政府的广泛关注和市场的积极响应。

物流业务收益显现：报告期内公司的物流贸易业务量上升是2011年一季度业绩同比上升的主要原因。根据国家发改委早先公布的《物流业调整和振兴规划》，物流行业将获得更多的政策支持，同时“物流型航运中心的发展框架”初步成型，形成与洋山航线、陆家嘴(600663)金融、虹口区船务服务等产业的对接以及“贸易聚焦外高桥战略”，用2-3年时间打造成服务长三角、服务长江流域、服务全国的上海国际贸易基地等战略规划都将为公司的发展带来众多机遇，使公司的物流业务收入更加快速增长。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2011、2012年的EPS分别为0.71元和0.92元，对应的动态PE为22倍和17倍(表1)。公司主要致力于外高桥新市镇建设和外高桥保税园区的功能开发建设，因此房地产业的宏观调控政策对公司的直接影响并不显著，而且园区工业地产租赁业务规模的扩大将为公司带来更多的租赁收入，公司的物流业务也有一个良好的发展预期，因此维持公司“增持”的投资评级。

大秦铁路：运能仍有上升空间，资产注入依旧是发展方向

研究机构：平安证券分析师：储海 撰写日期：2011-06-07

大秦线运能仍有上升空间。

大秦线今年计划运量4.5亿吨，已经超过了当初4亿吨的设计运能。公司也正在通过减少万吨列车，增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。我们认为，在现有重载技术快速发展的条件下，随着煤炭运输需求的不断增长，大秦线有继续提高运输能力的空间。目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2014年以后才能体现。随着煤炭外运需求的不断增长，我们认为，未来的分流影响及其有限。

资产收购仍然是发展方向。

以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一，公司存在继续收购铁路资产的预期。

我们认为，在太原铁路局周边铁路线路中，呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入：

(1)两者货源结构相似。与太原铁路局一样，呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主，客运占比很小。

(2)呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线，货运盈利能力强。

(3)大秦线煤炭运量中，内蒙地区煤炭货源占比逐年上升，呼和浩特局与大秦铁路业务存在互补关系。

二季度业绩环比略有下降。

与一季度相比，二季度利润会略有下降。4月份，大秦线进行了检修，大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。同时，二季度成本也会相应的有所上升。

经营体制改革打开长远发展空间。

铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革，增加铁路局运营自主权，提高铁路企业盈利能力。在当前国内产业向中西部转移的背景下，东西部地区物资运输需求呈现高速增长，在公路物流运输成本居高不下的情况下，铁路运输需求越来越受到重视。在铁路局没有经营自主权的情况下，铁路运输企业缺乏积极性，一旦铁路企业拥有经营自主权，将带来铁路行业发展“质”的飞跃。

维持“强烈推荐”评级。

预计公司2011和2012年EPS 为0.88元和1.02元。公司估值水平仅为9倍，公司价值存在严重低估，考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间，公司合理估值应该为2011年15-18倍，合理价格为13.2元-15.84元，维持对公司“强烈推荐”的评级。

铁龙物流：铁路运输向现代物流转型的先行者/实践者

研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-06-01

投资提示：

铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势，将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程，作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环，成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者，特种箱业务发展前景将可看高一线。

要点：

特种箱业务迎来全面发展机遇：目前的铁路市场化改革，从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者;以前是被人求，现在是求别人;以前基本不和终端客户接触，现在要主动和终端客户接触，这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型，特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户，将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者，在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。

冷藏箱和化工箱运营进度符合预期，沥青箱6月开始试用：冷藏箱：已批准的采购量一共为200~300只，现在投入使用的100多只。购置单价30万元，目前尚未盈利;化工箱：已投入使用800只，预计今年新增1000只，远期超过5000只;购置单价20万元，单箱年盈利2万元左右;

沥青箱：6月份开始试用，初期投入200~300只，明年底达到2000只;单价15万元左右，单箱年盈利1.5万元左右。

新箱型仍在积极拓展中，2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40%以上：除了目前已有的三大箱型(干散箱、化工箱和冷藏箱)，公司正在积极拓展新的箱型，目前较成熟储备箱型已经有3~4种，预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型，长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面，公司预计未来每年在1万只左右，在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下，2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40%以上。

