安信证券6月9日晨会纪要

【行业公司评论】

运输：国务院常务会议研究部署促进物流业健康发展工作，中储股份、铁龙物流最为受益

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

事件：6月8日国务院常务会议研究部署促进物流业健康发展工作。会议指出，09年3月国务院印发《物流业调整和振兴规划》以来，物流业发展水平不断提升，但一些不适应物流业发展的政策问题也进一步显现，必须制定完善的配套政策措施，促进物流业健康发展。

点评：

一、此次会议主要提出八条促进物流行业健康发展的措施：1）切实减轻物流企业税收负担；2）加大对物流业的土地政策支持力度；3）促进物流车辆便利通行；4）改进对物流企业的管理；5）鼓励整合物流设施资源；6）推进物流技术创新和应用；7）加大对物流业的投入；8）促进农产品物流业发展。十大产业振兴规划之一的《物流业调整和振兴规划》自09年3月发布之后，扶持物流行业进一步发展的相关细则一直未出台。而此次国务院常务会议的召开，将有利于支持物流业发展的税收、土地等各方面政策细则的进一步推出。

二、此次国务院研究部署促进物流行业健康发展是在蔬菜等食品价格高企，央视十集联播《聚集中国物流顽症》的背景下出台的，其核心落脚点在于通过规范物流行业发展、降低物流行业负担等来降低全社会的物流成本，稳定物价。但从长远来看，有利于促进物流行业的健康有序发展，推动中国物流产业从传统物流向现代物流升级：1）降低营业税率等措施有利于提升物流企业盈利能力。最近一次全国经济普查结果显示整个物流行业平均利润率不到3%，未来仓储、配送和货运代理等环节营业税率如果向运输环节看齐，从5%下调至3%，将使得物流行业平均利润率提升2个点左右；2）鼓励物流企业之间兼并重组整合，有利于提高行业的集中度，实现规模效应并减少无序竞争；3）推动传统物流向现代物流发展，现代物流的核心是为客户提供一站式服务，降低客户综合成本，实现物流企业与客户双方的共赢。

三、目前A股物流公司包括中储股份、铁龙物流、外运发展、怡亚通、飞马国际、澳洋顺昌等，我们认为此次会议受益最为明显的是中储股份和铁龙物流。中储股份：物流行业最大的上市公司，目前正处于从传统的仓储、配送企业向现代物流企业转型的过程中，并且是国资委下属唯一一家上市物流企业，背靠大股东中国诚通集团，预期未来在行业兼并整合中将获得更多的资源支持，维持公司买入-A评级，目标价14元，详见5月12日《中储股份：物流龙头，站在新一轮增长的起点—深度研究报告》。铁龙物流：唯一一家铁路集装箱运输上市公司，也是唯一参与铁路冷藏箱运输的上市公司，冷藏箱业务是公司当前积极培育的市场。铁路冷藏箱业务作为冷链物流体系的一部分，必然也会受益于相关规划政策的实施；此外，随着铁路改革深入、铁路中心站建设、铁路货运能力释放，未来铁路集装箱运输的瓶颈将逐步清除，发展空间广阔，公司作为唯一的铁路集装箱上市平台，有望从中获益，维持公司“增持-A”评级，目标价15元，详见5月16日《迎接铁路改革的春天，布局铁路运输股——铁路行业深度报告》。

四、会议中提到降低过路过桥收费，对收费公路板块影响偏负面。但就如何降低过路过桥收费会议暂未作出详细说明。我们预期降低过路过桥收费的可能途径是逐步取消二级公路等低等级公路收费，规范高速公路收费，但由于中国的高速公路主要是由企业而非政府承担建设，实行的是贷款修路收费还钱的运营模式，因此高速公路收费标准短期大幅下降的概率不大。但政策风险可能成为短期压制高速公路行业估值的重要因素。

海运：数据周报(2011年06月08日)

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

出口集装箱运输市场：旺季行情迟迟未现，欧美航线行情低迷。6月3日，上海出口集装箱运价指数收于1054.60点，较前一周下跌1.5%。

欧洲航线，货量略有下降，平均舱位利用率下滑至85%左右。由于缺乏货量支持，船公司原定6月1日征收旺季附加费的计划推迟至7月执行。6月3日，上海出口至欧洲运价为874美元/TEU，较前一周下跌1.0%。近期欧洲航线运价疲软，除货量低于预期外，还由于运力大幅扩张，截至5月底远东至欧洲航线运力配臵为277.5万TEU，同比增长23%。随着下半年新造大船陆续下水，如果运力规模不能得到有效控制，将可能影响欧线传统旺季的运价走势。地中海航线在传统旺季推动下，需求平稳上升，舱位渐显紧张，平均装载率上升至95%，部分航次满舱出运。6月3日，上海出口至地中海运价为950美元/TEU，上涨0.8%。

