长期利好因素推动 煤炭板块火力强劲

 

===精彩导读===

大涨原因

煤炭股缘何普涨 | 煤炭股后市仍可期

资金狙击

12亿资金追捧煤炭股 | 热点涣散冷着陆 煤炭板块火力强

机构分析

招商证券：看好煤炭行业三类公司 | 爱建证券：煤炭二季度完美收官 三季度再掀波澜

海通证券：关注存在估值优势并有送配预期的煤炭股 | 平安证券：煤炭股建仓时机逐步到来

申银万国：正视焦煤涨价预期 | 民族证券：量增价涨助推煤炭行业业绩 重点关注9股

十股点评

昊华能源 | 潞安环能 | 山煤国际 | 中国神华 | 内蒙君正

兖州煤业 | 上海能源 | 神火股份 | 鄂尔多斯 | 盘江股份

===本文阅读===

煤炭股缘何普涨

用电形势严峻煤价上涨可期

随着5月份宏观经济数据的出炉，其中5月份CPI上涨5.5%，创34个月来新高，可见当前市场的通胀压力较重，政策紧缩预期未减。而煤炭作为上游行业，具有较强的议价能力和转移成本能力，历来成为市场资金关注的重点。

众所周知，面对今夏严峻的用电形势，发改委分步调整各地上网电价，但煤炭的市场价格上涨也是紧随其后。近期中转地动力煤价格保持了2个多月的小幅上涨，其中山西优混平仓均价自3月中旬的低点770元/吨，涨至6月13日的840元/吨。环渤海动力煤指数连续12周小幅上涨，自3月16日的低点767元 /吨涨至6月1日的837元/吨。而无烟煤价格：截至6月初，无烟煤价格同比大幅上涨。

保障房开工提升煤炭需求

6月12日有报道称，为应对今夏用电严峻形势，发改委和能源局将在近期集中审批一批符合电力产业政策、上大压小的火电和电网项目以迅速缓解浙江、江苏等地的用电紧张形势。同时，住建部要求在11 月底前全部开工，而截至5 月底全国保障房开工率仅为32%，这意味着在三季度中后期保障房开工后，有望加速并显著拉动煤炭需求，为中期煤炭价格注入上涨动力。

另外，煤炭行业重组也是市场的重头戏。此前国家能源局要求各地抓紧制定“加快推进煤矿企业兼并重组”的规划和编制工作方案，并要求最迟不能超过今年上半年。

行业集中度高精选优质品种

目前，除山西、河南两省率先完成整合外，多省也已陆续拉开煤炭资源整合的大幕。河北省推出了整合目标和整合计划《关于加大小煤矿关闭整合力度加快推进煤矿企业兼并重组的决定》。山东省也形成了以山东能源集团和兖矿集团两大集团为主的新格局。而贵州、内蒙古等整合规划也陆续浮出水面。

总之，煤炭行业集中度继续提升，煤价易涨难跌局面仍难以改变。因此，煤炭行业的中长期投资机会可期。重点可关注具备估值优势，成长性较好，且有资产注入预期的品种，如冀中能源、平庄能源、安源股份、兖州煤业等。(上海证券报)

煤炭股后市仍可期

当前市场的通胀压力较重，政策紧缩预期未减。而煤炭作为上游行业，具有较强的议价能力和转移成本能力，历来成为市场资金关注的重点。

众所周知，面对今夏严峻的用电形势，国家发改委分步调整各地上网电价，但煤炭的价格上涨也紧随其后。近期，中转地动力煤价格保持了2个多月的小幅上涨态势。

有报道称，为应对今夏用电严峻形势，国家发改委和能源局将在近期集中审批一批符合电力产业政策、上大压小的火电和电网项目，以迅速缓解浙江、江苏等地的用电紧张形势。同时，住建部要求在11月底前保障房全部开工，而截至5月底全国保障房开工率仅为32%，这意味着在三季度中后期保障房开工后，有望加速并显著拉动煤炭需求，为中期煤炭价格注入上涨动力。

另外，煤炭行业重组也是市场的重头戏。此前国家能源局要求各地抓紧制定“加快推进煤矿企业兼并重组”的规划和编制工作方案，并要求最迟不能超过今年上半年。

目前，除山西、河南两省率先完成整合外，多省也已陆续拉开煤炭资源整合的大幕。河北省推出了整合目标和整合计划，山东省也形成了以山东能源集团和兖矿集团两大集团为主的新格局。而贵州、内蒙古等的整合规划也陆续浮出水面。

总之，煤炭行业集中度继续提升，煤价易涨难跌局面仍难以改变。因此，煤炭行业的中长期投资机会可期。可重点关注具备估值优势，成长性较好，且有资产注入预期的个股，如冀中能源、平庄能源、安源股份、兖州煤业等。(经济导报)

12亿资金追捧煤炭股

受煤价上涨预期和板块估值偏低影响，6月30日煤炭股受到资金追捧。业内人士指出，保障房加速推进以及管理层表态CPI可控，是煤炭股提前结束调整的主要原因。

截至昨日收盘，煤炭采选板块上涨2.36%。其中，爱使股份强势涨停，平庄能源、山煤国际、宝泰隆的涨幅均超过4%。经过前期调整后，煤炭采选板块昨日有12.22亿元资金净流入。市场人士认为，煤炭股当前偏低的估值是吸引资金介入的关键因素，但下半年煤炭价格恐难上涨，也可能促使煤炭股的涨势难以长久。

