申银万国6月24日晨会纪要

今日重点推荐报告

亚威股份(002559)深度研究报告：前景广阔的机床细分行业龙头！

投资评级与估值：我们预计公司2011年-2013年将实现收入9.17亿、12.11亿和15.74亿，收入两年复合增速为31%，2011年-2013年净利润分别为1.07亿、1.52亿和2.10亿，净利润两年复合增速为40%，对应EPS分别为1.22元、1.72元和2.38元。建议给予公司2011年PE30倍，目标价36.6元，给予增持的投资评级。

关键假设点：募投项目2011年3季度贡献业绩，完全达产后新增产能为现有产能的200%。

金属成形机床需求增长有三大推动力。分别是钢铁生产总量增长、钢材深加工比例提升和板材占比提升，三大动力在钢铁行业转型发展的大背景下共同对金属成形机床的需求形成推动。

公司下游分散且稳定增长。公司下游需求分散在专业钣金、电力电气、汽车、工程机械等多个行业，随着板材占比提升和钢材深加工比例提升，以亚威为代表的中高端金属成形机床产品有望受益。

股价表现催化剂：1、下游专业钣金、电力电气等行业景气持续；2、募投项目如期顺利达产。

核心假设风险：1、下游行业景气下降；2、宏观调控、电荒有可能带来负面影响；3、募投项目进度缓慢导致收入低于预期。

今日推荐报告

下半年首推铁路、航空--交通运输行业周报（2011年第17期）

铁路：铁路体制改革和货运能力释放为行业打开新的成长空间，维持“看好”评级，推荐顺序依次为广深、铁龙、大秦。1）未来1-2年内铁路行业确定发生的事件之一：培育铁路局的企业经营机制、经营权下放、多元化业务拓展。在运输价格受到政策限制的情况下，多元化经营是铁路企业提升盈利能力的必经之路。上市公司中广深的业绩弹性最大。2）未来1-2年内铁路行业确定发生的事件之二：主干线网络货运能力的逐步释放。我们估计随着未来1年内高铁网络将基本建成，主干线网络有望逐步释放3-5亿吨的货运能力，“北煤南运”能力大增、集装箱班列开行能力大增。铁龙将受益于集装箱运能瓶颈的消除、广深将受益于京广老线货运比例的提升、大秦将受益于太原局线路出省通道的打通。3）铁路产业格局展望：我国铁路行业有望采取网运合一、区域经营和专业化运输公司的模式。短期内，铁道部没有改变现有业务“条块划分”的想法；中长期来看，特种、快递运输是否能做好取决于谁的市场化程度更高；因此走在铁路市场化最前沿的铁龙物流完全不需要担心铁路体制改革会给公司经营带来负面影响。

航空：战胜高铁分流影响的恐惧，下半年航空业将有阶段性反弹的投资机会，下一个趋势性机会可能来自“空域松绑”，推荐南方航空、海南航空。1）我们根据高铁降速的情况对分流模型进行了调整，最后得出的结论是分流的负面影响比去年底的结果降低了一半。预计2012年行业需求自然增速预计为10%，受高铁分流影响后增速下降至6%；2012年行业客座率80%、下降2个百分点，票价下降3%。2）预期今年7-8月份的京沪航线，由于暴雨天气较多、旅客体验高铁行为等因素，航线数据可能确实有不太如意的情况。但是随后暴雨季节的结束、大多数商务旅客的回归以及全行业仍然高企的旺季数据将会终结市场的高铁恐惧症。3）下一个趋势性机会可能来自“空域松绑”：怎样才能提高民航的空域使用范围和使用效率、降低晚点率以保证竞争优势或将决定航空业下一个趋势性机会的所在。民航局“十二五”规划提到正常率将达到81.5%（2010年仅为80%、且呈逐年下降趋势），出台什么样的政策以确保实现这一目标我们将拭目以待。4）未来股价表现催化剂：油价回落、旺季数据。在大盘企稳的情况下，航空业有望迎来阶段性反弹，推荐国内航线占比较高的南方航空、海南航空。

