三座山压制A股反弹 绝地反击仍待政策催化

＝＝＝精彩导读＝＝＝

盘面解析

主流资金袖手旁观 大盘短线难有大的作为 | 中金公司：四句话概括A股状况

投资机会

中信证券：震荡寻底 配置两头 | 国信证券：投资周期演变下的股市布局

招商证券：布局中下游制造业 | 银河证券：低位震荡筑底 关注事件驱动

反击条件 没有政策打不开僵局

主力动向

期指主力空头离场观望 仍有一定的下跌压力 |“乱市”当前，基金迷茫减仓

"通胀高企紧缩继续" 基金经理担心后市 | 4家基金公司小额自购 华夏博时大额赎回

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三座山压制A股反弹 关注一消息

据系统监测：今日上证综指开盘2717.68点，最高2730.48点，最低2714.48点，收报2716.80点，下跌13.24点，跌幅0.48%，成交494.8亿;沪市273家上涨，633家下跌;今日深证成指开盘11703.19点，最高11794.54点，最低11687.64点，收报11708.71点，下跌23.33点，跌幅0.20% ，成交337亿;深市380家上涨，911家下跌。

今日消息面及评论：中国人民银行(下称央行)周二(6月14日)下午决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第六次上调存款准备金率，也是去年以来第12次上调，这将使大型金融机构存款准备金率达到21.5%的历史高位。准备金率的再度提高，意味着贷款额度或进一步缩紧，如此一来将再度对地产行业造成影响。

全国人大财政经济委员会副主任委员、国家统计局原副局长贺铿近日表示，中国面临滞胀风险，经济已出现滞胀苗头。此消息对国家、对市场等各方面而言，绝对不是一个好消息;中国经济滞胀，那么国家发展必将受到影响，如此对我国打击必然重大，因此在此影响之下，我们不排除国家将加快行业利好性政策出台，可期待。

今日早盘板块方面，截至目前，涨幅居前的板块分别有：钢铁、通讯、工程建设、农业、港口水运、化工等，相反跌幅居前的板块分别有：高速公路、玻璃陶瓷、水泥建材、保险、塑胶制品、券商信托等。

今日盘面显示出地产股以及地产产业链的相关个股出现了相对活跃的走势，不仅仅是绿景地产(000502)的强劲涨停折射出短线游资热钱对低价地产股的确有超乎寻常的投资激情，而且还在于济南钢铁(600022)、西宁特钢(600117)等低价钢铁股也涨幅居前。这从一个侧面说明了当前市场参与各方对于地产投资力度回升的积极回应。不过，盘面也显示出，银行股、保险股等金融股出现了疲软的态势。这就使得大盘出现了个股行情虽然相对活跃，但指数依然相对疲软的态势。但深圳市场由于缺乏大量的金融股，故深证成指的走势相对乐观一些。这其实也透露出当前市场缺乏核心主流资金的参与，有的只是一些游资热钱捣浆糊式的游击战。因此，可以推测，当前市场的大机会时机仍未来临。故短线大盘虽然延续着当前市场的强势震荡格局，但不会产生大力度的突破行情，建议投资者依然谨慎，不宜迅速加仓。

目前大盘上方有2730附近的中期下跌趋势线、2750附近的20日均线，以及沪指前期在2750附近的多日阻力位压制。三座大山压制依旧，建议投资者警惕大盘剧烈震荡风险。

华讯投资认为，其实近期操作看起来容易，操作确实还是存在不少难度，因为市场大多数股票自2010年末至今出现了估值水平的大幅下滑，除了投资者对于中长期经济转型之痛感到疑虑之外，股市资金的挤出效应也是估值水平大幅下降的重要原因。在供给受限导致通胀上升和市场资金成本上升的环境下，估值水平下降而指数弱势横盘震荡是通常会发生的手段，在这样的局面下，我们更加要选择一个时间性的划分，来划分清楚操作的格式和操作的形式，因为通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7-8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在三季度也可能得到改善。

在历史上，A股的盈利大幅下滑都出现在终端需求出现大幅下滑的长周期去库存的情况下。二在当前短周期去库存的条件下，A股难以出现盈利的大幅下滑，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力已在上升。即使在较悲观的假设下，预计2011年非金融上市公司也还能维持10%以上的盈利同比增长，也要在2500-2600点之间来构建相对安全的底部平台，这点再次告诉我们点位和分析不重要，本轮的底部周期的时间可能会进一步延长，不可过分乐观和超级恐惧，保持平常的中间心态，利用反弹炒作，冲高卖出，下跌再次买入的原则，买对可能形成的新箱体的过程。可能是走一步看一步寻找股票最好的历史时刻了，如果是按照的一种逻辑来推算行情的进展，那就是超跌反弹—冲高震荡反复—进一步下跌回来—再次超跌反弹—搭建箱体震荡，来消化前期巨大的平台压力和资金的缓解，等待国内和海外的进一步因素变化。

