通胀不改A股慢牛行情 博弈紧缩周期“收兵”

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盘面解析 指数获十日均线支撑 反弹趋势已明显确认

慢牛行情

温和通胀不改A股慢牛行情 | A股底部特征明显 买点已现

重点关注 A股博弈紧缩周期“收兵”

仍需谨慎 反弹进入阻力区域 谨防技术性回调

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低开高走 沪指收复2800点

6月份CPI高达6.4%超出市场预期，在此影响下沪深两市双双低开;不过市场投资者普遍认为通胀已现见顶迹象，货币政策或将微调，资金开始进场做多，推动两市震荡上扬，截至午盘收盘，沪深两市双双翻红，沪指报2800点涨0.09%，深成指报12436点涨0.26%。

金证顾问表示，面对未来相对向好的市场来说，目前较为关键的还是把握好眼下短期市场。可以说，市场无论是采取横盘整理，还是采取下滑整理，可以确定的一件事就是，只有市场调整下来之后，投资者的才具有更好的参与机会。

北京首证认为，周一两市大盘早盘整体呈现窄幅震荡的格局，今日盘中沪指受年线压制较为明显，其中石油、煤炭、金融等权重板块较为疲软，而水利建设板块相对活跃。技术上看MACD的红柱逐渐缩短，沪指有在2800点整固的需要，且下方有2750点的支撑。而消息面上进入政策的相对真空期，短期内利空出尽，股指还有上冲动能，操作上可逢低关注前期强和三季报预增个股。

指数获十日均线支撑 反弹趋势已明显确认

上周六，经济数据出台。虽然数据显示，6月消费物价指数(CPI)同比上涨6.4%，创三年以来新高。但是具专家测试的7-8月份CPI可能将会见顶。我想经济数据出来，加息靴子的落地，对A股后市的发展应该是一个利好刺激。目前A股因为技术上正常回抽已调到10日均线上方面。并且至收稿上证指数走出长下影的“丁”字小阳，这无疑提振人气是一大利好!

盘口显示，目前涨停的个股有4家。如华闻传媒、金鹰股份、中昌海运等。涨停超过5%也有22家。成交量方面较上周五也同比出现上涨。板块方面，由于热天季节的原因，水利建设继续成为今日的主要的多头领头羊。消息指出，国家主席胡锦涛在中央水利工作会议上讲话指出，加快水利改革发展的主要目标是，力争通过5年到10年努力，从根本上扭转水利建设明显滞后局面。到2020年，基本建成防洪抗旱减灾体系、水资源合理配置和高效利用体系、水资源保护和河湖健康保障体系、有利于水利科学发展的体制机制和制度体系。

综合以上来看，不管是技术支撑还是基本面支撑，大盘这波反弹趋势已明显确认，对于目前操作建议投资者谨慎关注10日均线支撑，后市可积极看多。(世基投资)

温和通胀不改A股慢牛行情

6月份CPI数据创下三年来新高,引起市场一片哗然,通胀预期让投资者更加担心下半年走势。而在昨日国泰君安举行的“2011年中期高端客户投资会”上,知名股评人士边风炜给在场投资者打了一剂定心针:温和通胀不改A股的慢牛行情,下半年市场谨慎乐观,明年将是流畅的牛市。

“我家请的保姆以前是每小时9元,现在是15元,而她每个月的食品支出也由以前的300元被迫增加到了500元。”边风炜表示,随着人口红利的消失,劳动力成本上涨导致了通胀的不可避免。“以后CPI很难回到3%以下,未来3年大家要习惯CPI在5%以上,温和通胀将成为常态。”边风炜表示,温和通胀下,监管层在不断收缩流通性,而监管层之所以敢收缩流通性,说明我们的经济已经在复苏,底部在抬升了。

“现在国内市场正处在股市底、经济底、流动性底部三者合一的时刻,但从上市公司层面看,尽管财务情况已经好转,但市场情绪依然悲观。”边风炜以中国远洋为例介绍说,中国远洋2007年最贵的时候将近70元,每股收益为2元,2008年最便宜的时候7块多,基本每股收益为负的0.7元,现在基本每股收益已回到0.3元,较最困难的时候已经好转不少,但目前股价只有8元多。“主要是现在市场太悲观,大量社会流动资金投向了和田玉、翡翠等市场。股市一旦站稳3000点,大量社会流动资金必将蜂拥投奔股市。”边风炜预测,今年下半年将是比较徘徊的小牛市,而明年将是比较流畅的牛市。

