周末消息面相对平静，今日两市早盘呈继续弱势探底格局，创出了近期调整以来的新低2669.40点，基本上已经跌穿了前期1664点与2319点之间的连线趋势线的支撑。盘面亮点仅受益政策利好的航天航空、稀土板块。午后开盘，有色股率先爆发，中国铝业(601600)疯狂拉升近8%封涨停，金瑞矿业(600714)、广晟有色(600259)、中色股份(000758)等涨幅都超过5%;银行股在工商银行(601398)的强势领涨下，民生银行(600016)、招商银行(600036)、浦发银行(600000)、建设银行(601939)等也都纷纷翻红。两市股指再次上演绝地反攻，沪指跃上2700点关口。

市场分析人士认为，早盘A股市场受到外围市场急跌以及B股市场继续回落的影响而出现了低开低走的格局。但盘面显示出市场的亮点依然存在，一是低估值的品种出现了跌不动的感觉，比如说银行股、煤炭股等指标股。二是游资热钱依然虎虎生风，比如说山东海化(000822)等纯碱板块，再比如说航天科技(000901)等航天军工板块，也因为区域政治冲突面临着一定激化态势的影响而出现在涨幅榜前列。与此同时，国民技术(300077)等高成长的创业板也有所活跃。如此来看，大盘虽然做空能量依然存在，但短线做多能量仍不宜忽视。不过，考虑这么两个因素，一是目前不少绩差股的股价依然高高在上，很难判断大盘调整到位。二是外围市场的走势依然难以促摸。

午后逆转再现大盘筑底迹象明显

上周五大盘在急跌后快速逆转;今日大盘则是低位持续震荡后实现逆转。逆转连续出现，说明了部分激进主力资金已经开始超跌行动，大盘尝试筑底迹象明显。只不过，筑底是一个过程，在出现更多积极信号之前，我们仍建议投资者谨慎看待部分主力的抄底行为。主力资金量大，需要来回震荡才能完成建仓，而散户投资者经不住筑底阶段的上下颠簸。(广州万隆)

大盘实现中期逆转的两种方式

午后大盘再次施压2670点，随后再出现一波小反弹，目前沪指下跌27个点。今日沪指三次冲击2670点而不破，将大盘尝试筑底的迹象透露无遗，但目前不是判断中期大盘将要逆转的恰当时候。中期趋势的逆转通常通过两种方式来实现，其一是在某个关键点位长时间的缩量横盘，比方说沪指今年1月底在2660附近的情况;其二是通过大幅杀跌让空头绝望来实现逆转，比方说2010年6月底的走势。(广州万隆)

数据公布或迎利空出尽

早盘沪深两市因为欧美股市下跌以及信贷数据不佳有所回调，上证综指创下本次调整的新低。盘面上，稀土、航天和华工个股表现较为突出，权重则处于调整当中。截止午间收盘沪综指报收于2675点，下跌1.11%，成交量377亿元，第二小时较第一小时环比缩量;深成指报收于11457点，下跌1.17%，成交量253亿元，第二小时较第一小时环比缩量。

消息面上，建议关注以下几条：

1. 今日央行公布5月货币和信贷数据，5月末，广义货币(M2)余额76.34万亿元，同比增长15.1%，分别比上月末和上年同期低0.2和5.9个百分点;狭义货币(M1)余额26.93万亿元，同比增长12.7%，分别比上月末和上年同期低0.2和17.2个百分点;流通中货币(M0)余额4.46万亿元，同比增长15.4%。当月人民币贷款增加5516亿元，同比少增1005亿元。信贷供应减少对股市形成短期心理影响。

2. 媒体报道，继长春、广州两地试点之后，低空空域管理改革试点区域有望继续扩容。此前有关主管部门已在征求意见，计划在长春、广州之外的各大军区继续扩大试点。目前北京、兰州等5个地区已经上报各自的试点规划和实施方案。低空开放受益股中信海直(000099)等早盘表现较强，继续关注。

3. 铁道部数据显示，6月上旬全国铁路日均装车量同比增1.47%，环比增1.05%，为今年以来最高。受电荒的刺激，电煤日均装车量占比为27.35%，超月计划进度682车，占总超量47.56%。鉴于长江流域进入汛期，6月上旬的铁路运量可能成为未来数月高点。关注铁路物流板块。

4. 6月8日，农行发布公告称，在全国银行间债券市场发行次级债券人民币500亿元，于2011年6月7日发行完毕。银行融资潮彰显资金面压力。

5. 铁道部消息，将于6月底开通的京沪高铁票价确定，最低410元，最高1750元，并将根据市场需求实行票价浮动政策。高铁概念股或因京沪高铁开通迎来短线机会，逢低关注。

近期来看，外围复苏的步伐延缓导致欧美股市回调，对亚洲市场的走势形成压制。另外，较高的通胀率也压抑了资金做多的热情，周二即将公布5月份经济数据。数据出炉之后预计大盘预计会有夜间加息的担忧，但短线利空出尽后的反弹仍可期待。关注通胀受益板块的低吸机会。(科德投资)

