宏源证券7月11日晨会纪要

国内宏观：上半年外贸顺差收窄月度通胀创三年新高(李伟杰)

1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比去年同期增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。6月份，我国进出口总值为3016.9亿美元，增长18.5%。其中出口1619.8亿美元，增长17.9%；进口1397.1亿美元，增长19.3%。在出口商品中，今年上半年，我国机电产品出口4981.6亿美元，增长19.5%。其中电器及电子产品出口2047.7亿美元，增长21.4%；机械设备出口1632.4亿美元，增长15.1%。同期，传统大宗商品出口平稳增长，其中服装出口658.2亿美元，增长23.7%；纺织品出口459亿美元，增长28.8%；鞋类出口190.1亿美元，增长21.7%。在进口商品中，今年上半年，我国进口铁矿砂3.3亿吨，增长8.1%，进口均价为每吨160.9美元，上涨42.5%。进口煤7049万吨，下降11.8%，进口均价为每吨109.6美元，上涨11.9%；进口大豆2371万吨，下降8.1%，进口均价为每吨576.7美元，上涨30.4%。此外，进口机电产品3596.3亿美元，增长18.9%；其中进口汽车47.1万辆，增长21.7%。

6月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.4%(此为2008年7月以来三年新高)。其中，食品价格上涨14.4%，非食品价格上涨3.0%；消费品价格上涨7.4%，服务项目价格上涨4.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.3%。其中，食品价格上涨0.9%，非食品价格持平。食品类价格同比上涨14.4%，影响价格总水平上涨约4.26个百分点。其中，粮食价格上涨12.4%，影响价格总水平上涨约0.34个百分点；肉禽及其制品价格上涨32.3%，影响价格总水平上涨约1.94个百分点(猪肉价格上涨57.1%，影响价格总水平上涨约1.37个百分点)；鲜蛋价格上涨23.3%，影响价格总水平上涨约0.16个百分点；水产品价格上涨13.9%，影响价格总水平上涨约0.32个百分点；鲜菜价格上涨7.3%，影响价格总水平上涨约0.18个百分点；鲜果价格上涨9.8%，影响价格总水平上涨约0.19个百分点。

居住类价格同比上涨6.2%。其中，水、电、燃料价格上涨4.1%，建房及装修材料价格上涨5.4%，住房租金上涨5.9%。

就通胀发展趋势看，虽然六月份很可能是年内通胀高点，但由于食品类价格的过快上涨，价格回落的速度和力度仍有待观察，受翘尾因素和新涨价因素的共同影响，7月CPI同比数据仍有可能突破6%，调高全年CPI预测至5%。我们仍然维持政策进入讨论期的判断，随着通胀形势、经济形势的变化，高压从紧的货币政策或许会在增速回落、资金饥渴的背景下，在通胀见顶回落后出现调整。

全球宏观：非农出奇差，避险再升温(徐阳)

周五，众人瞩目的美国6月份非农就业报告千呼万唤始出来，然而，其结果堪称“出奇之差”，令人大跌眼界；同时，市场对意大利政局，以及本周欧洲银行业压力测试结果公布后意大利银行业将何如表现充满担忧，避险型资产因此大获追捧，而风险型资产（英镑除外）受到抛售。

最终，ICE美元指数升至75.110；欧元兑美元跌至1.4265；美元兑日圆跌至80.68；欧元兑日圆跌至114.96；英镑兑美元升至1.6047；美元兑瑞士法郎跌至0.8371；黄金发挥避险属性，COMEX黄金期货涨11美元/盎司，至1,541.60美元/盎司，涨幅0.7%；WTI原油期货跌2.47美元/桶，至96.20美元/桶，跌幅2.5%；美股收盘走低，其中，标普500跌幅达0.70%；美国国债价格走高；LME铜期货止涨收低。综观全球市场，避险情绪升温。

经济数据方面，美国劳工部公布，6月份美国非农就业人数仅增加18,000人，增幅远低于经济学家预计的125,000人，再度凸显出就业市场复苏步伐缓慢，私营部门就业人数的小幅增加刚刚抵消掉政府部门就业人数的减少，并且之前两个月的非农就业数据都被向下修正，6月份失业率从5月份的9.1%升至9.2%，为2010年12月份以来的最高水平，约有1,410万有求职意向的美国人无法找到工作.

