东方证券7月20日晨会纪要

今日观点

1煤炭行业：据报道扩大资源税改革试点方案已上报国务院；维持看好

事件：

根据媒体报道，国家税务总局办公厅副主任郭晓林日前表示，扩大资源税改革试点方案已上报国务院。郭晓林介绍说，资源税将按照“从量征收”改为“从价征收”方向，征收范围在石油天然气的基础上扩展到其他能源产品。

分析：

1.历史上资源税改革发生时，股票市场表现并不一致

资源税改革由来已久，从1994年开始实施到现在已经经历了17年，煤炭行业发生改革的有9次。每次资源税改革，由于改革前往往先有风闻，股市可能先有表现，真正兑现时，煤炭板块表现并非一致下跌。

我国近年来一直按量征收资源税，不同省份征收额度不同，其中，内蒙、陕西，山西等省动力原煤征收3.2元/吨，焦原煤8元/吨。对于中国资源税从量改从价的计划，已经酝酿五年之久。

近期真正有影响力的动作是在2010年6月初，财政部印发《新疆原油天然气资源税改革若干问题的规定》的通知，宣布对原油、天然气资源税实行从价计征，税率为5%，触动了市场的敏感神经，市场人士纷纷预计资源税改革风雨欲来，然而中央出于种种考虑，当年并未对煤炭实施直接的资源税改革。

2.我们认为国家资源税改革有可能有两种方式：

第一种：第一步是将位于最西北的新疆作为资源税改革第一站，在保证资源税对全国经济影响最小的同时，提高新疆的资源开采效率（新疆资源很便宜），第二步，将资源税推广到西部12省，并将扩大到煤炭行业，如果该方案没有明显影响到经济的发展，再进行第三步改革，将资源税推广至全国。

第二种：第一步将最有煤炭影响力的内蒙或山西作为试点，但保持较低的税率（3-5%税率的可能较好）；第二步将试点推广到全国，同时适度提高资源税率。

影响：

1.短期看对煤炭行业影响中性偏空。无论采用何种方式，短期来看，资源税的改革可能会增加煤炭企业成本，然而对于煤炭企业利润的影响则要看煤炭企业能否将成本通过价格转移给下游，这一问题的关键是供求关系和各公司的议价能力。在目前的供需形势下，我们认为煤炭行业成本的转嫁能力仍然较强，对企业利润的影响不会很大。

2.长期看有利于淘汰落后产能，提高行业集中度和资源回采率。煤炭资源税调整的根本目的是防止对资源的滥开滥采，提高企业回采率，保护资源，节约资源。由于小企业机械化开采程度低，资源浪费严重，改革资源税后将增加这部分小企业的资源成本，减少他们的竞争力，使得回采率较高的大型企业获得相对竞争优势，有利于提高行业集中度和对资源的保护性开采。

3.资源税改革对上市公司不同影响的情景假设。对于不同利润率的上市公司，资源税的影响也不一样，我们以各公司2010年的经营数据，简单假设煤炭企业不转嫁成本至下游，估算对各个公司的盈利影响，结论是：受资源税影响最重的是平煤股份（未评级），阳泉煤业（未评级），冀中能源（未评级）。

2宜科科技：汉麻也有春天；首次买入

研究结论

汉麻纤维是功能性最强，综合利用空间最广的天然纤维，且单纤维性能具备开发优良工艺纤维的条件。汉麻纤维的排湿性是纯棉的3倍，12小时内抑菌率高达到95%，远超其他天然纤维，具有巨大应用价值。另外，汉麻纤维还具有卓越的抗紫外性（屏蔽率95%）和出色的耐高温性（400℃不改色，1000℃不融滴）。除麻皮纤维外，汉麻的秆、籽、根、花、叶均具有可观的实用价值。另外，汉麻单纤维尺寸与亚麻接近，单纤断裂强度优于亚麻，柔度又较苎麻好，具备开发出优良工艺纤维的优异条件。

