拓日新能：毛利高于行业水平

事件：近日我们做了拓日新能的研究报告。

点评：远高于行业平均的毛利水平，超强的盈利能力是拓日新能最大的看点之一。2010年，公司销售毛利率达到34.43%，今年一季度，公司在光伏淡季保持了良好的经营情况，毛利率高达41.92%。

拓日新能毛利远高于行业平均水平，主要有两方面原因：一是凭借超强的研发能力，自行研制了重要生产设备，如单晶炉、多线切割机、PECVD等，大幅降低折旧费用;二是公司产业链完整，在晶体硅电池方面成功实现了"拉晶-切片-电池片-组件"的产业链条，在非晶硅方面实现"从石到电"的全球最长的产业链，将多个生产环节的利润集于一身。

目前拓日新能产能建设顺利，业绩多维增长。公司形成深圳、陕西、乐山三大基地，其中深圳基地主要从事太阳能应用产品的生产以及组件加工，目前具备50MW的非晶硅产能;乐山基地主要生产晶体硅组件，目前设备产能接近200MW，预计年底可以达到300-500MW;陕西基地计划建设150MW非晶硅电池生产线，预计明年投产，同时准备建设6条超白玻璃生产线，今年3月份已有两条达产，明年全部投产后产能达到1500万-1800万平方米。

此外，拓日新能在光伏电池以外的业务也具备良好发展前景。美国子公司主要负责太阳能应用产品的销售，主要客户是大型连锁超市，近几年客户群体稳定拓展;非洲子公司主要为当地提供小型光伏电站，基本不受政策影响;此外，公司在平板热水器领域具备技术优势，今年将加大市场拓展力度，可能获得比光伏更快的发展速度。

与此同时，我们认为，光伏行业有望在今年三季度走出低谷。拓日新能作为市场先入者，有一定优势。拓日新能今年开始产能逐渐释放，同时凭借技术优势保持较高毛利水平，超白玻璃、平板热水器、太阳能应用产品等业务稳定拓展，收益可观。按照最新股本计算，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35元、0.70元和0.92元，并给予其"买入"的投资评级，目标价21元/股。