国泰君安6月28日晨会纪要

宏观与政策要闻

审计署：去年末地方政府负债余额10.7万亿

2010年度审计报告显示，截至2010年底，除54个县级政府没有政府性债务外，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计10.7174万亿元，其中：政府负有偿还责任的6.7109万亿元，占62.62%；担保责任的2.3369万亿元，占21.80%；可能承担一定救助责任的1.6695万亿元，占15.58%。在这些债务余额中，有51.15%共计5.4816万亿元是08年及以前年度举借和用于续建08年以前开工项目的。（新华网）

点评：

地方政府负债余额超10万亿，但与国债余额之和尚不及10年GDP的一半，考虑到政府拥有的其他所有者权益，中国政府资产负债表依然健康，更多的是结构性问题。

而从地方政府性债务余额增速看，10年已经从09年的61.9%下滑至18.9%，并且余额有近一半来自于经济较发达的东部地区。虽然部分地区和行业偿债能力较弱，但目前的大规模审计和处理有利于化解未来的潜在风险。

行业与公司信息

尚福林：把保护投资者权益作为工作核心

中国证监会主席尚福林日前在出席中国证券业协会会议时表示，完善资本市场监管体系，需要协会进一步归位尽责，提高资本市场监管效率，要求进一步发挥协会的桥梁纽带作用，加强和创新证券领域的社会管理，需要进一步强化协会的服务定位，要坚持把保护投资者合法权益作为各项工作的核心。

今日报告精粹

宏观周报/双周报/月报：《美国“有限滞胀”局面将延续》

联储本次利率决议符合我们预期，联储政策按兵不动，宽松政策既未退出也未加码，政策进入观察期。当前“有限滞胀”局面将延续，但全年经济复苏和通胀稳定仍然可期。较高的通胀率基本封杀了QE3，经济有限放缓也使得QE3的必要性很小。

5月美国耐用品订单环比上升1.88%，高于市场预期的1.5%，同比上涨8.98%，同比涨幅回升，表明下半年工业和投资的景气度有可能回升。

成屋销售连续下跌。5月美国成屋销售折年达到481万套，环比下降3.8%，4月数据下修至500万套，4月环比下跌1.77%，5月数据与市场预期的480万套持平。成屋库存达到372万套，低于4月375.9万套，成屋库存销售比达到77.34%，高于4月的75.18%，月度供给达到9.3个月，高于4月的9个月。

德国6月ZEW经济调查显示，认为经济改善的比例在下降，认为经济恶化的比例在上升，认为通胀在增强的比例从69.7%下降到49.7%，认为通胀将下降的比例从10.2%上升到17.2%。

欧元区6月PMI出现超预期下跌，综合PMI读数得53.6，而5月为55.8，综合PMI已经低于2009年11月份的53.7的水平。尽管PMI出现超预期下跌，我们认为欧元区2季度增速放缓在决策层可接受的范围之内，德国经济增长仍然强劲，通胀预期得到有效控制。在经济放缓，通胀得到控制，欧债仍然有险情的背景下，欧洲央行7月加息的可能性减小。

日本新屋开工在1987-1990年这4年之间构筑了倒U型顶部，随后迅速下跌，但又经历一轮上升，到1996年再次达到顶部（这与建筑开工见顶是一致的），然后便一路下跌，2002年以来曾有过反弹，反弹高点在2006年，次贷危机则将新屋开工打入深渊。

俄罗斯经济基本面良好，与次贷危机期间不可同日而语，失业率近期快速下降，失业人口连续3个月加速减少，外汇储备持续增加，政策利率仍然处于历史底部区域。

本周发达市场股市涨少跌多，欧洲股市下跌，日本股市大幅反弹。新兴市场涨多跌少，A股引领反弹大潮，沪深300以4.7%的涨幅领涨。本周汇市，美元指数小幅上涨，非美多数下跌，英镑跌幅达到1.5%。本周债市中，欧债出现分化，希腊、西班牙上涨，意大利、爱尔兰、葡萄牙下跌。

金融工程与衍生品周报/双周报/月报：《短期反弹偏快量价背离需小幅回落整固》

《金融工程与衍生品周报》的目的是根据不同指标与模型综合判断市场短期走势、量化配置与套利机会。周报包括word版与excel版，Word版给出主要结论，excel版给出模型详细测算数据。本期周报认为，市场短期反弹偏快量价背离需小幅回落整固。主要结论如下：

