兴业证券6月20日晨会纪要

“轰隆”如期而至，耐心等待

上周沪深两市震荡向下，上证指数创出本轮调整以来的新低，符合我们对于行情“磨—忍—轰隆”的判断。

博弈政策放松，风险依然很大。5月份宏观数据显示“经济不弱，通胀不低”，政策内生性放松的条件尚未成熟，当前就说政策调控已结束还为时过早，5月份存量货币、信贷余额季调环比趋势折年维持低位。M2增速-（工业增加值增速+平减指数）衡量的货币剩余处于继续回落的过程中，资产价格估值受到压制的格局尚未改变。

地方政府钱紧得到进一步验证，国有股减持值得重视。目前保障房资金缺口仍没有明晰来源，在土地财政卡脖子的情况下，地方政府有可能向资本市场筹集资金，可行的方式包括发地方债，或减持国有股权。近期发生的华新水泥国有股减持，所得资金主要是用于黄石市保障房的建设，可能使得投资者进一步担心“城门失火殃及池鱼”，地方政府债台高筑、土地财政吃紧背景下，股市可能出现新的大额提款者，这对市场情绪产生不利影响。

准备金率上调加剧资金面旱情，上周资金价格大幅飙升。SHIBOR各期限平均升幅100bp，票据直贴利率上升120bp至7%，国债和央票收益率均呈现加速上升。通常情况下，央行公告准备金率上调的时点时会考虑市场的承受能力，一般会在7天银行间同业拆借利率低于3%的时候公告，而这次是个例外，因恰逢年中资金面紧张的时间段，资金价格本已明显偏高，准备金率上调进一步加剧了资金的旱情，体现了政府控制通胀的坚定决心，预计6月底前资金面都将处于相当紧张的状态。

投资策略：“忍”住，多看少动。耐心防御，继续控制仓位，不用怕踏空，不挖坑就没有像样行情。

追求相对收益的投资者，继续优先持有“类现金”的低估值绩优白马股；进取型投资者实在怕踏空的话，建议保持适中的仓位，积极调研，逢低增持中期业绩靠谱的公司，立足中长期审慎布局真实的高成长股。

兴业零售行业周报（2011/6/13-2011/6/17）：行业维持弱势格局，关注业绩增长确定性

点评：1、本周兴业零售指数下跌2.34%，与上证指数跌幅基本持平（2.30%）；分业态看百货指数（-3.48%）、珠宝首饰指数（-2.74%）跌幅高于行业平均水平。消费主要业态中，零售指数本周跌幅小于食品饮料、纺织服装、农业及餐饮旅游。个股中明牌珠宝、友谊股份、st秋林、苏宁电器、潮宏基涨幅居前；

2、相对收益已然具备，绝对收益机会稀缺。目前零售行业估值处于历史均值附近，我们认为行业进一步大幅下跌的可能性偏小，板块相对于市场整体而言已具备相对收益的投资机会。另一方面，基于兴业策略对市场的谨慎态度，我们认为短期零售行业绝对收益的投资机会仍然稀缺；

3、短期需重点关注业绩增长的确定性。目前可能导致零售类公司业绩不达预期的风险主要在2个方面：一是货币紧缩政策引发财富效应减弱，影响百货尤其是高端百货及相关消费品的收入增速；二是在弱势市场环境下，部分公司释放业绩动力和意愿不足的风险；

4、重点推荐组合：苏宁电器、友谊股份（百联股份）、步步高

5、重点关注:首个国家级内贸流通规划——“十二五”流通规划或将于下周或月底前出台。

钢铁行业数据周报2011/06/11-2011/06/17：淡季来临，建材价格走弱

周报要点:

1.国内钢材市场：继上周板材下跌、建材坚挺的分化走势之后，本周各品种钢材价格均有不同程度下跌。受东部地区梅雨天气影响，建筑工程施工进度放缓，螺纹钢和线材价格分别下跌80-120元/吨。继宝钢下调7月份冷轧产品价格，鞍首武三大钢钢跟进下调板材价格。截止周末上海地区3.0mm热轧板卷价格下跌30元至4850元/吨；1.0mm冷轧板卷价格下跌80元至5410元/吨。

2.国际钢材市场：欧洲市场保持平稳。北美方面，扁平材的市场价和进口价均比钢厂出厂价低，大部分用户仍在等待价格下跌。亚洲市场仍然疲软，越南削减公共投资造成钢材需求下滑，当地现存产量和库存即可满足下半年需求。