在温和通胀的大环境下,资源与消费成了边风炜最看好的两个板块。“资源板块中,小金属最有投资价值。”而在消费板块中,边风炜提醒投资者抓住有品牌的个股,做长线投资。(现代快报 刘芳)

A股底部特征明显 买点已现

上周六，在现代快报与华泰证券鱼市街营业部、民生银行长江路支行联手推出的快理财上，理财专家称，目前A股底部特征明显，现在可能是最好买点。

华泰证券理财经理李松称，目前A股市场估值已处于历史底部区域。历史经验表明，沪深300指数的动态市盈率底部在12倍左右，当前按照2011年业绩测算的沪深300指数动态市盈率在11.4倍左右。另外，市场底部特征已经出现，新股溢价率跌至底部，破发股成堆。此外，市场极度低迷，600亿元左右的地量连续出现。同时，产业资本增持新闻络绎不绝，先知先觉资金开始试探性建仓。

“从估值角度看，向下空间有限，下半年，随着通胀压力好转，紧缩的政策存在转向预期，市场有望迎来转机，也许目前就是最好的布局时机。三季度将出现先抑后扬走势，趋势性的拐点能否到来将根据货币供应量指标结合政策及其他因素进一步观察。”李松称，下半年A股市场走势并不悲观，上证指数运行区间在2600点至3100点。

对于投资者而言，可以配置一些稳健防御品种，并中长期持有。如成本转嫁能力较强，盈利稳定的行业，可选择机械设备、食品饮料、零售、纺织服装等。另外可以逢低布局高弹性的周期性行业，如煤炭、房地产、水泥、建筑建材。此外，中报超预期可能会成为市场热点，中报超预期可能分布在水泥、工程机械、化工和农业等行业，需要自下而上进行挖掘。 (王海燕　现代快报)

A股博弈紧缩周期“收兵”

年内第三次加息的靴子终于落地，是紧缩政策的晚钟，还是延续?这的确是一个值得探讨的问题。历史显示，最靠近的两轮紧缩周期分别发生在2004年-2005年以及2007年-2008年，而紧缩周期则分别持续了4个季度和7个季度。本期让我们关注紧缩周期尾声之辩。

尾声之辩难言紧缩政策“收兵”

加息是不是最后一次?

中金公司在其报告中就表示，如果以CPI见顶作为判断加息是否结束的依据，那么本次加息很可能是年内最后一次加息，尽管7月份CPI仍有可能再创新高，但不会明显高于6 月份。如果未来一段时间通胀回落的速度十分缓慢，而经济增速又开始回升，那么再次加息的可能性依然存在。

值得一提的是，去年四季度以来，政策始终保持了“两月一加息、一月一提准”的节奏，而央行将本应在6 月份进行的加息推迟到7月份，这是否反映出政策态度已发生改变?

“紧缩政策不是已经结束，就是即将结束。”光大证券策略分析师肖超虎就认为，一方面，考虑基数影响和食品价格在未来几个月的季节性变动后，通胀水平在6、7月份见顶是大概率事件。另一方面，二季度以来经济增速已有所放缓，这在降低通胀压力的同时却提高了政策超调的风险。

不过，汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌则表示，通胀在6、7月份会见顶，最高可能在6%到6.5%之间，此后，可能在短期内缓慢回落，如无意外，到今年年底月度CPI会回落到4%左右。同时，他预计，今年第三、四季度还会有两次存款准备金率的上调，而这一轮紧缩政策会在今年第三季度末终结，第四季度货币政策会转为相对稳定或者是中性政策，但是不会放松，不会翻转。

“我觉得用‘微调’来表述可能更合适一些。”齐鲁证券宏观分析师刘启元对《大众证券报》分析认为，目前来看货币政策会进入观察期，特别是加息对实体经济的影响会滞后，而产生的流动性紧缩效果也可能滞后。此外，通胀同比增速三季度回落是大概率事件也给出一个缓冲区来。

