19大顶级券商强烈推荐21股逢低大胆增仓

康美药业(600518)：15亿建设陇西药材基地 战略布局具雏形

投资要点：

公司公告：董事会决议在甘肃陇西投资4亿元建设中药饮片及药材提取生产基地，投资11亿元建设中药材现代仓储物流及交易中心。

甘肃陇西是道地药材产地和集散地：定西市陇西县地处甘肃东南，气候适宜，交通便利，素有“西部药都”、“千年药乡”之称。共有中药材资源313种，中药材种植面积26万亩，年总产量3.9万吨，是全国重要的中药材集散地，其中党参、当归、红黄芪等道地药材质优量大，享誉国内外市场。

15亿元建设陇西道地药材加工仓储物流交易中心：中药饮片及药材提取生产项目投资4亿元，计划用地300亩，建设期2年，全部达产后预计年增收入5亿元。中药材仓储物流和交易中心项目计划用地1000亩，建设期2年，项目建成后拥有中药材静态仓储能力50万吨，主要开展中药材、中药饮片等集中交易、现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务。

中药产业链全国战略布局初具雏形：2009年公司确定中药产业链一体化经营战略，立足广东、布局全国顺利推进，短短两年已先后收购新开河红参、安徽亳州药材市场、广东普宁药材市场等，后续将收购安国等地药材市场，加快道地药材产地建设，完成中药产业链全国战略布局。长期来看中药材价格上涨，药材加工、仓储、物流、交易等逐步走向规范，公司是中药材和中药饮片行业龙头，将分享行业快速成长和市场份额提升。

10-11年扩张整合，12年发展，估值具有吸引力：我们维持公司2011-2013年每股收益0.55元、0.72元、0.90元，同比分别增长69%、31%、25%，预测市盈率分别为24倍、18倍、15倍。中药材行业首要是掌控资源，管理层深谙产业，盈利模式持续创新，2010-2011年是公司扩张整合年，下半年成都中药饮片产能释放、普宁饮片产能放大一倍，在上游药材基地、中药饮片、药材贸易、终端消费品、药材交易市场等多个增长点带动下，预计2012年将迎来发展年，当前估值尚没有反映公司业务模式创新，我们维持增持评级。

(娄圣睿 申银万国研究所)

天音控股(000829)：五月向好 与电信合作体现国代商价值

单机均价翻番助五月数据持续向好：天音控股2011年5月单机均价出现大幅上升，由去年同期的每台630元，提升到今年同期的每台1200元，同比上升90.5%，接近翻番;5月分销额达到16亿元，较去年同期的12亿元上升了30%以上。我们认为出现上述变化的主要原因是天音控股一季度库存结构调整的效果在二季度得以体现。

Iphone系列明星机型效应显现：iphone系列机型是名副其实的明星机型，市场关注度高，单机销量大，天音控股从4月中旬分销iphone4，5月份的销量10万台。分销量占比由2%提高至7%，分销额占比由12%提升至27%，大幅拉动单机均价提高至1200元。

与中国电信的合作体现国代商价值：中国电信与天音通信、中邮普泰、普天太力、酷人通讯四大手机国代商签订渠道合作协议，这是中国电信推进手机终端销售渠道社会化的重大举措，进一步深化了与大型国代商的合作力度。我们认为运营商+厂商+国代商的模式将成为中国电信推进社会化渠道的主流模式。

目前模式国代商只体现了其社会化渠道覆盖度广的价值，而今后的模式就将考验国代商在市场营销方面的全方位综合能力。在中国电信的这一模式下，国代商将在整条手机渠道产业链上起到承上启下的关键作用，其长期价值也将得以体现。

重申一季度业绩谷底的判断，目标价16.2元：天音控股五月分销数据持续向好验证了我们此前关于一季度业绩股谷底的判断，未来在中国电信渠道模式中所起的越来越重要的作用将显著提升国代商的长期价值。我们预计天音控股2011-2013年的业绩分别为0.60元、0.82元和0.98元，年均复合增长率44%左右。其中传统手机分销业务EPS为0.46元、苹果手机分销业务EPS为0.14元，我们给予传统手机分销业务20倍PE，苹果手机分销业务50倍PE，得出天音控股合理价值为16.2元，强烈推荐!