3.库存情况：MySteel统计的全国26城市长材和23城市板材库存总和为1433万吨，周环比减少0.52%。其中螺纹钢库存549万吨，较上周减少0.12%；热轧板库存427万吨，较上周下降0.61%，贸易商普遍较为谨慎。

4.原材料市场：本周国内和国外铁矿石价格继上周下跌之后有所反弹，迁安铁精粉价格每吨1365元，小幅上涨0.37%；青岛港63%品位的印度铁矿石价格上涨0.78%至每顿1285元。据了解，目前大中型钢厂铁矿石库存情况较好，一些中小钢厂经过近期的陆续补库采购会逐渐放缓，铁矿石价格持续上涨动力不足。

5.利润情况测算：从上周利润测算情况看，螺纹钢/线材的吨毛利周环比分别下降119元/吨和93元/吨；板材受需求萎缩影响，毛利升幅较小，尤其冷轧板依然维持弱势，周环比分别下降：热轧42元/吨，中板59元/吨，冷板100元/吨。从毛利变化趋势看，钢材价格下跌对钢厂利润有较大影响，后期钢价有成本支撑，继续下跌空间不大。

6.投资策略:a.资本诉求带来的投资机会：维持河北钢铁（00709）“强烈推荐”评级。新钢股份（600782）已停牌拟非公开增发，和河北钢铁相对，公司市值小，弹性大。b.铁矿石：我们依然看好攀钢钒钛（000629）的长期成长性，维持“强烈推荐”评级。c.推荐具备区域优势和长材占比高的八一钢铁（600581）和三钢闽光（002110）。d.具备区域和产品差异化优势的新兴铸管（000778）、大冶特钢（000708）。

基本金属维持弱势--有色金属行业周报（11/6/13-11/6/17）

基本金属继续震荡下跌。本周欧债形势继续恶化，并有可能蔓延至法国等欧元区主要国家，但另一方面，美国债务上限问题也迟迟未能获得解决，因而美元与欧元依然纠结，美元指数小幅上涨0.26%至74.988，难以形成明显趋势。另外，美国制造业指数低于预期以及中国再次上调存准率也进一步打压了基本金属价格。LME金属指数下跌0.58%，其中铝价下跌2.83%至$2545，铜价上涨1.76%至$9095，锌价下跌2.97%至$2188，铅价下跌3.73%至$2450，镍价下跌5.36%至$21625，锡价下跌1.36%至$25005。

本周央行再次上调存准率，企业资金继续趋紧，需求将进一步受到抑制，我们维持对基本金属整体弱势整理的判断，维持行业评级“中性”。我们最推荐的基本金属品种依然是铝，基于强劲的成本支撑，铝价下跌空间不大，后续并有受益限电的可能。个股推荐云铝股份，南山铝业。

五月电解铝产量环比增长5.5%，至153.8万吨，再度创出历史新高，显示限电影响目前尚集中在下游加工企业。精铜产量则环比下降4%至43.6万吨。另外，锌、铅、锡产量也有所下降，而镍产量则继续大幅增加。

黄金小幅上涨。由于美元和欧元均表现出了较大的不稳定因素，金价因此受益。本周国际现货金价上涨0.51%至$1539.45，SPDR黄金ETF持仓上涨0.68%。预计国际货币结算体系的日趋不稳定、以及国际局势的动荡，将进一步推高金价。我们依然推荐估值偏低，增长确定的紫金矿业。国际现货银下跌0.84%至$35.8775，铂下跌4.02%至$1756.25，钯下跌8.21%至$746。

稀土涨势延续。本周包头氧化镨上涨14.10%，包头氧化钕上涨13.22%，包头氧化铈上涨11.37%，广东中钇富铕矿上涨4.73%；另一方面，中国铟下跌3.57%，LME钼下跌2.74%，中国钨精矿下跌2.68%，长江锑下跌2.00%，LME钴下跌1.74%，长江锰下跌1.43%，长江钴下跌0.83%，中国钼精矿下跌0.48%，欧洲钒下跌0.17%。