（1）股指期货：

期现套利价差：上周市场总体呈震荡上涨之势，但期指相对于指数的溢价率并未显著上升，表明期指市场投资者对此次反弹仍存疑虑。

跨期套利价差：可比的合约之间价差上周较前一周继续走低，显示出近月合约走势略强于远月合约，侧面反映出期指市场的短期反弹；尽管主力合约与次近月合约价差之差小幅抬升，但投资者依然较难通过跨期套利获利。

20大会员持仓：上周前20大会员净空单变化对次日市场涨跌提示准确性提升至60%，从而显著提高6月份该指准确性；连续三周统计数据显示指标准确性稳步提升。

日内跨期套利：上周套利机会及套利空间继续下降（日内高频交易）。

（2）融资融券：

融资买入金额与融资买入余额占比随大盘震荡上升，持续走高，显示信用交易市场投资者信心的快速恢复；从该指标看，市场已脱离底部显现反弹之势，但反弹的高度仍待确定。

（3）交易基金：

传统/创新封基：传统封基折价小幅上升，预示反弹或遇阻；封闭债基再遭调整，继续吸纳。

ETF交易基金：ETF成交普遍放大，抢反弹资金有一定入场迹象。

（4）量化投资：

SVM技术择时：SVM本周看跌。

行业动量反转模型：近期动量模型效果表现不好，说明市场热点仍变换较快；上期更新了反转模型，新增推荐行业交运设备、采掘、房地产。

动量反转选股：上期动量动量组合跑赢大盘2.48%，反转组合略跑输大盘；在动量组合中我们选出了中国化学、烟台万华、格力电器、海螺水泥、三一重工等优异股，在反转组合中我们选出了小商品城、东阿阿胶、思源电气等优异股。

行业周报/双周报/月报：计算机《计算机行业动态周报》

甲骨文季报营收108亿美元，同比增长13%；净利润32亿美元同比增长36%；Adobe季报营收10亿美元，同比增长9%；实现净利润2.3亿美元同比增长54%。

IDC称，2010年下半年全球系统管理软件市场总收入为73亿美元，同比增长8.2%。全年增速为7.9%。微软、日立、EMC、VMware和赛门铁克五大厂商在下半年达到两位数增长。

财政部发布文件，对基础设施贷款增加了为服务外包、物联网企业提供场所服务的贴息。

工信部发布2011中国软件业务收入百强企业名单，华为、中兴通讯、神州数码名列前三。第一名华为年收入为827亿元。前百强软件企业总收入合计为3715亿元。

ABIResearch指出，到2016年，企业B2E（企业到员工）和B2C（企业到客户）智能手机及媒体平板电脑移动应用用户的复合年均增长率将接近90%，活动用户将超过8.3亿。

根据Meraki的报告，目前苹果的iOS和Android已占据了所有接入到WiFi网络的设备的58%，而一年前为33%。iPad平均每月消耗200MB流量，是其他设备平均水平的4倍。

ICANN通过决议，将在现有的22种通用顶级域名的基础上，增加新的顶级域名，新域名后缀将涵盖全球各种语言。

诺基亚已经完成了将塞班软件开发业务外包给埃森哲的交易，并将把2800名员工调至埃森哲。

孙正义称支付宝一事谈判进展顺利；马云连任软银董事会成员。雅虎CEO巴茨获得了80%股东的支持。

本周全球科技股处于震荡，各地科技股涨跌互现。美国标普500信息技术行业指数上涨2%，好于标普500指数1个点。

远望谷完成两项投资并公告增发结果；卫士通中标国家电网3055万订单；华平股份推出基于3G/WIFI的无线视频终端；银江股份中标青州智能交通4606万合同；捷成股份预告中报业绩增长50-60%。

行业周报/双周报/月报：电子元器件《电子元器件行业每周数据追踪》

Gartner预测，11年全球半导体营收将达3150亿美元，同比增长5.1%，较第1季时预测的6.2%下调了1.1个百分点。

iSuppli预测，11年全球半导体行业营收将达3259亿美元，同比增长7.2%，较4月预测增速上调0.2个百分点。

同时预测未来5年半导体行业将回归较长景气周期的增长，12-15年行业增速将分别为4.8%、4.0%、8.0%、7.5%。SIA表示，认同WSTS最新（6月初）做出的11-13年全球半导体营收增速预测，11-13年增速分别为5.4%、7.6%、5.4%。

ICinsights预计，11年功率晶体管市场规模将达131亿美元，再创年度新高，同比增长9%；10-15年CAGR达6.4%。

11Q1国内集成电路收入348.42亿元，同比增速为17.0%。其中，IC设计、制造及封测细分行业分别实现收入74.67、113.05、160.70亿元，同比增长31.6%、19.5%、9.8%。

