新股不败神话破灭 蓝筹股“估值底”显现

估值：中小盘股难言“泡沫”已尽

估值的高低与流动性充裕程度和市场预期休戚相关。上半年A股整体估值水平不断下移，中小板和创业板个股“去泡沫化”堪称“惨烈”。当上证综指下探至2611点时，“估值底”浮出水面。下半年，在国内经济稳步发展的背景下，A股整体估值或将已无“泡沫”可挤，但仍需警惕结构性的“去泡沫化”。

今年上半年，市场流动性持续紧张，而伴随着国内经济增速的部分放缓，A股不得不面临“估值杀”。

统计显示，截至6月27日，全部A股市盈率(TTM整体法，剔除负值，下同)从年初的18.34倍降至16.61倍，期间全部A股估值水平最低为6月20日的15.74倍。沪深300的市盈率从年初的14.66倍降至13.41倍，期间最低估值水平为12.79倍。若从整体A股的估值水平看，在经过连续反弹之后，当前A股的整体估值水平仍然处于底部区域，尽管较1664点12.48倍的市盈率仍有一段距离，但与2319点时16.34倍的市盈率已十分接近。若从权重蓝筹股角度来看，沪深300目前的估值水平仍然低于2319点时14.02倍的市盈率。从这个角度来看，A股整体的估值挤泡沫过程接近尾声，而驱动“估值底”出现的根本原因是蓝筹股上市公司业绩的不断提升。

相较于蓝筹股，去年风光一时的创业板和中小板个股不但面临“估值杀”，更遭遇到了惨烈的“业绩杀”。创业板和中小板上市公司年报与一季报业绩的不尽如人意，使得小盘股高成长的神话破灭。一季报显示，创业板与中小板整体业绩增幅分别为36.87%和29.96%，较沪深300整体24.70%的业绩增幅并无显著优势，但其估值水平差距却尽显无疑。由此，在前期下跌过程中，创业板和中小板估值挤泡沫程度远大于沪深300。其中，创业板市盈率由67.16倍下跌至43.85倍，中小板市盈率则由45.25倍下跌至35.38倍。

总体而言，当前沪深300整体估值水平在价值层面仍处于超跌状态。在国内经济下半年维持稳定增长的背景下，A股上市公司整体业绩出现负增长的概率几乎没有。对以沪深300为代表的蓝筹股而言，已无估值挤泡沫之虞。

但对创业板和中小板个股而言，当前的估值水平仍难言“泡沫”已尽。中小盘股的成长性并不足以使其具备如此之高的估值溢价。对中小盘股而言，中报业绩无疑是最好的试金石。届时，业绩能够维持高成长的个股将会主动消化高估值泡沫，并为市场所认同。而对业绩不如预期者而言，其估值挤泡沫之旅尚未终结。

今年以来，新股集中破发的惨烈现实令其“安全帽”不复存在。参与“打新”的投资者越来越少，中签率也不时刷新历史新高。新股首日破发现象正在倒逼一级市场，新股首发市盈率持续下降。在新股首发市盈率被迫降至不到30倍的情况下，下半年新股破发或将得到实质性的缓解。

2011年上半年，在新股“三高”(高市盈率、高发行价、高超募比例)的背景下，新股首日即遭破发的尴尬局面屡现，新股不败的神话也被彻底粉碎。

统计显示，在今年上市的161只新股中，截至6月27日，共有104只个股出现“破发”，破发比例为64.60%。而在上周，新股破发比例高达87.58%。从破发幅度来看，截至27日，在今年上市的161只新股中，45只个股破发幅度超过20%，占比接近一半。破发幅度超过30%的新股有11家，天瑞仪器(300165)、安居宝(300155)及亚太科技(002540)成为今年上市新股破发幅度的前三名，破发幅度分别为38.59%、37.36%及35.13%。另外，新股首日即遭破发，也成为今年上半年“熊途”的一大风景。统计显示，今年以来共有62只新股首日破发，庞大集团(601258)以首日23.16%的破发幅度高居首日破发排行榜的榜首。

在新股破发几乎成为常态之后，二级市场逐步倒逼一级市场为新股“瘦身”，近两个月新股首发市盈率出现了实质性下降。统计显示，今年前4个月，新股首发市盈率平均值分别为72.91倍、55.42倍、55.59倍及55.61倍，而5月、6月新股首发市盈率平均值分别降至36.39倍及28.18倍。

在新股不断破发的过程中，新股中签率也屡创新高。6月2日上市的双星新材(002585)中签率高达65.52%。事实上，今年新股中签率超过10%的个股也有8只。

近两个月，新股首发市盈率出现了实质性下降，尤其是中小板及创业板。统计显示，在6月已完成上市的20只新股中，16只新股在中小板及创业板登陆，首发市盈率的平均值为31.86倍。与此前动辄60倍、70倍的首发市盈率相比有天壤之别。