穿越黎明前的黑暗－京沪高铁通车对航空公司影响或低于预期

事件：

京沪高铁6月底开通，铁道部首次实行两种速度混跑和两种票价的运行模式：京沪高铁运营初期，计划每天安排开行动车组列车90对，其中300公里/时列车63对、250公里/时列车27对，每列列车定员1000人左右。其中300公里/时列车从北京到上海最短运行仅4小时48分，全程票价二等座555元，一等座935元。250公里/时列车从北京到上海全程最短时间为7小时56分，比现有京沪线最快的时速250公里动车组列车运行时间压缩2小时，全程票价二等座410元、一等座650元。

点评：

一、高铁冲击或低于预期

1、直达班次少，京沪高铁运行速度低于预期

京沪高铁全线开通90对，其中300公里时速的63对，省际直达列车6对，京沪直达列车2对。6对省际直达列车，车次为G11/12、G13/14、G15/16、G17/18、G19/20、G21/22次，分别安排在早上的8：00、10：00、11：00和下午的15：00、16：00、17：00，由上海虹桥和北京南站对开，沿途停靠南京南和济南西站，全程运行时间为4小时55分。2对一站直达列车，车次为G1/2、G3/4次，沿途均停靠南京南站，分别安排在早上9：00和下午14：00，由上海虹桥和北京南站对开，全程运行时间为4小时48分，是京沪高铁上最快的列车。

从运行时间和运行速度上看，京沪高铁都低于预期，与京沪航线有直接竞争关系的300公里时速的直达列车太少，而其他列次的运行时间都在5小时30分钟以上。京沪航线目前飞机飞行时间为1小时40分钟，时间优势明显，同时航空公司推出的一系列便民措施（如网络打印登机牌），只需提前15分钟登机即可。而从机场和高铁的地理位置和到市区的时间来看，高铁上海虹桥站就在虹桥机场，高铁北京南站和首都机场距离相差不大。即使存在一定程度的延误，飞机从省时性上也远超高铁。省时性对于京沪航线上超过80%的商务旅客来说是选择交通工具出行最重要的一项指标。

2、夜间班次空缺，民航吸纳夜间黄金客流

京沪高铁运营时间为7:00至23:20，京沪高铁从上海出发的末班车是17:55，而由于原京沪线上开行的5对“夕发朝至”的动车组列车计划全部停开，2对“夕发午至”的T字头特快只保留1对。这些车次都有卧铺，夜间赴京的旅客一般选择夜间从上海出发，在列车上过夜，第二天白天到达北京。这样既不会影响出发日的工作，也不会影响第二天到达日的工作，同时在列车卧铺过夜舒适度和经济性的优势明显。

而现在仅剩一列T字头特快根本无法满足夜间商务旅客的需求，特别是一些在18:00以后的临时性商务旅行。我们预计18:00以后的原京沪客流将转而乘坐飞机出行。这部分客流将极大地补充京沪航线上航空客源。

3、高铁价格实行浮动制，票价没有明显优势

即将开通的京沪高铁将实行票价浮动。铁道部相关人士透露，考虑社会需求和成本，其浮动幅度在5％左右；300公里时速列车全程票价二等座555元，一等座935元，商务座（包括观光座、一等包座）1750元。而目前上海飞北京的飞机经济舱全价为1130元，燃油附加费140元，机场建设费50元。经济舱最低折扣经常保持在6折到7折，提前购票折扣更低。公务舱和头等舱的票价实行市场化定价，在经济舱全价票1-3倍之间波动。从票价总价来看，高铁并没有明显的优势。而对于京沪航线上超过80%的商务旅客来说，价格因素的影响程度相对较小。

4、京沪航线供求失衡，京沪高铁分流影响较小

京沪航线总运力近3年来保持稳定，航班总数保持在50个左右，机型以250-300座级的宽体机如B777、A330等为主，而客座率水平近期维持在80%以上。而京沪航线的客运需求增速远远高于全民航年均15%的增速。因京沪航线常年的高票价和高客座率，现在铁路动车已经吸纳了很大部分价格敏感型客流。

京沪高铁开通后，原京沪线的动车和普通列车将停开或减少车次，因此京沪高铁首先分流的是原铁路的客流。

5、航空公司寡头垄断，京沪航线竞争格局稳定

2010年东航吸收合并上航和国航收购深航之后，三大航的运输总周转量的市场份额占比已经接近80%。在京沪航线的50个左右的航班中，国航东航约占46个，南航1个，海航3个，在京沪航线市场中寡头垄断尤为明显。而商务客流占京沪航线的80%以上，价格敏感度低、时间和舒适度要求高。预计京沪高铁开通后机票价格会有一定程度下降，但预计幅度不大。

