稀土行业：关注出口配额分配的结构性变化

事项：

国家商务部下达今年第二批稀土一般贸易出口配额。根据安排，2011年第二批稀土出口配额总量为15,738吨，全年稀土出口配额总量为30,184吨。

评论：

稀土出口配额稳重有降，较去年同期略降0.2%今年第二批稀土一般贸易出口配额较2011年的第一批稀土一般贸易出口配额略微增加1,292吨；2011年稀土一般贸易出口配额总量为30,184吨，较2010年略微减少75吨，基本持平。关注稀土出口配额分配的结构性变化相较于稀土出口配额总量的变化，我们认为第二批稀土一般贸易出口配额分配出现的结构性变化也同样重要：

1）出口配额分配向中重稀土企业有所倾斜。通过梳理统计2010年和2011年变化量较为明显的企业的稀土出口配额，我们可以看到轻稀土（北方企业）的出口配额有所减少，而中重稀土（南方企业）的出口配额有所增加。这可能与稀土价格大幅上涨环境下，平衡各地区稀土出口需求有关，这种倾斜有利于均衡各企业的出口利益。

2）包钢稀土出口配额超预期近12%，出口配额收入将在下半年逐步体现

根据第一批稀土配额出口分配情况，我们前期预计包钢稀土2011年权益稀土出口配额为3,818吨，但根据最新公布的量包钢稀土权益稀土出口配额为4,282吨，超出预期12%，即464吨。

超预期的原因：首先是包钢稀土旗下各个企业出口配额量的增加；其次是由于包头地区稀土冶炼厂的大力整合所致。根据商务部公告“包头华信冶炼有限公司即将被关停。根据内蒙古商务厅及该公司要求，自下半年起其出口业绩及出口配额并入与其有股权关系的内蒙古包钢稀土（集团）高科技股份有限公司”。结合1）中对于稀土出口配额向中重稀土企业倾斜的判断，我们认为后续稀土出口配额将继续呈现出“向龙头企业倾斜，并进一步进行结构优化”的特点。

同时我们统计了1－5月份包头地区的稀土出口情况，1－5月份包头地区稀土出口量仅为974吨，仅占2011年包头地区稀土出口配额总量的22.75%。而由于稀土出口配额的紧俏，我们依旧看好未来稀土配额的费用。而包钢稀土由于稀土配额产生的收益将在下半年逐步释放。

我们对于世贸组织最终是否裁定要求中国放宽出口配额的看法：中国进行稀土配额管理合乎WTO规则7月5日，WTO争端解决机构向WTO成员国散发了关于欧盟和美国诉中国限制九种原材料出口一案的专家组报告，报告称中国限制九种原材料出口不符合WTO规定。虽然这次的案件中不涉及稀土产品，市场担忧稀土将成为下一个目标。

我们需要对比“09年6月份美欧就中国原材料出口限制进行申诉”的案例来分析可能出现的稀土出口配额问题。

1）如果出现稀土出口申诉，那么申诉的焦点在哪里？

2009年6月23日，就中国对矾土、焦炭、硅等部分工业原材料的出口限制措施问题，美国和欧盟向WTO争端解决机构递交了磋商请求并后续进行了申诉。美欧指控我国的相关法律法规以及根据这些法律法规规章所实施的各种措施（如出口配额，出口关税等）违反了WTO规则和中国的入世承诺。具体来看，申诉的焦点在于以下几个问题：

中国原材料出口限制的法律是否依据符合WTO规定；

中国出口数量限制是否符合GATT第20条(g)项所要求的“与国内限制同时生效”；

中国出口税符合是否例外情况。

按照历史经验，如果出现欧美日等对中国稀土出口配额问题进行申诉的话，很可能继续从以上三个方面来进行。

2）显然，中国出口数量限制是符合世贸规则的，但是出口关税问题有可能处于不利地位，但影响程度可以忽略不计。

我们这里先看一下WTO规则和中国入世协定中关于第二个和第三个问题的具体内容：

GATT第20条（g）项是有关资源进出口限制的规定，即GATT不得妨碍成员方实施“与保护可用竭的自然资源有关的措施，且与限制国内生产或消费措施同时实施。

中国出口关税：2001年签订的《中国入世议定书》的“附件6：实施出口税的产品”中共囊括84种产品，并有补充注释内容为“中国确认本附件中所含关税水平为最高水平，不得超过。中国进一步确认将不提高现行实施税率，但例外情况除外。如出现此类情况，中国将在提高实施关税前，与受影响的成员进行磋商，以期找到双方均可接受的解决办法。”

中国在限制出口的同时更多的是缩紧了国内的生产量。同时，中国限制国内稀土生产和稀土出口，也是基于国内环境保护以及非可再生资源保护的考虑。我们认为中国对稀土的出口配额管理合乎WTO规则。

但是从出口关税角度来看，稀土并未出现在《协定书》的可实施出口税的产品中，在这个问题上中国不利地位，不过显然这已不是问题的主要矛盾和我们所要担心的主要问题了(出口镝、铽是25%的关税，出口镧、铈、镨、钕是15%关税)。

但即使在最悲观的假设下（中国放开稀土出口配额），我们认为这也不能改变稀土价格的上扬态势。中国稀土价格本身就与国际接轨，由于受到配额的限制，出口的稀土实际成交价要比国内高出60万元/吨左右，因此，在配额问题上，无论是收紧还是放开，都会刺激国内稀土价格的继续上扬。

投资建议：维持稀土子行业的“推荐”评级

综合来看，第二批稀土一般贸易稀土配额总量基本符合预期，但更重要的是出口配额分配结构出现了明显的变化，这有利于行业的健康发展。同时，根据最新的包头地区稀土出口数据，我们认为包钢稀土由出口配额产生的巨大收益将在下半年逐步得到释放。我们维持对稀土子行业的“推荐”评级，并继续看好包钢稀土（600111）的投资价值。