“不过，这个观察期也不代表紧缩政策就结束了，实际上从紧缩政策观察期到结束期有一段时间，而距离真正意义上的放松也还很远。”刘启元进一步认为，过量的货币投放抬高了通胀中枢，而符合货币政策实质性放松的条件，至少要求货币供应量增速稳定在合理水平以及通胀中枢有明显的趋势性下降。从目前的情况来看，虽然通胀可能见顶回落，但是通胀水平仍会偏高，因此紧缩政策难有明显的实质性放松。

此外，从二季度央行货币政策委员会例会和近期高层领导在各地调研的讲话来看，对经济看法偏积极，同时强调通胀压力依然较高，也表明当前稳健货币政策依然不会明显放松。由于利率杠杆主要在于调整总需求，因此需求管理仍是管理通胀的必要手段。

历史回顾紧缩周期至少持续4个季度

根据统计来看，和当前紧缩周期时间上最靠近的两轮紧缩周期分别发生在2004年-2005年以及2007年-2008年。

以“M2增速-GDP增速-CPI增速”作为衡量货币供应相对于实体经济偏紧程度的一个指标来看，这一指标低于2%被认为货币政策进入紧缩周期，如果这一数值越小，或者成为负值，则表明货币政策偏紧程度较深。

根据这一标准，可以发现2004年二季度，CPI同比增幅为4.4%，M2增速-GDP增速-CPI增速由一季度的5.9%降至0.4%，货币政策进入紧缩周期。此后，紧缩周期持续4个季度至2005年一季度。2005年二季度，CPI同比增幅由2004年三季度的5.3%峰值降低至1.7%，M2增速-GDP增速-CPI增速回升至3.1%，紧缩周期结束。

2007年一季度，CPI同比增幅为2.7%，M2增速-GDP增速-CPI增速由上季度的2.5%降至0.6%，进入紧缩周期。紧缩周期持续7个季度至2008年三季度。2008年四季度，CPI同比增幅由2008年一季度的8%峰值降低至2.5%，M2增速-GDP增速-CPI增速由上季度的0.3%回升至7.7%，紧缩周期结束。

此外，2004年-2005年紧缩周期中，经济减速滞后于货币信贷紧缩1个季度，经济减速持续2个季度。2007年-2008年紧缩周期中，经济减速滞后于货币信贷紧缩2个季度，经济减速持续7个季度。

今年一季度，M2增速-GDP增速-CPI增速为1.9%，已经进入低于2%的偏紧区间。从历史对比角度来看，本轮货币政策紧缩周期可能至少持续至年底。

股市影响市场仍将箱体震荡

紧缩周期长短的判断对股市影响有着重要作用，通胀压力重、紧缩周期长，则股市上涨面临困难，通胀压力轻、紧缩周期较短，则股市在一个预期压力的时期过后仍然会有较好表现。

“我认为对于紧缩政策的微调是导致这轮上涨的重要因素。”刘启元对记者指出，但对于这轮上涨的性质而言只是反弹，力度从最低点算起大概会有20%-30%之间，目前来看未来仍然有反弹的空间，但我需要提醒大家注意物价仍然具有中长期上涨的压力，这是毫无疑问的。由于存量货币太多，因此明年再酝酿新一轮通胀的可能性也是存在的。

“从通胀开始到最高点，日本差不多用了4年时间来消化，尽管这只是一个参考，但可以说明一个问题，那就是通胀问题并不会在短期内就结束或者消失，超发货币一定需要用通胀来慢慢消化。1992年、1993年，M2的增速是40%，到1994年、1995年左右，CPI的同比增速曾经一度高达20%，最高到过24%，这也显示了货币供应量大幅增长之后会引起通胀现象。”他进一步分析表示，所以说现在很难说是反转，或者说是牛市的起点。仅仅是打了一个时间差的问题，如果未来通胀问题没有解决，那么货币紧缩仍然会持续。

而湘财证券宏观策略部主管徐广福也认为，近期市场一致预期货币政策将进入观察期，货币政策调控力度趋缓，经济政策整体目标将从控通胀向保增长倾斜。“但此次加息显示，控通胀仍是当前货币政策的首要目标。所以在通胀回落没有得到确认前，市场紧缩周期恐难改变，这也意味着大盘仍然无法摆脱箱体震荡的运行格局。”

