安信证券6月23日晨会纪要

【行业公司评论】

电气设备：最差的时期即将过去——2011年中期投资策略

黄守宏010-66581627huangsh@essence.com.cn

特高压交流前途仍不明朗：上半年特高压直流进度喜人，特高压交流进度不达预期。国内有比较强的反对建设“三华电网”的声音。“三华电网”确实有安全的风险，在输煤还是输电的问题上，我们认为考虑环境压力、能源分布，煤炭的运输等现实的问题，远距离大容量输电是必须的，发展特高压输电势在必行。我国电网既保持之前有效的为分层、分区、分散外接电源“三分”结构，又采用特高压交直流输电，区域之间采用柔性直流背靠背在技术上存在可能性。从目前来看特高压行业性大机会不确定。对一次设备公司来说，盈利最艰难的时期即将过去，下半年要交付的订单价格上升，原材料压力减小，随着电网建设速度加快订单交货量也将上升，我们预计三季度盈利能力将开始向上反转。中低压一次设备增长明确，相关公司值得关注，一次设备我们重点推荐特变电工。

智能电网：今年是智能电网试点与大规模建设过渡的一年，我们判断智能变电站、调度、配网、用电、充电站等各方面的建设下半年都会加快。我们看好下半年智能电网的行情，重点推荐国电南瑞、国电南自、许继电气。

核电：福岛事故之后，世界核电的发展将受到影响。我国核电的安全标准门槛将进一步提高，在建和未来建设的核电建设周期将加长，沿海核电计划可能不会受太大影响，但内陆核电希望渺茫。核电发展受挫，将由火电、水电、风电、光伏等来弥补。东方电气2011年、2012年业绩影响不大，2013年还不确定，核电对公司总体业绩的影响将由火电、水电、风电、气电等得到弥补，目前公司估值水平已经很低，建议增持。

水电：未来进入十年黄金发展时期，我们判断今年下半年的的水电招标将很多，推荐浙富股份。

风电：行业增速放慢，预计2011年装机2000万千瓦，风电行业面临竞争激励，回款缓慢，电网接入等问题。

下半年将开始新的特许权项目招标。

光伏：光伏产品价格下降，发电成本降低有利于实现平价上网，长期看光伏行业发展前途光明。下半年国内特许权招标放量，预计中国安装量1GW。由于价格下降，出货量增长不多，企业盈利受到压制，光伏行业的下半年的投资机会不明显。我们建议回避纯粹光伏的公司，转而在业务多元化的公司和设备中去寻求投资机会，例如中环股份、盾安环境、特变电工。

投资策略与行业评级：我们给予行业“同步大市-A”的评级。重点推荐智能电网和水电两个子行业。重点推荐的公司有国电南瑞、国电南自、浙富股份、特变电工、中环股份、盾安环境、汇川技术。

风险提示：电气设备和新能源行业相对估值较高，在弱市行情下有估值下行的风险，二季度一次设备行业业绩是低点。

装备制造：“重”点防御，“轻”快成长——2011年中期投资策略

我们认为整个机械板块继续大幅下调的概率不大。从2月初开始，14家主要机械类上市公司的平均跌幅为25%，工程机械调整幅度也有18%，剔除50倍以上的数据，2011年专用设备和通用机械的平均市盈率分别为24和27倍，考虑到其中有些微利股和题材股的估值偏高，这一整体水平还是可以接受的。以上市年限在10年左右的10家老机械类公司为例，他们的市盈率已经明显低于其上市以来的中值水平。

即使机械行业增速回落已成定局，我们仍然倾向于寻找细分子行业的投资机会。在市值规模超千亿的六大行业，握有长单的企业盈利确定性较好，同时2011年PE已经在20倍左右，相对安全，我们筛选的铁路设备和矿山机械这两个板块有较好的防御性。

中国高铁在短暂的停顿后将获得健康发展：投资额下降带来的冲击在股价中已经充分显现。随着线路完工带来的需求逐步释放，未来线上设备的增长可持续性相对较强，高铁相关线上设备进入规模收获期。重配套的思路也使得线上设备受固定资产投资额下降的影响相对较小。性价比较好，设备出口具有竞争力。我们重点推荐：中国南车、中国北车。