北美航线，需求下滑，美西航线平均舱位利用率下降至85%左右，运价延续下滑走势,美东航线由于前期运力投入较少，平均舱位利用率仍可维持在九成。6月3日，中国出口至美西、美东航线运价分别为1743美元/TEU和3122美元/TEU、分别下跌3.2%和1.3%。部分船公司计划6月15日开征旺季附加费，幅度400美元/TEU。

但如果6月份运输需求不能出现明显增长，将对旺季附加费征收产生阻力。

沿海煤炭运输市场：新运力投入，运价小幅回调。随着气温上升，上周电厂日均耗煤量较前一周增长2.1%，但由于电厂积极储煤，存煤量较前一周增长近7%。从港口库存来看，自5月份大秦线恢复正常运量以来，环渤海湾四港煤炭库存首现下降，5月31日较前一周下降4.3%。由于发电需求增加，提振电厂补库积极性，煤炭装船量上升，但由于市场新运力投入，沿海运力供大于求，抑制运价上升势头。6月1日，沿海煤炭运价指数报收1773.48点，较前一周微跌0.8%。秦皇岛-上海航线运价为53元/吨，与前一周持平；秦皇岛-广州航线运价为62元/吨，较前一周下跌1元/吨。

国际干散货运输市场：运价继续反弹，但涨幅收窄。6月3日，BDI指数收于1489点，较前一周上涨1.0%。

巴拿马型船市场升势仅持续6天即转向，6月3日BPI指数收于1795点，较前一周下跌3.8%。巴拿马型船原本供大于求的市场行情使得该轮涨势短暂。因国际煤价高于国内煤价，中国今年前4个月煤炭进口量较去年同期减少近27%。近期中国出现电力紧缺现象，且两年来首次调高电价，未来电煤运输活动或会受益。

海岬型船市场受巴西至中国铁矿石运输需求强劲提振，主要航线运价延续上升态势，6月3日BCI指数收于1934点，较前一周上涨6.2%。自5月13日以来，国际铁矿石价格持续下滑，三大矿山三季度报价较二季度微降，铁矿石价格下行信号渐强。尽管近两周海岬型船市场运价上行，但即将来临的夏季是淡季，钢厂在铁矿石采购方面较为谨慎，下游需求不明朗。

国际油轮运输市场：原油、成品油运价继续下跌。6月3日，波罗的海原油原油运价指数BDTI收于748点、成品油运价指数BCTI收于694点，分别较前一周下跌3.1%和4.1%。自2010年6月起，整个油运市场陷入低潮，表现一直不佳。

超大型油轮VLCC，波斯湾至日本26万吨级船运价报WS54.84（TCE为9644美元/日），上涨4.82%，西非至中国26万吨级船运价WS54.89，上涨3.6%。来自OPEC的消息，沙特阿拉伯作为OPEC最大的原油出口国，今年比前两年增产10%来弥补近期利比亚原油出口的不足，且沙特计划继续增产以满足亚洲国家近期日益增长的能源需求。中东海湾接下来两个月平均每月将增加6-7艘额外的VLCC需求，这将有利于提振近期低迷的VLCC市场。

成品油轮市场近期货源充足，市场慢慢趋于平衡，各船公司对市场后续走势相对乐观，预期成品油轮市场的恢复将从跨大西洋航线开始。

证券：上市券商2011年5月份业绩点评

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

5月份上市券商净利润环比大幅下降71%。2011年5月份15家上市券商合计实现营业收入31亿元，环比下降47%；合计实现净利润8.5亿元，环比下降71%；5月末，15家上市券商的净资产合计为2744亿元，环比下降2%。

经纪与自营业务恶化对券商5月份业绩形成双重打击。5月份市场的股票日均交易额仅1623亿元，较4月份的日均交易额（2417亿元）环比大幅下降了33%；此外，A股市场5月份大幅下挫，上证综指下跌了5.8%，中小板和创业板分别下跌7.8%和7.3%，较为恶劣的权益投资环境使得券商的自营业务遭受打击。