今日盘面显示出个股出现了相对活跃的走势，不仅仅是绿景地产的强劲涨停折射出短线游资热钱对低价地产股的确有超乎寻常的投资激情，而且还在于济南钢铁、西宁特钢等低价钢铁股也涨幅居前。盘面也显示出，银行股、保险股等金融股出现了疲软的态势。目前大盘下跌12个点，上方有2730附近的中期下跌趋势线、2750附近的20日均线，以及沪指前期在2750附近的多日阻力位压制。但由于短线又到了一个政策真空期，股指将按自身的走势来运行，所以午后拉升的可能性仍然存在。保持积极心态，随时应变。（华讯投资）

主流资金袖手旁观 大盘短线难有大的作为

虽然在周二，由于我国强劲增长的经济数据的积极影响，美股乃至整个欧美市场与A股市场一起出现了大幅飙升的态势。但可惜的是，由于收盘后，央行紧急上调存款准备金率，意味着货币紧缩的政策依然延续，这就抑制了多头的做多激情。故早盘上证指数以2717.68点开盘，向下跳空低开12.36点。随后由于钢铁股等品种的活跃，大盘一度企稳，最高摸至2730.48点。但一方面由于跟风买盘不足，另一方面则是银行股的不振走势，故大盘有所疲软，最低探至2714.48点。在午市时，以2716.8点的次低点收盘，下跌13.24点或0.49%，成交量为495.2亿元。

由此可见，今日盘面显示出大盘指数虽然不振，但个股行情依然相对活跃的态势。不仅仅是绿景地产的强劲涨停折射出短线游资热钱对低价地产股的确有超乎寻常的投资激情，而且还在于济南钢铁、西宁特钢等低价钢铁股也涨幅居前。这从一个侧面说明了当前市场参与各方对于地产投资力度回升的积极回应。不过，指数的走势由于缺乏指标股的呵护而反复走低。这其实也透露出当前市场缺乏核心主流资金的参与，有的只是一些游资热钱捣浆糊式的游击战。因此，可以推测，当前市场的大机会时机仍未来临。故短线大盘仍难有大的作为，午市后的走势或将继续呈现出弱势震荡的格局。故建议投资者依然谨慎，不宜迅速加仓。（秦洪　金百临投资）

中金公司：四句话概括A股状况

我们对于当前A股所处的经济环境和自身状况的判断可以概括为四句话：经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆。

经济增速软着陆。供给面因素是制约当前经济增速的主要原因，需求则总体上仍保持着较快增长。随着一些短期供给面因素，如干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在3 季度出现反弹。同时鉴于目前库存的总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在3 季度中期完成。经济增速出现大幅下滑的风险不大。

估值水平硬着陆。市场大多数股票自2010 年末至今出现了估值水平的大幅下滑。除了投资者对于中长期经济转型之痛感到疑虑之外，金融脱媒化造成的对于股市资金的挤出效应也是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供给受限导致通胀上升和市场资金成本上升的环境下，估值水平下降而指数弱势横盘震荡是通常会发生的情况。

盈利增速慢着陆。历史上，A 股的盈利大幅下滑都出现在终端需求出现大幅下滑的长周期去库存的情况下。但在当前短周期去库存的条件下，A 股难以出现盈利的大幅下滑。此外，由于此前一轮投资中制造业产能投资增速较低，导致本轮周期中制造业产能大幅过剩情况显著低于过去，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。

根据自下而上统计汇总，中金覆盖股票2011 年二季度预计盈利同比增长24.3%，其中金融板块增长31.0%，非金融板块增长15.6%。略好于市场较为悲观的预期。即便在较悲观的假设下，我们认为2011 年非金融上市公司也还能维持10%以上的盈利同比增幅。

股价水平快着陆。我们预计“七上八下”，即7月上旬至8月下旬间，A 股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6 月见顶，而PMI 等生产指标可能在7~8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在3 季度也可能得到改善。

我们认为A股下半年的投资策略的要点是：发现机会、定位时点、发掘价值股、寻找成长股。发现市场扭转过度悲观情绪的机会、定位通胀见顶去库存周期见底的时点、发掘盈利增长稳定且估值较低的价值股、寻找具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股。