煤矿机械：煤机行业未来几年将保持稳定增长，更新需求及机械化提升有利于煤机行业景气，救生舱的强制推行带来新的增长点，板块整体估值较低，具有安全边际。我们重点推荐：天地科技、郑煤机。

中小板和创业板已经历了半年多的调整，中小板机械类公司的平均下跌幅度有22.03%，创业板则有31.47%。

以6月8日收盘价计算的2011年市盈率，56家机械类中小板上市公司市盈率均值为29倍，41家创业板上市公司市盈率均值为28倍。大浪淘沙以后，我们认为中小公司的市盈率已经下降到相对合理水平，部分中小板企业的2011年全年业绩仍可期待。

我们认为符合以下三项基本准则的中小企业有较好的发展前景：市场贴近消费、替代进口、中高端出口。我们重点推荐：杰瑞股份：受益于非常规天然气的大发展；新研股份：面对内地和疆外广袤的收获机市场；中捷股份：收购成就缝纫机行业龙头；亚威股份：受益于精密结构件的强劲需求。

风险提示：材料人工导致成本上升，人民币升值将抑制出口，产能过剩导致压价竞争。

航天航空与国防：投资大国基石，分享崛起红利——2011年中期投资策略

张仲杰021-68767839zhangzj@essence.com.cn

随着我国的崛起，必然加强国防实力建设，国防预算将在未来10年内保持在16%左右的增长速度，2015年装备采购费用将达到5000亿元。军工行业属于“高、精、尖”行业；保密要求高，行政、技术、资本三重壁垒形成军工行业有效的“护城河”。长期投资军工可以分享到持续高增长和有保障的利润。

随着我国新军事革命的开展，空中力量成为战争主导力量，预计未来我国航空装备采购费用比例逐渐增加，到2015年我国航空装备采购将达到2300亿。中航工业是目前资本市场最为活跃的集团公司，计划2012年80%的资产实现证券化。中期军工行业以航空工业投资机会居多。

在航空产业内，最有价值的是航空电子和发动机；近期建议高度关注哈飞股份、航空动力、中航电子。

哈飞股份（600038）：其当前产品直9是我国目前最稳定的主要直升机平台，订单稳定增长，预计2011年增长20%；公司和欧洲直升机公司合作研制的直15直升机（EC175）将于2013年交付，目前已经获得订单150架；公司是中航工业直升机公司唯一的上市公司，非常有可能作为整个直升机的资本化平台。

航空动力（600893）：我们预测资产整合将在年内完成，业绩将出现较大幅度的增长；航空发动机是制约我国武器装备发展的重要瓶颈，国家高度重视，未来投资有可能大幅度加大。

中航电子（600372）：航空电子是未来航空工业增速最快和利润最多的部分，发展前景光明；完成资产整合后，其作为主要的航空电子生产商，上市公司业绩可以充分分享航空电子业带来的高速增长。

风险提示：主要航空产品在使用中出现重大事故导致产品停止交付，新产品研制过程中出现重大难题导致研发不成功，关联交易带来上市公司利润的不确定性。

航运港口：整体平淡，局部闪光——2011年中期投资策略

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

航运股的投资逻辑——运价变动驱动股价变动。航运业是一个全球化的完全竞争市场，受运力投放和运输需求周期性波动的影响，航运运价和船东盈利水平呈周期性波动的特征。受运价周期性波动的影响，全球航运股股价也呈现周期波动特征，和运价走势高度一致。

在航运业四个细分板块中，我们看好未来两年集运市场和多用途船市场的景气状况，相对看淡干散货和油运市场。我们建议战略性投资者可在市场见底后布局中海集运和中远航运。

1）2011年集运市场走势低于市场预期的主要原因是闲臵运力大幅下降，使得今年实际运力增速接近15%左右，大幅超过需求增速，同时欧美等主干航线上大船运力投放过多。但由于目前集装箱船存量订单/船队的比重处于历史非常低的水平，使得未来几年市场运力投放速度也处于历史低位，随着闲臵运力的消化和全球经济复苏形势的好转，2012年-2013年集运市场景气逐步改善的概率较大。