(金泽斐;周佳敏 申银万国研究所)

奥飞动漫(002292)：参与设立物流企业 志在高远

一、事件概述

近期，奥飞动漫公司发布公告称，公司拟使用超额募集资金3，000万元人民币，出资比例为30%，参与设立广东宝奥现代物流投资有限责任公司(下称“宝奥物流”)。

二、分析与判断

参与设立“宝奥物流”志在高远：增强物流供应链能力、提升行业影响力及建立情报搜集中心

1、增强物流供应链能力。此前我们报告指出，公司今年的工作重点之一是改善渠道短板，渠道下沉到县。伴随着全国销售渠道的铺开，公司势必需要提升供应链能力，从而有力保障公司的动漫玩具及衍生品顺利配送到渠道终端。参与投资物流企业能够获得物流主动权和优先权，尤其是防止出现爆仓而导致不能及时发货的问题。同时，物流是第三利润源泉。通常，玩具所占体积较大，单位产品存储和运输成本较高。我们判断，物流成本(包括包装、运输、仓储与保管、装卸搬运、配送、流通加工、信息处理等)占玩具总成本至少三分之一，因此，物流供应链能力的增强所产生的物流成本节约有助于提升公司的毛利率。值得一提的是，宝供物流是国内以信息化带动供应链一体化的典型案例。企业成立之初是为宝洁提供储运服务，现已形成了先进的物流管理模式。与宝供的合资相信能够有效降低公司物流成本。

2、提升行业影响力。澄海拥有国内最大的玩具产业集群之一。公司旨在把该物流项目投资、建设和培育成为中国玩具行业、毛织品的国际采购和销售中心，具有权威性的商品展示和信息中心，具有现代效率的玩具和毛织品集散、供应链一体化的国际现代物流中心。这有助于巩固和增强公司大动漫领先者地位，提升行业影响力。

3、建立情报搜集中心。现代物流是集商流、物流、资金流和信息流于一体的服务行业，公司能够以此为平台，建立情报搜集中心，了解和跟踪大动漫产业的发展动态，及时发现和捕捉诱人的商业机会。

.预计该项目对公司收益贡献将从明年开始1、宝供(澄海)国际物流中心项目目前处于前期筹备阶段，我们判断合资公司的设立今年对于公司的收益贡献有限。在项目建成后，明年起能够持续贡献利润。不能简单地从投资收益角度理解公司此举，而应站在公司大动漫产业生态系统的打造和优化角度来看待公司目前所做的努力。

2、公司的短板在持续改善，应给予更高的关注，我们判断公司未来三年的业绩或将更上一层楼。

三、盈利预测与投资建议再次重申，公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断，随着公司产业布局逐渐完善，以及各项业务协同效应逐步释放，公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时，我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。

预计2011～2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元，对应当前股价PE分别为36倍、26倍与21倍。近期公司股价被动进行了回撤，股价较前期有一定下跌。我们认为，在当前股价下，公司已经兼具短期及中长期投资价值，给予公司30元第一目标价，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

(李锋 民生证券研究所)

中信证券(600030)：国际化稳健推进

国际化稳健推进战略智慧彰显

此次与东方汇理控股及全资子公司里昂证券和及盛富证券的合作为中信证券国际化发展又迈出重要一步，对H股发行及海外业务拓展等重要国际化战略布局亦有推动作用。

此次合作突出反映出中信证券国际化推进的两大特质：

第一，稳健。由于东方汇理银行将对盛富证券与里昂证券进行业务整合，整合后效有待时间观察。同时，中信证券亦需要时间和机会深入了解目标公司文化、业务模式和发展策略，以判断未来合作思路，同时避免承担整合失败的风险。此次初步合作无疑为双方提供了这样一个合适的磨合契机。如果后续整合成功，并且认同合作公司企业文化及发展模式与策略，中信证券有可能与东方汇理进行进一步深入合作并更好的推进海外发展战略。

第二，成本控制。里昂证券经纪与研究服务在亚洲市场名列前茅，是2010年亚太区(除日本外)第一大证券经纪商，盛富证券经纪业务广泛覆盖欧洲大陆，两大证券公司自身品质与拥有资源优势均较突出。此次收购额为3.74亿美元，收购价格大约2倍的PB，价格合理，在公司净资本并不宽裕的情况下节省了资金，同时达到了有效推进全球证券经纪业务网络平台打造的收购目的。

传统业务行业领先

近三个月，中信证券(含母公司、金通、万通)股基权交易市场份额节节攀升至5.54%，居于上市券商第二;开年以来承销项目23单，募集金额544.32亿元，居于行业第一;资管集合理财产品资产净值超141.61亿元，居上市券商之首。

投资建议：我们认为，公司在传统业务市场领先的同时稳健推进国际化，其盈利模式优于行业，我们维持对公司的增持评级。

(魏涛 中信建投研究所)

