国泰君安6月21日晨会纪要

宏观与政策要闻

温家宝：在本届政府任期内基本实现城镇居民社会养老保险和新农保两项制度全覆盖

全国城镇居民社会养老保险试点工作部署暨新型农村社会养老保险试点经验交流会议20日上午在京召开，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝出席会议并作重要讲话。中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院新型农村和城镇居民社会养老保险试点工作领导小组组长张德江主持会议。温家宝指出，国务院决定在全国范围启动城镇居民社会养老保险制度试点，并加快新农保试点进度，在本届政府任期内基本实现制度全覆盖，这是党和政府的重大惠民政策，是健全我国社会保障体系的重大制度建设。（中国政府网）

行业与公司信息

保障房融资破局三季度大规模建设可期

保障房建设的资金短板有望被补齐。《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发至地方政府和有关部门。其中明确，各地按有关规定进行规范后继续保留的投融资平台公司申请发行企业债券，募集资金应优先用于保障房建设。《通知》的下发，意味着地方融资平台将为保障房建设"护航"，保障房建设专项融资瓶颈有望得到突破。在此背景下，预计保障房融资会快速启动，保障房建设也将大提速。（和讯网）

今日报告精粹

金融工程与衍生品周报/双周报/月报：《寻底和筑底交替进行》

《金融工程与衍生品周报》的目的是根据不同指标与模型综合判断市场短期走势、量化配置与套利机会。周报包括word版与excel版，Word版给出主要结论，excel版给出模型详细测算数据。本期周报认为，市场寻底和筑底交替进行。主要结论如下：

（1）股指期货：

期现套利价差：和前一周相同，上周各合约的平均价差再呈现先探底后回升，但由于全周各合约平均价差均在低位运行，可见期货投资者情绪波动较大；我们继续维持前期判断，认为本周市场处于震荡筑底过程中，不排除个别交易日的大幅波动。

跨期套利价差：上周现货市场再现震荡之势，由于宏观政策面的紧缩周三后大盘持续三天下跌；各合约之间的价差也延续震荡，与前两周相反季月合约走势偏弱；主力合约与次近月合约价差之差持续缩减，跨期套利机会极少。

20大会员持仓：前20大会员净空单变化对次日市场涨跌提示准确性继续维持历史地位；该指标现阶段参考意义较小。

日内跨期套利：上周套利机会及空间均有所减少（日内高频交易）。

（2）融资融券：

融资买入金额与融资买入余额占比上周继续震荡反复；虽然该指标已脱离底部，但依旧难有明显突破，在继续看好中长期走势的情况下，短期我们保持谨慎。

（3）交易基金：

传统/创新封基：分级B类折溢价看反弹，继续战略建仓封闭债基。

ETF交易基金：部分前期不活跃ETF成交有所起色。

（4）量化投资：

SVM技术择时：SVM本周看跌。

行业动量反转模型：近期动量模型效果表现不好，说明市场热点仍变换较快；本期更新了反转模型，新增推荐行业交运设备、采掘、房地产。

动量反转选股：上期动量反转组合均表现出色，其中动量组合跑赢大盘2.43%。

行业周报/双周报/月报：农业《国泰君安农业双周报》

行情回顾：最近2周，沪深300指数下跌2.89%，国泰君安农业指数下跌4.14%，跑输大盘1.25个百分点。板块内农产品服务与加工类相关股票表现较好。

农产品价格：从国内外期货市场价格来看，一个月以来国内市场上：大豆2号合约上涨11.6%，白糖和玉米涨幅为3.0%和2.0%，棕榈油下跌幅度最大，为4.6%；国际市场上：原糖价格上涨16.9%，玉米和大豆价格上涨3.9%和3.3%。

猪价继续创出新高：本周仔猪价格36.25元/公斤，生猪价格18.05元/公斤，猪肉价格26.29元/公斤，猪粮比为7.91。玉米和豆粕价格分别为2.28元/公斤和3.19元/公斤，猪肉价格创出年内最高，同比涨幅达74%！