我们维持 2011年A股上证指数在2600~3200间箱体震荡的观点不变。按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，目前A 股进一步下跌的空间在10%左右。2700 点以下，投资者可以开始逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票。“七上”中，建议关注2 类股票：一是盈利增长稳定且估值较低的价值股，如：机械、汽车、水泥，二是超跌反弹的股票：科技、通讯设备、航空;“八下”里：可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药，以及部分被错杀的中小盘成长股。

中信证券：震荡寻底 配置两头

风格定位：权重股稳定收益，成长股/主题股增强收益。基于市场已经处在震荡寻底的过程，以及工业生产正处在去库存的阶段，生产周期已经开始缓慢恢复，风格表现上尽管难以出现明显的行业轮动，但可以结束偏防御型的策略，消费板块的防御优势减弱，周期板块还没有进入整体上升的通道，在震荡寻底的过程中，可以配置下跌空间有限的权重股稳定收益基础，关注弹性更大的成长股和主题股在震荡期的市场表现。

股价规律方面观察，从以往市场上涨与下跌的行业表现来看，在下行阶段的后期需要关注估值优势和增长的稳定性，而转向上涨前期的时候则要更注重股价的弹性，之后随着业绩的确定性增强，主流蓝筹板块的吸引力增强。估值水平上看，只有银行、石油石化、汽车、交通运输板块确实达到较低的位置，其他板块离历史估值底部依然有一定空间，有色、机械、农林牧渔、TMT 等板块估值较历史底部有一定差距。业绩预测上看，本月沪深300指数一致预期净利润同比呈下调趋势，中小板指盈利继4 月年报急剧下调以来近期下滑速度已有减缓。行业板块中，中游行业盈利预测下调较多，金融消费板块上调。预计中报业绩全市场增长20%，其中保险、银行以及非金融板块中的家电、商贸零售、纺织服装业绩预计较好。从配置分歧和仓位结构上看，全市场从原来一季度一致看好周期品，到5 月份一致看好金融、消费的趋势开始转向均衡，金融板块和消费板块的一致性看好建议有所降低，而周期性板块仍然普遍看淡，资源能源和科技类板块则有部分看好的观点出现。

下一阶段配置我们建议偏向两头，即大市值权重股和小市值个股。行业比较：地产周期主导核心，去库存化渐次展开。1、金融板块方面，房地产进入周期性自我调整和政策继续打压的阶段，可能对地产和银行的投资情绪产生影响，但金融板块低于历史低点的估值和预期高增长的中报业绩是较强支撑，推荐关注保险与银行;2、资源能源方面，去库存化进程结束较早，下游原材料去库存传导的需求恢复使得景气度已经有所回升，关注受天气影响较大的农业和需求恢复的石油石化;3、原材料方面，原材料库存下降同时伴随着产成品库存上升和新订单下降，预计生产景气下行还将延续，关注波动相对较小的钢铁;4、设备制造方面，产销量增速的下行已经如期展开，受地产投资可能继续下行、支持政策退出等影响，预计部分行业景气度可能继续下滑，电力设备景气度保持平稳，汽车则可能在1-2 个月内接近增速低点有望迎来好转;5、消费行业方面，未来2 个季度内通胀缓慢回落可能带来业绩增速的放缓，尽管目前估值处在合理水平，但在政策面、产业面和风格转换上都缺乏催化因素，关注历史上下半年超额收益显著超越上半年的医药和食品饮料;6、交通运输板块，继续关注业绩弹性较大决定股价弹性、行业进入需求旺季的航空板块;7、TMT (科技、媒体和通信)板块，作为成长性行业的代表，整体估值已经开始回落，进入结构性选股区间，从低估值(低于30 倍)、高增长(未来三年复合增长能够高于30%)以及高确定性(年报、季报以及半年报维持正常增长态势)三个标准自下而上选择成长股。

行业关注事件：预计将于6月召开的水利投资大会对相关投资行业的拉动影响测算;6月份各地保障房开工检查及推进情况;6月份银行业监管可能细化资本充足率管理办法;观察6 月份统计数据发布中的机械、汽车与家电产量增长数据;《火电厂大气污染物排放标准》经环保部常务会议原则审议通过，6月正式出台概率较大;运营商光通信建设规范和业务流程已经基本确定，FTTH 建设和用户有望放量。