现今，新股“三高”状况大大改观。新股首发市盈率大降，又恰逢股市筑底阶段，市场做空动能已得到释放;未来只要新股首发市盈率保持稳步微降态势，或者说低于30倍的水平，则新股继续遭遇大面积破发的概率将大大减小。

今年以来A股市场冲高后迅速下挫，大小非减持意愿出现降温。截至6月25日，上半年公告股东减持额合计为456.50亿元，与去年下半年566.39亿元相比，环比降幅达到19.40%。在大小非持续减持影响下，一些估值偏低的主板股票相对抗跌，但一些估值高企的中小盘股望风披靡。业内人士指出，如果下半年A股市场持续反弹，那么大小非减持额很可能环比上升。

去年上半年上证综指自3300点高位持续滑落至2400点附近，期间累计跌幅高达26.82%。统计显示，去年上半年上市公司公告股东减持额仅为241.46亿元。

去年下半年以后，大盘下探2319点后转而持续震荡上行，期间最高触及3186点，促使大小非股东的账面盈利变得丰厚，进而激发了其套现热情。去年下半年公告股东减持额快速攀升至566.39亿元，环比骤升134.57%。

今年以来，A股市场冲高后迅速下挫，大盘在3067点附近遇阻回调，最低触及2610点，大小非减持意愿再度降温。

值得注意的是，今年上半年不同行业所承受的减持压力很不一样。其中，建筑建材、金融服务、机械设备、有色金属和医药生物行业公告减持额分别达56.94亿元、51.76亿元、47.83亿元、38.68亿元和26.14亿元，成为同期公告减持规模最大的五个行业。

分析人士指出，医药生物行业减持额居前，在很大程度上与该行业的估值高企相关，在A股市场整体估值低位徘徊之际，估值高企的医药行业很难独善其身，必然招致大小非的减持套现。另外四个遭遇大小非狂轰滥炸的行业，则都是清一色的强周期行业，在紧缩预期主导下，大小非自然不太看好其前景。

今年上半年，国恒铁路(000594)、中国服装(000902)和山下湖(002173)分别发布了27份股东减持公告，高居同期被减持股票前三位。另外，海螺水泥(600585)、海通证券(600837)和中信证券(600030)上半年公告减持额分别高达32.48亿元、21.74亿元和20.62亿元，成为同期套现压力最大的股票。

面对大小非股东的持续减持，不同股票的反应很不相同。一些估值偏低的主板股票表现得相对抗跌，但一些估值高企而业绩前期不佳的中小盘股望风披靡，促使相关股票的分化迅速浮出水面。例如，赛为智能(300044)、国民技术(300077)和汉王科技(002362)上半年累计重挫48.58%、44.87%和41.41%，在众多公告减持股中表现最为疲弱。

市场人士指出，从历史经验来看，股指冲高过程中，往往伴随着大小非减持额增加，而股指持续回落期间，大小非减持额将出现回落。由此来看，今年下半年大小非减持额的变化，将在很大程度上取决于A股市场的走向。

业内人士预计，油价短期将维持震荡，但长期看可能重新上行。

严格地讲，本轮国际油价飙升早在2010年12月6日就已开启。油价在2011年2月中上旬短暂回落后，因为中东北非局势动荡而延续了QE2所引发的涨势，一度触及每桶115美元的高水平线。今年上半年，国际油价先后遭遇日本地震、欧债危机和拉丹被击毙等事件的打压;但利比亚原油供应中断给高油价提供了支撑，保证其在一段时间内反弹至每桶100美元，甚至110美元水平线上方，并最终迫使国际能源署(IEA)上周做出释放6000万桶战略原油储备的决定。

国际油价居高不下对全球资本市场存在客观影响，只是这种影响相对间接且具有明显的“两面性”。一方面，高油价反映了全球经济复苏。因为无论国际油价急升还是暴跌，任何机构关于原油市场中长期需求增长的预期都不曾改变。在基本面仍作为基础性因素发挥作用的原油市场，国际油价的高企某种意义上是在传递经济复苏积极进展的信号。

另一方面，高油价迅速提升增加了特定行业企业及个人消费者的生产和生活成本压力。这意味着原本良好的经济复苏进程遭遇到了阻力，而这一状况也将通过惨淡的经济数据传递到市场。