从估值情况来看，截至6月28日，煤炭开采板块的市盈率为18.33倍，自2000年以来的平均值为29.09倍;市净率为3.32倍，自2000年以来的平均值为3.76倍。渤海证券分析师任宪功预计：“煤炭板块2011年预测市盈率为15.72倍。总体来看，煤炭板块估值已较便宜。”

而从行业基本面来看，任宪功表示看好煤炭股下半年的行情。煤炭行业与宏观经济面的联系较强，任宪功预计第四季度经济增速回升，预计明年是“十二五”建设投入规模最大的一年，今年下半年固定资产投资增速预计也将保持较高水平。同时，今年11月底1000套保障房全部开工，而截至5月底保障房开工率仅为34%。因此，三四季度将是保障房开工高峰期。这些都将对煤炭行业的基本面带来利好。

然而，太平洋证券分析师张学却并不看好下半年煤炭价格的涨势。他指出，下半年抑制煤价上涨的因素包括：火电行业难以承受煤价的继续上涨，以及政府的有形之手干预煤价。因此，煤炭价格在下半年恐难继续上涨，在高位震荡的可能性大。

但张学指出，尽管下半年煤炭价格难以上涨，煤炭行业的增长因素由价升量增转变为价平量增，但支撑煤炭价值的长期利好因素依然存在。任宪功也指出，下半年资源价格不是影响煤炭板块行情的核心因素。

综合大部分券商观点，大多看好煤炭板块下半年的表现，投资者可重点关注煤质优良、成长性明确、资产注入明确的个股。(国际金融报)

热点涣散冷着陆 煤炭板块火力强

中长期来看中国的城镇化建设、中西部重工业的兴起对能源的需求动力依然强劲以及资源的整合等都能进一步提升煤炭行业的投资景气度，而高油价提升煤炭价值也将支撑煤炭股估值;

个股方面，《红周刊—机构内参》建议重点关注盘江股份、煤气化、西山煤电、冀中能源、上海能源、开滦股份。

煤炭行业依然景气向上

中长期，潜在经济增长率依然能保持在相对高位。目前经济处于转型、结构调整当中，驱动力之间的调整、切换，加大了经济小周期的波动，虽然潜在经济增速 “下台阶”，但中国正处于工业化中后期，未来增长驱动力还在，经济增速依然能保持在相当高位，预计8%左右的GDP 增速更可以持续。

伴随着世界经济的复苏，原油价格迅速回升。目前原油价格已经回到金融危机前的水平，根据IEA和高盛的研究表明，随着全球经济增长继续推动原油需求增幅超过非欧佩克国家产量的增长，原油市场不得不依赖库存和欧佩克闲置产能以平衡供需。

从原油供需基本面来看，需求在稳步增长，而原油产能利用率已经处于较高水平，预计2012年原油产出将可能触及产能的约束，同时原油新增产能增长缓慢，故而原油价格需要在更高的位置来达到市场平衡。从中长期来看，煤价走势与原油价格走势逐步趋于一致，相关性日渐增强。

煤炭市场供给结构改善区域性寡头垄断逐步形成

煤炭资源整合已经上升到了国家发展战略，根据《煤炭工业“十二五”规划意见稿》内容，未来要继续推进煤炭资源整合，提高行业集中度，培育大型煤炭集团，鼓励兼并重组，目标是至2015年形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国的60%以上。

继山西、河南等省煤炭资源整合之后，内蒙古、陕西、甘肃等省也逐步开始推进煤炭资源整合，并将逐步推向全国，这将一定程度上对供给面收紧、有序，并延续了煤炭高景气的运行。煤炭资源整合后，煤价走势相对强势，易涨难跌。整合后的直接结果是行业集中度高，煤企对价格的掌控能力增强，从2009年以来煤价走势就可见一斑。

预计国内煤价高位运行

经过了一季度的相对低谷，二季度煤炭进口量快速恢复。据调查，跟踪国际贸易商的煤炭进口订单情况，预计5、6月份煤炭进口量均超过1000万吨。国际煤价经过回调，煤炭进口逐渐变得有利可图，这将对国内的煤炭供应形成缓冲，平抑国内煤价走势。

预计下半年动力煤上涨趋缓，炼焦煤、无烟煤走势将继续平稳从上半年来看，国内煤炭市场，尤其是动力煤市场维持供需偏紧态势，从2010 年四季度以来煤价累计上涨约15%，而炼焦煤、无烟煤市场相对平稳。

看好焦煤投资机会

目前国家能源局正制定管理办法，对焦煤等稀缺性煤种进行保护性开采。近年来受小煤矿的乱采滥挖，全国煤炭资源综合采出率仅30%左右。其中乡镇煤矿更低为10-15%，国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗。而随着上层煤的耗尽，下组煤多为高硫煤不能炼焦只能用于动力配煤。因此预计目前焦精煤储量实际值应为100亿吨、焦肥煤为54亿吨，应低于官方2005年统计数据，稀缺焦煤仅够50年左右的消耗，焦煤资源的稀缺性不言而喻。

焦煤资源稀缺性远胜稀土，政府对焦煤保护政策力度持续加强。政府从2006年开始限制焦煤、焦炭出口，出口关税调至40%、10%;2009年政府首次提出加强重要优势矿产保护和开采管理;2011年年初国家能源局在山西调研，近期表示要出台稀缺煤种的保护性开发政策。 政策选择是关键，整合应是主要手段。

国家在保护稀土的政策手段主要通过行业整合、提高准入条件、限制出口、提高环保标准等，因此我们判断政府保护稀缺煤种的政策手段将主要以复制稀土为主，辅之以暂缓采矿权审批、提高回采率、入洗率等行业政策。