2）多用途船受益于发展中国家经济稳步发展和配套基础设施建设需求旺盛的驱动，机械设备运输需求呈快速增长态势，同时由于目前全球杂货船队船龄老化情况严重，未来几年将大规模退役，相当一部分杂货船将由多用途船来替代，多用途船市场景气将持续改善。

3）干散货和油轮运输市场未来两年新船下水量仍然非常庞大，除非出现大规模撤单和延迟交付现象，预期2012-2013年干散和油运市场仍将延续底部震荡态势。

短期来看，在目前的低位上，下半年集运和干散货运价环比上涨的概率较大：集运市场3季度将进入传统旺季，运价有望出现季节性上涨，短期运价继续下跌的空间已经不大；干散市场，下半年在中国保障性住房大规模开工和中国煤炭进口增值税有望下调的驱动，运价也有望出现反弹。但受供给压力较大的影响，预期运价反弹的力度也会相对有限。从估值角度看，目前主要航运股PB已经跌至1.5倍左右，已经接近08年的低点，继续下跌的空间不大，我们维持航运业“同步大市-A”评级。

港口板块：推荐外延式成长空间广阔和低估值的港口公司。从长期增长趋势看，中国港口——无论是集装箱还是散杂货港口都已经从激情的增长时代步入了平稳增长阶段。预期未来几年集装箱增速将回落至10%-15%左右，大宗散杂货增速将回落至5%-10%左右。从装卸费率看，由于北方港口装卸费率偏低，预期未来几年北方港口集装箱和散杂货装卸费率有望持续上调。在量价平稳增长的驱动下，预期未来几年港口板块整体利润增速在15%左右。维持港口板块“同步大市-A”评级。投资标的上，我们重点推荐外延式成长空间广阔的“唐山港“和“日照港”，同时建议投资者关注目前估值偏低、成长性较好的“上港集团”、“宁波港”和“天津港”。

风险提示：国内外经济大幅下滑风险。

铁路：万事俱备，只待东风——2011年中期投资策略

汪立wangli1@essence.com.cn

铁路行业迎来黄金发展期。多年来，铁路行业发展严重滞后，铁路里程增长明显慢于高速公路，导致客货运市场份额不断下降。2004年初中长期铁路网规划发布以来，我国铁路进入快速发展期，2008年为了抵御国际金融危机带来的负面影响，我国再次加大了铁路建设力度，2010年铁路固定资产投资超过8000亿元，而2003年铁路固定资产投资不足1000亿元，随着铁路投资加大，铁路网不断完善，铁路运输能力持续提升，为铁路市场份额提升奠定了基础。

发展的效益和质量成为铁道部重要关注点。2003年多元化营业收入仅有694亿元，到2009年已经达到1721亿元，增长了近1.5倍，明显好于整个铁道部收入增长。多元化经营是当前阶段提高铁路发展效益的重要途径，通过铁路运输主业的延伸，由站到站运输到门对门运输转变，提高运输产品的质量；大力发展广告、电子商务、房地产、专用铁路、物流基地等项目，加大运输生产布局调整后闲臵或利用率不高的各类资源开发力度。

体制改革进一步解放生产力。今年新部长上任以来，铁路政企分开再次提上日程。政企分开就是把铁道部的企业职能与管理职能进行界定，确立铁路运输企业的市场地位，政企分开只是铁路改革的第一步。政企分开之后，经营机制转变、运价制度改革才能够成为现实，价格角度我们认为运力紧张的北方地区运力提升的可能性和幅度更大。

铁道部将充分利用股权融资盘活存量资产。在铁道部资金紧张的背景下，通过现有的三大上市公司发行股份收购铁道部存量资产是重要的融资途径之一。大秦铁路有望成为北方铁路网整合平台、广深铁路有望成为南方铁路网整合平台、铁龙物流有望成为铁路集装箱运输资产整合平台。在当前铁道部资金紧张、资产负债率不断提升的背景下，三大铁路上市平台资产注入进程有望加快，我们预计短期广深铁路最早推出方案的概率较大。