当然，在考量国际油价高企的市场影响时，美国、欧佩克及IEA等相关经济体和机构的政策变动、不同来源原油产品之间的品质差异等众多因素也应考虑在内。但需要强调的是，尽管有投机及政策等因素的存在，国际油价最终仍要以经济基本面作为根本的变动依据。从这个角度来讲，国际油价更多的是在市场反映经济基本面的链条中充当了“中转”的作用。

比如，IEA释放6000万桶战略原油储备的举动很可能在短期内将国际油价拉低至每桶90美元以下，但随着日本地震负效应的消散，全球经济复苏重回正轨后，国际油价重新上行。因此，全球市场仍需做好长期应对高油价的充分准备。

上半年，油荒电荒迎面而来。业内人士认为，下半年油荒恐难再现，而电力缺口或将创近年来新高。

“油荒”曾在今年年初被热炒。国际原油在4月和5月走出一波持续时间长、上涨迅猛的牛市行情，油价一度突破120美元/桶。今年以来，我国成品油价已上调两次，仍然赶不上国际油价的涨幅，三大石油巨头难以抵挡，一季报纷纷叫苦，炼油板块一片亏损。中石化率先发布消息暂停成品油出口。国家发改委要求石油企业加快项目建设投产，保持高负荷运行，并严格控制成品油出口，除供港、澳地区外，原则上暂停安排柴油出口，同时增加化工轻油等进口。

6月24日，国务院关税税则委员会发布通知称，自2011年7月1日起，对能源、原材料等33个商品进口关税税率进行调整。其中，航空煤油和轻柴油的进口关税分别从9%和6%下调到零，车用汽油及航空汽油的进口关税从5%调到1%。

同时，国际油价开始下行，油荒终于得到了短暂平息。从5月上旬原油下跌至今，中石油、中石化等主营销售企业汽油批发价格累计跌幅300元-350元/吨，柴油累计跌幅150元/吨左右，山东地方炼厂出厂价累计跌幅900元-1000元/吨，柴油累计跌幅300元/吨左右。

分析人士指出，国际油价的变化是决定国内成品油价格变动的重要因素，目前国际油价不存在大幅度上行的空间，今年年内，国际油价将处于一个平稳盘整的状态，因此下半年国内油价不会有太大幅度的上涨。这也意味着年内油荒身影再现的可能性不大。

事实上，电荒的影响不容小视。今年电荒来得早，而且从东部向中部乃至全国蔓延。据国家权威部门预测，今年我国夏季电力缺口很有可能扩大到4000万千瓦，创出近年来之最。

从本质上来说，中国经济的各种“荒”是一种体制性的生产要素和生产资料的短缺。只有尽量减少政府“有形的手”的干预，充分发挥市场机制的作用，各种“荒”才能逐渐消失。以油荒为例，如果中国成品油定价机制能够进一步向市场化靠拢，那么油荒出现的频率可能会更低。

七大战略性新兴产业规划逐步出炉广受市场关注。但业内人士认为，揭开神秘面纱后的新兴产业更需要脚踏实地步入良性发展轨道，解决技术创新不足的瓶颈，避免盲目投资冲动。

以《战略性新兴产业“十二五”规划》为统领，包括节能环保、新能源、新材料、新一代信息技术、生物、高端装备制造和新能源汽车等七大领域的规划陆续发布。

二级市场上，有新兴产业概念的公司或板块，屡获评级机构推荐。一些传统企业也纷纷大手笔投入新兴产业板块，以图觅得先机。然而，规划毕竟仅是政府鼓励产业发展的政策引导，而数千亿的市场蛋糕也只是各界对产业未来发展的愿景。从各行业目前存在的一系列问题来看，新兴产业如何从目前的“概念”阶段落实为实体，还要走一段长路。

有的新兴产业仅靠规模取胜，而忽略了瓶颈问题对产业长远发展的隐患;有的过多依靠政策推动，产业无法获得或缺乏自觉发展的动力。而更多的是重复走传统产业靠投资拉动以求做大的老路，以技术创新驱动市场规模扩大仍未成为企业发展的内生动力。

从现状来看，一类特征是低水平重复建设而导致的产能过剩，如新能源里的风电设备、光伏多晶硅等;另一类特征则是技术创新不足导致的成本过高，产业化进程难启动，如新能源汽车及信息技术产品。

更值得注意的是，一些新兴产业如风电设备等由于企业陷入传统产业“价格战”、粗放发展的老路，导致全行业盈利能力下滑。这无疑是尚未规模化发展的其他产业的前车之鉴。

业内人士认为，规划目标给予业界更多的是对于未来政策和市场的信心，而非盲目投资的冲动。纵观下半年抑或更远的时间，新兴产业的市场空间将陆续释放。企业应避免重走一些传统产业走过的非良性道路，以技术为王，进而避免在市场竞争的洪流中迷失方向。