整合小煤矿应是主要手段。随着山西小煤矿的整合走上正轨，后续河南、河北、贵州等产煤大省均从年中开始进行煤矿的兼并重组，小煤矿整合全国铺开，有利于政府采取限制稀缺煤种开采。因此我们判断，政府的主要政策手段将以整合为主，把煤炭资源集中到大集团手中，通过合理规划开采方案达到“保护性开发”的目的。

2008之前的焦煤出口关税均高于其他煤种，在2008年统一上调至10%，后续可能继续上调焦煤、特种无烟煤的出口关税。对保护性开发的最好的方式就是提高价格，通过市场化的手段将其用于合适的利用方式，避免因价差不高，稀缺煤种被直接用于发电的资源浪费情况发生。 将稀缺煤种的估值与动力煤分离出来。

虽然由于焦煤等稀缺煤种的销售链条全部在国内，价格的煤价上涨程度较难复制稀土走势，但随着政府、企业、市场对资源稀缺的认识加深，其价格将逐渐脱离动力煤走势，进入独立上升通道。

个股方面，建议重点关注焦煤类企业中的盘江股份、煤气化、西山煤电，以及焦煤弹性最大的冀中能源，其次推荐配焦煤公司上海能源，和煤焦一体的开滦股份。(证券市场红周刊)

招商证券：看好煤炭行业三类公司

招商证券近日发布的煤炭行业研报指出，煤炭走势受宏观调控影响较大，目前处于调整的第三波末期和第四波萌芽期，保障房加速和领导层表态CPI可控提前结束了煤炭股的调整，7/8月份旺季煤价继续看涨，维持对行业“推荐”的投资评级。

个股方面，报告重点推荐三类公司。动力煤类上市公司有中国神华和兖州煤业;资产注入类公司分别是潞安环能、冀中能源、大有能源、盘江股份、山煤国际。二季度业绩可能超预期的公司包括潞安环能、兰花科创、神火股份、中国神华、兖州煤业等动力煤公司。

招商证券此前在其煤炭行业6月份策略中认为，煤炭属于后周期行业，在宏观调控下，煤炭股一般有四波走势。第一波为调控前期--担心宏观调控，煤炭股下跌。第二波为调控中期--煤炭是后周期，基本面暂不受调控影响，煤炭股上涨。第三波是调控末期--担心宏观经济下滑，进而担心煤炭行业基本面，煤炭股下跌。第四波为调控放松--宏观调控放松，经济开始复苏，煤炭股逐渐上涨。(招商证券)

爱建证券：煤炭行业：二季度完美收官 三季度再掀波澜

炼焦煤和喷吹煤：政策保驾护航，提升战略高度

由于焦煤的稀缺性引发了过度开采，甚至出现了大肆浪费的情况。针对以上情况，国家能源局就焦煤等稀缺煤种的保护性开发制定相关管理办法，并且将择机出台。

我们认为该方案的推出可谓及时而又有效，通过一系列的具体规则来约束稀缺煤种的开发和利用，将焦煤等稀缺煤种提升至战略高度，能够有效保护稀缺煤炭资源的同时，也指导市场能够适度开发，合理消费，对于焦煤股有长期利好作用，因此给予战略性建仓的评级。

炼焦煤行业评级：强烈推荐

喷吹煤行业评级：推荐

动力煤：电荒阴霾逐步散去，上涨动能始显不足

一季度末，我国部分地区开始出现了电煤荒，并且逐步扩散。回顾整个事件，相关部门在其中起到了积极的作用，从最初的对煤企的约谈限价开始，随后放开部分城市的电价，紧接着下调煤炭增值税以及要求产煤大省取缔煤炭出省限制等一系列措施，全方位，多角度的对煤电之间的关系进行协调和梳理，电煤荒的局面已经有所改善。

我们认为从目前来看，电荒阴霾已经逐步散去，重点电厂煤炭库存与可用天数都有所回升，三季度动力煤价格进一步上涨的动能有所不足，预计三季度动力煤价格将维持平稳。

动力煤行业评级：推荐

无烟煤：下游依然低迷

仅剩季节性支撑煤炭资源整合导致新增产能有限、受季节性影响市场需求波动较大，无烟煤将会呈现出阶段性相对偏紧的局面，因此在很大程度上无烟煤价格的上涨空间受制于其下游行业的冷暖。

目前国内甲醇行业产能已经严重过剩，进口甲醇利用低价优势强势冲击国内市场，甲醇行业总体处于比较低迷状态。随着夏季用肥期的临近，将刺激化肥价格的上涨;国际油价高位运行也会刺激市场对煤化工产品的需求。综合来看，无烟煤价格受季节性影响较大，尽管下游仍处低迷，但价格仍受季节性因素支撑。

无烟煤行业评级：推荐

焦炭：进退两难，两头受压

资源供给的紧缺将进一步推升焦煤的价格，加大了焦炭企业的经营成本;下游行业仍处于复苏阶段，钢铁企业对焦炭的采购价格敏感度极高，两点合力，抑制了焦炭价格上升的空间。我们预计今年三季度焦炭价格仍将会小幅下跌，但下跌空间不大，给予行业中性评级。

焦炭行业评级：中性

投资策略：

1)绝对估值与相对估值双降。

2)二季度看电煤，三季度看焦煤，超配炼焦煤，标配喷吹煤、无烟煤和动力煤，低配焦炭股。(爱建证券)