估值与建议：

考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放，我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线，风险和收益的天平重新偏向正面，重申“推荐”的投资评级。

广深铁路：京广高铁通车释放货运发展空间

研究机构：平安证券 分析师：储海 撰写日期：2011-06-07

广深港高铁影响有限。

广深港高速铁路广深段预计今年8月份正式通车，与公司经营的广深城际列车形成直接的竞争。我们认为广深高速(600548)铁路的通车对公司影响有限，一方面两者经营线路有一定的错位;另一方面，铁道部门在设计广深高速铁路运行编组的时候，将会适当考虑广深城际列车的分流压力。

京广高铁的通车有利于货运能力的释放。

京广高铁通车以后，公司广坪线客运业务不可避免收到影响，但是释放了原京广线的货运能力，一般来说，释放1对客车的运能可以增加1.5-2对的货车运能。由于铁路客运业务承担了部分社会责任，票价上浮收到一定的限制，而货运业务价格的上浮限制较小。

京广高铁的通车为公司客运业务的发展提供了很大的余地。

铁路经营体制改革打开公司长远发展空间。

近期，铁道部要求推进铁路体制机制改革、转变发展方式，逐步走市场化道路。我们认为，铁路市场化道路改革任重道远，短期内对公司业绩不会形成明显的影响，但是有利于公司的长远发展，公司将逐步拥有经营自主权，公司价值有望得到提升。

公司资产注入预期强烈。

“以存量换增量”一直是铁路发展的重要思路，在2010年大秦铁路公司实现收购太原局留存资产后，广深铁路公司也存在收购广铁集团留存资产的强烈预期。母公司广铁集团管辖着广东、湖南、海南三省境内共4339.9公里营业铁路，铁路资产丰富，若公司能够获得广铁集团的资产注入，将在一定程度上增厚公司业绩。

首次给予“强烈推荐”评级。

预计公司2011、2012、2013年业绩为0.24元、0.29元和0.38元，当前股价对应的PE分别为16.5倍、13.7倍和10.4倍。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。

建发股份(600153)：收入增长，债务增加

建发股份 600153 批发和零售贸易

研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-05-03

公司2011年一季度实现营业收入169.85亿元，同比增加34.16%;归属母公司净利润5.17亿元，同比增加15.26%;实现每股收益0.23元。

公司基本面概述：公司采取“地产 供应链管理”的双主业运营模式，供应链业务和房地产开发业务的优势互补，以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发，同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。

供应链业务快速发展：公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型，2011年公司供应链业务继续保持较快发展速度。我们预计一季度营业收入增长应主要是供应链业务收入增长所致。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势，目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目，公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面，公司一季度主营业务毛利率为8.80%，较2010年同期下降1.14个百分点。由于供应链业务毛利率远低于地产业务，其收入占比的提升拉低了主营业务毛利率。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作，业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个，公司二级开发权益储备面积超过400万平米，近两年新增储备超300万平米。

期间费用率下降，债务增加：公司2011年一季度期间费用率为3.55%，较2010年同期下降0.04个百分点。公司债务有所增加，2011年3月末，公司债务总额为179.37亿元，较2010年末增加27.37亿元，增幅为18%，较2010年一季度末增加78.86亿元，增幅高达78%。

盈利预测及评级：我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.86元和0.92元，按4月29日收盘价8.92元计算，动态PE分别为10倍和9倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速，资产消耗少，盈利能力强，公司地产业务项目储备丰富，布局合理，销售良好，此外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用，维持公司“买入”的投资评级

外运发展：投资收益支撑业绩，期待航空物流业务突破

研究机构：东海证券 分析师：张辉 撰写日期：2011-04-27

主业维持微利状态。公司现有主业包括国际航空货运代理、快件和国内货运及物流，一季度实现营业利润(剔除参股公司投资收益)826万元，同比下降15.0%，利润率只有1.2%。主业暂时仍无起色。