二、油价和汇率短期朝着有利于航空股的方向演绎

1、国际油价连续回落

国际油价近期持续暴跌，6月15日，纽约商交所七月轻质低硫原油期货合约结算价暴跌4.56美元，至每桶94.81美元，暴跌4.6%，创下四个月来新低点。盘中最低曾跌至94.01美元，创2月22日以来的最低水平。目前，航油成本约占我国航空公司主营成本的40%以上，航油成本是影响航空业盈利水平的主要因素之一。全球经济复苏之路依然艰难，短期美元走势强劲，因而我们预计国际油价不具备短期大幅快速上涨条件。

2、人民币升值预期加强，为航空业盈利锦上添花

自去年6月19日汇改重启以来，人民币升值幅度已达到5%。除央行主动调整外，国内通胀在推动汇改中亦扮演了重要角色。这一年来，人民币汇率再度表现出加大的波动性，同时人民币对美元汇率继续其升值进程，总计升值幅度达5.4%。仅2011年以来，人民币已升值超过2%。人民币汇率愈加显示出参考一篮子货币的特性，而非单一盯住美元汇率，这意味着人民币汇率形成机制正逐步向真正的参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度迈进。

对货币决策部门而言，比升值幅度更重要的，还是在适当时机继续完善人民币汇率机制。在人民币开始第二轮汇改（2010年6月21日）一周年之际，人民币交易区间的每日波动幅度有望扩大。近期人民币并没有因美元走强而放慢升值步伐，NDF市场也出现了较为明显异动，指向升值预期加强。人民币升值带来的巨额汇兑收益将为今年航空业的盈利锦上添花。

三、基本面强劲是航空股估值修复的核心动力

1、旅客增速、客座率和票价维持高位，基本面持续向好

虽然受去年世博会的高基数影响，但2季度全民航旅客运输量有望维持10%以上，客座率有望维持83%以上。2011年5月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区旅客运输量分别为2407、2183、159、63万人次，同比增长11.8％、12.5％、1.3％和18.7％。2011年5月我国全民航综合客座率达到81.3%，同比增加4.2%。

2、坚守黎明前的黑暗，等待绝地反击

航空指数前期经历较大的下跌，资本市场已在一定程度上反映了未来几年高铁全面建成带来的负面影响，航空股目前的股价也在一定程度反映了京沪高铁通车的负面影响。高铁持续压抑航空估值，但从上述时间、价格、供求关系、竞争格局、外部环境等方面分析，京沪高铁或许对航空难以造成较大影响（虽然我们对明年高铁四横四纵网络对航空网络的冲击持谨慎态度）。鉴于居民消费升级、供需存在较大缺口、人民币升值和国际航线复苏等中国民航业发展的各种利好因素均会在未来相当长时间内持续存在。而国际油价短期持续回落等短期因素有利于航空股基本面改善。

航空股估值修复的核心驱动力在于基本面的持续向好，而人民币加速升值预期有望锦上添花。但受制于大盘弱市格局，航空股有望维持震荡蓄势格局。京沪高铁通车愈加临近，在黎明前最黑暗的时刻，我们建议投资者逢低布局，耐心等待绝地反击。

化工行业周报：国际化肥持续上涨，国内磷矿石稳中有升（11/06/13-11/06/19）

本周涨幅较大的产品：液氯（山东），90.9%；氯化钾（温哥华），9.6%；SBS（4452，华东），6.8%；磷酸（工业级，华中），4.3%；磷矿石（30%，贵州），3.4%。

本周跌幅较大的产品：HenryHub天然气，-7.0%；醋酐（江苏丹化），-6.7%；环氧丙烷（华东），-4.6%；BDO（华国际尿素价格持续上涨，国内尿素涨跌互现。本周国际尿素价格持续上涨，美国海湾尿素价格上涨3.2%至FOB480美元/吨（近两周涨幅达到60美元/吨），尤日内尿素价格也上涨45美元至FOB500美元/吨。而国内尿素价格涨跌互现，北方地区尿素价格上涨2.5%至2205元/吨，而长三角尿素价格小幅下降0.9%至2280元/吨。由于前期尿素企业装置检修和东部地区限电，尿素供应偏紧。目前北方地区进入用肥旺季，并且从7月1日起，尿素实行7%的淡季出口关税（出口价格高于基准价格则税率还将上浮），根据目前国际市场价，以FOB500美元/吨计算，尿素完税价格（到港价+杂费）约为2276元/吨，企业出口仍有利润，我们预计尿素价格将维持高位。