国信证券：投资周期演变下的股市布局

构建以价格为传导变量的实体和资金存货的分析框架。实体和资金的存货(库存)对基本面和股市的影响，如同一个硬币的两面，波动来自于总需求(如出口)。在此分析框架下，存货投资对基本面的影响，中间变量是价格(如PPI)和成本。资金存货对基本面(政策)的影响，传递变量是资金价格，最后对股市产生影响。如价格回落下去存货，体现在毛利的回落上。资金存货上升(存款准备金率)导致资金价格上涨，对股市产生负面影响。

经济短期面临去存货的压力，中期看投资无须过度担心。当前股市面临着去存货投资短周期的影响，成本上升，毛利回落，体现在一季度上市公司盈利下降。中期看，投资依然主导经济，无须过度担心。一是受到出口升级相关的制造业投资，全球的制造业景气较高，出现04和08年的可能性小。二是企业的提前应对和价格和需求的波动幅度较小，去存货的压力反应在基本面上也比较平缓。三是民间投资的设备更新周期中期起主导作用，及下半年保障性住房投资对冲部分商品房投资回落。维持年报判断全年A股盈利增速在15%左右。

下半年的机会来自于政策力度的放松。买点在于实体经济去存货周期进入尾声，资金去库存开始。实体经济去库存的周期比较短，预计未来二个季度去存货结束。随着QE2的结束，外汇占款的流动性缓解，预计出现在6月份。如果按照通胀同比和环比回落趋势判断，预计出现在7-8月份。

对于估值和市场趋势：沪深300的估值目标在12~19倍之间。维持年度报告的判断2011年总体看是一个震荡市，基于目前的估值水平我们谨慎乐观。年度报告中提示上半年看好春节后的攻势，提醒QE2结束之际美元反弹给新兴市场资产价格和大宗商品价格带来的波动风险。下半年的机会在于7~8月份。基于估值底(相对于05和08年)的接近，对指数的底部不过于悲观。全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，沪深300的高点估值应低于历史平均水平，给19倍的市盈率水平，对应着上证的运行区间在2500~3500点。

基于三个方面寻找投资机会。一是寻找转嫁成本的行业。主要体现在成本上升，而毛利不受影响的行业，从一季报看机械设备、食品饮料、零售和纺织服装行业毛利上升。二是受到供给冲击但是需求不受影响的行业如电力、煤炭、建材和部分化工等。三是低估值+需求不受影响的行业如受益于保障性住房估值偏低的行业如家电，医药中的受降价影响不大的公司等。如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，超配新兴产业和部分强周期行业。

招商证券：布局中下游制造业

近来，我们强调三季度要布局中下游制造业，在和客户交流过程中得到了一定的认可，我们此观点的逻辑和思路：首先，从国内经济周期的位置和行业配置轮动的对应关系看，三季度很值得关注制造业，原因就在于通胀下的阶段，下游的制造业如家电、汽车、机械、轻工制造、电子设备等行业的成本压力会明显下降，毛利率会提升，而市场对此尚未有反应。消费品中的一些行业也具有类似特征，如食品饮料、纺织服装等，所以这些行业三季度也仍然值得继续持有。其次，从六月初以来，我们就提出今年下半年国际经济环境会发生比较大的变化，这种变化有利于中国的制造业成本压力缓解。(招商证券)

银河证券：低位震荡筑底 关注事件驱动

中长期看，我们还是维持“底部挖坑”的判断，就本周而言，我们认为在5月份数据、政策预期困扰以及海外市场等不确定性因素的困扰下，股指继续震荡筑底，或有弱反弹。对于投资机会，本周可关注由事件驱动的板块或主题，如加大电力投资利好电力设备，水利和保障房建设对建材、工程机械、水利建设等行业投资机会的驱动，周边局势紧张对军工板块的刺激，京沪高铁即将开通对高铁板块的刺激等。重点关注的公司有：荣信股份(002123)、特变电工(600089)、平高电气(600312)、国电南瑞(600406)、国电南自(600268)、东方电气(600875)、华光股份(600475)、三一重工(600031)、中联重科(000157)、徐工机械(000425)、海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、青松建化(600425)、福建水泥(600802)、安徽水利(600502)、葛洲坝(600068)、中船重工、中船股份(600072)、中国船舶(600150)、西飞国际(000768)、航空动力(600893)、中航电子(600372)等。(银河证券)