净利润环比表现较为突出的是光大证券和招商证券。2011年5月，光大证券和招商证券分别实现净利润2.1亿元和2.5亿元，分别环比增长24%和7%，是上市券商中仅有的两家实现净利润环比增长的券商。5月份净利润环比下滑最多的是西南证券、东北证券和中信证券，西南证券和东北证券分别亏损1.1亿元和0.7亿元，中信证券的净利润也由4月份的10.6亿元下降至0.9亿元，这三家券商的权益类资产比例均较高，预计业绩下

滑主要是受自营业务亏损的影响。

维持行业同步大市-A的投资评级。行业的佣金率下降趋势尚未结束，成交量也面临下行风险，而创新业务暂难对券商业绩形成实质贡献，我们依然维持行业同步大市-A的投资评级。

证券：月度数据(2011年6月8日)

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

1、上市券商5月份合计实现营业收入31亿元，环比下降47%；实现净利润8.5亿元，环比下降71%；期末净资产为2744亿元，环比下降2%；

2、5月份上市券商营业收入和净利润环比大幅下降的原因主要在于：(1)市场成交量大幅下滑；(2)A股市场大幅下挫；

3、5月份总交易额同比增长27%，环比下降16%；股票成交额同比增长5%，环比下降26%；换手率为17%，较上月下降了5个百分点；

4、5月份日均股票成交额为1623亿元，同比持平，环比下降33%；股票在总成交额中占比为69%,比上月下降了9个百分点；

5、5月份股票连接融资439亿元，环比下降32%，主要是增发融资环比下降了207亿元（本月首发融资264亿元，增发融资171亿元，配股融资3亿元）；

6、截至本月底全行业保荐人数目为1834人，比上月增加62人；其中国信证券人数最多，为140人；

7、截至本月底券商集合理财规模为1520亿元，中信证券份额位居第一，为11.14%；

8、截至本月底融资融券余额为258亿元，环比增长7%，融资融券余额占流通市值的比例为1.31‰；

9、行业的佣金率下降趋势尚未结束，成交量也面临下行风险，而创新业务暂难对券商业绩形成实质贡献，我们依然维持行业同步大市-A的投资评级，推荐的组合为海通、中信、光大和国元。

房地产：数据周报(2011年6月8日)

徐胜利010-66581636xusl@essence.com.cn

上周，18个样本城市中，8个城市新房成交量环比正增长。正增长城市数量未过半，可能含有端午假期的一定影响。

二手房方面，4个样本城市中，成交量环比增减的城市各半。

新房可售面积，12个样本城市环比普遍正增长。

在供给增加较为明显的情况下，样本城市5月份成交量合计数环比增幅限于个位数，显示需求较弱。6月第一周的数据因为无法排除端午假期的影响，需求变化尚需观察。行业调控的冲击应已逐渐减弱，流动性偏紧对需求恢复的抑制作用值得重视。随着6月份推盘量的继续增加，成交量很可能会继续回升，但难以有超预期表现，同时，短期价格压力较大。

格林美(002340)：大步阔进，志在千里——非公开发行股票预案点评

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

公司拟非公开发行股票数量不超过5000万股，发行价格不低于20.75元/股，募集资金总额不超过103750万元，投入“废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器（铜铝为主）、废塑料的循环利用项目”、“电子废弃物回收与循环利用项目”和“偿还部分短期银行贷款项目”。

废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器（铜铝为主）、废塑料的循环利用项目。新增废弃物处理能力30万吨，其中，年循环处理废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨，实现新增产品生产能力260451.35吨，其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜30000吨、铁86300吨、铝1200吨、塑料制品142300吨。项目建设周期为48个月，预计达产后项目年新增销售收入约308000万元，净利润26700万元。

电子废弃物回收与循环利用项目。新增年处理电子废弃物5万吨，循环再造生产30000吨塑木型材/塑料粒，10000吨铜粉/铜合金制品（铜板）及铝条/铝粒，5000吨镍、锡、钴等金属，2500吨铁及其他资源化产品（玻璃等）。建设周期为48个月。预计达产后项目年新增销售收入约52,000万元，净利润7200万元。

偿还部分短期银行贷款项目。公司计划以募集资金2亿元偿还部分短期银行贷款，取一年期银行贷款基准利率6.31%计算，将降低财务费用1262万元/年，对业绩产生积极作用。