海通证券：关注存在估值优势并有送配预期的煤炭股(荐股)

(1)国内煤炭市场基本稳定，各煤种价格走势分化。本周国际动力煤价格再次冲高，涨势延续源于澳大利亚洪灾对煤炭运输造成的影响还未消除，且北半球进入耗煤旺季，煤炭需求旺盛。相比之下，国内动力煤市场价格已连续几周保持稳定。随着寒潮再次到来，各地煤耗陆续增加、冰冻封航或会对运输造成一定压力，国内动力煤价格即便上涨但在政策调控阻力下变化空间已不大。继上周炼焦煤价格大幅上涨后，本周无烟煤主产区也有调价意向，价格普遍上行。

(2)煤炭板块短期波动运行。1月中上旬煤炭板块走势与去年同期极为相似，伴随着大盘的回调，煤炭旺季反映在板块表现上的向好预期也提前调整。但近期美元指数重回弱势，使得石油、煤炭等能源类国际大宗商品价格持续上涨。考虑到尚未消除的通胀压力，2011年全年煤炭平均价格预计仍会上涨，基本面中长期向好。近期调整后的煤炭板块估值压力有所降低，建议积极布局，关注由去年四季度煤价上涨带来上市公司2010年确定的业绩增长。

(3)在即将进入的年报业绩预披露期，业绩大幅预增的煤炭公司将成为板块中的下一亮点，关注存在估值优势并有送配预期的煤炭个股。近期各煤种价格走势明显存在差异，重点关注煤价市场化程度较高并从中受益的炼焦煤公司西山煤电(000983)、潞安环能(601699)、永泰能源(600157)与无烟煤公司国阳新能(600348)、兰花科创(600123)、昊华能源(601101)等。(海通证券)

平安证券：煤炭股建仓时机逐步到来(荐股)

投资策略：维持煤炭行业"推荐"评级，优先配置炼焦煤子行业

总体判断，通货膨胀处于可控水平，紧缩政策在实施通胀预期管理，未来政策走向将取决于CPI走势及新增贷款余额的增长，通胀缓解应该是政策放松的前提，我们预计一季度末通胀压力将出现环比回落。

随着系统性风险的释放，煤炭股估值吸引力逐步提升，且短期存在估值向上修复的预期，目前煤炭股对应2011年PE为16.5倍，建仓时机逐步到来，维持行业"推荐"评级。

重点公司推荐：

兖州煤业：澳洲煤矿受洪灾影响小，未来直接受益国际煤价大涨

国内煤炭以现货销售为主，受益煤价上涨周期;

公司积极向外拓展资源版图，未来成长性良好，兖煤澳洲2011年煤炭产量将超过1800万吨;

预计2011年EPS为1.94元，估值吸引力强。

西山煤电：炼焦煤龙头公司，直接受益炼焦煤价格上涨

苛瓦铁路通车后，运输能力逐步提高，关县斜沟矿运输瓶颈逐步解除;

公司股东西山煤电集团年内获取法人地位在望，未来集团整体上市进程将积极推进;

公司获取资源的能力较强，所整合小煤矿资源提供后续成长性;

预计2011年EPS为1.92元，未来随着炼焦煤价格继续上涨，估值修复动力强。

昊华能源：成长性明确，资源禀赋好

公司本部无烟烧结煤资源禀赋较好，定价能力强;

最大的无烟煤出口企业，年出口量再180万吨左右，业绩对出口价格较为敏感，预计2011年无烟煤出口价格将在200美元/吨以上;

成长明确，预计全年高家梁矿将贡献产量400万吨，提高EPS0.4元以上;

预计2011年EPS为2.90元，给以"强烈推荐"评级

冀中能源：炼焦煤公司，估值优势突出;

潞安环能：喷吹煤小煤种，受益炼焦煤上涨，"资产注入 税收减免优惠"概念。(平安证券研究所)

申银万国：正视焦煤涨价预期

在未来几个月行业运行稳步向好的基础上，影响本月板块走势的因素将是通胀压力下的紧缩政策以及汇率波动等问题。12 月份的加息和上调准备金率使得紧缩预期得到了一定程度的释放，经历了节前流动性的紧张，本月流动性环比明显充裕，但不得不说紧缩预期依旧存在。欧债危机及美国非农就业数据低预期所带来的汇率波动也将加剧市场震荡。11 年板块PE 18 倍，行业估值水平适中，但焦煤喷吹煤板块11 年估值相对较低为16.6 倍，在澳洲水灾刺激和国内焦煤喷吹煤提价所带来的业绩提升下，我们更看好焦煤喷吹煤品种。

本月我们重点推荐三支股票：盘江股份(成长性最好的区域焦煤龙头，五年内从1000 万吨成长到5000 万吨);冀中能源(弹性最大的焦煤股，每股焦煤量最大);潞安环能(喷吹煤龙头，兼具良好成长性，五年内从3000万吨成长到1.1 亿吨);并且三只个股都兼具资产注入预期，提供一定的安全边际。另外，也请投资者关注传统弹性品种如兖州煤业、西山煤电、国阳新能。

关键假设点

我们预计未来几个月经济逐步恢复的趋势还将得以延续，对于焦煤喷吹的需求而言，一季度节能减排退出和"十二五"新开工项目将带来需求增长，二季度则是施工的传统旺季，未来两个季度需求环比改善的趋势将逐步得到市场确认。焦煤合同一季度提价后将带来业绩环比同比明显增长，在澳洲水灾持续的影响下二季度国际焦煤价格有望进一步上调。动力煤港口价短期止跌企稳，后续随着天气转冷、电厂库存下降和国际煤价持续上涨，国内煤价将高位维持。