美国方面：6月份美国非农就业报告可谓“差得出奇”！伴随着6月份ISM制造业PMI以及ADP就业人口数的华丽出台，经济学家也相应地提高了对非农的预期。然而，我坚持看低非农，原因在于：QE2刚刚结束，当前，市场正在对这项货币政策充满质疑。

欧元区方面：市场对意大利政局，以及本周欧洲银行业压力测试结果公布后意大利银行业将如何表现忧心忡忡。周五，意大利10年期国债收益率触及欧元诞生以来的最高水平，意大利债务违约保险成本也大幅上升，而意大利银行类股遭遇新一轮抛盘。具体而言，UnicreditSpa的5年期债务违约保险费率上升31个基点，至260个基点；IntesaSanpaoloSpa的5年期债务违约保险费率上升13个基点，至200个基点；Unicredit在米兰股票交易所上市的股票一度停牌，恢复交易后下跌5.61%。

风险资产英镑逆势上扬：对美元和欧元而言，周五出现的都是令人失望的消息。此前押注美国非农就业数据向好的投资者相当看空英镑，而非农公布后，英镑大获提振。另外，英国相对向好的经济数据也利多英镑。

英国5月份建筑业勉力增长，而6月PPI产出物价意外强劲上扬，增幅为2008年10月以来最大。其实，英镑逆势走强更说明了市场对美元和欧元不信任。

太阳黑子的活动：昨日，日本气象厅称，当地时间当天上午9时57分（北京时间8时57分），日本东部地区外海发生里氏7.3级地震，震源位于北纬38度，东经143.5度，距离日本宫城县海岸约200公里，震源深度为10公里。地震发生时，包括东京在内的日本东部广大地区有明显震感。

日本东北部地区新干线部分路段一度停运。目前还没有此次地震造成人员伤亡或财产损失的报告。据日本原子能安全保安院消息，未收到福岛第一、第二核电站发生异常的报告。

本周，欧元可能进一步承压，欧元区财长届时将召开会议讨论新希腊救助方案，而欧洲银行业压力测试结果也将公布。若出现主权债务危机可能向欧元区大型经济体蔓延的迹象，或者国债收益率之差进一步扩大，欧元都将受到更严重的打击。另外，关于美国上调债务上限的问题，任何暗示接近达成协议的信息，都将有利于美元。若欧元兑美元跌破1.42，可能将会迈向1.40。

策略视点

大势研判(陈思)

周五大盘缩量盘整，窄幅震荡。受周末国内经济数据提前公布等消息影响，周五大盘在5日和10日均线间窄幅震荡，最终收于2798点，微张0.13%，成交量较周四明显萎缩。银行股全面上涨，成为支撑大盘的中坚力量。房地产和机械走势亦较为强劲。水利、水泥、锂电池、稀土永磁等前期强势板块领跌。中小板与创业板走势弱于大盘。周末公布的CPI数据并未超出市场预期，市场中期强势的趋势并未改变。周末水利、保障房建设方面政策再度发力，华中华东等地再迎“电荒”，建议关注水利、保障房和电荒概念板块。

最新报告摘要

7月9日﹡浪尖之上：CPI洪峰与PPI拐点﹡宏观﹡秦培景、李伟杰

CPI的新高主要还是由食品价格因素驱动的；禽肉价格成为了食品价格上涨的主要驱动因素，特别是其中的猪肉价格。2011年6月我国消费者价格指数同比上涨6.4%，环比上涨0.3%；均高于上月同期水平，其中6.4%也是今年以来CPI同比的最高水平。

总体上6月份CPI同比将成为年内的高点，而其后将缓慢下行，7月份由于同样较高的翘尾因素，以及导致食品价格上涨的基本供求矛盾不会迅速缓解，CPI同比仍然将出于6.1%至6.3%的高位。再后期间CPI同比的下降主要是由翘尾因素逐步消失导致的，在新上涨因素保持不变的“乐观”假设下，整个第三季度各月CPI同比都将仍然保持在5%以上的水平。

在经历了7月6日针对这次CPI洪峰的加息后，我们仍然维持未来货币政策稳健偏紧的判断，调准、加息、流动性操作各自的工具指派目标不变，政策操作的核心观测指标应该是CPI的环比而非同比。

另外，在下半年流动性数量总体稳健偏紧的总基调下，政策当局协同推出一系列的政策“补丁”：例如以中小企业贷款政策，保障房建设债务融

资为代表差别信贷政策；以支持农田水利，农村电网建设等投资代表的专门资金支持等等。

未来PPI环比上行的可能性不大，其同比从7月份开始也会进入下行通道。

在国内外对PPI上行的主要驱动因素逐步缓解的大环境下，如果没有事件性和政策性冲击，PPI同比已经达拐点，这种下行料将贯穿整个第三季度。

6月份汽车行业：狭义乘用车引领市场反弹**汽车行业*于军华

6月份中国汽车市场恢复了正增长。根据7月8日下午中国汽车工业协会最新发布的数据，2011年6月份中国共实现汽车销售143.59万辆，环比增长3.62%，同比增长1.40%，汽车市场结束了4、5月份的连续同比负增长，恢复到正的同比增速；

狭义乘用车引领市场反弹。6月份狭义乘用车同比增长12.57%，其中轿车、SUV和MPV销量同比增速分别为13.45%、4.32%和16.69%，受日系车生产初步恢复和政策退出因素逐渐消解的影响，6月份狭义乘用车市场引领了整个汽车市场的小幅反弹；