上市公司动态：唐人神(002567.SZ)收购子公司股权；好当家（600467.SH）/中牧股份（600195.SH）澄清公告；隆平高科（000998.SZ）半年度业绩预告；大湖股份（600257.SH）资产处置公告。亚盛集团（600108.SH）/安琪酵母（600298.SH）定增获批公告。

政策新闻摘要：

全国麦收进度达八成：截至6月16日17时，全国已收获小麦2.81亿亩，进度达八成。长江中下游耕地受旱面积减少过半：长江中下游耕地受旱面积由6月2日高峰时的5695万亩降至2788万亩，因旱饮水困难人数由高峰时的383万降至120万。三大原因造成棉价波动剧烈：全球范围内资本流动性过剩、世界经济复苏和增长、部分国家限制出口是棉价大幅波动的深层次原因。“三品一标”农产品稳步增长：无公害农产品、绿色食品、有机农产品和地理标志农产品是我国安全优质农产品的主导品牌。1-5月保持快速增长，总量逐步扩大。

行业观点：历史经验来看，6月份农业指数获取相对收益为小概率事件。重点推荐股票组合为：海大集团/新希望/圣农发展/敦煌种业/隆平高科/天宝股份。

行业更新报告：食品饮料《茅台、五粮液、汾酒交流纪要》

行业观点：重申我们继续推荐一线白酒，估值便宜、业绩增长稳定且增速仍有望超预期，年内投资白酒板块首选茅台、五粮液，长期看好汾酒市值扩张。

贵州茅台：高档白酒标杆长短期投资皆宜。季总回顾茅台上市以来历史，为我们展示了过去十年茅台超常规的发展之路，茅台立志做世界品质最好的白酒，管理层居安思危谋发展，促国酒品牌飘香世界。

重申推荐逻辑：1）长期业绩增长稳定：茅台十一五期间年均增加2000吨产能将于十二五期间投放，参考目前终端出厂大幅价差和终端货品紧俏的销售局面，使我们有理由相信“十二五末销量翻倍和实现400亿收入”并不是一句口号；2）年内高增速目标仍有望超预期：公司计划2011年收入增长45%，根据公司2011年财务预算预测净利润增速将达55%左右；3）具备释放业绩动力：贵州省委省政府支持茅台做大做强，并积极给予各方面支持，这应该是茅台释放业绩的主要动力；4）继续大幅提价预期强烈：茅台终端出厂价差高达140%，一批出厂价差高达一倍，完全具备大幅提价空间和可能，预计年底再次提价100-150元，对应幅度16%-24%。

五粮液：销售淡季不淡中报业绩有望超预期。今年五粮液酒计划销量1.4万吨，增2000吨；销售淡季不淡，包括部分系列酒在内一律先款后货带来预收款持续增加，二季度销售形势同比增速好于一季度，五粮醇可能成为今年中档酒增速最大亮点；今年计划商品酒总销量13.5万吨（对应增速28%），未来2-3年计划总销量20万吨以上。

重申推荐逻辑：1）低估值：市场一致预期11年Eps1.53元对应估值也仅有22.5倍；2）高档酒成长空间被打开，五粮液受益：公司生产状况良好，一级基酒年均增长10%-15%保证未来五粮液酒放量；3）吨酒价格上涨10%，今年业绩增速有望超预期：系列酒已提价和五粮液酒团购占比提高带动吨酒价格上涨10%，强化市场对公司今年增长的信心；4）具备业绩释放动力：市值考核、集团领导换届、十二五开局、茅台老窖今年高增长信号明确都将刺激公司业绩释放；5）年内大幅提价预期强烈：价差扩大，参考去年竞品提价幅度，公司年内提价将是大概率事件，预计幅度在20%以上。

山西汾酒：长期看好清香龙头崛起。年初以来青花瓷销售完成1000多吨，同比翻番，预计全年销量增长80%左右；20年老白汾开始上量，年初以来销量增速150%超出我们此前预期；公司二季度销售淡季不淡，销售同比增速好于一季度；环山西周边市场的拓展速度加快。