经济有近忧无远虑攻守兼备静待投资时机

4月中旬无疑成为A股市场的一个重要“分水岭”，“滞涨”担忧之下，A股“掉头”向下，采取灵活配置策略的混合型基金，再度成为战胜指数的有效利器。

据银河证券基金研究中心统计，海富通精选贰号今年以来的业绩在同类产品中遥遥领先，掌管该基金的基金经理丁俊认为，通胀下半年会有所回落，但会保持在相对高位，短期经济下滑是源于政府的主动调控，对于未来经济增长并不担心。因此，下半年市场温和上涨将会是大概率事件。

经济有近忧无远虑

“滞涨”形态之下，市场对政策“超调”从而导致经济快速下滑的担忧开始蔓延。不过，在海富通精选贰号基金经理丁俊看来，经济增长有近忧，但无远虑。

“目前市场的确处于相对难熬的阶段，经济在信贷紧缩政策的压制下，肯定会出现减速，这是正常现象，也是为了抑制通胀不得不付出的代价。”丁俊表示，“下半年需要关注的是经济下滑的速度，如果经济呈现出缓慢下滑态势，这对于长期经济向好并非坏事。”

对于目前市场担心的政策“超调”带来的风险，丁俊认为，中国经济增长的内生动力依然强劲，尤其是中西部产业转移后，进一步增加了经济增长的内生动力。值得注意的是，今年计划建设一千万套保障房，但目前动工的其实并不多，对此，丁俊认为，保障房“发力”应该是在下半年，政府应该会把保障房的建设作为调控经济的重要措施。目前而言，投资拉动对中国经济还是具备立竿见影的作用。

攻守兼备应对震荡市

对于下半年的市场预判，丁俊在谨慎中亦流露出乐观的情绪。在其看来，随着经济增速的下降，未来通胀也会缓慢回落，市场对于通胀高企甚至失控的担忧慢慢缓解之后，下阶段市场将会呈现出温和上涨的态势。

“就投资而言，2、3季度可能还要熬一熬，市场何时筑底较难预判，但未来温和上涨应该是大概率事件。”基于上述预判，攻防兼备，“防御周期”成为目前丁俊的首选投资策略。在丁俊看来，在经济增速短期下滑阶段，需要进行一定的防御，选择一些业绩增长稳定、能够穿越周期的个股，“赚”企业成长的钱。

此外，基于对经济中期相对乐观的预判，亦需要配置弹性较大的周期股。在丁俊看来，防御性的资产流动性较差，在防御类资产里频繁切换较难，因此周期性资产依然是其关注的重点。“就今年的投资而言，周期性资产还会是主战场，是需要重点把握的机会，尤其是下半年通胀下降之后，周期股应该会有较好的行情。”(上海证券报)

梦回1664点四大征兆预示黎明即将来临

否和泰，《周易》中的两个卦名，称为天地交谓之泰，天地不交谓之否!当逆境达到极点，就会向顺境转化。由此来看当下的A股市场，正处于“否”，极为不顺，据此判断，“泰”或将不远。

如果说黑洞能将万物吸引，一旦掉进，永远无法逃脱的话，那么，2650点就像是一个“黑洞”，一次又一次将上行的市场拽回。

进入今年4月中旬，股指又经历了一场连续下跌，6月10日，股指跌至2672点，再次接近了当初的缺口。与年初一样，如今市场正经历新股低迷，交投低迷极其疲软的态势。而目前的市场环境，与2008年的1664点也有着极其相似的一面，低市盈率、资金撤离、新股降温等4大迹象似乎预示着，黎明即将来临。

1.市盈率接近历史底部

上周五，沪指创近5个月以来的新低，尽管尾盘有惊无险守住2700点，但是随着蓝筹股的下跌，目前A股的市盈率已经跌至14倍左右，接近1664点时的估值，并且，银行股的估值已经接近历史低点。

市场人士表示，2008年沪指跌至1664点，可以说当时所有悲观预期进行了极端释放。由于2008年下半年上市公司受金融危机的影响，业绩水平急剧倒退，当时如果按静态市盈率看，市场估值水平仅有15倍，但实际上按2008年年报计算的估值水平为17倍。目前，A股整体业绩逐渐回暖，股价持续下跌，折射出A股估值逐渐理性回归到2008年水平，A股整体动态市盈率已下降至17倍，几乎接近1664点水平。

2.新股乏人问津

从0.5%到5%，10倍的差距，折射出当前新股已成为 “烫手山芋”，不再成为资金的“香饽饽”。

即便遇见12.9元的低价股，申购资金也显得相当谨慎，申购中签率只有0.86%，与新股最火热时期的平均0.5%的中签率相距甚远。

数据显示，自2011年5月份以来，新股网上发行的中签率不断攀升，远远超出了此前的平均水平，发行的32只新股中，网上发行的平均中签率已经达到了7.7%。其中，包括史丹利(002588)(002588，收盘价31.07元)等多只新股的网上发行中签率均超过了10%，而双星新材(002585)(002585，收盘价31.07元)的网上发行中签率甚至达到了史无前例的65.5%，不难看出，投资者对新股申购的热情无疑已经跌到了冰点。

这种冰点在今年1月市场最低迷的时候也曾经出现，当时，新股迎来一轮破发潮，其中东富龙(300171)(300171，收盘价40.91元)7.16%的中签率曾让市场惊讶。

3.基金仓位靠近历史低位

基金仓位高时，需要注意风险，仓位低时，是否预示机会来临呢?