集装箱运输是铁路未来的发展亮点。由于运力不足、设备落后、站点分散及布局不合理、服务较差等多方面原因，铁路集装箱虽然取得了较快增长，但是明显低于预期。随着铁路大规模新线投产、设备不断更新，运输能力将会明显提升，另外随着铁路中心站建成、双层集装箱班列开行等软硬件条件改善，铁路集装箱运输服务水平将会明显提升，同时产业转移也将带来需求增量，未来5年铁路集装箱运量将保持20%以上的复合增速。

维持铁路行业“领先大市-A”评级。铁路行业估值处于历史低位，同时又有体制改革、运能释放、运价上涨等诸多利好因素影响，我们认为铁路股面临系统性的估值提升机遇，因此我们维持铁路板块“领先大市-A”的评级，细分行业中我们最看好铁路集装箱的发展前景，预期未来5年能够保持20%以上的复合增速。大秦铁路：风险低、确定性高、长期受益改革；广深铁路：业绩弹性相对较大、受益京广高铁通车运能释放、低PB；铁龙物流：铁路集装箱发展首选标的，物流振兴规划的受益者。

风险提示：铁路改革进程与深度的不确定性；宏观经济的系统性风险。

航空：逢低布局，迎接暑运旺季——2011年中期投资策略

需求回落但运能紧缩，供不应求推动客座率、票价持续上行：①需求增速有所回落，但运能紧缩使行业运力增速仍低于需求增速。1-4月RPK增速11.9%，但预计6月起受去年同期世博会高基数影响，RPK增速或将下降至10%左右，预计全年RPK增速11-12%。1-4月行业累计运力投放ASK同比增速回落至9.2%，预计全年运力增速约为10%。②盈利提升主要来自供需缺口推动的客座率、票价持续上行。1-4月累计客座率为81.1%，同比提升2个百分点。在行业格局稳定、客座率推动下，平均票价同比提升约3-4%。不考虑其它因素，客座率相对2010年提升1个百分点，将贡献国航、南航、东航2011年净利润同比增速5.3%、10.8%、9.8%；平均票价相对2010年提升1个百分点，将贡献国航、南航、东航2011年净利润同比增速4.7%、10.0%、9.0%。

大部分油价上涨成本能够成功传导、人民币升值保障盈利稳定。①油价能否顺利传导主要看燃油附加费联动机制执行情况和行业供需，今年以来国内航油出厂价三次上调时，燃油附加费均同步联动调整，联动机制执行效果较好。同时行业格局稳定及供不应求，使成本传导能力较好。不考虑其它因素，燃油附加费联动机制的执行按覆盖新增用油成本80%计算，国际油价上涨10美元/桶，国航、南航、东航、海航2011年EPS下降约0.031、0.041、0.034、0.027元。②若人民币全年升值5%，预计对南航、国航、东航、海航2011年EPS贡献0.21元、0.20元、0.13元、0.12元。同时从航空业历史表现看，当盈利状况良好时，人民币升值加速航空股将获得较好的超额收益。

京沪高铁主要冲击休闲旅客，京沪航线商务旅客占比较高，预计分流量、票价影响均不超过20%：①北京南至上海虹桥时速300公里列车日开行41对，其中全程5小时以内的仅有8对，其它为交错停站模式，我们预计全程运行时间约5.5小时。对商务客来说，京沪航线飞机时间优势仍明显：京沪航线飞机总旅行时间5个小时以内，仅占用半天的时候。而京沪高铁总旅行时间约7个小时，早上出发下午才能到达目的地，中午出发晚上才能到达，傍晚出发需要深夜到达，在出行的时间便利性上，大幅低于飞机，预计高铁分流京沪航线旅客量不超过20%，考虑正常增速旅客运输量同比将下降约10%。②预计票价同比下降不超过20%：京沪航线上对票价较不敏感的商务旅客占比约七八成，预计票价受到冲击主要是占比较小的休闲旅客部分，而自费出行的休闲旅客机票相对较低；再次，目前行业运力偏紧的情况下运力调整灵活性较高，京沪航线运营飞机约八成为宽体机，预计航空公司可用窄体机替换部分宽体机应对暂时性冲击，客座率有望维持80%以上水平从而实现票价稳定。

