投资者不相信“浑水”展讯通信暴涨10%

＝＝＝精彩导读＝＝＝

1、投资者不相信“浑水”展讯通信暴涨10%

2、展讯通信V形走势背后：做空有时无厘头

3、如临大敌：展讯通信回应浑水质疑

4、MuddyWaters致展讯通信CEO质疑信件(摘译)

＝＝＝本文阅读＝＝＝

北京时间7月1日凌晨消息，周四是第二季度的最后一个交易日，美国股市收高，至此大盘四连阳。美国中西部地区制造业PMI指数好于预期，使市场对周五的全国性ISM制造业数据抱乐观预期。中国概念股普遍上涨，10只股票涨幅超5%。展讯通信继昨日大涨10.17%后今日再涨14.53%报15.76美元；联游网络大涨13.27%报1.28美元；易车网大涨13.87%报7.80美元。

CRIC大涨8.18%报7.14美元；金融界涨7.81%报3.59美元；灵通网涨9.51%报22.57美元；前程无忧涨5.31%报56.13美元；国人通信涨 6.67%报2.24美元；搜房网涨9.78%报20.66美元；软通动力涨5.59%报15.31美元。

另外，移兴环球和侨兴移动分别下跌7.02%和4.12%，报1.06美元和1.86美元；当当网下跌 4.14%报11.59美元；酷6传媒跌6.74%报3.18美元；空中网跌4.36%报5.04美元。

其中，展讯通信继续暴涨10%，看来投资者不再信任“浑水”，展讯通信(SPRD)在昨天大涨10%之后，周四盘中继续飙升10%，报15.14美元。周二，因浑水做空和质疑财务造假，展讯闪电暴跌34%，但收盘仅跌3.5%。同一天，Jefferies初评给出“买入”评级和19.25美元的目标股价。

美东时间6月30日16:00(北京时间7月1日04:00)，道琼斯工业平均指数上涨152.54点，收于12,413.96点，涨幅1.24%；纳斯达克综合指数上涨33.03点，收于2,773.52点，涨幅1.21%；标准普尔500指数上涨13.19点，收于1,320.60点，涨幅1.01%。（新浪科技）

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展讯通信V形走势背后：做空有时无厘头

美国当地时间6月28日，尽管道琼斯工业指数和纳斯达克指数均以涨幅超过1%的红盘报收，多数中国概念股也出现了不同程度的上涨，但这仍不妨碍空头对单只股票的做空行动。

在纳斯达克股票交易所上市的上海展讯通信（SPRD.NASDAQ，下称“展讯通信”）便是这样一只股票，而它也是做空中国概念股而扬名的浑水公司（Muddy Waters）的新猎物。

对于展讯通信，浑水公司此次的做空行动，采取了此前做空中国概念股的一致套路，质疑财务数据、发布报告，进而做空，不同的是，展讯通信股价大幅下跌之后，同日盘中也随即被拉起，走出V形走势。

在此背后，据《第一财经日报》记者调查，在美国市场，不仅机构和个人均可以成为市场的空头，此外，对于专业做空的“猎杀者”而言，做空有时有章可循，又有时无厘头。

展讯通信做空行动

和此前在其网站上公布的嘉汉林业(Sino Forest)详尽财务质疑报告不同，浑水公司这次公布的报告并没有明显的事实依据，只是向展讯通信董事长李力游发出一份公开信，称“我们发现展讯的监管文件存在许多问题，我们相信自从武平离职后展讯的财报很可能存在实质性虚报”。

自此，28日晚，针对展讯通信的做空行动开始。

浑水公司在信中提到，2009年展讯通信的利润在第三季度为3840万美元，与上年同期相比上升92%，比第二季度上升137%。

在2009年2月份，该公司当时的首席执行官离开公司，同年4月，公司首席财务官辞职。浑水公司提出疑问称：“为什么董事会在销售如此强劲的时候对武先生（首席执行官）失去信心。”

此外，该信并就展讯通信销售额、运营现金等问题提出了诘问。

展讯通信中午左右最低下跌34%，下探到8.59美元。不过，很快在下午1点左右又大幅反弹，最后报收于12.49美元，较前一天下跌3.54%。

模范资本投资公司(Paragon Capital)董事总经理凯文·派莱克(Kevin A Pollack)告诉本报记者，由于嘉汉林业的报告，浑水公司在投资者心目中立刻成为了名人。但是浑水公司在展讯通信上的调查远没有对嘉汉林业来得扎实和深入。