在市场没能持续反弹时，基金的情绪也较悲观，据数据监测，上周基金仓位再度创下阶段性新低至71.60%，这一数据已经低于2010年6月底7月初的水平。此外，私募基金5月份仓位亦大幅下移。

南方基金首席策略分析师杨德龙日前表示，6月是市场确认底部的一个月，各种利空因素集中来袭，投资者需要耐心等待市场反弹机会，战胜恐慌心理。

而根据海通证券(600837)对基金仓位的测算，1664点附近时，基金的仓位在65%上下。由此可见，目前基金仓位处于历史中下水平。

4.场内资金加速逃离

与市场死气沉沉的交投相呼应，目前A股市场资金撤离的状况非常严重。

根据申万研究所对全国各营业部的分层抽样，截至5月末，沪深二级市场资金为1.39万亿元左右，一级市场为1000亿元左右，均比上个月明显下降。其中，二级市场资金当月资金总量减少达400亿元，为近一年来资金流出最为严重的月份。

此外，A股市场的个人保证金出现最近12个月以来的首度下降。相关数据显示，5月初至6月初，A股市场的个人保证金直接流出200亿元。

另外，根据银河证券研究数据显示，上周证券账户保证金余额继续创出新低，尤其是上周四保证金余额达到了8718.32亿元，这一数字与今年春节前后的8692.2亿元仅仅一步之遥。根据往年数据，每年春节长假前后的保证金余额往往是全年的最低点，而上周四该数据如此接近这一全年低点，目前市场资金的匮乏程度可见一斑。(每日经济新闻)

从历史数据中看市场底

底是什么?对于股市来说，底是个区域，而不是点位。反观A股这些年来的历史走势，几乎每一次的底总是在人们还充满争议的时候就已经悄悄来临，而当人们发现底部的时候，其实股市早已脱离了底部，这就是人们经常所说的：行情总是绝望中产生，犹豫中上涨，疯狂中下跌。当我们现在回头再来看这些底部时，发现底其实是有特征的，是可以感知的。

于是，我从公开资料中搜集了一些A股历史上几次重要底部时的一些特征(市盈率)，试图摸清A股目前所处的位置：

底1：1992年11月9日，点位386，平均市盈率15倍左右，平均市净率1.5倍左右。之后一路涨到1993年2月16日的最高位1558点。

底2：1994年7月18日，点位325，平均市盈率12倍左右，平均市净率1.2倍左右。1994年9月13日涨至1052点。

底3：1996年1月18日，点位512，平均市盈率19.44倍左右，平均市净率2.44倍左右。2001年6月14日涨到2245点。

底4：2005年5月24日，点位998，平均市盈率15.87倍左右，平均市净率1.7倍左右。2007年10月16日涨到6124的历史高点。

底5：2008年10月27日，点位1664，平均市盈率14.24倍左右，平均市净率1.95倍左右。 2009年8月4日涨到3478点。

历史上这5次底部，市盈率都在20倍以下，平均为15.31倍;市净率在2倍以下，平均为1.76倍。

历史事实证明，这20年来，平均市盈率在15倍左右的时候，市场就是一个底部区域。从这些年来的历史经验来看，市盈率这个指标应用在大盘指数的判断上比运用在个股的判断上相对来说比较容易把握，市盈率超过60倍就是顶，低于20倍就是底部区域几乎成了这十几年来的铁律。在过去的20年里，如果每次在A股平均市盈率低于20倍的时候进行中长线布局，你抓到的都是底部;超过60倍的时候清仓卖出，你都是逃顶高手!

2008年，当上证指数跌穿2000点时，人们讨论最多的是经济会不会持续低迷，会不会有越来越多的企业倒闭，CPI何时见顶，于是，当时股市上的悲观情绪越发严重，看空者越来越多，看空的点位也越来越点，更有甚者已经看空到千点以下。这与目前的市场环境也多少有些相似：CPI何时见顶、房地产调控对实体经济的影响有多大、中国经济会不会出现滞涨等等。

根据中证指数公司的最新数据显示，截至6月2日收盘，沪深300静态市盈率为14.89倍，沪市平均市盈率为16.12倍，这个数据已经接近上证指数08年998点时的15.87倍，16.12倍是个什么概念?在A股历史的5次大底里，出现过最低的平均市盈率是12倍左右，那是1994年7月18日，历史仅此一次，其余的4个底部里，有3次底部的市盈率均在15倍左右，分别是92年15倍、05年15.87倍，08年14.24倍，只有1996年那次大底是在19倍左右。从历史的角度来看，目前A股的估值已经处于历史的最底部。