总后攻克汉麻脱胶世界难题，纤维工艺水平超越亚麻全球领先，拓展了天然功能性纤维针织面料的新蓝海。目前，阻碍汉麻产业大发展的核心问题是脱胶工艺。而以国防项目为牵引，总后汉麻中心通过6年多攻关，研制成功一系列工艺技术，攻克脱胶问题，稳定生产出适应于60公支以上纯麻纺的麻纤维和80英支以上麻棉混纺产品的棉型纤维，超越亚麻，可混纺，可针织。这令汉麻纺织品在平顺、柔顺、弹性、透气方面都具备亚麻产品不具备的特质。这为汉麻产业带来了巨大的市场空间。

当前我国汉麻产业大发展的产业生态体系和驱动建构已搭建完成，整个产业生态群落正以实际行动推动产业发展。总后将汉麻项目作为“十二五”两大核心项目之一积极推进；雅戈尔将汉麻项目作为其第三次创业的核心资源，全资源链投入（控股纤维生产商，推出主打汉麻高端子品牌）；品牌服饰商将汉麻作为提升品牌形象的利器，积极介入；纺织业将汉麻作为摆脱原材料依赖的优先战略选择；麻农将汉麻作为其增收和改善土壤的经济作物扩大种植；各级政府则将汉麻作为扩就业、增税收、节能减排的好项目从土地、税收、政策等多角度进行扶持。

汉麻将成为全球1000亿级天然纤维市场的有力竞争者。目前全球天然纤维年产量约2800万吨，产值数千亿元，而据联合国预测，随着人口增长和石化资源枯竭，2050年前，全球天然纤维用量还将增长250%以上。目前，全球和我国的麻纤维市场分别约为600亿元和80亿元，麻制品市场更超过纤维市场容量3倍。汉麻凭借强大的功能性，极低的种植要求，加上脱胶技术过关后超越亚麻的可纺性，将成为天然纤维有力竞争者。

宜科科技凭借在汉麻产业链中核心地位前景广阔。宜科科技下属汉麻控股是我国汉麻产业的产业化发展平台，其在总后排他性技术合作支持下掌握了纤维生产核心技术，目前初步具备2000吨生产能力。而通过4年多的规模化使用，部队对公司的汉麻产品反映良好，随着生产线稳定达产，军方大规模下单条件已具备。民品市场则在雅戈尔汉麻世家的快速扩张和其他品牌积极介入下快速拓展。预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.43、0.63和0.85元，考虑汉麻的广阔前景，公司的技术垄断优势，结合新材料上市公司估值和公司未来两年40%的净利润复合增长率，给予2012年40倍的估值，对应目标价25.2元，首次给予公司买入评级。

风险提示：军品订单进度存在不确定性，民品市场开拓进度低于预期。

最新报告

1中国联通：对全年2500万用户数目标充满信心；维持买入

事件：

联通例行公布了每月的营运数据。

移动业务中：3G用户本月净增数185.5万户（累计到达数2394.5万户）；2G用户本月净增数41.7万户（累计到达15,766.5万户）；

固网业务：宽带用户本月净增数105.8万户（累计到达数5232.2万户）；固化用户本月净增加-38.7万户（累计到达数9545.8万户）。

2011年中国联通WCDMA终端产业链高峰论坛于7月18、19日在上海召开。

研究结论：

公司已经消化前期iPhone4机型286套餐零元购机取消的不利影响，3G用户数重回180万平台。

iPhone4机型286套餐零元购机的方案4月中旬停止，对5月的用户发展产生了一定的影响，但随着公司新增千元智能机系列作为营销重点，联通已经消化了前期iPhone4机型286套餐零元购机计划取消的不利影响，3G的净增数重新回到前期180万的平台，净增用户数与3月持平，同为历史最高水平。

预计全年2500万用户数的发展目标可以完成。我们于18、19日参加了联通的2011年中国联通WCDMA终端产业链高峰论坛，我们对于联通今年净增2500万用户数的发展目标充满信心。原因来自三点：以中兴Blade为代表的千元智能机的确开拓了更大的目标市场；用户移动互联网的消费习惯正在养成（常小兵董事长在讲话中提到：3G用户月均流量已比上市初期提升了4倍）；联通高管对此目标充满信心。

