中国联通：创造防御型配置介入时机 推荐

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中国联通公布2011年5月新增用户数据（移动电话用户、本地电话用户、宽带用户)

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联通5月新增3G用户数173.8万户，低于预期。5月联通3G新增用户数为173.8万户（其中上网卡用户为17.56万户），环比下降4.3%。5月用户数低于市场预期，我们认为主要是两方面原因：1）每月消费286元免费得16Giphone的套餐于4月终止，对本月新增iPhone用户带来较大影响。2）其他非iPhone手机补贴（特别是千元智能手机补贴）没有及时跟上，中低端用户地发展速度未能迅速提升。

千元智能终端陆续推出，后期3G用户数增长仍值得看好。根据媒体报道，5月联通陆续推出数款千元以内的3G移动互联网手机，并制定了相应的补贴政策。联通在取消iPhone286元套餐的同时，加大对千元以内智能终端的补贴力度，意在加速发展更为庞大的中低端用户市场。我们预计公司今年“发展3G新增用户2500万户”的目标不变，考虑到前五月平均仅160万户/月，若需要达到目标下半年发展用户的压力较大（月均240万户以上），预计后续营销与补贴的力度也可能随之上升。

短期数据低于预期，创造防御型配置介入时机。联通A股/港股最近数个交易日都下跌了10%左右，对于月度数据低于预期的担忧应该是主要原因。我们认为：单月用户数据低于预期，并未动摇联通整体的投资逻辑。联通依旧是今年良好的防御性配置品种，有防御需求的投资者可以在股价回落的过程中增持。目前联通A股5.15元对应PB为1.54倍，11/12年PE为34/21倍。维持“推荐”评级。

风险提示：用户数波动中低于预期，盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期，缘于“公司加大投入扩大领先优势，行业竞争日趋激烈”。