有人说，股市是人性的放大器。股市把那些想赚钱的人都聚集在一起，因为每个人的心里都有自己的小算盘，于是就形成了股市的涨涨跌跌。股市的参与主体是人，是人就会有贪婪与恐惧，因为贪婪，每一次的顶都会伴随着狂热，成交量会急剧放大;因为恐惧，每一次的底都伴随着恐慌，成交量会锐减。在顶的时候，由于上涨已经成为人们的惯性思维，人们会忽视一切的利空，把利好无限放大;而在底部，情况恰恰相反，人们会忽视一切利好，把利空无限放大!本来，社保基金进场、产业资本增持，这些都是实实在在的利好，但是市场却视而不见。

巴菲特说：“最简单的，就是最有用的。”，有时候，我们确实是把问题过于复杂化了，当然，这样说并不是否定证券投资学的科学性，相反，有时候越是简单就越能看出问题的所在。股市的涨涨跌跌，从长远来看，其实就是在做一个类似于拍皮球的周期运动，高了跌，低了涨。至于什么是高，什么是低，历史会有所交待，只要作个横向比较，一切都会清晰起来。(中国证券报)

明星私募：当前已处历史底部

第二届中国阳光私募基金高峰论坛暨阳光私募明星奖颁奖典礼昨日在深圳举行。包括尚雅投资石波、合赢投资曾昭雄等明星私募管理人在论坛上表示，紧缩的宏观政策基调有望在今年三季度发生调整，而当前市场估值位于历史底部，伴随着城镇化、保障性住房以及新兴产业的持续推进，投资者当前可着手进行中长期配置。

荣获“三年持续回报奖”的上海尚雅投资管理有限公司董事长石波表示，短期内市场预期并不乐观，来自高通胀以及政策调控方面的压力影响依然存在。但随着经济开始“软着陆”，新的刺激政策陆续出台，包括保障房和水利建设计划已经启动，因此三季度市场将面临关键的时间窗口。只要通胀控制在5.5%的范围之内，市场不必担心中国经济“硬着陆”的可能。

石波表示，2010年到2020年，中国经济的发展将来自于产业结构升级后的技术创新型产业。其中最具代表性的新能源、低碳、3G、移动互联网行业将会是投资的重点。

同样获得“三年持续回报奖”的深圳市合赢投资管理有限公司的投资总监曾绍雄则相对谨慎地表示，短期内股票市场仍将陷于低迷。当前很难预测市场底部，但投资者在控制风险的同时，对于现金流较好，且业绩实实在在提升的上市公司可大胆出手。

广东新价值投资有限公司投资总监罗伟广也在论坛上表示，以前市场震荡是指数震荡，需要做波段操作，而目前有了股指期货，反而是通过指数波动放大了成长股的波动，而高弹性的成长股值得所有投资者关注。

然而，嘉宾对于市场较关注的地产股前景出现分歧。石波认为，房地产以后将主要是采用保障房的商业模式，这种模式可能会受益于城镇化的进程。而曾绍雄则认为，地产股的基本面正在恶化，而地产行业已经走过“最好的时期”，虽然当前地产股的市盈率、市净率都非常诱人，但地产公司的现金流将是其难以克服的发展瓶颈。(深圳商报)

机会产生于“莫名恐慌”

近日股市行情疲弱不堪，此前，因估值低而较为坚挺的银行股，也逃脱不了补跌命运。市场热点炒作像是没头苍蝇，基本上属于“一日游”行情。

从估值角度看，中小板和创业板目前估值水平依然较高，大约整体平均在44倍市盈率左右。除此之外，这类小市值股票的市场形象亦有所恶化。一是股票限售期一到，上市公司高管、大股东争相套现，拍屁股走人;二是不少中小盘次新股(大约在40%以上)并未如招股上市时所描绘的那么美好，业绩“变脸”让人防不胜防。有数据显示，近期机构投资者已很少介入新股炒作，对上市新股大多采取观望态度。

那么，对于眼下市场中估值水平最低的银行板块应如何看待呢?浏览一下最近关于针对银行股的利空，大致有两点：一是某国际大行称，中国银行(601988)业未来的坏账率将提升至5%至10%;二是2008、2009年银行贷给地方政府的逾14万亿元资金或有坏账产生。这两个利空实际上有很高的关联性。从实际情况看，地方融资平台的坏账对上市股份制银行影响应该不是特别重大。这是因为，地方融资平台贷款中70%以上是由国家开发银行及地方城商行所贷，股份制商业银行占比约25%。再有，上市银行贷前审查较为谨慎，一般贷款方向是经济发达地区，且贷款项目大多有抵押或质押。因此，即使有坏账产生，应该也不会太高。

