芮妮·豪格拉德：“反向滞胀”来临

作为一名投资者，你是否更愿意男性而不是女性来管理自己的资产？性别歧视在对冲基金行业确实是个难以忽视的问题。正因如此，偶尔几个冒尖的“女强人”才会给人眼前一亮的感觉，而她们也用能力证明了她们并非不能超过男性同行。芮妮·豪格拉德（Renee Haugerud）就是当下业界最优秀的女性对冲基金经理之一。

豪格拉德1997年创建Galtere国际基金公司（Galtere International Fund，下称Galtere），其旗舰基金于1999年正式发行。作为一只以大宗商品投资为主的对冲基金，Galtere在过去12年获得了15%左右的年化收益率，而同期全球大宗商品价格基准——路透/杰佛瑞期货价格指数（Reuters-Jefferies CRB Index）年均仅上涨了2.99%。

掌管着15亿美元资产的豪格拉德在谈到女性作为基金经理的最大优势时说：“我们从来不碰不熟悉或者弄不明白的金融工具，这也令基金的业绩表现的波动率较小。”

从商品看世界

豪格拉德将自己的基金定义为一只宏观策略对冲基金，也就是从全球宏观经济的视角出发，自上而下进行投资，然后又自下而上地审视是否符合此前对宏观的基本判断。不过，由于主要从事大宗商品交易，豪格拉德说，自己在投资时，对任何事物判断都戴着“大宗商品”的眼镜，即使在交易外汇或固定收益证券时都是基于商品的视角。

豪格拉德的策略一以贯之，她认为这是取得成功的关键。在她的投资组合中，永远有40%~60%的资金用于投资大宗商品，20%~40%的资金投资于外汇，0~20%投资于固定收益类债券。

她解释说：“除了根据市场需要进行小幅调整之外，这个策略基本上没有变过，而且以后也不可能会变。”

另外，豪格拉德还采取主题投资的策略。在一段时间内，她可能根据当前宏观经济中的某几个热点问题，例如通货膨胀等几个不同的主题进行投资。每个主题一般拥有5~15个不同的头寸，每一个头寸占用的资金不超过投资组合的2%。

当被问及Galtere基金与其他对冲基金相比最独特之处是什么时，她说，如果浓缩成精华，只有两点。第一点是获得有价值的信息。“我在四大洲有25年的交易经历，接触过所有的资产种类和金融工具。而且我们拥有从中央银行家到记者众多而且良好的信息来源，这足以使我们在竞争中有立足之地。”

但豪格拉德认为真正的过人之处在于第二个方面，也就是获得信息之后的处理工作。“我们需要对信息进行识别，识别信息的外围、中心以及无关紧要的部分。我们的经验在这个过程中发挥了重要作用。我们能够判断出，什么时候应该合群，什么时候不应该。我们不是纯粹的反向操作者，但也绝对不是每时每刻都随大流，需要在两者之间找到平衡。”

获得有效信息然后对信息进行处理能够让她找出值得投资的标的。而当一笔投资交易敲定之后，她又使用一种价格分析模型，对交易的时间节点进行选择。

“我们的价格分析模型是分析进入和退出交易的一个专业的、技术性的模型。”豪格拉德说：“我在成立对冲基金6~7年前就开始研究这个模型。”

风险控制发威

“虽然基金成立十几年来并不是百分之百的正确，但在这个复杂多变的市场中一直保持增长，这要归功于我们价格分析模型在每一笔交易买入和卖出时的风险控制。”这是豪格拉德自己的总结。

她对自己的每一个头寸都进行了等级划分。所谓等级划分，就是事先区分4个不同的价格区间，每一个价格区间与风险单位的作用相同。

“我们在四个风险单位周围建立了一个保护性的风险上下限，同时选择期权作为保护工具。我们基本上是买入看涨期权来应对空头头寸，同时卖出看跌期权，这样就建立起了一个零成本的上下限保护。”豪格拉德解释道，“如果隔夜有很极端的事情发生，比如某个头寸出现了1000点的暴跌，这一期权就能保护我们。”

虽然类似的极端事件迄今还未发生过，但豪格拉德认为这不能说明这样的情况不可能发生。

然而，她并不是从一开始就认为有必要这么做，尤其是在基金成立的初期。

在“9·11”之前，Galtere只是随机地对头寸采取上下限保护，而不是在所有操作中都这样做。

她回忆道：“2001年，我们感觉商品市场正处于繁荣的开端，而短期利率已经降到3%这个足够低的水平，认为经济会再次起飞，而股市和名义利率都会轻微向下降，于是做空一篮子股票，同时做多一篮子商品。我们满怀信心地进行了杠杆操作，也没有设立任何上下限进行自我保护，但‘9·11’事件之后一切都改变了。”