“可能是卡森·布劳克（Carson Block，浑水公司负责人）或者浑水公司意识到股价下降已经结束，是回升的时候了，或者其他卖空者真正仔细读了报告，并意识到这些声明并不那么有毁灭性，或者其他投资者认为股价很便宜，并开始买进。”派莱克说。

据了解，美国银行27日重申了买进展讯通信的评级，美国另一家投资机构杰弗瑞（Jefferies）28日早些时候也给予买入的评级，并认为目标价格为19.25美元。

本报记者联系了该公司最大股东之一——银河集团（Silver Lake Group，LLC）。该公司新闻发言人吉尼·法伦丽（Jenny Farrelly）拒绝对浑水公司的报告和公司业绩进行评论。

另据雅虎财经数据，除了银河集团拥有展讯通信3.79%的股份，它的其他主要投资者还包括亨茂美国投资顾问公司（Hamon U.S. Investment Advisors Limited）、达孚大中华基金(Dreyfus Greater China Fund)、富达母公司（FMR LLC）等。

相比于展讯通信的股价跌幅和走势，本月初，浑水公司发布报告，指责嘉汉林业财务报告做假，则造成该公司股价跳水85%以上。

中国概念股的股市猎人

与一次只能放空数千股股票的个人投资者不同，在美国市场，真正能够影响到股价走势的力量，是来自于专业投资者的做空行为，而这中间，一些中国概念股卖空专家对市场有着巨大的影响力,他们才是真正的股市猎人。

香橼研究(Citron Research)的创始人安德鲁·来福特(Andrew Left)便是这样一位人物，香橼研究也是除浑水公司之外，另外一家以做空中国概念股闻名的机构。

就在来福特的猎物泰富电气（HRBN.NASDAQ）股价下跌51%当天，本报记者打通了来福特的电话，正在回家路上的来福特掩不住自己的得意，兴奋地告诉本报记者，他正准备带上妻儿去饭店吃上一顿，而在前一天，他卖空的中国生物（CHBT.NASDAQ）应验停牌。

不论是香橼研究还是浑水公司，研究报告都是它们做空的武器。

香橼研究的记录显示，6月2日，来福特撰文质疑泰富电气的私有化“子虚乌有”，认为该公司股票仅值7美元或者更低，建议投资者抛开私有化收购要约来对该公司进行估值。

在此之后，来福特持续撰文，矛头直指泰富电气。6月16日，泰富电气股价暴跌51.17%，报收6.98美元。成交量也从日均122万股暴增至1466万股。

此前，泰富电气一直在15美元徘徊，就算来福特以每股15美元卖空，那么他每股赚8美元左右。

来福特承认自己卖空泰富电气，并且已经挣钱。但是他并不肯透露泰富电气大跌当日，他的仓位情况。

据香橼研究网站，来福特从2006年以来，一共卖空18家中国公司，其中17家股价一泻千里。

来福特并不懂中文，他说自己雇用了一名翻译，并且在美国和中国有很多中国人“朋友”，其中有些甚至从未谋面。这些人给他提供有价值的信息。他声称，自己卖空股票的逻辑就是“常识”。

“如果声称的业绩太好，那就可能不是真的。”来福特多次接受采访时总提到这点。

相比于香橼研究，浑水公司有自己专业的公司网站，并且提供专业化的报告和实地调查。

嘉汉林业就是这家公司最近收获的“猎物”。浑水公司6月2日在网站上发布了该公司业绩存在欺诈行为，并指控其为“庞氏骗局”。第二天嘉汉林业股价下跌了近三分之二，市值蒸发23亿美元。6月8日再度大跌，4.01美元的收盘价，比该公司被质疑前的18.21美元，累计下跌78%。

做空风险高于做多

在美国市场上，做空者可以是机构，也可以是个人，卖空者几乎都有相似的手法，发布不利于公司的报告或者消息，打压股价，然后从卖空的股票中狠狠挣上一笔。

就卖空手法而言，在具体操作中，其风险比做多高。

对于做多者来说，股票下跌总有限度，最多股价归零，但是对做空者来说，股票上涨的空间则没有限制，也是因此，做空者一般进行短期操作。

做空者的风险，也来自于股票的上涨。股票一旦上涨，做空者就会亏钱，而且股票上涨后，许多做市商会要求投资者在股票账户内存入更多的资金，以防投资者大幅亏损后，无法还钱。这就对做空者的流动资金有很高的要求。

有些做空者就是因为无法调度到足够的资金，即使最后该股票价格真的下滑，但是他也无法获利，因为资金不足缴纳保证金，卖空者只能被迫提前“割肉”，同样会亏损累累甚至血本无归。