上海汽车：稳定增长彰显龙头 低估值下价值凸显

投资要点：销量增长稳定，彰显行业龙头地位公司5月份汽车销售30.44万辆，同比增长5.36%。2011年1-5月公司累计汽车销售186.6万辆，同比增速为13.57%。而行业1-4月汽车销量平均增速为6.09%，公司销量增速远高于行业平均，凸显龙头地位。

盈利主要来源的两大整车厂表现抢眼上海汽车(600104)的主要利润来之两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。5月上海大众及上海通用汽车销量分别为9.2万辆、9.6万辆，同比增长分别为25.06%、15.46%。2011年1-5月上海大众及上海通用累计汽车销售47.88万辆、50.76万辆，同比增长32.02%、24.34%。而2011年1-4月轿车市场行业销量平均增速为7.86%。市场表现凸显两大品牌市场极高的认同度。

自主品牌压力凸显，商用车及微客寒意融融上汽乘用车今年销售形势严峻，很有可能将无法完成年初24万辆的销售目标，5月汽车销量为10298辆，同比下降21.29%，2011年1-5月销量同比仅增长6.47%，销售形势不容乐观，预计2011年实现盈亏平衡仍然压力较大。微客市场仍然处于销量下滑阶段，5月销量同比下降10.5%，2011年1-5月累计销量同比下降4.05%，全年预计将呈现负增长。商用车方面，上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯5月销量同比增速为106.85%、3.06%、-24.1%。

盈利预测 基于对上海通用及上海大众的良好表现，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元，按照2011年6月8日收盘价17.76元计算，对应PE分别为9.55倍、7.96倍和6.58倍，公司具有很高的安全边际，给予公司“买入”评级。

风险提示 日系车的复产对中高端市场带来的竞争冲击、行业市场销量数据不佳降低行业估值。

(刘正 湘财证券研发中心)

北方创业(600967)：主业稳健 资产注入预期强烈

我们近期去公司调研，与公司高管就公司发展规划、产品销售以及公司近期动态进行深入交流。

调研要点如下：一、公司是我国重要铁路货车制造厂商，随我国铁路建设投资加大，公司铁路货车业务面临快速增长机遇。公司主业包括铁路货运车辆、军品结构件、精密锻件和车辆弹簧等，其中路货运车辆占公司收入的65%左右。而我国铁道部近期主要官员的变更，降低了高铁投资额度，放弃了客货分线的思路，但也放松自营车辆的管制，使得普通货车需求超预期增长，给予公司显著发展机遇。

而公司近期获得印尼铁路总公司1200辆KKBW型运煤敞车车辆销售合同，显示海外需求也给予公司铁路货车一定支持。

二、公司精密锻件产能将快速释放，预期相应收入大幅提升。公司精密锻件主要载体是富成锻造公司，产品主要是曲轴锻件，广泛运用于重卡及工程机械领域。但2010年因设备匹配方面存在问题，30万件/年的产能利用率仅三成。该问题预期2011年能够有效解决。

公司2010年生产11万件曲轴锻件，2011年相应产能预期释放到20万件，虽然2011年国内重卡销量增幅下滑，但绝对增长，依然能够保障公司锻件产品的销售。预期2011年精密曲轴锻件业务收入接近8亿元，在2010年4.54亿元基础上增长70%左右。

三、公司军品结构件和车辆弹簧等产品预期持平。公司军品结构件2010年处于微亏状态，因军品受国家需要决定，预期2011年依然无法有效改善。而公司车辆弹簧产品，由于规模不大，并不是公司重点投资领域，目前也无进一步扩大规划，预期随车用市场略有增长。

四、公司资产注入预期强烈。公司近期进行了高层更换，集团资本运营部高管进入上市公司。而公司作为兵器工业集团下属4个事业部中第一事业部核心资产，而集团现有未并入上市公司的重卡与坦克资产有望成为注入标的。

五、盈利预测。我们认为，公司是我国重要铁路货运车辆制造商，在目前铁道部高层变动时期，铁路系统面临更大发展机遇，将推动公司近年业绩的稳步攀升。而公司作为兵器工业集团重要运作平台，资产注入可能性大。我们预测公司11年、12年、13年的EPS分别为0.426元、0.629元、0.861元，以目前价格计算，对应PE分别为40X/27X /20X，我们首次给予“增持”评级，给予12年35倍的PE，目标价22.01元。

六、投资风险。公司资产注入时间未定，将影响公司未来业绩。

(刘正 湘财证券研发中心)