公司废弃物处理规模将大幅增长，项目建成后年新增废弃物处理能力35万吨，新增销售收入36亿元，净利润3.39亿元，分别是2010年的6.3倍和4倍，未来的成长性突出。值得一提的是，公司的回收产品拓展到黄金、白银、铂钯等稀贵金属领域，增加了公司的回收产品的价值。

公司上市后不断布局电子废弃物回收项目，目前已在湖北武汉、荆门、江西丰城三地形成6-7万吨处理产能，扩张速度惊人，但同时也面临巨大资金压力。本次募资项目将解决资金掣肘，加快项目建设步伐。我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。随着电子废弃物项目的扩张达产，预计公司未来三年净利润复合增长率为50%以上。

如果按本次预案增发后股本将由24263.2万股增加到29263.2万股，对公司盈利摊薄较明显（预计2011-2013年摊薄后每股收益0.51元、0.75元、1.29元），公司由于本次增发项目还须股东大会和证监会的审核,暂时不调整盈利预测,预计2011-2013年每股收益0.61元、0.9元、1.43元。考虑到格林美的创新生产模式以及未来高成长性，我们继续维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：募投项目未获审核通过以及摊薄每股盈利，回收体系建设低于预期

蓝科高新(601798)：我国石油化工装备先行者

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

公司是我国石油化工装备先行者。公司以甘肃蓝科石化设备有限责任公司为平台，由兰州石油机械研究所整体改制，主要从事石油、石化专用设备的研发、设计、生产、安装、技术服务以及石油石化设备质量性能检验检测服务等业务。

石油的刚性需求支撑石油石化设备行业未来市场空间广阔。随着原油表观消费量的增长及石化行业固定投资的持续增长，我国石油石化设备行业迅速发展，截至2009年，三年来行业总产值年均增长45.5%。到“十一五”末我国将形成20个千万吨级炼油基地、11个百万吨级。炼油和乙烯企业平均规模分别提高到600万吨和60万吨。以此测算，到2013年大型板式换热器的市场价值为63亿元；空冷器市场容量每年超过100亿元；我国新建海上石油平台每年需增加150套油气水分离装臵，对应市场价值约20亿元。

石油石化设备检验检测服务迎来良好发展机遇。随着我国石油石化设备产品标准的逐渐完善、国家对安全生产的日益重视，以及石油石化设备制造企业自身发展壮大的需要，石油石化检验检测服务的需求将继续扩大。为使产品性能指标具有客观、公正性，具有市场公信力的第三方检测机构将迎来发展机遇期。

公司技术优势明显，在高端产品市场中独占鳌头。公司继承了兰州石油机械研究所的研发及技术积淀，目前拥有专利31项，另有发明专利申请12项、实用新型专利13项已获受理，仅2010年公司就新增专利申请30项。

凭借着长期的技术积累，公司是国内唯一具备板壳式换热器、板式空冷器研发生产能力的企业；在大型和特种球罐领域，公司是国内唯一一家拥有SAD（分析）设计、生产制造、现场安装施工、监理全套资质的公司；在海洋石油生产领域油气水分离器市场占有率国内第一；石油石化设备检验检测服务领域直接与国外企业竞争。

募投项目解决产能发展瓶颈，满足市场潜在需求。此次募集资金主要投向生产板式空冷器、大型板壳式换热器、大型空气预热器和油气水分离装臵等优势产品，扩大现有产品产能，缓解产能不足的瓶颈，募投项目达产后，板式空冷器、大型板壳式换热器、大型空气预热器和油气水分离装臵设计年产能分别达到7,000吨、25台套、80台套、15台套，合计实现营业收入11.97亿元。

建议询价区间为11.76-13.72元。我们预计2011-2013年公司收入增长率为26.2%、40.2%、20.2%，净利润分别增长38.7%、34.7%、30.4%，实现EPS分别为0.49元、0.65元、0.85元，未来三年净利润复合增长率30%。

综合考虑可比公司估值水平及公司的行业优势，我们认为估值适用2011年动态市盈率在24-28倍之间，对应询价区间为11.76-13.72元。

风险提示。行业竞争日趋加剧的风险；税收优惠政策变动的风险；宏观经济波动导致石油石化行业投资周期性波动的风险；钢材原材料涨价的风险。