2011年5月，全球TFT-LCD面板销售额为73亿美元，同比下降12%，环比增长2%。

6月下旬面板价格手机面板下跌，跌幅0.05美元；其他面板基本维持平稳。供需方对价格看法有较大差距，6月价格博弈将较为激烈，预计面板价格将继续平稳态势。

本周光伏产业链价格，多晶硅回升0.44%，硅片跌0%-1.51%；下游电池片下跌0.59%-1.08%，组件下跌0.73%-1.12%。

应用材料报告，08年以来，光伏电池片的价格已从4$/W下跌了70%，预计2年后将达到1$/W的目标。同时预计，11年新增光伏安装量为16.9GW，同比增长18.13%，累计安装量增至53.8GW；至15年全球光伏累计安装量将达134.7GW。

DRAMeXchange表示，11年上半年全球NB出货约9270万台，同比小幅衰退0.8%；预期11年下半年出货约1100万台，同比增长仅9%，较往年同期的需求旺季超过20%的年增长率低。

Philips宣布，11年夏季公司在日本市场LED照明销售比重将有望达50%，意味着提前4年实现比重50%的全球目标。

行业周报/双周报/月报：食品饮料《部分商超茅台终端价再次上涨》

市场回顾：食品饮料行业周涨幅3.3%，名列第18，行业年初以来涨幅-2.2%，居行业第9。五粮液继上周之后，本周股价再创年初以来新高。本周市场整体企稳回暖，食品饮料防御属性阶段性相对减弱，加之前期我们重点推荐的一线品种在弱势市场环境中已经取得了相当不错的绝对收益，因此阶段性有所调整。

行业新闻聚焦：安利完美等保健品接过涨价大旗；香港CHANEL等名牌价涨2成，内地人仍豪买；发改委预计后期猪肉价格还将上涨；2010年各大名庄葡萄酒涨价20%；上海举行陈年茅台、红酒专场拍卖会。

数据速递：1）本周上海调研终端茅台价格再上涨100元，至1580元/瓶；2）猪肉价格再创新高，生猪价格同比上涨85%。

近期公告点评：古井增发获批、中报预增150%：1）产品线清晰，主打年份原浆定位中高端，花系淡雅用来填补中低档价格空间，今年以来5年+8年原浆酒逐步成为原浆主销产品，推动公司产品结构进一步提升；2）公司今年在组织架构上进行重新布局，重点区域板块设立区域营销平台、重点城市设立城市直销中心，进行全国布局；3）预计增发前后公司在业绩释放上将更加积极。双汇中报业绩预减80-90%：1）瘦肉精对销售影响主要体现在二季度；猪价已同比上涨85%，公司在销售恢复关键阶段并不能贸然提价，影响毛利率；2）资产注入价格正在重估，按照目前销售恢复至9成以上来看，预计注入价格有可能向下调整10%左右；3）二季度对费用和资产损失进行充分计提，现在看完成今年Eps3元的口头承诺有难度，洗大澡将解除市场对于今年兑现3元承诺后明年还如何增长的担心，今后报表将反映公司真实状况。目前对双汇的关注点应集中于销售恢复程度、资产注入进程两个层面。

近期调研反馈：本周调研了洽洽食品。1）通过集中度提高、渠道精耕、县乡拓展、募集项目投产、产品提价等，预计近几年公司坚果炒货收入可保2位数增长。2）公司主打非油炸薯片，行业规模在50-80亿，尚无龙头企业。今年薯片业务为铺量阶段，对利润贡献虽有限，但如成功，则公司休闲食品拓展前景可期。3）预计11-12年公司EPS0.95、1.33元。由于公司业绩爆发、成长轨迹的明晰仍需等待，因此PE回落至30倍，但我们认为公司有坚果炒货业务做保障，切入薯片业务成功概率很高，给予35-38倍PE，1年内目标价33-36元。

习旧“图”新：AB公司创立于1852年，通过创新，收购兼并、多元化业务延伸，成为全球最大的啤酒制造商、美国第二大铝制啤酒罐制造厂。到07年，公司毛利率、净利率、ROE、ROA分别35%，12.7%，59.7%，12.6%。08年7月，AB公司以520亿美金被英博收购（即每股72美元，比当时股价高了近8%）。AB公司的成长历程，以及最后将高价出售，说明它不仅是个成功的实业者，而且还是卓越的投资者。

我们的观点及推荐：继续首推一线白酒和葡萄酒，其次为二线白酒、大众品。具体推荐顺序为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、张裕A、山西汾酒、古井贡、青岛啤酒，双汇发展。