冀中能源(000937)：10亿元注册子公司 蓄势资源扩张

公司近期在内蒙成立投资公司“冀中能源内蒙古有限公司”，注册资金10亿元，将作为公司在内蒙进行资源扩张的平台。该子公司为公司全资子公司，目前已完成工商注册，10个亿的投入，预计该子公司将代表公司利益在内蒙行使收购资产、整合资源的职能。该公司拟支付不超过18亿元交易价款收购内蒙鄂尔多斯(600295)武媚牛煤矿51%和乾新煤业100%股权。其中妩媚牛煤矿改扩建后核定产能120万吨，资源储量9191万吨;乾新煤矿核定产能60万吨，资源储量5324万吨，按照18亿计算吨采矿权价值18元。

内蒙煤炭资源整合进行中，将鼓励区内有条件的大型国有企业参与兼并重组，公司或该子公司将力争主体资格。按照内蒙整合规划，全区将综合考虑煤炭生产企业资产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件确立兼并主体。

其中，原煤生产能力在500万吨以上的企业，或已拥有至少一处井工矿单井规模在120万吨及以上、露天矿单矿规模在300万吨及以上，且三年内未发生10人以上重大事故、资产优良的企业，可优先作为兼并主体。

集团用上市公司6600万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权，信达股权问题解决后有助于加快峰峰优质主焦煤资产注入进度。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力近期同信达资产管理公司签订了《股权转让合同》，拟通过协议方式，收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权，并以冀中能源集团持有公司的6600万股流通股作为本次收购的对价。”维持11年业绩预测1.35元/股，当前PE17倍(低于行业平均18倍)，维持增持评级。公司发行40亿债券及内蒙成立全资子公司拟作为整合主体表明公司资源扩张的态度，且公司体外煤炭产能为公司产能2倍之多为解决同业竞争持续资产注入预期强烈。持续的资源整合及母公司资产收购将保证公司未来优异成长性，维持增持评级。(申银万国 詹凌燕)

入佳境何以见?联通3G既见份额又上规模:近40%的实际市场份额、近四分之一的收入贡献;并真正抓住3G本质，最早、最成功的实现了流量经营，用户流量消费是竞争对手的数倍，这表明移动互联拐点一旦来临，联通将进一步扩大份额领先优势。

移动互联不等“移动”，联通主导之势明确。移动互联正超预期发展:日本1季度数据业务收入己超过语音、联通1季度3G户均流量增长140%，联通独享最佳3G制式的优势进一步放大，留给中移动的时间变得更少。中移动即使当前大规模部署LTE，其终端成熟至少也要到2015年，更何况移动LTE未必胜过联通现在的HSPA+;而仅仅3年后国内3G渗透率有望接近50%，若3G发展过半中移动都无法进入主流，那联通无疑将继续主导后续市场。

智能终端兴起加速联通崛起。智能终端能有效区别移动、联通的移动互联能力，其主流化过程即是移动互联加速、联通终端优势真正体现的过程。1季度全球智能终端渗透率近25%，出货增长85%，智能终端进入普及化拐点。

联通4月降低iPhone补贴，资源向非iPhone智能终端倾斜，成功推出高性价比千元内智能机，目的就是伴随智能终端的大众化实现差异化竞争、并快速获取用户。

业绩圆升明确，进入收获期。即使在高补贴状态下，公司1季度已然实现利润转正，且呈现补贴率、费用率下降趋势，标志联通已进入业绩收获期。业绩逐季向好，预期下半年显著提升，未来五年利润复合增氏率高达85%。

风险因素:对手获明星终端造成短期冲击、3G发展策略不当等。

价值明确，积极关注。当前公司PB l.6x，显著偏低，估值安全;且长期投资价值突出。移动互联加速推动行业变革，公司独享优势资源是变革的最大受益者，成长性明确;且公司3G进入收获期，下半年业绩有望大幅增长，未来五年利润复合增长预计高达85%。如公司每年初对应当年EPS享有25xPE，则6个月、18个月对应股价为7.5、15元，分别较当前股价有35%、170%的上涨空间。预测公司10/11/12/13年EPS为0.06/0.11/0.30/0.60元，对应PE 52/18/9x，维持公司“买入”评级，当前价5.54元，目标价11元。(中信证券 宫俊涛)

康美药业 (600518):进军甘肃定西市场 加速构建“中药饮片航母”