③京沪高铁开通后，影响全行业RPK增速约0.8%，不会改变今年供给偏紧的行业格局。预计暑运运力仍偏紧：考虑去年世博会高基数及京沪高铁分流，预计7-8月RPK增速约为9-10%，但由于去年运力基数也较高，预计ASK同比增速或仅为8%左右，行业仍呈现运力供给偏紧的状态。

投资策略：我们认为行业竞争格局稳定、供不应求提升了行业将航油成本向燃油附加费的传导能力，加上人民币升值带来的汇兑收益贡献，全年行业高盈利能力有保障。预计京沪高铁对民航冲击小于预期，6月底京沪高铁开通后仍看好七八月旺季行业供需关系。建议风险偏好者可6月淡季逢低布局航空股，推荐顺序为南航、国航、海航、东航。

风险提示：油价大幅上涨、京沪航线准点率低于预期、行业需求显著低于预期

家用电器：两个维度看家电——2011年家电中期策略

赵志成021-68765859zhaozc@essence.com.cn

看好空调和厨电板块。家用电器板块和白电板块的估值处于2005年以来估值的下行20%左右，具有一定的安全边际。从成长性和市场集中度两个维度来看家电各个子行业，空调处于最优的象限，即高的行业增长率和高的市场集中度。因此，空调是我们首推的子行业。厨电的增势虽然比较平稳，市场集中度较低。但是厨电行业正处于快速从可选消费品向必需消费品转换的过程，其市场空间远大于其他家电品种。且行业内相对强势的企业正在形成，行业的整合不会太远。据此，我们认为厨电行业是家电领域中最有可能向优势象限转换的子行业。

空调2010年的旺销有望持续。2011年1－4月，空调销量4306万台，同比增长了36%。2010年空调的旺销主要是由于政策的推动、拉美市场需求的崛起以及城市和农村空调的普及。我们认为未来几年空调的快速增长依然有望持续，原因如下：（1）政策退出机制影响有限。依据2010年6月节能惠民政策的变化历史来看，政策的终止仅仅带来需求的月度扰动，并没有出现实质性的影响。（2）房地产影响较小。预计房地产销售引发的空调需求近占总需求的12%，且从2010年地产运行轨迹来看，也并没有对家电的需求产生显著的抑制作用。（3）2011年空调的出口来源于欧美经济的复苏，未来几年依然看新兴市场国家需求的崛起。（4）农村居民收入价格比达到城市加速普及时的水平，普及高峰即将到来。此外，行业市场格局的提升将会推助龙头盈利能力的进一步上升。

厨房大家电行业的成长与变革。从成长性来看，2010年冰箱内销量5137万台，大大超越吸油烟机和燃气灶的销量。吸油烟机的城乡保有量与冰洗也具有一定的差距。因此，参照洗衣机和电冰箱的年内销量，吸油烟机和燃气灶还有较大的提升空间。从市场格局来看，行业前10名的市场份额处于持续上升期。厨电行业特有的高端化趋势推助了品牌厂商市场份额的进一步提升。

我们认为房地产对厨电需求的抑制作用有限。首先，房地产需求滞后厨电需求6－12个月，然而去年房地产年中销售的低迷并没有抑制厨电年初的需求。其次，房地产诱发需求占厨电需求的比重显著减小。再次，尽管东部地区房地产销售低迷，但是中西部地区呈现快速增长的态势。我们推断未来三年厨电行业的复合增长率约为20%。

由于厨电行业的生产工艺比较简单，预计未来厨电企业的发展方向也将是龙头企业做技术研发、做品牌宣传、做渠道拓展，而生产环节的重要性将弱化，甚至可以选择外包。

投资建议：空调行业快速增长以及市场集中度的提升将会推动龙头企业盈利能力的提升，据此我们推荐空调板块的龙头企业格力电器和美的电器。厨电行业具有较大的成长空间，基于我们关于厨电行业弱生产，重渠道、技术、品牌的判断，推荐具有龙头潜力的老板电器。此外，建议大家关注龙头企业青岛海尔和海信电器，估值回调的企业小天鹅和合肥三洋以及厨电企业华帝股份和万和电器。