有别于大众的认识

澳洲水灾对于焦煤喷吹煤的影响绝不仅仅是事件因素，最近媒体大肆地渲染未来焦煤的价格提价预期，这会带来两种效果，乐观者听后可能会更乐观，悲观者听后反而可能会对经济过热问题更加担忧：

对此我们认为，澳洲水灾导致焦煤供给紧俏，价格肯定会涨，但不会一步登天：首先，一季度的日澳合同煤已经签订为225 美元/吨，虽然大家都预计二季度会进一步上涨，但是由于合同机制的限制，即使二季度产量恢复，焦煤企业一季度没有兑现的产量还将在二季度以一季度的价格来弥补;其次，目前钢铁需求还处于淡季，且日韩钢铁企业库存也在2 个月左右，短期内只要钢铁企业不大量囤煤，过热的风险将是有限的;再次，焦煤价格传导至国内需要一定时间，二季度国内需求旺季通过进出口贸易拉动国际焦煤现货价提升才可传导至国内。国际经济处于恢复期，需求还远没有火热到07-08 年的水平，价格逐步向国内和下游转移是我们希望看到的情况，温和通胀下煤炭股的投资才是上佳选择，所以希望大家正视焦煤涨价预期。(申银万国证券研究所)

民族证券：量增价涨助推煤炭行业业绩 重点关注9股

投资要点

1、2011 年上半年各煤种价格同比涨幅：无烟煤>喷吹煤>动力煤>炼焦煤，环比涨幅动力煤最突出。山西无烟中块、小块价格涨幅超过43%，无烟末煤价格涨幅33%左右，喷吹煤价格涨幅30%左右，大同地区动力煤涨幅11%，炼焦煤价格涨幅8-15%。今年上半年动力煤需求旺盛，4 月份以来价格持续上涨。

2、在建项目投产、资产注入煤矿合并报表等因素主导2011 年上半年煤炭企业产销量增长。由于大部分新项目在2010 年下半年投产，今年持续释放产量，因此今年上半年煤炭企业产销量同比提升较快。

3、副业盈利状况有望改善。受到尿素价格、电解铝价格等上涨的影响，相关公司的副业盈利能力预期出现改善，减轻对业绩的拖累。

4、受到煤价持续上涨、新增产能释放、副业改善的拉动，同时兼顾成本变化，我们预计煤炭股2011 半年报业绩同比涨幅较1 季度(1 季度22家煤炭企业净利合计同比上涨18%)有所扩大，相关公司2 季度业绩环比明显改善可期。建议优先关注动力煤、无烟煤类公司，及产量增长明确、区位优势明显的公司，如兖州煤业、山煤国际、昊华能源、兰花科创、神火股份、潞安环能、国阳新能、恒源煤电、平煤股份，中长期看好焦煤类公司的投资价值。注意成本超预期上涨风险。(民族证券)

广发证券：昊华能源——国际煤价上涨直接受益者

国内最大无烟煤出口企业，出口占比40% 公司是国内最大无烟煤出口企业，2009年出口量132万吨，占全国无烟煤出口量的40%。2010年上半年，公司出口收入占公司总收入的比例也达到40%。

澳洲洪灾将引发国际冶金煤价格暴涨澳大利亚自11月份以来持续暴雨，煤矿生产和运输遭受严重影响，必和必拓、力拓、英美资源、peabody等企业纷纷宣布旗下煤矿遭遇不可抗力，无法履行之前签订的合同量。据报道，目前受影响的煤矿产能达到8000万吨，约占澳出口量的1/3。澳大利亚是全球最大的冶金煤出口国，冶金煤贸易量占全球贸易量的60%。其价格足以影响全球炼焦煤价格。2008年年初，澳洲遭受洪灾严重程度与目前相似，当时国际炼焦煤价格从2007年的98美元/吨暴涨至2008年的300美元/吨。

公司出口煤价涨幅或超预期一季度日澳炼焦煤合同价为225美元/吨，我们判断2010年二季度国际炼焦煤价格有望上涨至300美元/吨以上。2008年年初由于澳大利亚洪灾的影响，昊华能源长协价格翻了一番以上。2010财年，公司无烟煤长协价为185美元，由于公司无烟煤价格与炼焦煤价格比例大致在70—75%左右，因此，假若二季度国际炼焦煤长协价涨至2008年水平，公司无烟煤长协价格有望涨至225美元/吨。而公司无烟煤出口量占公司全部产量的40%，将充分受益煤价上涨带来的业绩增长。

盈利预测及投资建议预计公司2010—2012年EPS分别为2.33元、3.41元(出口煤价按225美元/吨假设)和3.65元，继续给予公司买入“评级”，强烈推荐。(广发证券研究中心)

潞安环能：资源整合 资产注入保证高成长

本部五矿产能稳定，产品结构不断优化。公司产品主要为喷吹煤、混煤、洗精煤和洗块煤，其中，喷吹煤是公司的主要盈利来源。近年来公司不断优化产品结构，喷吹煤产量不断提升，预计10年的喷吹煤产量将达到900万吨以上，占煤炭销量的比例由30%上升至35%左右。

整合产能2012年底释放，未来成长性突出。公司是山西煤炭资源整合的先行者，08年以来公司先后整合了上庄、温庄、姚家山等煤矿，合计新增产能1950万吨，除姚家山煤矿2011年有少量产能释放外，其余各矿预计2012年底复产，届时公司的产能将较目前增长70%。