回顾一下证券市场的历史，或许你会发现，有时机会产生于人们的莫名恐慌。美国华尔街著名基金管理人彼得·林奇，他所执掌的麦哲伦基金，曾有过一个投资银行股的经典案例。1980年，美国联邦储备委员会为了抵制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到历史最高水平。在这种形势下，尽管银行业增长前景很好。但银行股的股价居然低的出奇。当时华尔街的投资偏好是对银行股不感兴趣。彼得·林奇亲自调研了一家名为第一亚特兰大银行的上市公司，发现这家连续12年取得很高收益率的银行，其盈利能力远高于那些在投资推介会上猛吹自己的上市公司。而很多投资者却忽略了这家质地优良的公司。此后，这家银行与另一家银行合并，更是如虎添翼，5年内股价上涨了30倍。截至1981年一季度，彼得·林奇旗下的麦哲伦基金共买进了12只不同类型的银行股，均取得了不俗的骄人业绩。当年标准普尔指数上涨了33%，而同期麦哲伦基金净值增长近100%!这其中最主要的原因是麦哲伦基金的投资组合中，银行股的仓位要比其它投资者高出5倍。最为夸张的是，在彼得·林奇的银行股投资组合中，一个名叫“五三银行”的股票，其股价居然从每股2美元涨到80美元。

有业内人士近日预测，沪市国际板推出，第一个登陆的上市公司有可能是香港汇丰银行。按照现在汇丰银行在港交所挂牌的股价，其市盈率约为13.6倍，而目前国内A股银行股板块平均市盈率约为8.5倍，且今年银行上市公司的业绩增长十分确定。可以说，目前银行股的股价是人参卖出了萝卜价。(中国证券报)

震荡探底注意捕捉财政放松信号

在政策收缩背景下，5月的宏观数据难有亮点，这将制约市场反弹的力度，低迷的成交量则显示市场信心不足。我们认为，上周即将公布的宏观数据仍将是影响市场的关键变量。整体上看，5月通胀压力依然较大，出口数据并不理想，但投资增速预计仍能维持在较高位置，消费保持平稳，整体经济逐步回调，软着陆正在进行中。预计在货币政策冲击过后，未来市场预期的重点将转向财政政策的放松上来。这一总体态势决定了目前阶段市场仍将以震荡探底为主。

5月出口增速低于预期

海关总署昨日公布了5月份外贸数据。5月份我国进出口总值3012.7亿美元，增长23.5%。其中，出口1571.6亿美元，增长19.4%;进口1441.1亿美元，增长28.4%。当月贸易顺差130.5亿美元。出口增速较上月大幅回落10.5个百分点，低于市场预期的21.9%;进口增速较上月回升6.6个百分点，基本符合市场预期的23.3%。

出口增速的下滑令市场承压，并进一步折射出外围经济的疲态。未来一段时间，美国经济复苏的进程将依旧艰难，欧洲和日本经济也将麻烦不断。分析师已经将二季度美国GDP增长率从原先的2.5%下调至1.8%，而有所反弹的失业率和通胀率则大大增加了美国经济调控的难度;欧洲方面则需要继续等待本月底希腊债务危机解决方案的出台;而福岛核危机的持续演绎，也让人看不到日本经济的曙光。预计这种局面仍将持续一段时间，因此市场在对后续的出口进行预测时可能会更加谨慎。

通胀扰动因素较多

5月初以来国际大宗商品价格大跌，已经使PPI开始出现明显回落;与此同时，5月份人民币继续小幅升值0.22%，而国内的流动性也得到了有效控制。但整体通胀压力依然较大，干扰通胀预期的因素仍较多。

从今年1月份的北方干旱和蔬菜价格上涨，到如今的南方干旱和猪肉价格上涨，都使得市场对通胀形势十分敏感。虽然市场普遍预期CPI可能在6、7月份迎来拐点，但这一拐点发生之后，国内通胀压力能否得到实质缓解仍难有定论，更多的看法可能是下半年CPI在翘尾因素作用下将出现一定回落，但新涨价因素仍居高不下。我们认为，扰动通胀预期的因素仍然会不断出现，从南方5月“干旱”转向6月“洪涝”，到电力、成品油等一系列资源性产品价格形成机制改革的推进，无一不将挑动市场通胀预期这一敏感神经，未来一段时间这些因素仍将继续对政策构成压力，难以打消市场对经济的担忧。

市场正经历痛苦转折期

在持续的宏观调控下，总需求逐渐下降，不断抬升的通胀水平则加大了企业的成本压力。在双重力量的夹击下，企业的日子的确不好过。一是表现为部分行业的库存水平有所提高，二是表现为相当一部分企业的毛利率水平大幅下降。

应该说，4月19日以来的市场大跌，前一阶段就是对上市公司一季度盈利水平下滑的反映，后一阶段则是对总需求收缩的理性预期。在诸多宏观调控政策的叠加效应下，5月份以来的市场调整出乎很多人意料。我们认为即将公布的5月数据将对悲观预期有所反映，但基本会落在市场预期范围之内。

具体看，在积极财政政策基调未发生变化的情况下，中央投资规模下滑较快，但地方投资积极性仍然高涨，投资仍有望保持较高的增长。消费长期受收入水平等因素的影响，短期受政策刺激的影响，5月份消费环境相对平稳，消费增速整体上有望保持稳定。结合出口数据，可以认为5月份经济在政策作用下总体保持稳定，各项数据没有太多亮点，但亦不会出现市场担忧的快速下滑。我们认为，中国经济正处于软着陆的过程之中，全年经济增长并无太多令人担忧之处。