长期看好逻辑：1）产品线清晰、聚焦资源促中高档酒放量，销售持续超预期；2）泛华北区拥有稳定消费群体，清香龙头崛起拥有成长空间；3）竹叶青打入保健酒新蓝海，定位清楚；4）渡过质量规模发展阶段后，伴随规模扩大、费用率下降，2013年有望进入规模效益发展阶段，迎来业绩加速释放拐点，三年市值翻一倍。

宏观周报/双周报/月报：《资金紧张，未来政策可能再度紧缩》

核心观点：央行提高了三月期央票的发行利率，但由于央票发行利率已低于二级市场利率，央票发行呈现地量，央票也没有发行正回购，因此上周资金处于净投放状态。短端利率的大幅飙升反映出准备金缴款日前的资金面紧张。未来，加息和提高准备金率的可能性都存在。

SHIBOR短端利率大幅飙升。隔夜SHIBOR上升16.83BP至3.985%，1周SHIBOR上升207BP至6.6842%，2周SHIBOR上升236.36BP至7.0119%，1月SHIBOR上升206.53BP至7.3895%，3月SHIBOR上升90.28BP至5.6733%。

上证国债指数报收于128.47，上升0.06，周成交43.21亿元。企债指数报收于146，下降0.03，周成交31.57亿元。

上周央行实现货币净投放1180亿元，货币投放1200亿元，其中央票到期570亿元，正回购到期630亿元，货币回笼20亿元，其中三月期央票发行10亿元，一年期央票发行10亿元。本周央票到期量为530亿元，正回购到期300亿元。

上周A股资金净流出达123.93亿元，其中主板净流出101.65亿元，中小企业板净流出20.43亿元，创业板净流出1.85亿元。全部基金估计仓位较上上周下降0.52%至76.19%。

上周人民币兑美元报收于6.4716，一周累积升值0.2117%，NDF和人民币现价反映出市场预期人民币兑美元未来1年的升值幅度为1.5233%。美元指数小幅上涨0.16至74.99，欧元下跌0.005至1.43。金价上升7.8美元至1531.65美元/盎司。WTI原油期货下跌6.28美元至93.01美元/桶，布伦特原油下跌5.57美元/桶至113.21美元/桶。铜价上涨135美元至8940美元/吨。VIX指数上升2.99至21.85。

上周市场流动性价格指数下降5.87至64.99。

行业周报/双周报/月报：有色金属《铜板块下行空间已小，上涨或为期不远！》

我们近期的观点：

现在全球经济还面临诸多风险，比如中国经济下行还在延续、美国债务存在违约风险、欧洲债务也没有好转、日本评级被下调等，所以短期看工业金属价格还会继续波动，上涨动力不足。但我们策略报告里也预测金属下行空间不大。现在大部分券商都预期市场3季度见底，我们能想到的反转动力可能来自于保障房开工和流动性放松，当然是否能真给有色带来牛市，还没有十足的把握。但我觉得这个时点还是可以适当乐观一些，因为即使反弹(或转)没有如期出现，在现在的点位下，其实有色某些股票的下跌空间也未必有其他板块大；而若牛市来临，这些股票上涨空间会比大多数板块大。推荐的子板块包括稀土、黄金以及铜。

每周小专题：支撑铜价上行的因素在慢慢变多

现在中国铜库存在低位，但分析中国未来铜消费，电荒可能提振发电输电产能的建设，保障房可能提振电力电缆及家电的消费。另一方面，中国最新的5月数据显示铜产量环比下降，从而我们认为中国铜供需面还是能支撑铜价继续上涨的。

另外，一个好的数据是LME铜库存上周开始出现减少，虽然LME铜库存和铜价没有完全的同步相关关系，但是从历史经验看，LME库存减少大部分时候是利于铜价上涨的。

最后补充提一下锡，中国产量也在下降，那么如果日本地震导致的电子业下滑慢慢复苏后，我们认为锡价也将受到支撑。

策略专题：《上涨将不日来临》

我们认为A股市场将在本月底结束调整，随后将有持续数周的上涨，我们看好受益保障房以及供给受限的中游行业所具有的弹性机会。

1、经过我们对于这些年市场底部特征的分析，我们发现市场底部分为预期底、政策底和经济底。当然还有投资者关注估值底，但我们倾向于认为估值不会成为市场中短期的推动因素。一般而言，投资者对于政策和经济的预期首先发生改变，这促成市场发生变化，可能出现底部，这一般发生在市场的周期性级别调整中，其后政策出现转变，往往伴随着流动性指标的拐点，确立市场底部，而经济底或者是业绩的底部往往是滞后于市场，作为底部之后上升趋势的确认。