集团资产注入渐行渐近。公司06年上市时曾承诺在5-10年内，实现煤炭资产的整体上市。我们认为，目前集团最有可能注入的资产是郭庄矿和司马矿，预计2011年注入的可能性较大。而集团另外一处在产煤矿慈林山煤矿，由于是政府托管矿，产权不清晰，我们预计短期内难以注入;在建矿井包括高和矿、李村矿和古城矿，尚不具备资产注入条件。

所得税优惠提升公司业绩。公司凭借烟煤喷吹技术，获得了山西省科学技术厅、山西省财政厅、山西省国家税务局和山西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间2010年6月21日，有效期3年。按相关规定，高新技术企业可以享受15%的所得税优惠，目前公司正在积极争取报批中，若成功报批，我们测算将增加公司业绩14%。

盈利预测与投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元、3.26元和3.51元，对应2010-2012年PE分别为20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平与行业基本持平，考虑到11年集团郭庄矿和司马矿注入的可能性较大，且整合煤矿保证了公司未来几年产量快速增长，公司前景值得看好，继续给予“增持”评级。(华泰联合证券研究所)

东北证券：山煤国际未来产能将以几何级数增长

在建矿2011年产量释放：公司在建的铺龙湾矿与霍尔辛赫矿设计产能分别为120万吨/年和300万吨/年。两矿生产系统情况良好、均已联合试生产。明年第一季度之前，两个在产矿将完全达到各自设计产能，预计2011年将合计贡献370万吨产能，相当于公司2010年煤炭产量58.8%。

整合矿蓄势待发：涉及公司非公开发行募集资金投向的整合矿已经全部停产，正在进行技术改造，安全生产证照也已开始逐步进行换领。2011年将是公司整合矿的蓄势期，整合产能将于2012年开始逐步释放，2013年全面释放。如增发进度正常，公司2013年煤炭产量将达到近1900万吨，相当于今年产量近3倍。

除此次增发的870万吨整合产能外，山煤集团尚有近2000万吨煤炭产能未注入上市公司。庞大的集团资产和确定的注入预期值得长期关注。煤炭业务的扩张将改变公司以往煤炭贸易业务主导下的低毛利率格局。

山煤国际的煤炭贸易业务一直被市场低估，主因是大部分投资者认为该业务虽然收入额较大，但毛利低，贡献利润少，估值上应与高速公路企业相当。我们认为山煤国际的煤炭贸易业务具有广泛的地域覆盖和相对垄断的物流渠道，其贸易利差是可变的，其趋势向好，这一点从公司2010年的经营情况中即可得到验证。

在不考虑增发的情况下，公司2010-12年每股收益分别为1.10元、1.63元和1.84元。预计公司非公开发行事项在2011年第一季度有望通过审批，增发完成后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数提升：预计公司2011-13年摊薄每股收益分别为1.24元、2.01元和3.04元，对应当前股价市盈率仅为19.4X、12X和8X。

公司净利润年复合增长率达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有溢价。鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注入等预期，给予公司“推荐”评级，强烈建议关注。(东北证券研究所)

银河证券：中国神华估值处历史低位

1 月25 日，公司发布2010 年12 月份及全年主要运营数据公告，2010 年全年公司生产煤炭224.8 百万吨，同比增长6.9%，商品煤销量达292.6 百万吨，同比增长15.1%;总发电量1411.5 亿千瓦时，同比增长34.3%，售电量1314.1亿千瓦时，同比增长34.5%。

我们认为：

(一)产量增速放缓，外购煤业务是未来的看点

(二)政府对重点电煤合同的限价措施对公司影响预计不大

(三)集团资产注入值得关注

1、收购集团资产：资源/产能增厚，长期意义大于短期利益

2、神宝公司“十二五”将达5000 万吨煤炭产能，是此次注资的一个亮点

3、神华集团的资产注入大幕已拉开

建议：

公司未来5年的成长性可以期待。不考虑注资影响，维持对于公司的盈利预测，2010-2012 年销售收入分别为1507亿元、1657 亿元、1822 亿元，EPS 分别为1.84、2.07、2.28 元，公司目前股价对应2010-2012 年PE 分别为12.4X、11.1X、10.1X，估值处于历史低位水平(与2008 年10-11 月份基本相当)。坚定维持对于公司“推荐”的投资评级。(银河证券研究所)

中投证券：内蒙君正——煤炭和PVC价格上涨有交易性机会

3 月3 日我们对公司进行了调研。

PVC 和烧碱盈利稳定，1 季度PVC 销售均价在7400 元，与四季度相比略下降，11 年PVC 产量在31-32 万吨、烧碱24 万吨、洗煤300 万吨，12年PVC 45 万吨、烧碱24 万吨、洗煤300 万吨、煤炭销售120 万吨(比预期提前1 年)，预计11 年、12 年盈利8.4 亿、11.6 亿，对应EPS 为1.31 元、1.80 元。

公司目前满负荷生产，产品在成本上具有明显的优势，体现在电石每吨耗电3150 度(行业平均3500 度)和PVC 每吨耗电石1.36 吨(行业平均1.45-1.5 吨)，用电价格比网上电价低0.0821 元/度。

公司继续整合煤矿资源方面有比较强的意愿，目前拥有1.16 亿储量的煤炭资源，对应每股储量0.18 吨，另外还有27 亿吨的探矿权，是化工类企业里有煤炭资源的弹性相对较大的企业。