财政政策或将适度放松

近两年来，货币政策取向一直是困扰市场的重要变量。对货币政策取向的判断上，随着5、6月份CPI数据的公布，央行加息预期再度提升。我们倾向于认为，还有一次加息的机会，待一年期存款利率升至3.5%的水平，则可以在较长时间内维持稳定。随着经济的平稳回落，并考虑到实体经济所承受的资金成本，如果央行在6月加息一次，市场对继续加息必要性的预期有望减弱，政策对市场的抑制作用可能得到一定程度的缓解。但从短期来看，给市场构成压力的不仅仅是加息预期，还有通胀预期、对流动性的控制、对经济的担忧、对库存的担忧以及对企业经营状况的担忧。因此，尚不能单纯的以加息作为判断市场转折的信号。

随着货币政策的逐步企稳，财政政策将会迎来适当放松的可能。从大处看，这是国家经济工作重心从抗通胀向保增长逐渐转换的自然过程;从小处看，三季度保障房建设目标的落实势在必行。

总体来看，市场持续的缩量调整意味着投资者信心的极度欠缺，在这种形势下，能否厘清纷繁复杂变化背后的逻辑思路，从而逐步布局三季度的市场机会，将关系到全年投资的成败。

(华融证券 )（中国证券报）

估值底、市场底政策底何时共振?

B股再次暴跌，恐慌心理很快传导至A股。表面上看，似乎B股下跌拖累了A股，但实际上，A股的下跌结构并未完成。2676-2754点的短线反弹仍然只是中期调整中的一个弱势反弹而已。

非常明确的是，4月份由3067点开始的波段调整，在内部结构上，将以推动浪的形式向下运行。也就是说，3067点开始的调整，至少将以一组5浪下跌的形态结构出现。按照最为简单的5浪下跌结构的内部下跌比率来测算，由3067点开始的调整，其理论目标位将在2544点附近。而按照通道理论来测算，目标则在2570点附近。

当然，上述测算，只是一种理论上的推算。而且，是以简单5浪下跌的形态来测算的。上月初，我曾经展示过一张图。从所给图表的上证指数原始趋势图来看，市场正常调整的理论极限在2500-2600区域。从各种技术方法测算的调整目标基本相近。但这只是技术底的一种可能。

我前面曾经谈到，市场要有重大转折，需要估值底、市场底、政策底的合而为一。从目前情况看，随着指数的再度下跌，估值底和市场底有望得到体现的可能性正在逐渐加大。现在最大的问题是政策底能否如期显示一些迹象。而从时间上看，这个迹象出现的合适时间，就应该在6、7两个月。

当然，由于市场对各种新板的推出和老板的融资恐惧甚深，市场害怕股市失血的预期与日俱增。如果管理层不能明智和有效地化解这种心理预期，一旦这个市场出现了超出正常调整的所谓“超调”，未来的麻烦就会很难收拾。管理层应该对此引起高度重视。（上海证券报）

等数据盼“靴子” 市场在焦灼中追问底部

端午节后这一周，尽管四个交易日里出现了“三阳一阴”的走势，而且昨日在地产、石油、券商、银行等板块轮番护盘下，沪指在尾市成功收复2700点，报收于2705点，但沪市大盘却在一周时间里跌去了23点。那么，5月宏观经济数据即将公布，市场会否加速见底?为此，本报记者独家采访了长城证券研究所所长向威达、东北证券(000686)投资顾问部副总经理郭峰、银河证券研究策略总监秦晓斌。

基本面：错综复杂喜忧参半

记者：目前来自经济基本面的消息较多，而且比较负面，你们对此如何看待其对股市的影响?

向威达：从国内方面看，5月份PMI为52.0，较4月份回落0.9个百分点，回落幅度加大。汇丰PMI指数为51.1，较4月回落0.7个百分点，回落幅度也加大。表明国内紧缩政策对企业生产经营的影响逐步加大，而较低的汇丰PMI数据表明在持续的紧缩政策下中小型企业受到的影响更大。最近出现的干旱天气增加了市场对农产品(000061)价格上涨的担忧，尽管最近几天出现了降雨天气，但难以从根本上缓解旱情。提前出现的电荒进一步增加了市场对工业增加值下降的担忧。同时，上市公司业绩增速下滑。4月以来的中小板、创业板股票加速下滑，就是因为这些公司的一季报业绩低于市场预期;同时，市场预期中报业绩比一季度还要差一些。

从国际方面看，美元指数将反弹，其原因在于：一是美国基准利率与欧元区基准利率相对利差下降的预期，已被美元指数较为有效反应;二是美联储如期结束第二轮定量宽松的概率较大;三是油价及整体大宗商品价格的快速回落，将弱化外汇市场对欧洲央行继续紧缩的预期;四是近期的部分“事件冲击”可能将促使全球资本对美国的综合国力以及相应的财政支出进行“阶段性”重估。输入性通胀压力将下降。