没有政策打不开僵局

市场没有耐住数据过高的寂寞，在盘中匆忙的亮出底牌，看起来上调缓解了局部的恐惧，但从端午节前后大家担心的加息迟迟都没有到来，本次的数据再次提示我们，来到了6月份的数据也是居高不下，在众多分析因素没有改变的前提下，对于加息不是不担心，是反而更像知道是个周末来临，在这样的心态迅速扩展下，上涨的动力逐渐的消磨过去，而重新下跌短线的空间也不会很大，所以，在近期的新箱体格局可能是最好的一种走势，当然，我还是要提醒投资者的是，越是靠近月末加息的步伐越是明显，也可能是管理层觉得同时出手会狠狠的打击市场，故此来分散的转移大家视线，不管如何，政策还在弦上，不可盲目的乐观过早，

据相关媒体报道，随着8月2日的“倒债”期限迫近，美债持有者的焦虑与日俱增。其中，对美债依赖程度最高的华尔街众多大行已开始高度戒备，准备在8月份削减对美债的使用，以防美国违约可能激发的连锁反应，比如金融衍生品市场的剧烈波动，这样的格局就使得大家担心最近会发生的几个事情，其一是6月份30日的结点，美国会有什么样的方式来面对之前的货币政策，这样会传导很多国家的经济走势，对于近期的下跌或将还有一定的关系，所以反弹也不安心，而之后的政策更是制约整体下半年的发展，其二，我们如此多的外汇占款，一旦成为美元的炮灰，我们又将如何面对市场的变化，虽然看起来都在情理中，但风险的扩大和加剧也应该考虑的问题之一，所以，在目前的影响和众多因素干扰下，市场的变化很大问题上在说明因素在升级，事情在变化，所以不能单一的分析和决定市场的方向，仅此是在短线的当下有反弹的情况出现，但这样的情况也很难持续，还是要耐心等待真是的事件后，引发的整体性质改变的市场环境，要不全是在反复下跌后的一种修复。

经查阅很做资料后发现，截至目前，美国国债总额约9.7万亿美元，被全球各国的投资人广泛持有，但特别值得注意的是，这其中有近四成、总额约4万亿美元的已发行国债，都被用来作为各种金融市场交易的最安全抵押品，比如衍生品交易市场。这也就意味着，一旦美国因为债务上限的纠纷而出现违约的苗头和风险，美债作为安全抵押品的资质将受到怀疑和削弱，进而导致相关市场出现剧烈波动，正是考虑到这种现实的风险，一些华尔街银行业高管透露，他们已计划在8月初降低对美债的依赖，增加持有现金，以备在需要时为衍生品及其他交易作担保，在这样的局面下，我们在想想我们的高通胀因素，可见2季度没有出现理想化得反弹，而在3季度也是不会出现强劲的势头，而是出现反复寻底的阶段，换句话说可能是最好的选股过程，不一定是出击的最佳时刻，当然，这样的压力和心态的变化，会持续到很长时间，大家担心的葱一个单一事件，可能引发很多关于经济和其他的担心，这样的局面下，海外的资金和国内的热钱，以及基金等等都会重新考虑市场的逻辑关系，以及仓位变化和业绩的对比，这样一来，市场的变化，就是不确定中的不确定，在这样的复杂格局中，寻找确定的收益，可能也只有个股中的机会会更加适合市场和普通大众。

另外，从6月13日以来，上证B指收出了第五根阴线。尽管市场间大部分声音习惯于把B股暴跌的原因归咎于国际板的即将推出，市场也反复担心，B股暴跌的背后或许隐藏了一场“跨国阴谋”，导火索便是国际资金做空中国概念股，其实，A股和B股的故事已经没有新意了，也不知道已经传了多少年了，也不清楚还要穿多少年，在这样的局面下，我们要重视的应该是一直以来，国际板的推出都和解决B股问题联系在一起，目前关于国际板推出后，B股是否能永久保留还是个未知数，因此，国际板推出传闻势必会加大B股的波动幅度，使得原先炒作AB股合并的部分投资B股资金开始撤离B股市场，因为由于沪市B股以美元计价，其相对人民币资产的贬值幅度尤其大，B股较相关A股折价幅度的不断攀升使得不少投资者选择抛出B股，转投其他资产，这也可以解释为何深市的B股跌幅会远小于沪市，因为深市B股是以港元计价，不管性质如何，再次的说明市场混乱的不是一个概念，不是一个炒作，而是一个深度的思维，一种对于事物的态度，在这样的混沌时代，耐心比操作也许更加来的靠谱，实战中的建好就收的波段可能比寻找业绩和估值更加的给力安全。