国内磷肥价格保持稳定。本周国内磷肥价格保持稳定，长三角64%磷酸二铵价格小幅回调0.8%至3275元/吨。据统计我国与印度签订的二铵出口合同总量已到达60余万吨，实际执行量仅为合同量的一半，后期仍以执行前期订单为主。以目前FOB580美元计算，磷酸二铵完税价格（到港价+杂费）约为3220元/吨，企业出口仍有利润，我们预计后市磷酸二铵价格将保持高位。

国际钾肥货紧价扬，国内价格维持稳定。本周国际钾肥价格呈现货紧价扬局面，BPC、SQM、APC、ICL相继调整第二季度的钾肥价格，近期温哥华氯化钾高端价格上涨9.6%至515美元/吨，巴西氯化钾价格也上调35美元至CFR560美元/吨。国内氯化钾价格继续保持稳定态势，目前长三角氯化钾价格维持在3100吨/元，60%俄红钾和60%白钾港口价分别维持在3150元/吨和3250元/吨。国内氯化钾运输不畅问题仍未解决，导致局部地区市场货源偏紧。目前国内钾肥市场成交较为清淡，厂家和经销商仍在等待中印下半年钾肥合同谈判结果。

国内磷矿石价格稳中有升。本周国内磷矿石价格稳中有升，其中贵州地区涨幅较大，平均涨幅为15-35元/吨，目前贵州开阳地区30%磷矿石车板价为460元/吨，湖北、四川等地磷矿石价格也呈稳中有升格局。

我们认为磷肥开工高涨，出口窗口开启，加之四川等地进入雨季影响矿石开采，磷矿石货源偏紧局面仍将持续，磷矿石价格将有望持续上涨。

短期投资视点：本周国内化工产品价格总体跌多涨少。除化肥因处于需求旺季和海外市场推动而延续强势外，其余化工品由于需求不振而总体偏弱。子行业方面，关注磷酸二铵和尿素执行淡季出口关税（分别从6月和7月起执行）的后续效应。由于夏季限电预期较为强烈，高能耗行业中一体化企业值得关注。投资视点上，重点关注盈利前景向好的盐湖钾肥（钾肥）、三友化工（纯碱）、华鲁恒升（氮肥）、湖北宜化（氮、磷肥），以及投资价值显现的烟台万华（MDI）、诺普信（农药）、桐昆股份（涤纶长丝）等。

航运数据周报(110611-110617)：BDI止跌，油轮运价触底反弹，集运延续弱势行情

沿海散货市场：电厂积极补库存，沿海煤炭运价小幅上涨

本周中国沿海运价综合指数报收于1492点，环比上涨0.11%，其中煤炭指数环比上涨0.58%。

秦皇岛-上海煤炭运价上涨1元/吨至52元/吨、秦皇岛-广州煤炭运价与上周持平为62元/吨。秦皇岛港煤炭日均调入量71.2万吨/天，日均吞吐量76.4万吨/天，分别较上周下降2.1%和增加5.7%。

本周各地电厂加大采购力度积极补库存，广州港6月16日煤炭库存为285万吨，较6月初增加9.6%。由于国内煤炭供给持续偏紧且价格保持高位，进口煤炭量开始增加，5月我国煤炭进口1340万吨，为今年来首次高于去年同期水平（同比增长22%）。

干散货市场：太平洋市场铁矿石成交活跃，BDI止跌微涨

本周BDI上涨0.35%至1423点，其中BCI上涨5.13%、BPI、BSI分别下跌0.67%、下跌2.15%。

巴西图巴朗、西澳-北仑/宝山铁矿石运价分别为19.86美元/吨和7.83美元/吨，分别环比上涨0.10%和3.94%。

本周Cape型船太平洋市场表现活跃，铁矿石买家询盘量增加，实际成交量有所好转，市场运价提升，BCI本周四跳升80点（+4.66%），带动本周BDI止跌微涨。但局部贸易的活跃不代表整个干散货市场基本面的好转，BDI继续上行乏力。本周Capsize型船平均TCE为8,391美元，环比上涨17.23%，Panamax型船平均TCE为13,933美元/天，环比上涨0.56%。