风险提示：经济持续低迷；房地产市场调控超预期；原材料价格持续上涨。

信息技术：又到配置时——2011年中期投资策略

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

调整后估值已具合理支撑。随着主板、中小板和创业板软件公司估值趋同，由新股高发行价造成的估值泡沫已经消除，目前软件指数相对沪深300的高估值溢价与中国经济结构转型升级的大背景及国家鼓励战略性新兴产业发展的政策导向有关，具备合理支撑。下半年相对估值将不会发生太大变化，软件公司的表现将更多的取决于盈利状况的变化。

软件行业具备抗周期特征，下半年机会大。软件公司的抗周期性体现为以下三个方面：客户以政府及国有垄断性部门的信息化需求相关，资金实力雄厚需求稳定；软件属于人力和智力资本密集型行业，资金需求较小，且多为近两年新上市公司，资金充沛，受紧缩货币政策影响小；软件公司成本不受原材料价格波动影响，人力成本上升压力也较制造业低，整体受通胀影响较小。由于软件公司业绩体现主要在四季度，而随着新股次新股限售股解禁以及纷纷推出股权激励方案，很多软件公司2011年有释放业绩的动机，在经过充分调整后一批公司估值趋于合理，下半年进入配臵期。

软件行业内外动力充沛，宜长期关注。计算机软件行业的主题投资机会是建立在中国经济结构优化升级，新技术逐步得到应用基础上的，并非事件性冲击带来的短期投资机会，而软件业自身也仍然保持着很强的内在创新动力，因此软件板块的投资机会是中长期的。具体投资机会，我们认为可以从技术趋势和政策方向两方面把握。

技术趋势决定行业中长期的发展趋势与投资主题，新技术和商业模式的出现总是会创造出巨大的想象空间，为以稳定增长为特点的软件行业注入弹性。政策方向决定了行业中短期的投资热点，往往成为局部能够超越行业平均增速的领域。技术趋势上看，我们看好云计算演进带来的软件服务化趋势带来的投资机会，而从政策热点看，工业软件、视频监控、医疗信息化、智能交通和北斗导航值得持续关注。

首选竞争优势突出，增长明确的白马龙头。经历了2010年的亢奋，2011年上半年的低潮，我们认为对计算机软件板块的投资将进入到冷静审慎阶段，上市公司的分化将比较明显，下半年软件股的投资思路是配臵竞争优势突出，增长确定性高，业绩可预测性强，且估值具有安全边际的公司。竞争优势突出体现为以下四个方面：一是行业空间大，市场份额相对集中，行业排名前三；二是所处领域市场化程度高，公司业务具备国际化拓展潜力；三是持续稳定增长，近三年复合增长率超过30%；四是盈利稳定，近三年净利润保持在15%以上。

重点推荐白马龙头组合。软控股份：在手订单锁定高增长，海外和跨行业大订单值得期待，废旧轮胎循环利用业务将全面启动；海康威视：安防视频监控行业绝对龙头，前端产品保持高速增长，向解决方案供应商转变成功几率大；大华股份：新品推广助后端产品保持高增长，前端产品即将推广带来业绩高弹性；东华软件：卓越管理带来高客户黏性，布局云服务潜力大，增长确定性高估值优势明显。

风险提示：软件公司业绩确认主要在四季度，多数公司中报业绩不确定性大。

通信设备：不怠、不争、不惑——如果小公司们可以长大

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

怎能被漠视：纵观通信行业十年表现，行业年均跑输大盘5%，留给我们的深刻启示是什么？十年来行业指数跑输大盘，直观看并非行业不够景气，而是“掉队”的太多，反观华为中兴，年超越大盘10%，这中间带有相当的历史必然性；通信行业有明显的“市值断层”，对应实体经济就是如何去发现“千亿市场、百亿公司、十亿业绩”的企业。跨越市值断层的公司，也就是我们寻找的成长股。