投资要点:投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地，缓解产能紧张问题。

随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增，公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地，未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成，占地约300亩，首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位，并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后，计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心，中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一，定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富，而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩，2年后建成，静态中药材仓储能力将达50万吨，主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务，有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬，新开河销售今年翻番增长在望，而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外，前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司，预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列，业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看，公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕，未来我们将密切关注这些项目的进展情况，预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92，是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种，维持强烈推荐的投资评级。(中投证券 周锐)

四方达(300179)：仍需等待募投项目发力 推荐评级

公司是国内规模最大、技术实力最强的聚晶金刚石超硬复合材料的生产商。此外，公司也是国际上为数不多能够生产全系列超硬复合材料及制品的企业。我们认为公司是国内超硬复合材料行业内的领军企业，具有一定的先发优势。

2010年，公司实现营收1.12亿元，同比增长32.42%。

2011年一季度，公司实现营收2514万，同比增长17.15%，略低于我们之前的预期。由于募投项目还没能发力，我们认为未来公司的营收增速有望回升到较高水平。

近年来，公司的毛利率和净利润率一直维持在60%和34%左右的高位。但是2011年一季度，公司的毛利率和净利润率同比均有较大幅度下滑。仔细分析原因后，我们认为公司盈利能力的下降主要是由一些偶发性因素造成的，未来公司盈利能力仍有望重新回到高位。

根据我们的分业务预测，公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.58、0.83和1.15元。与可比公司黄河旋风(600172)(600172股吧，行情，资讯，主力买卖)、预金刚石、博深工具(002282)(002282股吧，行情，资讯，主力买卖)等相比，公司的市盈率略有偏高。此外，目前中小板和创业板的2011、2012年预测市盈率分别为24.64、28.51倍和18.17和19.98倍。公司目前的估值水平也已经在一定程度上反映了对公司高成长性的预期，因此我们暂给予公司谨慎推荐的评级。

风险:国内超硬复合材料产品对国外产品的取代和超硬复合材料对硬质合金的取代进程可能低于预期。

焦作万方(000612)：拉闸限电隐忧犹存

事件：近期我们实地调研了焦作万方 (000612股吧，行情，资讯，主力买卖)铝业股份有限公司(焦作万方)。

点评：今年一季度焦作万方存货增加源于乐观估计。经济下滑，众多企业面临去库存压力。今年一季度末有色金属上市公司整体存货为1304亿元，同比增加33.47%，其中铝板块存货同比增加12.4%。公司一季度末存货为6.56亿元，较2010年末4.99亿元增长31.46%，与全行业增速持平，但明显高于同行业。一季度存货大幅增加主要与公司对后市偏乐观有关系，即便下半年经济下滑，考虑到电解铝成本支撑，存货对公司2011年业绩影响有限。

值得关注的是，焦作万方电解铝生产恢复正常。受节能减排、拉闸限电影响，2010年10月一条14万吨生产线停产。2011年3月初，焦作万方公告陆续恢复生产，目前已经满负荷运行。受此影响，一季度电解铝产量不足10万吨。今年全国面临电荒压力，目前焦作万方生产经营一切正常，未受到电荒影响。作为高耗能企业，如果夏季电荒进一步加剧，很可能影响到焦作万方正常生产，2011年公司计划生产铝液33万吨，铝锭6.46万吨。

焦作万方铝产品销售以铝水为主，产品主要销往省内(指河南省)，2011年省内销售收入占比可能超过九成。2008年金融危机以来，公司产品全部供应国内销售，并且加大了省内的销售，2010年省内收入占比为65.19%，较2008年的22.08%，提高43.11个百分点。公司用电成本大幅增加，加大铝水产品和省内销售可以减少铸锭成本和运输成本，缓解公司成本压力。经测算，2011年焦作万方用电成本大致为0.544元/度，较2010年提高0.064元/度。

焦作万方热电厂等待核准文件下发后投建。2月19日焦作万方发布公告，全资子公司万方电力拟投建60万千瓦热电机组，建成投产后将大幅度降低公司综合用电成本。按照当前的煤价和网电价格测算，热电机组可供应电解铝生产用电40亿度，全部取代网电，发电成本大致在0.473元/度(煤炭价格以2011年1-5月参考)，相比网电价格0.584元/度(6月1日提价后的价格)，可以节约用电成本达4.44亿元。目前万方电力已经停产，等待国家能源局等部门的核准文件下发后拆除重建，此外项目约28亿元投资资金仍在落实当中。电厂整个建设周期约为2年，预计2013年中期可以投产发电。