为了应对“9·11”，美联储调低联邦基金利率，Galtere的头寸受到打击。幸亏当时是股票的空头，2001年年底，基金的回报率回升到6%。

“这件事让我明白应该承认自己会出错。而在经历过一次糟糕的交易之后，你可能会做得更好，因为你的头脑得到了洗礼，你的观念、想法获得了改善。”

在金融危机中，Galtere也经历了投资人，尤其是一些基金中的基金（FOF）的大幅赎回。但由于豪格拉德采取了这种风险控制手段，使得Galtere基金在2008年没有出现负收益。

“反向滞胀”理论

2008年虽然没赚钱，但比同行已经要好很多。然而2009年，豪格拉德却跑输市场，收益率也大大低于她的预期。

“2009 年时，我认为世界处于一个低增长、高失业率以及购买力非常差的宏观经济背景之下，会导致资产价格下跌以及利率处于非常低的水平，眼睁睁地看着流动性驱动市场反弹的机会从身边溜走。2009年下半年，我也还是坚持这一熊市周期的看法，事实证明我错了。”豪格拉德说。

据《巴伦周刊》2010年年底的报道，2010年开始，豪格拉德重整旗鼓，重新投入一种所谓“反向滞胀”（inverse stagflation）的主题投资。她认为，宏观经济中出现了一种现象，那就是价值从纸质资产向实物资产结构性转移，换句话说，她认为农产品现货的表现将好于债券及股票等投资品种。

豪格拉德指出：“在我看来，目前的新形势是通货膨胀和通货紧缩共存，我把它叫做‘反向滞胀’。这是一种长达 30年的结构性变迁。在1978年~1983年，无论是咖啡豆还是金属等大宗商品的价格都出现大幅下跌，而当时债券及股票等资产的价格却在上涨。而在接下来的20年时间里，大宗商品价格又重获上涨动力，赶上了债券和股票，直到2007年出现了共同繁荣的局面。在这之后，也就是从现在开始，大宗商品将出现通货膨胀，而股票以及债券等资产则会呈现出通缩状态。”

豪格拉德认为，这种“反向滞胀”的局面将持续很长一段时间。虽然大宗商品已经处于某种被高估的状态，但还是会被继续高估下去。她主要基于这样一种判断：资源是稀缺的，而且美元在未来10年继续贬值40%可期。在农产品中，她更看好咖啡和玉米，而金属则更看好白银。

基于这样一种观点，豪格拉德认为，那些有着丰富农林资源的国家在未来20年发展会更快，例如南美洲的巴西和乌拉圭。

豪格拉德还指出，在上世纪80年代，投资者将大部分资金投入股票市场，而只用很小一部分资金投入商品市场，未来股票投资和大宗商品投资将出现调转。

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现年56岁的芮妮·豪格拉德出生在美国明尼苏达州的一个小镇上，父亲是一位农场主。家庭环境为她后来从事大宗商品交易奠定了基础。5岁那年，在一次与家人乘飞机空中巡逻自家玉米地时，时任郡长的父亲教会了她期货市场的交易原理及商品的供求关系。10岁时，她已经能看懂所有看跌期权和看涨期权。

1980 年，豪格拉德获得了蒙大拿大学森林资源管理专业学士学位。随后，她加入美国第二大民营企业——食品与农业领域的集团公司嘉吉(Cargill Inc.)任交易员。在嘉吉公司度过的13年里时间里，她有机会接触了资本市场几乎所有的金融工具。她先是从事玉米等大宗商品现货交易，后被调至负责该公司在瑞士和澳大利亚的货币和固定收益类产品的交易。几年后，她又在嘉吉公司发起了一个内部的对冲基金。由于女性身份受到排挤，她固执己见地离开了嘉吉公司。

离开之后，豪格拉德先后在香港的NatWest Markets和纽约的Hunter Douglas等公司从事大宗商品交易。最终她发现自己分析市场的方法与大多数投资者非常不一致，决定用自己的理论给自己打工，于是创办Galtere对冲基金公司，公司名字源自英文中“实用”和“简单”两个词的词根合成体。

豪格拉德的丈夫约翰·墨菲（John Murphy）是一名退役的橄榄球运动员。目前，夫妻二人活跃在各种公益慈善的舞台上。