如果我们再换一个角度来分析问题，在历史上，A股的盈利大幅下滑都出现在终端需求出现大幅下滑的长周期去库存的情况下。二在当前短周期去库存的条件下，A股难以出现盈利的大幅下滑，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力已在上升。即使在较悲观的假设下，预计2011年非金融上市公司也还能维持10%以上的盈利同比增长，也要在2500—2600点之间来构建相对安全的底部平台，这点再次告诉我们点位和分析不重要，本轮的底部周期的时间可能会进一步延长，不可过分乐观和超级恐惧，保持平常的中间心态，利用反弹炒作，冲高卖出，下跌再次买入的原则，买对可能形成的新箱体的过程。

期指主力空头离场观望 仍有一定的下跌压力

1106合约持仓偏高，交割日前大规模移仓有望加大市场波动。主空减持1106合约后并未及时移仓1107合约，似乎在等待更好的时机出手。

交割合约持仓偏高

期指继续走强，最终6月合约较周一上升34.4点。主力开始向7月合约转移，6月合约持仓减少5548手，但持仓量仍然高达2.2万手。当前6月合约离交割仅有三天，这意味着未来两天主力将快速从6月合约转移到7月合约上，不排除周三出现上万手持仓从6月合约移向7合约的情况。如此大量的持仓进行转移可能给价格带来一定的波动。

三种移仓策略

一般而言，主力的移仓策略有三种，由于空头持仓集中，因此空头的移仓策略将成为影响指数波动的主要因素。第一种移仓策略是空头在移仓前先打压期指，然后在平仓的时候再大量平仓空单并提升价格，最后再在新合约的相对高位重新建立空单。这种移仓，期指可能出现先抑后扬的走势。第二种情况是空头直接先平掉近月合约的空单，然后再在次月合约上建立空单，这种策略容易导致期指出现先扬后抑的走势。第三种情况是主力平仓近月合约的时候同时开仓远月合约。第一和第二种情况由于平仓和开仓存在时间差，容易导致成交的不平衡，进而导致期指的波动较大。而第三种情况由于两个合约的平仓、开仓时间较短，能够保持买、卖单的平衡，从而对市场的影响较小。从操作手法上看，笔者认为空头主力更倾向于先打压指数，平仓获利后再在高位接回空单，因此不排除期指未来几日仍有一定的下跌压力。

主空有望择机再度抛空

不过空头主力这次似乎采取了第二种移仓策略。从中金所盘后公布的席位持仓变化来看，空头的大部分主力在平掉6月合约的时候，并没有在7月合约如数开立相应的空单。国泰君安期货、海通期货、华泰长城、广发期货和中证期货6月合约的空单分别减少了1124手、1118手、712手、947手和801手，但仅有海通期货在7月合约建立了952手的空单，其余席位在7月合约上的动作并不大。目前空头只是以减仓操作为主。如果空头主力果真采取第二种移仓策略的话，那么周三空头可能继续以减持空单为主，指数将延续强势，但到周四、周五，随着空头重新开立空单，指数的下跌压力就可能会明显增大。(期货日报 谢贞联)

"通胀高企紧缩继续" 基金经理担心后市

按照惯例，昨日(6月14日)上午十点，国家统计局公布了5月份的宏观数据。数据显示，CPI5月同比上涨5.5%，创出年内新高。由于这一数字并未超出市场预期，沪、深两市各板块昨几乎全线上涨，九成以上个股飘红。截至收盘，沪指报收于2730.04点，涨29.66点，涨幅1.10%。

不过，擅于打破时间惯例的央行，在昨收盘后没多久即宣布从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为今年以来第六次上调存准率。

一天之内各种因素集中来袭，基金公司乐观悲观派均有。

"我对市场比较悲观"

对通胀上行和经济下滑的担忧，是引发股市自今年4月19日以来大幅下跌的重要原因。

对于上调存准率，某基金公司基金经理向《每日经济新闻》记者表示："看到(CPI)的第一直觉就是短期加息预期减弱了。不过我对市场的看法一直都是比较悲观的，因为通胀还会继续高企。"

而深圳某基金公司投资总监则向记者表示："股市反弹概率大，市场不缺钱，真需要资金的时候就会出现大量的资金，别被唱穷的'忽悠'。"

上投摩根认为，CPI上涨5.5%，环比上涨0.1%，物价涨幅向非食品领域扩张得到进一步验证，照此趋势，6月份CPI同比超过6%的概率很高。并且从5月份宏观数据来看，经济减速的趋势进一步确认，工业企业受制于成本压力，固定资产投资维持高位，紧缩性的货币政策仍会维持。