预计中报净利润在14-16亿左右。补贴的有效控制将使得公司的中报超出市场预期。联通的3G通信服务收入每季度以15亿左右的规模增加，预计二季度增长至70-75亿，由于iPhone4的286套餐0元购机计划的取消，终端补贴规模有所下滑，总的来说二季度的净利润将较一季度有明显增加，中报的净利润预计在14-16亿左右，折合A股EPS为2.2分-2.5分之间。

根据全年2500万用户数的目标，预计下半年3G新增用户数会上一个新台阶，业绩的底部已于去年4季度和今年1季度显现，公司基本面的负面因素已经出尽。联通作为一个体质不断优化、经营由弱转强的电信运营商，其长期投资价值已经显现，现在是买入联通的绝佳时机。预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入评级。

风险因素：大盘系统性风险，3G用户发展低于预期

2伊利股份：短期业绩改善无悬念，长期增长可期待；维持增持

事件：

伊利中报业绩预告，预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长约100%以上，我们近期对伊利进行了调研，据此作出如下分析观点。

研究结论：

短期业绩改善无悬念

公司开始从“血战到底“转变为重利润的竞争新阶段。过去几年，伊利在品牌，渠道及全国布局上均取得飞速进展，进而带动了终端产品市场份额的不断提升。液态奶市场份额与蒙牛的差距自08年以来日益缩小，冷饮，奶粉等品类都位于行业前列，因此，公司开始从过去为占市场份额“血战到底“的竞争模式转变到重利润的新阶段，表现为高毛利产品占比上升及费用利用率的提高。

本次中报业绩预告除去投资收益，同比亦50%左右，大幅高于一季报16%，可见公司的双提工作（提高费用利用率，提高盈利能力）推进良好。

公司定向增发势在必行，业绩提升动力充分。

1，我们认为大众消费品公司要巩固行业地位必须不断扩张，11-12年是一个重要的时间窗口，行业重新洗牌，动荡不断，是公司趁势攻城略地，做强市场的关键时机。全国中小乳企淘汰率达到45%，且大多为常温奶企业，这些乳企的离场腾空了10%左右的市场份额，对于那些这次成功“领证“的中小乳企，由于本次很多是大量筹资购买设备勉强过关，未来仍有掉队的风险，因此，未来留给龙头企业的机会会更多。如何扩大产能抢占市场，抑或并购合适标的，都使得本次的定增迫在眉睫。

2，本次定增的项目涵盖液态奶，酸奶，奶粉的产能扩张，奶源建设及补充流动资金等战略要素，对公司长期发展意义重大。以酸奶为例，公司将投资14亿，预计收入35亿。我们认为酸奶将成为公司未来利润增长的一大引擎，该品类更适合亚洲人群乳糖不耐受比例较高的特点，近年来增速维持在20%以上，且收入弹性更大，将受益于消费水平的不断提高。蒙牛2010年收购了河北君乐宝后，跃居市场第一，约占30%的市场份额。2010年酸奶收入达到27.4亿元，同比增长27.5%，而伊利2010年酸奶销售不到20亿元，在低温奶市场规模尚小，发展存在瓶颈。

3，此外，公司管理层还多次表示，政策因素也使得本次融资不能再等。表现在土地供给越收越小，我们从近期中央某些领导的表态中也感受到，对蒙牛，伊利去地方大规模建厂占地态度微妙，恐以后较难拿到土地方面的便利条件。

综上，公司自身战略已开始注重盈利能力的提高，另一方面本次定增对于公司非常关键，由于募集资金达到70亿，数额较大，公司为了顺利发行，提升业绩动力充分。预计短期业绩改善无悬念。

长期增长可期待

我们认为对于一个大众快速消费品来说，最重要的是品牌，新品和渠道。伊利是当前乳企中在这三方面发展的比较均衡的龙头之一，长期增长值得期待。

1.品牌是终端产品无差异化中营销的重要砝码。经过奥运，世博，迪士尼等成功的几次大事件营销，伊利的品牌价值不断提升。

由于品牌的效用具有长期性及滞后性，我们认为强势的品牌建设将长期作用于伊利的销售增长。

2.新品的成功推出及运作是快速消费品决胜市场的关键。牛奶已经从十多年前的“可选消费品”变成了如今的“大众消费品”，行业竞争日趋激烈，新品推出速度加快，产品生命周期缩短。