神华君正煤矿产出时间比原来预计的 13 年提前1 年，目前看12 年能够产煤，估计在100-120 万吨，13 年能够达到200 万吨以上。

募投项目将在 12 年全部达产，超募资金约9 亿。

11 年是PVC 免税的最后一年，12 年起PVC 所在的君正化工厂税率将在15%(不过，预计下半年可能会出台新的税收政策，有可能降低些);10年整体税率5%，11 年由于煤炭的税率在25%，最后整体税率可能在9%左右。

投资建议：我们认为 PVC 行业未来大的趋势是向西部转移，公司在内蒙古相应的具有原料优势，煤炭方面的储量较大可以享受一定的资源估值溢价，建议长期关注其资源价值。短期来看，3 月建筑施工逐渐开工，油价影响PVC 期货价格，预计PVC 现货价格上涨，以及最近煤炭价格上涨预期(澳煤价格2 季度上调50%)都是公司股价刺激因素，给以推荐的评级，预测10-12 年EPS 分别为0.76、1.31 和1.81 元，目标价30-35元。(中投证券研究所)

国泰君安：兖州煤业未来三年稳定增长

10 年业绩符合预期。公司10 年实现收入348.44 亿元，同比增长62.06%。净利润90.09 亿元，同比增长132.16%，对应EPS 为1.83 元，符合预期的1.90 元。分配方案为每10 股派发现金股利5.90 元。

10 年产量增量近8 成由Felix 贡献。10 年原煤产量4940.3 万吨，同比增长36.12%;销量4963.4 万吨，同比增长30.6%。公司09 年底收购Felix，10 年Felix 旗下矿井产量为1032.9 万吨，占公司10 年原煤产量增量的78.8%。

四季度毛利率环比增加10 个百分点，11 年有望继续提高。由于莫拉本四季度基本达产，赵楼四季度产量环比增加，吨煤成本降低，公司四季度毛利率为56.7%，较三季度增加10 个百分点。四季度管理费用率环比增加近6 个百分点，主要是因为修理费在4 季度计提。

莫拉本、赵楼煤矿将是11 年的主要增量。09 年底赵楼煤矿投产，10 年产量为160万吨。莫拉本煤矿10 年8 月份投产，10 年产量为380 万吨。预计这两座煤矿11年增量将在600 万吨以上。

公司现货比例低，并受惠于澳洲煤价上涨。公司10 年合同煤比例为22%，远低于其它动力煤公司，电煤限价的规定对公司影响最小。受洪水影响，澳洲焦煤价格大涨，公司明显受益。汇兑损益对公司业绩影响很大，10 年汇兑损益贡献EPS0.38元，预计11 年、12 年EPS 分别为1.68 元和1.82 元(未考虑汇兑损益)，动态PE 分别为19 倍和18 倍，维持“谨慎增持”评级。(国泰君安证券)

国金证券：上海能源煤 铝模式成亮点

公司发布2010 年年报，实现营业收入88.59 亿元，比上年增加15.29 亿元;实现利润总额17.42 亿元，比上年增加4.77 亿元。实现每股收益1.84元，同比增长40.46%，高于市场预期。

经营分析

煤炭业务经营优异，精煤价格始终在高位波动：2010 年原煤产量909.22 万吨，洗精煤344.9 万吨。洗精煤产销量较公司之前360 万吨的预计略少。但是煤炭价格始终在高位波动。根据调研信息以及我们的模拟测算，2010 年精煤均价为871.79 元/吨，原煤均价为555.56 元/吨。

电解铝业务实现9.18%的利润率，略高于行业平均水平是公司超市场预期的主要原因：2010 年全年电解铝产量10.87 万吨，折算为吨铝1095 元的毛利，略高于行业平均水平。公司电解铝业务的优势主要在于自用原料煤和自备电的成本较一般铝行业较低。结合国金有色行业研究员对铝行业的判断，我们看好2011 年大金属中铝行业的盈利能力回升，预计2011 年将贡献0.07 元/股左右的业绩。

一季度季报仍可实现同比稳定增长，增长逻辑符合我们之前周报所提示的“煤 铝”盈利模式：预计公司2011 年一季度业绩仍将实现同比增长。一方面是煤炭销量维持不变的情况下，煤炭价格分煤种均有上涨(精煤价格同比上涨100 元/吨以上、动力煤上涨50-60 元/吨);二是成本年初确认较少(主要包括员工绩效工资、各项福利等预提费用的确认一般不出现在一季度);三是电解铝业务趋势维持，一季度预计贡献0.03 元/股盈利。

盈利调整

我们小幅上调公司2011-2012 年盈利预测为2.107 元、2.244 元，对公司维持推荐。

投资建议

目前股价对应13.49x11PE/12.66x12PE，PE 处于行业平均水平以下，估值修复动力明显。同时，我们周报里所提到的“煤 铝”模式成为公司投资的另一亮点。(国金证券研究所)

华泰联合：神火股份煤炭业务高成长

2010 年公司实现营业收入169.03 亿元，同比增长57.06%;归属于上市公司股东净利润11.59 亿元，同比增长92.87%;每股收益1.104 元，略低于预期。分配方案为每10 股派股利6 股，现金2 元(含税)。

公司煤炭产品量价齐升是业绩大幅增长的主要原因。2010 年煤炭销量718万吨，同比增加160 万吨(28.7%)，煤炭综合售价732 元/吨，同比上涨156 元/吨(27.1%)，毛利率51.64%，同比上升7.9 个百分点。