航运港口：维持航运港口“中性”评级，建议关注调整幅度较大、同时业绩有支撑的中海发展、中远航运、日照港和唐山港。本周行业基本面的主要变化有（1）根据目前草根调研的情况看，未来两周欧洲航线、美东航线和美西航线的运价分别有6%、10%和8%的上涨，但是我们对此次提价计划的成功率保持相对谨慎的看法。（2）截至最新数据BDI本周下跌3点，仍在挣扎当中。但出现了一个比较值得关注的现象是Capesize型船的运价指数同期上涨1.3%，船租金“倒挂”现象进一步减轻。Capesize型船租金的上涨主要是受煤炭贸易增加的推动。短期来看，季节性的因素和难见货物运输需求强势反弹将压制BDI的上涨幅度。（3）华东地区仍保持5%左右的增长（截至目前，上港集团的日均箱量较去年有约8%的增长）；深圳港地区的同比增速仍下滑，环比基本保持平稳。加之欧美经济体需求相对前期较高预期的调整，短期箱量难见大幅增长。基于行业基本面的变化，我们仍维持前期的推荐逻辑：建议关注调整幅度较大、同时有业绩支撑的中海发展、中远航运、日照港和唐山港。

百联股份（600631）重组获批点评：中国商业航母启航

百联股份重大资产重组获证监会通过并于今日复牌：接中国证监会通知，百联股份与友谊股份重大资产重组事宜经中国证监会审核并获得有条件通过，自2011年6月24日起复牌。

百联股份重组造就中国零售业新航母：百联股份重组包含两个部分：1）友谊股份向百联集团发行A股股份购买百联集团持有的八佰伴36%股权和投资公司100%股权。2）友谊股份换股吸收合并百联股份。我们认为重组后的新百联2011年营业收入将超500亿元，成为中国零售行业的新航母。

整合完成后扩张将提速：百联集团计划十二五期间在全国新开800家门店，销售规模突破1800亿元。主要业态为购物中心、连锁百货、大卖场、奥特莱斯，同时要加速发展电子商务。我们认为新百联将成为百联集团扩张计划的实际执行者，在重组完成之后扩张将提速，并实施再融资以保障有充足的资金推进扩张计划。

后续催化剂众多：重组完成后，百联将会筹划再融资与股权激励事宜，并且百联集团下的部分优质资产也将有望注入上市公司。这三方面事项将成为公司未来股价表现的最大催化剂。

百联是最有望做大做强的中国零售企业：我们认为同时具备整合和扩张能力的百联股份将成为中国商业领域最有希望做大作强的零售商。百联将通过整合、扩张、布局三方面来做大，提高整体销售规模；通过创新、改造、改善三方面来做强，提升利润水平。将成为中国零售行业的真正霸主！

重申“买入”评级，目标价22.5元：我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元（按照摊薄后17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值，对应目标价22.5元，百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎实的投资安全边际。

(分析师：金泽斐/周佳敏 86 21 23297382)

山东章鼓(002598)新股询价报告：立足本业，拓展前行，合理价格11.2-13.44元

国内罗茨鼓风机细分领域的翘楚。公司是国内领先的鼓风机制造商之一，以罗茨鼓风机为核心产品，积极拓展离心鼓风机、气体输送成套设备、渣浆泵等新产品。据通用机械工业协会统计，公司罗茨鼓风机销售收入已连续十一年位居国内第一。

罗茨鼓风机行业发展稳健。罗茨鼓风机的下游主要集中在石油化工行业、钢铁冶炼行业和水泥行业，行业增速稳定，也促进了罗茨鼓风机行业的稳健发展。据行业协会统计，2002年全国罗茨鼓风机的产值为26922万元，2010年产值为112089万元，复合增长率为19.5%。作为行业市场份额达30%的龙头企业，今年1-5月的销售收入同比增长幅度为20%，符合下游增长趋势。

产品结构优化促使毛利率提升。公司2008年至2010年综合毛利率别为26.2%、29.4%和32%，稳步提升。公司不断减少毛利较低的L系列产品，扩大ZG等高附加值系列风机。2010年该系列的毛利率为47%，同时募投扩产项目也将进一步扩大该系列鼓风机产量，有望进一步提升公司毛利率。

新兴市场领域值得关注。除了传统的化工、钢铁等下游行业，公司积极开拓水处理、气力输送和气体分离等领域，2010年公司产品在水处理行业中市场占有率已达15.35%，气体输送2010年的收入增速也达到了38%，未来新兴行业的收入增速必将超越传统行业。

募集资金项目帮助公司扩大生产能力，缓解目前设备产能不足的情况，同时助力公司进入离心鼓风机和气体输送设备新领域，进一步提升行业地位。

建议询价区间11.2～13.44元。我们预计公司2011、2012、2013年完全摊薄EPS为0.56元、0.69元和0.86元，合理的询价区间在11.2～13.44元之间，对应2011年20～24倍市盈率。