格局大不同：通信的边际已经变化，传统分析框架正在失效，未来应该学会怎样思考？传统的通信行业分析框架相对简单、直接：通过三大运营商的固定资产投资计划加总得到固定资产投资总和，再同比去年得到行业增长比例，根据这个比例去判断行业当期的走势，它的缺陷是有三：历史总结不足，子领域把握有限，未来考虑过少；设备厂商的拉动、海外市场、三网融合、智能电网、政府与企业市场/物联网、终端消费者这些都是通信边际的变化影响要素。我们把诸多要素归纳为三层。核心层，也就是运营商的投资法，代表了年景的确定性；关键层，也就是产业链的上下游的影响，是确定性的弹性；而边缘层，也就是产业链的延伸，它们即将但不知道何时发生，代表了不确定的弹性。

不争是关键：在“成长-竞争”的双维逻辑中，把握“不怠、不争、不惑”主线，寻找可以长大的公司。成长-竞争双维矩阵中，我们划分出了三簇子领域。“幸运”的领域，如果公司还“能干”，则未来将大放异彩；一般“幸运”的领域，公司需要“能干”，才有可能有较好的表现；不“幸运”的领域，公司必须“能干”，否则将被市场竞争边缘化；小而不怠：小公司不懈怠，不安于现状，诚信经营，是我们择股的基础；中而不争：中公司避免与行业巨头争夺，通过海外销售，或者进入和自己基础能力相关的领域以谋求发展；大而不惑：大公司的格局，面对的不再是中国的、通信的、设备制造的一亩三分地，而是要放眼全球的、跨界的、IT方案与服务的大趋势、大变革。

投资建议：看好中国联通、中兴通讯、华为系与网络优化。

风险提示：通信行业投资不达预期造成的部分企业中报低于预期的风险；研究方法给予历史十年数据，案例，颗粒度较粗，存在对未来月度、季度波动无法准确解释的情况；

电子元器件：行业增长回归常态，工业类电子逆周期机会显现——2011年中期投资策略

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

电子元器件行业进入稳定增长期：2011年全球半导体市场增速从2010年的34%下滑为5%左右，电子元器件行业整体前低（1、2季度淡季）后高（3、4季度旺季）的季节性增长趋势有望在今年下半年重新显现。

工业类电子产品的抗周期能力强：消费类电子产品对元器件的需求占比高，但2011年除了智能手机和平板电脑，各消费类电子产品出货增速都将减缓。工业类电子产品对元器件的需求占比不断提升，其市场抗周期能力强于消费类电子产品。

日本地震加速被动元件替代：日本生产商主导全球被动元件市场，3-11日本地震海啸导致铝电解电容、绕线电感、叠层电感等产品生产受到影响，尤其是铝电解电容，难以在短期内得到恢复；同时，全球被动元件产值仍未恢复到金融危机前的水平，日本地震加剧了市场供应不足。这给国内企业带来加速替代日本产品的机会。

推荐成长明确的被动元件个股：江海股份（002484）：日本地震带来利好，产品售价大幅上涨；高毛利的工业类产品需求旺盛，收入占比和产能都有望得到提升；提高主要原材料化成箔的自给率将巩固公司毛利水平；预计2011-2012年EPS分别为0.82和1.22元，给予买入-A评级，6个月目标价格32.8元；主要风险来自于电力成本上升。

顺络电子（002138）：叠层和绕线电感产能增加迅速，绕线电感供不应求；日本产品供应紧张，有望帮助公司获得诺基亚的产品认证提高市场份额；高毛利率的钽电容和LTCC已经投产，下半年有望开始贡献业绩；预计2011-2012年EPS分别为0.73和1.11元，给予买入-A评级，6个月目标价格33元；主要风险来自于银价价格上涨和汇兑损失。

法拉电子（600563）：市场需求依旧旺盛，公司产能持续满载；成功布局新能源应用产品并获得主要客户订单，帮助提升毛利率水平；照明应用收入占比较高，LED替代节能灯对公司不利的影响低于市场预期；预计2011-2012年EPS分别为1.38和1.87元，给予买入-B评级，6个月目标价格33元；主要风险来自于原材料薄膜的价格上涨以及新能源应用的切入低于预期。