博时基金对后市也较为谨慎，指出市场表现不佳，国际板仅是其中一个原因，更多的是担心基本面的变化。接下来一两个季度，紧缩政策很难放松。市场可能会出现反弹，但调整尚未到位，仍有下跌空间，低仓位是一个比较好的选择。且其认为，前期相对强势的股票如消费行业和社会服务业会出现一个补跌和加速下跌的行情。

另一些基金公司相对乐观。在今年年初还比较谨慎的大成基金，如今已转向看多。

大成基金认为，尽管经济增速有所回落，但出现硬着陆的可能性不大。政策进一步收紧的压力将下降，这对股市将是利好，目前估值较低的股市有望近期见底。未来可能传出企业盈利被下调的消息，但利空基本出尽，未来政策的转向将推动股市触底反弹。

基金千亿子弹投向何处?

从基金操作来看，德圣基金研究中心6月9日的仓位测算数据显示，上周可比主动股票基金加权平均仓位为79.84%，相比前一周下降1.17个百分点;偏股混合型基金加权平均仓位为74.41%，相比前一周微降0.49个百分点;配置混合型基金加权平均仓位65.96%，相比前一周下降1.44个百分点。

上述数据显示，主动股票型基金仓位降到了80%以下，以股票型基金95%仓位的上限计算，截至今年一季度末，可比主动股票型基金的资产净值约9100亿元，可入市的主动股票型基金的资金达到了1380亿元。

对于后市的投资机会，各大基金公司看法不一，部分基金公司认为低估值蓝筹具备较大的安全边际，随着市场的下跌，投资机会逐渐显现;而另一部分基金更看好低估值却成长较好的优质个股。

南方基金维持看好低估值、行业竞争格局良好的蓝筹股，因为大盘股估值接近历史底部，而小盘成长股的估值依然面临盈利下调的风险。并且从产业资本的动态来看，大盘股和小盘股出现很大分歧，创业板持续遭到股东和高管减持。

富国基金认为，中国经济正在转型，未来行情属于成长股投资，但判断成长股的因素不完全是估值，还要强调买入时合理的价格。

华安基金则提醒投资者要警惕中报带来的风险。紧缩性货币政策带来的"钱荒"可能成为压垮部分中小企业的"最后一根稻草"。国内劳动力短缺和价格上涨，也将直接影响到中小企业赖以生存的劳动力成本优势。因此中小企业今年中报可能面临较大盈利下调的压力，需要警惕风险。(每日经济新闻)

4家基金公司小额自购 华夏博时大额赎回

4月中旬以来，A股市场直线下挫，上证指数跌幅超过10%。面对市场的大幅调整，基金公司自购出现分歧，有的大举卖出存货，而有的公司则选择逆势申购。

天相投顾数据显示，二季度以来，有6家基金公司对旗下15只基金进行了申购或者赎回。华夏和博时2家大型基金公司均对旗下基金进行了大额赎回。其中，华夏基金公司6月9日赎回了4只基金，分别为华夏红利、华夏优势、华夏全球和华夏希望，赎回金额分别达到146.65万元、6896.18万元、235.45万元和1.3亿元，累计赎回2.03亿元。博时基金4月29日也赎回了旗下3只基金，分别为博时稳定价值债券基金、博时第三产业和博时新兴，赎回金额分别为1.1亿元、3318.18万元、1875.8万元，累计赎回1.62亿元。

此外，华宝兴业、华安、信诚和华泰柏瑞4家基金均选择了自购，不过手笔并不大，总金额不到4000万元。除了华泰柏瑞自购旗下货币基金1000万元之外，其余均选择自购股票型基金。

基金业内人士表示，基金作为A股市场最大的机构投资者之一，自购和自赎行为在一定程度上代表了对市场的看法，大额自购和自赎行为更有代表性。

事实上，在目前的时点下，基金公司之间分歧确实十分严重。深圳一家中型基金公司研究总监表示，"比较悲观"，目前，市场上所有的机构都在强调市场估值低，确实，如果从A股市场的整体估值来看，是处于历史底部，但是如果具体看来，目前估值低的主要是大蓝筹股票，占比其实并不大。很多股票目前的估值水平并不低，不具备投资价值。此外，从各项经济数据来看，经济已经处于下滑阶段，上市公司的盈利状况还要等待8月份半年报出来之后才能明朗，因此，市场到底向上还是向下，都要等到8月份才能判断。

虽然上述研究总监非常悲观，但是也有不少基金公司认为，下半年，随着经济增速的下滑和通胀压力的减轻，货币政策进一步收缩的空间有限，加上A股市场的估值已经进入底部区域，目前可以逐步买入，等待市场反弹。(证券时报 余子君)