综合考虑铝价、公司生产经营情况，我们测算2011-2013年焦作万方EPS(每股收益)分别为0.41元、0.47元和0.87元。不过，我们对其下调投资评级，从“买入”调整至“增持”，理由是首先河南网电提价2.3分超预期，其次热电厂相关核准进展不如预期，最后考虑到公司业绩对铝价弹性较大。

五粮液(000858)：行业龙头稳健增长 静候提价佳音

销量保持稳健增长。一季度五粮液 (000858)公司销量同比增长23.34%，其中酱酒实现销售235吨;1~5月份销量继续保持两位数的较快增速。

预收账款可以较好地支撑公司下半年业绩增长。上半年公司预收账款继续保持增长态势，一路飙升的预收账款一方面可以为公司业绩增长提供很好的“缓冲垫”，同时也反映了渠道对公司提价的预期更加强烈。

提价问题有望在下半年解决。公司年初“错过”了提价时机，上半年一路走高的CPI限制了提价行为，下半年CPI有可能回落，提价窗口逐步显现，预计涨幅10~20%之间。

营销体系调整提高了公司的市场反应速度。成立华东营销中心可以更好地应对二线白酒的挑战，增加市场销售人员数量、更加贴近市场。

证监会调查对公司是个“促进”。在两年左右的调查中，公司在关联交易金额和流程规范方面有了明显改进;调查结果出炉后，市场资金对公司的关注度有望提高。

预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元，动态市盈率分别为21.69倍、17.57倍和14.36倍，估值偏低，维持“买入”评级。

康力电梯(002367)：保障房建设的直接受益者

第一条柔性生产线达产，新增电梯产能5000台/年。康力电梯 (002367股吧，行情，资讯，主力买卖)公司募投项目之一的柔性生产线已经完全达产，第二条生产线正在建设之中，新增产能5000台。第一条生产线的达产为公司今后两年的发展奠定了基础。2010年公司的订单为18.35亿元，今年以来订单额增长稳定，生产安排饱和。依靠高性价比，提高市场占有率。公司生产的电梯平均价格在14万元/台左右，扶梯为12万元/台左右，相比三菱、日立、奥的斯等国外品牌20万元/台以上的售价具有明显的价格优势，技术水平已经达到国内先进水平，譬如已经成功研发了速度为7m/s的电梯，性价比较高。因此，公司的电梯产品在住宅楼市场中具有很强的竞争力。

5年3600万套保障房，为电梯市场打开了增长空间。假设保障房建设标准是20层，每层3户，配1台电梯，对电梯的需求为60万台，每年约12万台。而目前全国的电梯产能约为36万台。考虑到商品房建设的放缓，预计电梯行业未来5年的增速为10%左右。另外，保障房建设的主体为地方政府，公司作为优秀的民族企业，产品性价比较高，在地方政府采购中具备一定的优势。

严格的股权激励显示管理层信心，未来三年高速增长可期。公司去年年底出台的股权激励计划中，对管理层的业绩要求是3年净利润平均增速低于30%，行权成本是15.81元。相比现在的价格，虽然行权成本较低，但是行权条件苛刻，充分显示了管理层对公司未来的信心。目前，激励方案正等待证监会审批。收购上海今日和上海新里程，掌握电梯关键技术。公司公告拟收购上海今日和上海新里程的一体式操纵盘、无底盒召唤指示器、电梯控制柜和控制柜主板的专利技术，进而掌握电梯关键部件的生产技术，提高公司产品的竞争力。收购计划显示出在目前国内电梯市场过度分散的情况下，公司希望通过纵向整合，提高核心竞争力，进而迅速提高市场占有率。

计划3年成立30家分公司，布局全国直销网络。公司计划3年在全国建立30家分公司，2010年已经成立7家，今年计划成立11家。分公司的建立不仅能够更好的为代理商服务，而且还能够进行直销和售后服务。虽然在发达国家，电梯的售后服务市场规模比整梯市场大的多，但是国内电梯市场存量较小，售后维修、保养一般由物业公司开展，电梯生产企业直接参与的程度较浅。但是，随着电梯市场规模的扩大，譬如2020年达到600万台以上，维修、保养市场对制造商而言就具备了相当的吸引力。公司提前布局，有利于抢占电梯维修保养市场的制高点。预计公司2011年收入增长30%左右，给予公司“买入”评级。

(信达证券)