油轮市场：炼厂检修接近尾声，原油、成品油运价双双触底反弹

本周BDTI和BCTI分别报收740点和680点，分别环比上涨1.09%、3.34%。本周中东-日本航线WS值与上周持平报收58.5点，VLCC平均TCE上涨1.77%至18,082美元/天，Aframax平均TCE上涨39.44%至12,172美元/天，MR平均TCE结束此前连续6周跌势，环比上涨25.24%至5,969美元/天。由于各地炼厂检修接近尾声以及日本因地震受损的炼油厂开始逐渐恢复生产，原油需求持续回暖，油轮运价有望逐渐回暖。

集运市场：需求仍未好转，运价延续弱势行情

本周SCFI报收于1031点，环比下跌1.5%。上海至美西、美东航线运价分别报收于1656美元/FEU和3045美元/FEU，分别环比下跌3.7%、1.2%；欧洲航线运价报1130.5点，环比下跌1.9%。本周集运市场总体需求依然疲软，北美航线仓位利用率降至8成，运价延续下跌趋势。

需求仍有分化，但总体趋弱--兴业证券月度钢铁行业草根调研（2011.06.17）

我们在上周对东北，中部及东部钢厂做了调研，主要关注订单，生产，原材料，产成品，库存以及盈利预期5个角度。发现目前钢厂生产依然旺盛，与全国粗钢产量屡创新高相符。但是预期生产会走软。

需求端分化明显，对长材的需求依然保持旺势，而对板材的需求持续疲弱，目前还没有转暖的迹象。2季度，钢厂对盈利的预期在变弱。

生产依然旺盛，但预期会下降。新订单本月持平，但预期会下滑。目前产能利用率仍处于高位，生产较为旺盛。但是调研对象预期产量将出现下降，因为南方将进入雨季，施工将进入淡季。同时，制造业对板材的需求仍将维持弱势，目前还没有看到转暖的迹象。新订单与上月相比基本持平，但预期新订单会出现下滑。

长材与板材需求分化明显。在3,4线城市，房地产项目和基建项目对线材的需求较为旺盛（与我们的民间资金价格调研相一致，3,4线城市房地产投资旺盛）。而钢厂对来自于保障房的预期较为乐观，但来自于保障房的实际需求随区域有差异。相反，对板材的需求依然疲弱，预期下个月对板材的需求依然将维持弱势。

钢厂盈利预期变弱。企业盈利变弱，甚至有调研对象反映2季度会出现亏损。产品盈利能力差异较大，目前长材的盈利能力好于板材。部分钢厂普通板材基本盈亏平衡，高附加值品种盈利略好。

日本灾后重建对中国钢铁需求有限。钢材出口呈现弱势。调研对象反映如果日本需求有所上升，韩国和台湾对日本的出口会首先上升。企业出口订单显示，5月份出口弱于4月份，而6月份出口和5月份差不多。这意味着短期内中国的钢材出口仍将维持弱势，尤其是对欧洲出口。

钢厂产成品库存处于正常水平，预期产成品库存将持平。而原材料有一定去库存压力。由于板材主要按照订单生产，而长材则主要有贸易商来消化，目前钢厂产成品库存不高。但多数民营钢厂原材料库存呈现上升态势。考虑到后期需求会比较疲弱，钢厂将面临去库存压力。

经济韧性十足，货币继续紧缩--中国宏观经济周报（2011.6.13-2011.6.19）

5月份宏观数据显示中国经济处于温和放缓的路径中。央行的银行家调研显示宏观经济信心指数2季度略有反弹，指向经济下滑空间不大。随着城镇储户预期未来通胀压力会缓解，其消费意愿也出现上升。

短期通胀难以明显回落，中期来看本轮通胀将进入下半场。食用农产品价格略降，猪肉价格环比涨幅放缓，在短期内仍将推升CPI同比读数，6月份仍将大概率维持高位，在3季度通胀也难以出现让政府感到舒服的回落，继续提示加息风险。

资金面短缺已演化成全局性短缺。资金面不仅表现在短期回购利率，国债收益率（尤其是短端）也明显上行。同时，国债发行不及预期，国开行取消债券发行更加印证了资金面短缺已演化成全局性短缺。