郭峰：我认为经济增速在二三季度都将处于回落状态。

从国内因素看，主要是“去库存”压力较大。同时还有一个容易被人们忽视的原因，去年诸如汽车下乡、家电下乡和汽车购置税优惠政策的实施，使其基数较高，而今年没有了这些政策，与去年同期一比较，就出现了回落现象。住建部要求尽快开工建设保障性住房，但各地的积极性并不高。这样，指望通过保障性住房建设来拉动经济增长不现实。从国际方面看，主要是受日本地震的影响，中东、北非局势动荡不安，也对其产生了一定的影响。

秦晓斌：我们预计5月的CPI同比增长幅度在5.3%-5.5%之间。

从国内方面看，目前的经济增长确实有些乏力，如据中国汽车工业协会9日发布的最新统计，今年5月份国产汽车产销呈低迷走势，环比继续下降，同比降幅有所加大。1-5月，汽车产销同比增幅较前4月继续回落，其中商用车同比呈现负增长。汽车行业产销同比连续两月负增长，背后的原因依然是优惠政策取消、经济增长乏力和过去两年的刺激政策透支了未来的消费。从国际方面看，伯南克承认美国经济增速逊于预期，预计美国经济复苏之路并不平坦，并且增长速度缓慢。

政策面：CPI将决定未来方向

记者：你们对目前的政策面有何基本研判?

向威达：即将公布的5月CPI可能再创新高，通胀压力越来越大，目前加息和提高存款准备金率都是有可能的;否则，目前的资金价格处于扭曲状态，不利于经济健康发展。

目前新股发行价过高，破发潮不断涌现的现象引起了监管部门的关注，监管部门正在修订首发和再融资管理办法以及相关配套规则，研究主承销商配售权和存量发售等措施，待市场条件成熟时择机推出。如果新股发行机制趋于合理，高收益、高成长性的新股会受到市场青睐，不好的、成长性低的新股将在市场选择中遭到抛弃。

郭峰：5月份的CPI将达5.4%-5.5%之间，加息是大概率事件，但加息有可能刺激大盘上攻。提高存准率的可能性不大。CPI走向决定未来政策变化方向。因为CPI决定着未来的政策是否发生拐点，6、7月份可能达到阶段性的高点，6月份应该说还有可能存在一次加息的动力。一旦“靴子”落地之后，虽然大盘可能还会面临再次探底确认底部，但实际上，市场更多地反映了未来政策的预期，即整个市场对下半年的政策进入观望期或者是政策的焦点从关注通胀开始关注到经济增长的态势。我相信，市场在有估值支撑的情况下，可能会重新回到对中期业绩的关注度上。

秦晓斌：在政策面上，近期不会出现松动。目前东部地区已经有部分中小企业关门，但可能要等到大量的中小企业倒闭现象出现时，才会考虑松动，估计这一时点至少也要从7月份开始。5-6月的通胀水平可能是今年全年的高点，在房地产价格还没有出现大幅下降的现象前，管理层是不会放松货币政策的。在目前情况下，加息是预料中事，加息才是正常现象;相反，不加息才不正常。而一旦加息后，等于悬着的一块石头落地了，意味着市场阶段性质底部已经出现，因此，投资者会在加息后建仓或者加仓。

资金面：趋紧格局下有分歧

记者：你们如何评判上周市场资金面出现的“有进有出”现象?

向威达：从资金面来看，趋紧是肯定的。4月中旬以来市场大幅下挫，部分个股显然已经“跌”出投资价值，但市场情绪却依然悲观。就手握重金的次新基金而言，是选择大肆抄底还是按兵不动，成为基金经理的艰难抉择。随着市场大幅下挫，基金建仓出现分化，激进者选择满仓抄底，谨慎者则依然空仓观望。基金作为市场上的重要力量，其持仓水平对市场有较大影响，目前有的抄底有的按兵不动，说明机构的分歧依旧较大，大盘趋势依旧不够明朗。

至于目前市场对国际板推出的担忧，我认为有些反应过度。因为在目前国内经济增速放缓，流动性下降，股市行情低迷的情况下，相信管理层会综合考虑，不会急急忙忙地推出国际板。按照已经公布的《中国银行(601988)业实施新监管标准的指导意见》，银监会正在起草修订《资本充足率管理办法》。按照新规，将产生至少4000亿元左右的融资需求，资本刚性压力加大，引发市场对银行新一轮再融资潮的担忧。不过，《指导意见》预留了足够长的过渡期，短期内对大盘银行板块影响应该不会太大。

郭峰：上周央行虽然向市场尽投放了2940亿资金，央行持续对市场净投放资金，有利于缓解市场资金面紧张的情况，利好大盘。但这只是暂时性的，属于灵活调节的范畴，并不表明货币政策开始转向。资金利率上周三全线上涨，央行千亿正回购是主要原因，而持续高企的紧缩预期以及例行存款准备金缴款也加剧了资金面的紧张，央行公开市场操作放量并不能降低提准或加息的概率，短期资金面的压力或将制约A股进一步反弹。未来资金利率的波动可能加剧，资金面还将反复承压，这也将制约A股的进一步反弹，短期市场或将继续震荡筑底。