另外，做空者还可能面临被公司起诉发布虚假利空消息。

在美国，除了前面两家公司高频率出现在人们视野中外，还有许多基金也会卖空中国概念股，但是他们大多非常低调。

彭博公司的资料中，有一个数据库专门列出通过反向并购上市并最后转板成功的中国企业名单，共有78家公司，截至6月17日，据本报记者查询，18家公司的股票卖空比例超过10％，其中有些公司已经停牌。

如临大敌：展讯通信回应浑水质疑

美国当地时间6月28日，浑水研究公司（Muddy Waters）向展讯董事长李力游发出财务质疑公开信后，展讯通信上下对此事如临大。

美国当地时间6月28日，浑水研究公司（Muddy Waters）向展讯董事长李力游发出财务质疑公开信后，展讯通信上下对此事如临大敌，李力游29日将所有时间拿来见投资者，以及参加董事局会议。展讯通信有关人士昨日对《第一财经日报》记者表示，浑水公司提出的质疑毫无依据，公司将在29日晚上召开投资者电话会议，正式回应此事，届时公司的审计公司普华永道也会出席此次电话会议。

据了解，浑水公司一共给李力游提了15个问题，主要关于展讯多位高层为何离职、展讯在大陆手机业务增长是否属实，以及一系列财务数据方面的质疑。

“其实武平离开展讯时，是展讯最困难的时候。”一位熟悉展讯公司的知情人士向本报记者表示，2008年展讯由于在TD上的研发投入过大，导致2G手机业务明显萎缩，相反，TD的大投入在当时还没有任何实质性回报，以至展讯业绩从2008年第三季度开始，连续亏损4个季度，直至2009年第三季度恢复盈利。在此期间，武平在无奈中辞去了CEO职位，由李力游接任，而公司CFO Richard Wei也在当年4月离职加入盛大。

至于展讯的审计公司由德勤更换为普华永道，是因为根据当初签订的服务合同已到期，苦于服务费的问题，选择了普华永道。

其实，浑水公司最大的质疑还是展讯在大陆业务增长情况，而这正是展讯在2009年扭亏为盈的关键。

不过，展讯在2G手机中上快速崛起，直逼手机芯片巨头联发科（MTK），却是国内手机业界公认的事实。一位深圳手机厂家高层指出，相比MTK，展讯的芯片方案更便宜，更为关键的是MTK2010年在MT6253芯片上还出现性能问题，让展讯抓住了快速提升市场份额的契机。

iSuppli 4月出台的调查数据显示，展讯在2G手机芯片市场份额已经超过了30%，而这一数字在2009年上半年还只有5%。本报记者从多家深圳手机厂家了解到，目前深圳手机厂家一般都会同时采用MTK和展讯的芯片，以让自己产品线更有差异。

不过，展讯今年同样也面临手机市场转型的困境。上述手机厂家高层表示，由于国内运营商定制手机量猛增，加上海外市场也开始转向智能手机，导致今年深圳手机厂家生意惨淡，深圳华强北路的手机市场状况，已一落千丈。

“展讯通信收购半导体公司摩波彼克，正是基于市场的变化。”上述知情人士表示，展讯原来只有2G和TD的手机芯片，而摩波彼克拥有WCDMA的基带芯片技术，收购正好弥补了展讯在WCDMA产品线上的空白。

 

MuddyWaters致展讯通信CEO质疑信件(摘译)

北京时间6月29日凌晨消息，MuddyWaters今日发布针对展讯通信的质疑报告及致展讯通信董事长兼CEO李力游的公开信，并披露对其的空头仓位。受此影响，展讯通讯在周二盘中交易中急剧下挫，一度跌幅达30%。以下为MuddyWaters公开信件中披露的质疑要点：

原文如下：Open Letter to SPRD Chairman re Muddy Waters’ Concerns

1.展讯财报中称2010年营收突然大增229.6%，而2007-2009年展讯营收基本保持平稳。你能想象2009年多位高管离职后，展讯还能大幅提高销售额吗？根据公开资料，展讯2009年2月CEO Ping Wu离职，一个月后CFO Richard Wei离职；

2.2009年，联发科技（MeidaTek）在中国大陆手机芯片市场占有大约90%的份额，移动终端芯片是它至今最大的利润来源--现在约占到总营收70%。

假设联发科技现在在中国大陆的市场份额只有70%，展讯通信占20%（相当于增长了近15%，这个预期看上去是部分根据展讯所提供的数字得来的）。据联发科透露，它在2010年的营收下降了1.4%，此前我们也知道，中国官方在2010年对黑市芯片进行了整顿--那展讯2010年的份额到底是怎么涨上去的呢？