本周关注

加息靴子落地

7月6日晚间，中国人民银行宣布，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率：金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是央行2011年的第三次加息，也是这轮加息周期的第五次。

这一轮五次加息后，摩根大通、汇丰、国泰君安、银河证券等较多机构认为加息手段的紧缩已到此为止，但野村、澳新银行等认为年内仍有一次加息可能或必要，少数机构，如申银万国则认为需视三季度经济情况而定。

加息是不是最后一次?

外围市场

欧洲央行再度加息

欧洲中央银行在7月7日宣布，将欧元区主导利率由现行的1.25%提高至1.50%，上调0.25个百分点。这是欧洲央行自今年初以来第二次加息。英国中央银行英格兰银行7日决定继续将主导利率维持在0.5%的历史最低水平不变，同时决定维持向市场提供的直接货币供应量规模不变。

欧洲央行行长特里谢在当日货币政策会议后召开的新闻发布会上表示，欧洲央行将暂时取消对葡萄牙的最低信用要求。他还重申必须杜绝信用事件和违约的发生。特里谢同时指出，近期数据显示欧元区经济出现减速现象，第二季度经济增速或将放缓，存在较高不确定性。(刘扬　大众证券报)

反弹进入阻力区域 谨防技术性回调

对紧缩性政阶段性放松的高度预期，再加上中报业绩浪的推动共同促成了本轮自2611见底以来的反弹。就通胀压力而言，周末公布的CPI数据超出市场预期达到了6.4%：这其中翘尾因素的贡献在3.9，为年内的峰值;新增涨价在2.5，以猪肉为代表的食品贡献较大。从未来的趋势来看，翘尾因素会快速回落，但新增涨价因素的变化难以预计，本轮猪肉价格的上涨将至少延续至四季度才能缓解，而9月份以后鸡肉等还可能跟进上涨，三季度的上游饲料价格也将受推动上涨并冲击主粮价格。从目前的情况来看，通胀压力在短期内难以缓解，央行也在上周再度上调利率。尽管市场对货币及信贷政策放松的期许很高，但实际可能低于预期，即政策面将从过度紧缩向适度紧缩或偏中性转换(包括王岐山总理对中小企业信贷的定向放松等)，而远不到宽松的阶段：这也决定了本轮市场行情的反弹而非反转的性质。尽管近期召开的中央水利工作会议召开提出了新的4万亿计划，但此时的4万亿远非08年底可比：当时的物价处于通缩阶段，房地产市场也阶段性回调，政策操作的空间很大。

海外市场方面，我们的判断是，美国对打压大宗商品价格并推动美元走强已经是公开的策略，配合基本面糟糕(非农就业不佳，成屋销售价格持续下滑，经济增速大幅下调等)的数据，为未来推行QE3或变相QE3来打下铺垫。上周末美国的非农就业数据(1.8万人)果然一如预料，远远低于市场公开预期，并创下2010年9月以来最小增幅，失业率则进一步上升0.1个百分点至9.2%。在QE2结束后QE3推出前的真空期，大宗商品将先跳水再企稳并在QE3之前再度冲击历史新高，中国的输入型通胀压力大大减轻，为中国的紧缩性货币政策留下喘息空间，在这期间A股市场有望企稳反弹。而一旦QE3正式推出，则预示着中国的紧缩政策将再度被逼上马，中国调控的“两难”将难上加难，市场将再归熊途。2010年11月份美国的QE2正式推出，A股市场也在此前后反弹见顶。在QE结束和QE2酝酿期间，A股市场经历了一波反弹;未来在QE2结束和QE3酝酿期间，A股将重复这一经历。

从技术面来看，深成指已经率先收复所有均线指标，但上证指数反弹则受制于年线：中小盘股活跃而银行股受地方融资平台不良债务影响及港股抛售的压力下走弱是主要原因。短线来看，股指反弹第一波已经告一段落，深成指已经进入前期密集成交区间，沪指则受年线压制明显。（张帆　德邦证券）