山西汾酒(600809)：百亿销售望提前实现 买入

山西汾酒 (600809股吧，行情，资讯，主力买卖)主推的青花瓷产品近年增长迅猛，2010年青花瓷产品销量约1350吨，两年增长2.5倍。青花瓷产品一跃成为公司主要的利润来源，收入和利润占比分别达到1/3和1/2左右。2011年一季度，青花瓷产品再次发力，销量达到去年全年的74%左右，预计全年销量增长超过50%。同时公司公告显示，至2011年3月29日，对青花汾酒系列对外售价上调20%左右，40年青花、20年青花、20年老白汾系列上调 10%左右。主导产品量价齐升，将有利于公司的业绩增长。预计公司2011年的销售收入增长将达到40%-50%。

我们认为，公司百亿销售目标有望提前实现。公司计划2015年实现集团销售收入100亿元的目标(股份公司70亿元)。从目前情况来看，百亿有望在2013年实现，即近3年的年均复合增长率为33%。增长的亮点主要在于：预计未来产品结构提升将进一步深化。目前公司汾酒的产品系列已覆盖高端、中高端、中端和低端。2011年，公司的产品调整结构力度将会加大，继续主推中高端品牌，淘汰低端产品。除了大力推广国藏和青花瓷酒之外，公司还将主推20年、15年、纯柔老白汾，并计划将竹叶青打造为高端产品。在低端产品方面，将逐步以杏花村酒取代玻汾。

竹叶青保健酒逐步发力。公司计划推出的新产品包括竹叶青、玫瑰汾酒、白玉汾酒等保健酒。其中，竹叶青酒作为中国保健酒中唯一国家名酒，公司给予厚望。公司2010年10月份推出了国酿、精酿和特酿并计划逐步取代原来的低端产品。2010年竹叶青产品销售额约为2亿元，预计2015年竹叶青的销售额将达到15亿元。

产品价格的进一步提升。白酒的吨酒价格提升仍将是未来的发展趋势。汾酒2011年3月29日的提价将带来近两年业绩的增长。预计未来汾酒将以提高产品档次和绝对价位两种方式实现吨酒价格的提升。

省外市场的销售比重将逐步提高。汾酒在省内销售主要以低端酒为主，省外销售以高端酒为主。公司产品在省外市场有基础，目前省内市场趋于饱和，加大省外市场开拓成为收入增长和盈利水平提升的重要途径。2010年省内市场占比为66%，预计2011年省内外比例将调整到6：4，2012年5：5，2013年4：6，未来要达到3：7或2：8。目前公司将重点开发北京、陕西、内蒙、山东、河南、河北、广东7个市场。

与银基合作锦上添花。5月6日与银基集团旗下子公司深圳银基贸易成为40年55度青花汾酒(500ML×6)及50年55度经典国藏汾酒(660ML×2)的全球独家总经销商，合作期限为5年。与银基合作不仅有利于山西汾酒高端产品的销售，也可借此打造高端清香型白酒的形象，快速构建全国化的经销网络。

预计公司2011~2013年实现每股收益分别为1.95元、2.86元和4.10元，当前动态市盈率略高于可比公司平均水平。考虑到公司近两年增长可能超预期，以及白酒等消费品在下半年的投资机会，给予“买入”评级。

风险提示：公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。

(作者单位：世纪证券 执业证书号S1030510120001 梁希民)

建设银行(601939)：800亿次级债提升资本充足率1.12%

6月11日，建设银行董事会审议通过了发行800亿不少于5年期人民币次级债的计划。我们认为：现有商业银行资本充足率管理办法下，800亿次级债将提升建行2011年年末资本充足率1.12%至13.70%。公司目前的资本充足率已经满足监管要求，但为了应对长期资本约束，建行选择了较大额度的次级债融资，800亿规模大于其他三大行162亿、320亿、500亿的融资规模，将提升资本充足率1.12%。

在新版商业银行资本充足率管理办法(征求意见稿)中，次级债的发行对于商业银行资本充足率的补充作用会有所下降。由于新规下商业银行持有其他银行次级债的风险权重将从0上升至100%，同时超过核心资本10%部分将逐年按10%的比例从次级资本中扣除。由于新规定出台之前发行的次级债拥有10年的过渡期，所以建行选择了较大额度的发行。

整体资金面偏紧的环境下，银行次级债发行成本将大幅提高。以2010年9月工行发行的15年期162亿可转债和2011年5月份中行320亿、6月7日农行500亿15年期次级债相比，发行利率从4.1%上升至5.3%，提升120BP。由于2009年7月1日次级债新老划断政策之后，保险公司是次级债的主要投资主体，考虑到今年保险销售增速的大幅下降和整体资金面偏紧以及此次800亿的发行规模，发行成本可能进一步上升，我们预计将达到5.5%或略高的水平。