依托中外运敦豪，投资收益稳定增长。报告期内公司实现投资收益1.01亿元(全部来自联营及合营企业)，同比增长45.4%，占总营业利润的90%以上。如果考虑到油价上升银河航空亏损加剧及中外运欧西爱斯完成清算，则投资收益几乎完全来自中外运敦豪。燃油附加费加征、业务量增长、购汇成本降低三大因素支撑了中外运敦豪盈利的快速增长。预计中外运敦豪全年利润增速有望超过20%，带动公司整体投资收益稳中有升。

期待航空物流业务突破。在经历了过去几年主业定位的不断摸索之后，随着2010年底新总经理的上任，公司决定重点发展航空物流业务。一方面通过购买货机增加航空运力，一方面通过购买土地仓储设施及重卡车辆强化地面网络覆盖能力，以期实现“天地合一”，为传统航空货代业务提供增值服务项。在产业迁移航空货运需求旺盛的背景下，我们看好公司航空物流业务的长期发展潜力。同时，积极作为有助于改变资本市场对公司一直以来过于求稳的印象，有利于估值水平的提升。

股权投资收益有助主业调整期的业绩稳定。公司目前仍持有大量中国国航(601111)、东方航空(600115)及京东方A(000725)股权，按最新股价计算可变现投资收益8亿元左右，有助于平滑公司主业调整期内的盈利。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元，对应目前股价的动态PE分别为21倍和18倍，动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低，潜在股权投资收益提供良好安全边际，航空物流主业或将实现突破，首次给予公司增持评级。建议重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。

风险提示。银河航空亏损超预期。

中储股份：物流龙头，站在新一轮增长的起点

中储股份 600787 公路港口航运行业

研究机构：安信证券 分析师：吴莉 撰写日期：2011-05-12

拥有核心竞争力的国内第一大仓储物流企业。公司是国内最大的仓储物流企业，拥有完善的物流资源和现代化的物流网络，物流基地占地总面积650万平米。覆盖全国、历史成本低廉、重臵成本高昂的物流网络和物流资产及40年经营所形成的良好品牌，构成了中储股份在物流行业的核心竞争力。

综合物流业务升级服务，创新业务模式，预计2013年利润将较2010年翻一番。在中国物流行业快速发展的大背景下，近五年来公司物流网络不断扩大，通过发展仓单质押、现货市场租赁等创新业务，2006-2010年物流业务收入年复合增速达35%。我们预计公司2013年综合物流业务利润将在2010年基础上翻一番，2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右，驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。

传统仓储业务，预计2015年物流基地总面积将达到1200万平米左右，比2010年底增加1倍左右，费率也将呈现持续提升态势;仓单质押监管业务以建立小额贷款公司为突破，开拓全程金融物流服务，延长收费链条;现货交易市场业务，在无锡、天津、咸阳、廊坊等地新建项目2011年开始将进入利润释放期。

依托丰富的土地储备，工业物流地产将成为新的利润增长点。过去公司主要是通过溢价向政府转让土地、发展现货市场等毛利率较高的业务来提高土地的回报。由于简单被动的转让土地的盈利模式不可持续，公司计划十二五期间依托丰富的土地储备，发展工业物流地产，努力使其成为新的利润增长点。

考虑土地资产重估，公司每股重估价值15元。由于采用历史成本计价，公司土地目前账面价值仅5.5亿元，其真实价值在资产负债表上未体现。而2004年以来在天津和上海等城市总计有24万平米的土地被当地政府收储，每平米收储价格在3000元-26000元。保守估计公司现有土地重估增值98亿元，重估增值部分增厚每股净资产10.50元。公司目前每股账面净资产4.48元，考虑土地重估增值部分，公司每股重估价值15元。

给予买入-A评级，目标价14元。不考虑出售持有的5000万股太平洋(601099)证券、及剩余的1.5亿元土地出让收益入账，预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元。预计年内部分减持太平洋证券的概率较大，公司实际业绩可能超出我们预期。5000万股太平洋证券(成本价1元/股)如全部出售可贡献净利润3.75亿元，增厚每股收益0.40元，但对当期利润的影响取决于公司实际减持进程。A股物流板块2012年平均PE为22倍，考虑到公司未来三年主业利润增速在30%左右，给予公司2012年25倍PE，目标价14元，给予“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济大幅回落风险。