我们不卖：傲慢的伊利曾是博时基金肖华成名作

潘刚时代26家基金无领头羊

“我不会卖出伊利股份的。”6月16日，尽管伊利股份下跌超过5%，一位重仓这只股票的基金经理仍然不改初衷。他坚决认为，将伊利和蒙牛的财报对比可知，伊利股份有一定的隐瞒利润之嫌。

“现在的情况无非是两种：第一，公司和管理层什么问题都没有，那么伊利完成当期业绩是毫无悬念的，也许考虑到稳定投资者，他们接下来还会释放一部分业绩，这样肯定是个利好。”

“另一种情况是，管理层有问题，发生更迭，这样有可能取消伊利此前的股权激励方案，也就是说，伊利没有必要再在股权激励方案完成之前隐瞒利润了，会给出更好的业绩表现。对于公司管理层来说，最差的情况是，央企进入重组，但对于我们来说，这反而可能是最大的利好，能够提供最大的想象空间。”这位基金经理表示，他所在的公司也购入了大量的伊利股份。

多位基金经理向理财周报记者表示，伊利对于投资者并不热情，缺乏沟通意愿、态度傲慢、不愿意安排一对一调研、财务数据和蒙牛对比不合理……

但是这一切，并不妨碍他们在不同历史时期买入伊利股份，并从中获得丰厚回报。数据显示，自2003年以来，伊利股份一直是典型的机构重仓股，仅基金持股占流通股的比例，就曾经多次达到60%左右。

2002-2006:肖华时代

尽管早在1996年就已上市，伊利股份在公募投资领域大放异彩，首先要归功于博时基金前明星基金经理肖华。

数据显示，肖华自2002年10月到2006年底，一直担任博时价值的基金经理。在他担任基金经理期间，伊利股份几乎一直排在肖华重仓股的前两位。博时价值，也在相当长的时间里，一直是伊利股份的第一大流通股东。

2011年，理财周报记者向一位博时当时的基金经理询问，博时系在伊利股份上面的操作路径时，他毫不犹豫飞表示：“去问肖华!其实就是他一个人看好。”

据博时基金内部人士透露，当时肖华曾经在内部交流时，几次解释自己对于伊利股份的不离不弃。他的理由是，当时正是常温液态奶兴起之时，乳业有明显消费升级概念。显然，作为A股唯一的乳业股，伊利是唯一的投资标的。

“肖华投资的特点是，善于宏观大势把握和行业分析，个股研究一般。我相信他选出伊利股份是从上到下的思路，对于公司并不一定研究得很透。”该人士表示。

毫无疑问的是，肖华从伊利股份上获得了丰厚回报。在他任职期间，基金业绩排在前1/5。而在当时的公募业界，提到伊利必提肖华，已成惯例。几乎所有后来进入伊利的机构，都唯肖华马首是瞻。

因为坚守伊利股份，博时和肖华都曾经卷入一场风波：2004年12月，伊利股份董事长郑俊怀因被控动用公司资金进行MBO被捕。众多基金仓皇出逃，而博时依然坚守，甚至在季报中多次表达对伊利股份的长期支持。

正是由于博时和肖华力挺，所以郑俊怀的问题，并没有引起基金大撤退。大部分机构选择了冒着赎回的损失，和肖华一起留守。

当时市场传言，博时如此坚守，是因为其当时的大股东金信信托和伊利管理层的MBO关联密切，博时不得不为东家保驾护航。但是理财周报记者联系到的知情人士表示，坚守伊利，更像是肖华的个人投资决定而非公司决定。

一个细节是，在郑俊怀被捕消息传出时，肖华正在国外，他得知消息后给公司打了电话，表示伊利仍有投资价值。

2011年6月16日，理财周报记者电话联系肖华，但是肖华表示，关于伊利股份，自己不会说任何话。

4年前，他离开了博时基金。同年，金信信托将自己所持有的所有博时股权，转让给招商基金。从此之后，伊利股份再也没有在博时系任何一只基金的重仓股中出现过。

2006-2011:潘刚时代

对于更多的基金来说，2006年成为伊利股份投资的转折点，标志并不是肖华的离去，而是股权激励方案的通过实施。

当时大部分机构实际并不同意这一做法。即便放到现在来看，也十分罕见：按照这一方案安排，如果伊利股份2006年和2007年的业绩达不到设定目标，则将第三方账户中的600万股送给流通股东，如果能够达到，就转送给公司管理层，即激励对象。

当时的机构投资者几乎都认为，以他们对于伊利股份的了解，伊利不可能达不到设定目标。

但是在投票环节，握有伊利流通股绝对优势的机构们，依然几乎都选择了赞成。只有海富通管理的富通银行的QFII投了反对票，当时这只QFII的经理是陈家琳。

几乎所有参加过那一次投票的基金经理，多年之后仍然拒绝发表评论。

“我买伊利就是价值投资，我管他公司治理怎么样，他的业绩符合预期就可以了。”一位当时投下赞成票的基金经理向理财周报记者表示：“如果有的人觉得无法接受这样的公司，你就不要买呀。为什么要买了股票，表示了对公司的认可，又来对公司投反对票呢?”

数据显示，投票之后，陈家琳卖出了伊利股份。

“我认为基金公司应该用选票更多地表达自己意见。”一位其后进入伊利的基金经理说：“否则总是被动接受上市公司安排，起不到通过机构投资者改善上市公司治理的作用。”

他表示，自己也曾经试图和伊利沟通一些问题，但显然对方并不欢迎。尽管公募基金手握大量伊利流通股，但是如双汇股改中基金公司齐心合力表达意见的场景，从来没有在伊利股份出现过。

此后，基金公司公认的是，潘刚为代表的伊利管理层，彻底取代了肖华为代表的公募机构，彻底把握住了投资伊利的话语权。尽管三聚氰胺事件曾经导致基金公司集体撤离伊利，事件过去之后大家又曾经集体入驻;尽管业内大佬华夏嘉实都手握重仓，但是这一只股票上，再无领头羊。

“我们在投资中，很难找到十全十美的公司。伊利是有很多瑕疵，但是作为机构投资来说，只要买消费股就必定涉及到乳业，乳业又只有这一家，你做大类资产配置难道还有别的选项吗?”一位多年前重仓伊利的基金经理说。

对于现在依然希望能够从伊利的高管纷争中获得超额利润的基金们，他只有一句评论：

“他们太天真了。”