央票发行利率上浮，指向短期内加息风险上升。3月期央票发行利率小幅上调了8bp，考虑到发行量只有10个亿，所以不能将此次发行利率上调理解为提高发行利率以回收流动性，实际上目前央行已经没有在公开市场上回收流动性的动力。结合历史上央票利率上浮对加息有较强的指向性作用，近期加息的风险显著上升。

欧债问题一波三折，近期欧债发展左右汇率、债市及贵金属价格。在解决希腊债务方案落实之前，欧元和美元均难以走出趋势性行情。与我们的预期相一致，周五德国总理默克尔与法国总统萨科齐之间达成了共识，对希腊的援助计划有望在近期出台，欧债对资本市场的冲击短期内将淡化。

美物价高企抑制居民消费，印度央行再加息——宏观海外数据周报（2010.06.12-2010.06.18）

美国：6月经季调后的纽约及费城联储制造业指数均意外降至0以下（0以下代表制造业收缩，以上为扩张），分别为2010年11月、9月来首次转负；密歇根大学消费者信心指数初值回落。5月季调后零售销售环比为2010年6月来首次转负，CPI、PPI同比分别升至2008年9月、10月来新高，但季调环比均收窄，且核心CPI同比1.5%，仍低于联储2.0%的目标值。但5月新屋开工和建筑许可折年数均超预期回升，截止6月11日当周的首次失业金申请人数降至41.4万人，好于市场预期中值42.0万人。

欧元区：5月CPI同比终值为2010年8月来首次回落。4月工业产值经工作日调整同比下降，季调环比回升；出口季调环比不变，进口季调环比上升，贸易逆差扩大。

英国：5月CPI同比企稳，季调后环比下降；零售销售同环比均超预期下降，但5月Nationwide消费者信心指数超预期上升，创2010年9月来新高。

日本：5月东京和全国百货商店销售额同比降幅一升一降，分别为-4.3%和-2.4%；机床订单终值上修至34.0%。4月工业产值终值同环比均上修，分别为-13.6%和1.6%；机器订单同环比均转负。

韩国：5月失业率、进出口价指同比及百货公司销售、折扣商店销售均下降。

印度：5月WPI同比升至9.06%。6月16日，印度央行上提回购截止收益率和逆回购利率均25个基点，分别至7.5%和6.5%。

三友化工（600409，￥10.36，推荐）：景气复苏中的循环经济优势企业

三友化工是国内纯碱及粘胶短纤行业的优势企业。公司具备200万吨纯碱及24万吨粘胶短纤的生产能力。公司2010年实现营业收入53.05亿元，净利润2.88亿元，主要来自纯碱，2011年注入粘胶业务后，公司营业收入将实现大幅增长。

纯碱供求趋向平衡中，阶段性短缺推动行业景气。近几年国内纯碱扩产速度有所放缓，未来5年产能增速将控制在4.6%以内。而下游玻璃、氧化铝、化工等行业对于纯碱的需求仍保持稳定增长，2011年上半年下游需求增速预计在15%左右。国内纯碱产能集中于中东部，此次区域性的电荒造成纯碱供给短缺的预期。由于此次限电可能持续时间较长，预计三季度纯碱行业的开工负荷将受到实质性的影响。在限电导致阶段性供给不足的情况下，我们预计未来3个月内，行业仍将保持较高的景气度。三友化工目前电力自给率达到70%以上，其他电力供给来自关联企业，这保障了装置高开工率，最大限度地受益行业景气。

粘胶短纤已处谷底，三季度盈利将环比改善。在国内棉价接近收储价的情况下，粘胶短纤近期价格走势趋于稳定。三季度随着高价原材料库存消化完毕及下游需求旺季的到来，预计三友化工粘胶短纤业务盈利环比将显著改善。

控制资源将是公司未来发展的主要战略。公司未来发展将围绕盐化工和粘胶短纤两大主业。通过浓海水综合利用项目及大清河盐场的注入将逐步解决本部纯碱的原盐供应问题。公司控股投资的青海五彩矿业，将打造上下游一体化的产业链，一期建设110万吨纯碱，利用盐湖矿区的资源优势发展盐化工业务。

我们预计三友化工11-13年EPS分别为0.70、0.90和1.17元。公司初步形成了以盐化工和粘胶产业为主，多循环产业链配套的良性发展格局，未来具备良好的发展潜力。我们给予三友化工2011年20倍PE的估值，对应的目标价为14.00元，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：纯碱价格走势低于预期及粘胶行业下游出现需求萎缩的风险。