煤炭产品结构不断优化，2010 年，公司销售精煤418.08 万吨，同比增加100.25 万吨，销售占比由57%升至60%;销量块煤53.67 万吨，同比增加14 万吨，销售占比由7.1 上升至7.7%。

未来煤炭产量快速增长。2011 年，随着薛湖矿、泉店矿、边沟矿及庇山矿达产将新增产量70 万吨，2012 年梁北矿技改完成后产能将由目前的90万吨升至300 万吨，新增产能210 万吨，规划中李岗矿、高家庄矿、扒村矿设计产能1010 万吨，公司未来产能将达2000 万吨，是现有产能的三倍。

电解铝业务增收不增利。受国家节能减排政策影响，公司电力供应不稳且外购电价大幅上涨，导致公司生产成本上升，电解铝业务大幅亏损，2010年，公司电解铝业务毛利率-0.4%，同比下降5.15 个百分点。2011 年底，公司1*600MW 发电机组将投产，届时公司自供电比例将大幅提升，同时，公司氧化铝产能继续释放，预计2011年产量可达60 万吨，从而提升公司氧化铝自给率至60%，公司氧化铝生产成本将明显下降，盈利能力有望出现改善。

维持“增持”评级。预计2011-2013 年EPS 分别为1.63 元、2.29 元和2.74 元，对应2011-2013 年的PE 分别为15.17 倍、10.77 倍和9 倍，估值低于行业平均水平，考虑到公司煤炭业务未来高成长性及电解铝业务有望改善，继续给予公司“增持”评级。(华泰联合证券研究所)

国泰君安：鄂尔多斯是“电荒”中更好的投资标的

我们认为在这次“电荒”中，鄂尔多斯是比电解铝企业更好的投资标的。因为从产品讲，电力成本占硅铁生产成本的比例更大，电荒对硅铁影响更大。而从行业公司角度讲：高耗能产业在向西北转移，鄂尔多斯受益，但电解铝上市公司有明确受益的吗?鄂尔多斯有完全自给的煤和电，电力成本0.15 元左右，电解铝企业有吗?

鄂尔多斯产能有明确扩张计划，预计“十二五”复合增长率 30%，电解铝企业有吗?鄂尔多斯受集团支持，有资源注入预期，电解铝企业有吗?鄂尔多斯盈利能力强，毛利率35%左右，电解铝企业有吗?鄂尔多斯动态PE 不足20 倍，电解铝企业有吗?总之，电解铝企业很多只能依托铝价上涨受益，而鄂尔多斯除更收益于电价上涨外，内生外延增长点多，且估值便宜，是更好的电荒投资标的。

公司一季度经营状况超市场预期。营业收入 28.75 亿元，同比增长30.2%;每股收益0.22 元，同比增长69%;毛利率34.5%，与2010 年相比温和上涨。增长的主要原因是产品产量增加及产品价格同比大幅上涨。

铁合金、电石等高耗能产品价格受成本推动进入上涨期。继湖南、湖北、山西和江苏等省出现电力紧张后，浙江、广东、重庆等省市也加入“电荒”大军，我们判断“十一”五末被动拉响的拉闸限电可能再次在“十二五”开局之年重现。

公司内生、外延式增长的预期依然强烈。公司煤矿、电厂、硅铁、电石、多晶硅等产能均有明确增长，预计十二五期间公司业绩增长率在30%以上。集团资源支持、内蒙煤矿整合、电力过网费调整可能是公司未来的业绩增长点。(国泰君安证券)

海通证券：盘江股份盘踞西南禀赋佳

远近皆有增长，受益政府规划。对现有矿井技改将陆续增加455万吨产能(100%权益)，在建780万吨(拥有控股权)，以及新增采矿权对应的潜在产能，公司未来增长可持续。我们预计2011-2013年权益产量增速达到15%、14%和13%，远期受益盘江集团5000万产能规划。

资源禀赋佳，综合煤价上涨。长江以南最大的煤炭上市公司、地处煤炭富集之地贵州六盘水、产出约占贵州煤炭7%份额。主要为1/3焦煤和肥煤，用途做炼焦和电煤。避山西、内蒙煤炭锋芒，运费较对手节省40-60%。年初两种精煤提价，我们预计2011—2013年综合煤价同比分别上涨10%、8%和8%，分别为759元、819元和885元/吨。

主要客户需求稳定，新增火电装机保障需求。四家客户需求占盘江集团销售量58%。而预计盘江股份2011年焦煤销售量为393万吨，电煤销售量491万吨，分别占客户需求量的54%和50%。参考《贵州省煤炭工业发展“十二五”规划主要目标》预测，其“十二五”火电装机容量规划颇为激进，这反映了政策变化，在西部富煤地区加强坑口电厂建设，实现就地转化。综合而言，我们对下游保持乐观。

现金流充沛、负债率低、净现金头寸。05年至今公司整体负债率最高时候是32%，低的时候只有20%，一直保持净现金头寸(现金—长短债)，资产负债表非常稳固。预计公司的自由现金流2011年15.08亿元，2012年20.10亿元，2013年24.81亿元，保持增长趋势。

盈利预测与投资建议。我们预计2011-13年EPS1.56、1.94和2.36元，分别增长30%、24%和22%。考虑公司量价上涨趋势、毛利率稳定;持续增长前景、充沛现金流等因素，我们给予12个月目标价格50元。

风险提示。产量超预期或低于预期风险;管理通胀，政策过度调控风险;资源税影响。(海通证券研究所)