我比较关注市场存量的变化情况，截至2011年5月末，A股二级市场的存量资金为1.39万亿，相比上个月降低400亿左右。而A股个人保证金存量也出现了过去十二个月来的首次下降。这究竟是资金的恐慌性抽离，还是股市资金面收紧的开始，值得市场重点关注。

秦晓斌：资金面上值得注意的是，在近期A股市场的持续调整过程中，机构投资者已开始悄然出手。社保基金和保险资金已经踊跃入市，基金公司也出现了增仓的迹象。产业资本更是集中出手增持。统计显示，5月至今已有13家上市公司被产业资本增持，涉及金额13亿元，其中大股东成为增持的主力。与此同时，部分公司再提回购计划。与此前有所不同的是，此次出手的产业资本多来自大盘蓝筹公司，尤其是A股巨无霸中国神华(601088)、中国石油(601857)的联袂出手，发出了稳定市场的重要信号。社保基金、产业资本增持就是长期投资价值的体现，或可理解为机构投资者对A股底部投资机会的认可。另外，6月11日至6月17日，两市将有20只股票将解禁上市，解禁数量为19.63亿股，按昨日收盘价计算的解禁市值约为203.37亿元，环比减少51%。解禁市值环比减少51%，这对反复寻找底部的大盘来说是一件好事。

大趋势：震荡筑底寻机反攻

记者：基于上述基本面、政策面和资金面，你们对后市走势作何判断?

向威达：近两日消息面非常关键。如果有加息消息出来，那么市场将会形成利空出尽效应，市场反弹的可能性将会较大。但是，消息面如果继续维持平静，市场出于对通胀压力、经济增速和流动性的担忧，后市仍然将继续考验1664点与2319点连线的支撑。估计大盘还会持续震荡寻底，而且寻底的时间较长，可能将持续到8月份。因为从政策面与宏观经济指标来看，其不确定性仍然偏大，CPI仍将高位运行、经济增长出现回落、货币政策依旧紧缩等，均显示前期大跌的驱动因素并没有发生变化。总体来看，市场在短中期还将维持震荡筑底阶段。而到8月份的时候，上半年的GDP增速明朗了，通胀压力下降了，上市公司的中报业绩也全部出来了。

至于后市机会，大家认为银行股的估值便宜，但我认为，银行股的启动需要这样两个条件：一是大级别资金的推动，但目前市场不具备这样的条件;二是对风险资产的认同，目前正在清理的地方融资平台表明，其中的风险究竟有多大现在还难说;三是银行业绩的持续增长。但在经历了前几年过度宽松的货币政策后，现在进入了紧缩时期，银行业绩可能随之下降。在目前情况下，建议投资者谨慎一些，不要急于去抢反弹。

郭峰：2700点附近的估值已经接近历史底部区域，所以说更大的恐慌应该不会产生。虽然从时间上看，大家对经济和政策的预期可能还会有一个消化过程，但我觉得现在已经接近底部区域了。估计继续大幅下跌的空间不大了，2650点一线有比较强的支撑力量。从昨天的盘面观察，大盘有企稳的要求，银行、证券和地产股起到了护盘的作用。在B股连续暴跌的情况下，A股一度跌穿1664点和2319点这条重要的趋势支撑线。从目前的情况看，市场的调整可能就此结束，上周有望迎来比较大的反弹。

在目前情况下，对于仓位比较轻的投资者，或者是注重于中长线投资者，特别是价值投资者，可以从中长线角度逢低建仓或者加仓，其线索分别为：一是从中报中寻找业绩超预期者;二是消费和新兴产业。当然对于仓位比较重的，或者说喜欢看趋势的投资者，可以等待一些政策信号的明朗和趋势形成之后，以及判断成交量的变化之后再考虑入场。

秦晓斌：昨天多头主力奋力守护2700点，最终实现在1664点上行通道之中，并未出现明显的破位，这为上周经济数据和相关举措落地后的反弹做好了铺垫。从目前市场估价值水平看，已经比较低了，没有多少下降空间了，现在主要问题在于市场情绪悲观，放大了利空因素，如经济减速、国际板加速推进、南方旱情推高通胀预期以及重燃的欧债危机、急剧下跌的大宗商品等，都触发了投资者对中国经济和股市硬着陆的担心，也使悲观预期不断升温，而银行间市场资金的持续紧张又为A股火上浇油。

正是在上述不利预期的影响下，A股市场开始了一轮暴跌行情，市场通过连续下跌集中宣泄空头情绪，一有风吹草动，便草木皆兵。虽然大盘究竟如何运行还不好说，但可以肯定的是，股指越往下走，安全边际越高，现在不是逢高减仓的时候，而是逢低加仓的时候，因为在这样低的点位上再减仓就没有道理了。（金融投资报）