2、5月经济数据透视出经济的全面减速。工业环比逼近去年6月低点，消费与投资虽然名义增长不错，但扣除通胀之后的实际值并不理想。实际消费增速回到了12%，固定资产投资增速回到了20%，只是比08年稍好。

5月份CPI超预期的主要原因在于食品，以猪肉价格为主，而非食品和PPI均是符合预期的，针对食品价格的上涨，紧缩的意义不大。

3、政策或将微调，投资圈预期将逐步改善。政府对保障房建设项目的资金支持力度和完工要求最近明显加大。

我们理解这是政府对于增长考虑权重加大的一个信号。同时我们判断央行也将引导货币市场利率下行。这并非一蹴而就，而是缓慢变化，累积到一定程度，投资者的预期会发生相应变化。

4、从调整幅度和时间看，接下来两周调整将结束。分析A股和美国80年代初滞涨调整的经验，70多天是调整时间的极限，平均调整幅度15%。至今A股市场调整了14%，持续60天。

行业周报/双周报/月报：房地产《关注调控下开发商的应对情绪》

本周一手房销量单周环比：整体环比上升6%，其中一线城市下降3%，二线城市上升4%，三线城市上升26%。

目前整体单日销量属正常。

一手房销量单周同比：整体同比上升16%，其中一线城市上升36%，二线城市上升5%，三线城市上升40%。

一手房销量年初至今累计：整体同比下滑13%，其中一线城市下滑4%，二线城市下滑18%，三线城市略升1%。

一手房价格：目前政策严控城市开发商新开盘定价普遍顺应市场略有下降，但整体房价仍处高位。整体成交均价环比上升6%，其中一线城市上下降11%，二线城市上升14%，三线城市上升8%。

本周二手房销量：二手房销量环比上升20%，同比上升21%。目前二手房销售普遍较一手房更差。

本周二手房价格：二手房价格环比略降2%，同比上升21%。二手房普遍挂牌价基本未明显下降，但实际成交价格基本有10%降幅。

去化时间与库存水平：目前15个城市的一手房平均去化时间从年初的9个月上升至18个月，环比下降3%，同比上升3%。一手房整体可售面积环比略升2%，同比上升35%。预计接下来推盘量会逐渐增大，行业库存会逐步上升。

行业正常环境下板块估值有一定安全边际。A股主流公司10年PE16倍，11年13倍，10年上半年均价RNAV折17%。一线10年PE13倍，11年10倍，RNAV折24%；二线10年PE18倍，11年13倍，RNAV折19%；

三线10年PE13倍，11年11倍，RNAV折15%；地产+X10年PE18倍，11年14倍，RNAV折6%；商业地产10年PE19倍，11年17倍，RNAV折26%。

限购政策导致楼市成交量剧减，地方政府相应的税费收入大幅减少，同时土地市场保持明显下滑的趋势，使得地方政府的资金压力持续增加。从我们了解到的地方政府的情况，整体资金压力偏大为主，投资保障房的资金得到保障的难度还是相当大。

预计下半年开始基本面将真正调整，地产调控政策再次大幅加严的可能性较低，所以从1年左右的中期看板块投资机会将转变为趋势性投资机会，价值型的投资者可以考虑战略建仓的机会，选股策略上重点推荐高周转、业绩保障性强的行业龙头公司。高周转行业龙头重点推荐排序是保利、首开、万科、金融街、荣盛发展、金地、中南建设。兑现预期能力强的地产+X公司，重点推荐排序是新湖中宝（地产+金融+矿产）、中国宝安（3+X（新能源）代表）、建发股份（地产+传统业务（供应链）代表）、华业地产（地矿股代表）。