商用车中货车依旧低迷，客车整体表现平稳。6月份货车依旧低迷，各个车型都出现了相当程度的同比负增长，尤其是半挂牵引车，销量同比下滑高达52.88%，表明重卡行业仍旧处于市场调整期，客车整车和非完整车辆同比增速分别为17.51%和15.29%，整体表现平稳；

狭义乘用车下半年将会恢复正常增速，但不会有井喷性的行情。刺激政策退出和日本地震的影响预计上半年将会消化完毕，下半年狭义乘用车市场将恢复10%-20%的正常同比增速，但由于2010年下半年的政策退出预期所带来的较高基数，市场不会出现井喷性的行情；

乘用车上市公司维持增持评级，商用车3季度继续中性。乘用车3季度将会出现预期的反弹，我们继续维持原有的增持评级，商用车则受经济大势影响，3季度出现逆转的概率不大，我们维持对商用车的中性评级，商用车市场反弹预计会出现在4季度。

汤臣倍健：朝阳行业，黑马现身-300146-食品饮料-苏青青

当前正是膳食营养补充剂非直销模式的快速发展契机：安利作为中国市场上保健品直销领域最成功的企业之一，多年通过直销方式对市场进行培养普及，已使膳食营养补充剂产品得到消费者认可。参照美国发展经验，当普及过程完成时，非直销模式将迎来最好的发展契机（预计30%的发展速度）。

好团队+好机制，成功不是梦：核心团队自1995年起就深耕国内保健品市场，并担任一线销售骨干，多年来积累丰富市场经验。上市之前已对核心团队及销售骨干做完股权激励，对于经销商而言也通过丰厚的渠道利润最大化激发经销商干劲，综合看，我们认为好团队+好机制，未来公司快速发展将不是梦。

经营模式独特，产品、品牌、营销全线发展：经营模式独特将安利在直销领域的发展路径复制到非直销领域。此外，由于原料全球化采购、姚明代言树立良好品牌形象、定价中高档，十分符合消费者的心理诉求，使我们对产品畅销抱有信心。

盈利预测：预计2011-2013年公司销售收入分别为5.2亿元、8.4亿元和12.9亿元，同比增幅分别为51%、60%和55%。归属母公司净利润分别为1.6亿元、2.6亿元和4.2亿元，同比增速分别为71%、66%和60%。

对应EPS分别为1.44元、2.39元和3.82元。

估值和投资建议：参考可比创业板公司最近估值情况、以及未来三年公司经营前景、业绩增长预期，给予12个月目标价72-84元间，对应30-35X12PE，相比目前股价仍有24%-45%的涨幅，首次给予“买入”评级。

行业公司信息

胡锦涛：大幅增加水利建设投资

胡锦涛强调，加快水利改革发展的主要目标是，力争通过5年到10年努力，从根本上扭转水利建设明显滞后局面。到2020年，基本建成防洪抗旱减灾体系、水资源合理配臵和高效利用体系、水资源保护和河湖健康保障体系、有利于水利科学发展的体制机制和制度体系。要坚持民生优先、统筹兼顾、人水和谐、政府主导、改革创新的原则。

华闻传媒中止筹划资产重组

华闻传媒承诺，三个月内不再筹划非公开发行股份购买资产的重大事项，待公司实际控制人股权挂牌转让结果明朗后，再按照相关规定协商提出非公开发行股份购买资产的方案。

6月8日，华闻传媒曾公告，人保投资控股有限公司将对外转让所持有的中国华闻投资控股有限公司55%股权，人保投控已于6月7日向北京金融资产交易所提交了相关股权的挂牌申请。由于中国华闻投资控股有限公司为华闻传媒的实际控制人，人保投控对外转让华控股权，将导致华闻传媒实际控制人发生变化。

财经要闻

上半年我国外贸进出口超1.7万亿美元6月出口创新高

据海关统计，1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比去年同期(下同)增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。

海关统计显示，今年6月份，我国进出口总值为3016.9亿美元，增长18.5%。

其中出口1619.8亿美元，增长17.9%，月度出口规模刷新了上月刚刚创下的1571.6亿美元的历史纪录；进口1397.1亿美元，增长19.3%。

6月CPI“破六”4大维度围猎抗通胀板块

国家统计局9日公布的数据显示，6月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨6.4%，创3年以来的新高。不少机构预测，7月份CPI仍有可能维持高位，预测仍会维持在6%左右，六、七月份CPI可能会是短期高点。

业内分析人士指出，在通胀形势的居高不下的背景下，抗通胀板块仍将存在较确定的交易性机会。本版根据最新宏观统计数据，从农业、酿酒食品、医药、商业零售等四大维度，梳理挖掘抗通胀板块的投资机会。