3.展讯通讯披露的2010年营收是不透明的。该公司2009年通过20-F披露了RF收发器（RF transceiver）和基带半导体部分的销售数字，但是2010年20-F并没有讨论上述两部分产品收入。相反的，展讯在2010年20-F中讨论的是所有捆绑销售的半导体产品。

4.2010年，展讯通信没有缴纳任何所得税，这与过去几年情况不一致，同时也不符合中国的税收政策。下表展示了2008-2010年展讯通信的税前利润、预缴所得税和现金税收。

中华人民共和国企业所得税法规定，企业必须按月或按季预缴所得税，并在15日内递交预缴税回执。假设2010年展讯通信的税前利润达到7530万美元，那么它为什么没有支付任何所得税呢？

5.展讯通信2009年的惊人转变。展讯通信的CFO及审计机构存在疑点:2009年10月，展讯首席财务官David Wu辞职，他担任此职位仅仅4个月的时间。这已经是2009年第二位辞职的CFO。2009年9月，审计委员会的Ken Lu从董事会辞职。同期，德勤被展讯辞去审计职务。改换另一家“四大会计师事务所”普华永道担任；

假定展讯的确获得了惊人转机。那CFO们的辞职及更换审计机构，是否由于他们对展讯的财务数据感到不安？如果不是，那么CFO们辞职及更换审计机构又是为了什么原因？

6.我们对该公司的资产负债表和现金流量表存在疑问。

第一，截止2010年底存货的44.8%是"递延成本"，意味着存货已经交给客户，但是没有作为营收被计入。我们认为该公司审计机构没有对大部分的递延成本存货进行认真清查。

第二，为什么截止2010年底的存货、预付款项、应付款项、客户提前预付款和应计费用及负债较2009年和2008年均出现大幅的波动？

第三，请问对于上述每一款型该公司审计方采取了哪些措施，以证实数字的准确性？

7.展讯的预收货款和递延成本过高原因不明；

8.展讯花3258万美元买入上海摩波彼克半导体有限公司（MobilePeak） 48.44%的股份，同样是让人质疑的。波彼克看上去是一家急需流动性的公司，而展讯宣称还将在今年三季度结束之前购入这家公司剩下的股份。

从波彼克递交给工商总局的文件上看，这家公司几乎不盈利、在运营现金流上表现得也很糟糕。它的投资者包括红山、KPCB和IDG，但很明显，它只能依靠展讯为其提供流动性。展讯到底为什么要分两次收购波彼克？这是一家明显从现有投资者处已借不到钱的公司，是为了解决后者急需流动性的问题吗？

9.自从展讯通讯上市后，其内部人士就在不断抛售股份。我们注意到展讯最近公布一项价值达1亿美元的回顾计划，请问如何让我们相信展讯会在内部人士不断出售的情况下回购股票？

我们期待您的回应，我们的邮箱是info@muddywatersresearch.com，为了方便你回复，下面是我们列出的具体问题：

1）请问在展讯营收快速增长情况下，为什么董事还会对CEO Ping Wu失去信心？

2）请问CFO魏先生是自愿离开CFO的职位吗，这种假设是否成立？

3）如果第二个假设成立，那么为什么他在财报公布前1个月宣布离职？

4）2010年展讯在中国大陆市场的营收增长情况？

5）2010年展讯RF收发器、基带半导体及其他产品的销售情况？

6）如果展讯通信有7530万美元的税前利润，为什么没有任何的现金交税行为？

7）考虑到展讯通信在审计人员，审计委员会和CFO的巨大变动，这些变动难道不是因为展讯通信的账目存在问题？

8）如果没有问题，他们每个人辞职的原因是什么？

9）能否解释为什么运营现金流量比以往增加如此之多？10.审计师在审确认计这些账目的过程是怎么样的？

10）审计师在审确认计这些账目的过程是怎么样的？

11）为什么客户的预付款和递延成本这么高？

12）是否因为MobilePeak急需流动资金，展讯通信才对其展开收购？

13）为什么展讯通信收购的企业很明显无法从现有投资者手中再次融资？

14）请问展讯如何能保证MobilePeak的收购将比Quorum 系统的收购更加成功？

15）我们是否可以这种认为：展讯股东的钱被用来购买那些内幕人士正在出售的股份？

MuddyWaters致展讯通信CEO质疑信件