新资本监管环境下，银行业将迅速转向内部评级法。根据我们的测算，新版资本充足率管理办法中权重法将导致银行资本充足率下降17～192BP的下降，而采用内部评级法将使得资本充足率上升100～300BP。目前五大行及招行中信转向内部评级法的条件基本成熟，受风险权重法的制约将相对较小，小银行推行的条件相对不成熟，考虑到下半年资金面逐渐修复，我们维持银行业看好评级，维持建行买入评级。

(董樑;王宇轩 申银万国研究所)

金城医化：专注于头孢药物侧链中间体的特色厂家

头孢侧链中间体特色厂家

金城医药成立于2008年，主要从事头孢类医药中间体的的研发、生产和销售。主要产品包括AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐。现为国内最大的头孢抗生素侧链中间体生产厂商，08-10年收入复合增速15.4%，净利润复合增长率39.6%。10年收入及净利润分别为7.6、1.05亿元。

头孢类医药中间体受益于下游抗生素行业稳步增长

头孢类医药中间体可分为头孢母核中间体和头孢侧链中间体两类，下游厂家是头孢类抗生素原料药。母核中间体投资规模较大，主要由国内外大型制药厂商自行生产，侧链中间体投资规模相对较小，厂商需具备较高技术能力。

05年至09年，国内头孢类抗生素市场快速增长。09年头孢类抗生素市场规模约为280亿元，已达国内抗感染药市场份额的50%以上。

侧链中间体、母核中间体、原料药完善产业链

主要收入来源于AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐。以上四者的销售收入占比为75%。其中头孢克肟侧链酸活性酯国内的需求量快速增长。09-12年平均增长率将达60.2%，12-14年平均增长率将约为45.2%。公司募投项目包括50吨/年7-AVCA母核产业化项目。实现侧链、母核中间体产业化后将进一步从事头孢原料药研发和生产。

关注生物药发展

公司谷胱甘肽中间体产能为30吨，11年计划扩产到70吨。同时正在申请谷胱甘肽原料药生产批文，谷胱甘肽有望成为公司进军生物药领域亮点。未来公司计划发展腺苷蛋氨酸、透明质酸等，进一步充实生物药业务。

合理发行价区间为22.6-28.3元

综合相对估值和DCF估值，我们给予公司合理估值区间为22.6-28.3元/股。

预计2011-2013年全面摊薄后EPS分别1.13、1.73、2.36元，对应2011-2013年的动态市盈率为20-25倍、13-16倍和10-12倍。

(凌军 平安证券研究所)

泸州老窖(000568)：净利增长仍主要看高档涨价

1573将坚定不移持续涨价。即使茅台、五粮液放量，但1573也不会学他们，而是坚定不移的提价，一定要实现价格高过五粮液。短期内虽然压力会较大，但这是中长期的品牌策略。

中档酒仍在探索，持续成长能力仍有待观察。对于零售价格在100-600元的几种主导产品，老窖管理层现在的思路仍然是多元化的。如管理层提到的先做点状布局，再逐步争取板块化，实际上是鼓励多种产品通过不同销售架构销售，看哪种效果更好，如百年泸州老窖(窖龄酒)仍然在走销售公司和柒泉公司，年份特曲则单独成立了一家公司在做，渠道上也是重建，金奖特曲则是通过博大酒业来做。我们认为，对于这些产品的持续增长能力，仍需进一步观察。

武陵酒引入战略投资者是为了更快地发展，优质品牌资源股权被稀释有点可惜。

泸州老窖旗下子公司湖南武陵酒拟引入两家战略投资者增资扩股，完成后泸州老窖持股比例从90%下降至32.9%。我们认为，虽然引入战略投资者能够短期内增强武陵酒的资金实力，加速其成长，但如此优质品牌资源，大幅稀释股权有点可惜。由于此前泸州老窖并未对武陵酒进行并表，只是收取了很少的租金，故短期内对股份报表影响很小。

净利增长能力仍主要看高档价格增长，维持“强烈推荐”。两个方面，一是超高端产品1573中国品味销售上升带动均价上升;二是经典装1573持续提价，提升品牌高度。我们维持2011-2013年EPS2.01、2.83、3.66元的业绩预测，3年同比增速分别为27%、41%和30%，当前动态PE分别为23、16和12倍。我们看好公司管理层战略规划和战术运用能力，有能力保持2011-2013年净利年均增长30%，维持“强烈推荐”评级。

(文献 平安证券研究所)