“乱市”当前，基金迷茫减仓

编者按：基金减仓意愿重抬头、券商业绩普跌、阳光私募信心指数下挫、投连险的收益率为负。资本市场的低迷情绪正通过金融产品娓娓道来。在资本的哀怨声中，那些信奉2700点后熊途将尽的操盘手们，还在不遗余力地挽回颓势。一旦熊途漫漫，金融产品的收益率还将在投资人的乐观、犹豫、迟疑、侥幸等复杂心境下顽强下行。

●基金仓位上周恢复减仓趋势

●基金调仓并未形成一致方向

●偏债混合型基金加权平均仓位大幅下降

6月14日公布的5月份经济数据让基金经理们在操作上更加摇摆。从基金经理公布的观点来看，虽然公募私募观点不尽相同，不过精选个股成为大家一致的目标。在诸多不确定的因素刺激下，基金经理们正悄然减仓。

公募私募"摇摆"

昨日公布的经济数据显示，中国5月份CPI同比上升5.5%，PPI同比上升6.8%，工业增加值同比上升13.3%。

"5月CPI虽创34个月以来新高，但上涨幅度在市场预期之内，随着经济减速、CPI翘尾效应减弱等因素的交互影响，预计通胀水平仍将缓慢上行，通胀压力仍不小。"斯达克投资总经理黎仕禹认为，央行在接下来的政策选择上将以提存为主，加息手段将慎用。因保障房融资等可能导致M2增速反弹，对市场或将利好。

让基金经理们关心的还有中国的货币政策。重阳投资在昨日发表的评论中表示，国务院网站对于货币信贷数据的报道在标题上使用了"宏观政策进入观察期"的表述，表明未来的货币政策使用可能更加谨慎，进入微妙转变阶段，收紧力度可能会有所减弱。但重阳投资认为，下半年宏观政策不具备大幅放松的基础，后续政策仍值得密切关注。

至于下半年的市场投资策略，申万菱信基金人士认为，市场不必过度悲观，投资上可以选择估值已处于低位，业绩相对稳定，未来相对确定的公司进行投资。总体而言，今年下半年的投资思路大致为：自下而上精选个股，寻找结构性机会。

"在此阶段，债券市场处于牛市，有较大的投资机会。10年期利率平稳回落、短期利率上升，所以期限利差回落。而股票市场虽然处于震荡调整格局中，但依然存在一些投资机会。"申万菱信基金人士表示。

基金减仓意志坚定

由于当前资本市场的低迷，基金经理们在仓位上已经做了一些调整，仅从上周各基金仓位数据而言，选择减仓的基金占据大多数。

德圣基金研究中心数据显示，从基金操作上来看，基金在经历了前一周主动减仓势头趋弱后，上周基金仓位恢复减仓趋势，但操作分化仍然继续，面对市场的低位弱势震荡，基金策略分化显著。

根据基金仓位测算数据显示，上周偏股方向基金平均仓位小幅下降。可比主动股票基金加权平均仓位为79.84%，相比前周下降1.17%;偏股混合型基金加权平均仓位为74.41%，相比前周微降0.49%;配置混合型基金加权平均仓位65.96%，相比前周下降1.44%。

非股票投资方向的其他类型基金仓位也呈现减仓趋势。其中，保本基金加权平均仓位相比前周下降0.62%;偏债混合型基金加权平均仓位相比前周大幅下降5.03%;债券型基金加权平均股票仓位较前周降低2.26%。

从不同规模划分来看，三种规模的偏股方向基金加权平均仓位也略有下降。三类偏股方向主动型基金中，大型基金加权平均仓位77.80%，相比前周下降1.46%。中型基金加权平均仓位77.26%，相比前周下降0.77%。小型基金加权平均仓位75.32%，相比前周下降0.71%。

"可以看出，政策紧缩仍将继续，短期内紧缩节奏放缓难以实现。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空叠加期，预计市场在短期内仍难乐观。"德圣基金研究中心分析师表示，基金目前并无一致看好方向，基金调仓未形成一致方向，既有继续减持中小盘转向低估值蓝筹配置的，也有开始重新关注前期下跌显著的消费、成长板块。

值得注意的是，大型基金公司中，华夏、南方、易方达、嘉实、博时等旗下多数基金减仓，也有少数基金略有增仓。中型公司中，银华、交银、华商等旗下基金有较明显的减持迹象。中小基金公司旗下基金仓位变化不一，增持较为显著的有农银、汇丰晋信等。 (胡芳 国际金融报)