我们欣喜的看到，伊利的新品运作日趋成熟，以当前公司增长最快的液态奶品类之一QQ星儿童奶为例，该产品于2008年上市，当年销售收入即达到7.5亿元，2010年增长为27亿元，复合增长率达到90%，2010市占率达到50%以上。纵观QQ星的推广，我们可以看到它的营销经历几个阶段，导入期：注重营养功效的宣传。培育期：加大促销，提高渗透率。强化期：与迪士尼合作，开展一系列线上线下互动活动，增加消费认同感。目前QQ星已经成为伊利儿童乳制品的一个细分品类品牌，旗下拥有成长奶，乳饮料，奶酪等多个品种。作为新品成功推广的典范，我们认为这一模式在伊利复制沿袭概率较大，未来公司将诞生更多的高利润率新品，产品的生命周期也将有效延长。

3.决战终端。由于乳制品本身的特殊性，贴近市场的生产及奶源布局有效降低运输成本。公司是全国奶源，生产基地及渠道全国布局最为充分的龙头奶企之一。拥有生产基地40个，基本辐射全国，周边奶源有效掌控，公司渠道下沉充分，于2007年6月，与商务部正式签署“万村千乡市场工程”农村流通网络建设合作谅解备忘录。作为唯一一家被商务部推荐的奥运赞助商和乳制品企业，伊利乳制品将覆盖25万个农家店。这是商务部联合伊利集团发起的最大规模牛奶下乡运动，我们认为该运动的战略意义深刻，当前农村人均饮奶量约为城市的1/4，未来随着农村人均收入水平的提高，健康保健意识的跟进，伊利将具有明显的先发优势。

我们预测伊利11-13年EPS0.74,1.02,1.27元（未考虑惠商投资管理有限责任公司股权投资收益2.18亿元），考虑公司当前业绩较好的增长性，给予30倍PE，对应目标价22.2元，维持公司增持评级，建议予以关注。

3伊利股份：变型金刚3，伊利事件营销再出击；维持增持

背景：

《变形金刚3》将于7月21日正式登陆中国，其中伊利舒化奶的植入令观众映象深刻，在39分34秒——40分02秒这长达半分钟的时间里，镜头不只给了牛奶包装特写，片中角色还有夸张吸吮的动作，最后甚至把牛奶名称大声说了出来——“让我先喝完我的舒化奶（i'mnottalkingtoyouuntilIfinishmyShuHuamilk）.”对于此次合作伊利北京团队董事总经理表示“我们希望通过变型金刚整体所展现出来的强健活力，来加强伊利舒化奶‘好吸收带给身体强健活力’的核心诉求。”

研究观点：

我们分析认为，凭借变形金刚3在这个夏天的火热上映，将有力推动伊利的品牌知名度和影响力。舒化奶的这次“大胆”的品牌植入将成为一段时间内的街头巷尾，线上线下的热议话题。有望助力舒化奶后期的销售增长。

本次与变形金刚3的合作除了突出的产品画面，台词植入之外，公司在线上线下都进行了配合，力求影响效果最大化，包括：

1.为本次合作专门设计的舒化奶新版广告，目前已在楼宇大规模播出。

2，一线城市极富冲击力的户外广告轰炸

3，喝舒化奶赢变形金刚3影票活动全国铺开。

伊利大事件营销体系日益完善，作为大众快速消费品营销的重要手段，这一核心竞争力的建立为伊利未来长期增长提供助力。我们认为伊利在奥运，世博，迪士尼等大事件营销后，该技能已训练地得心应手。在这一领域，可口可乐是该营销手段的鼻祖，最近典型的例子是在瑞士洛桑田径

超级大奖赛男子110米栏的比赛中，刘翔以12秒88的成绩打破了尘封13年之久的世界纪录。在获知刘翔破纪录后，邀请刘翔代言的可口可乐（中国）公司针对这一事件迅速做出反应。据可口可乐相关人员透露，可口可乐特制的“12秒88版”广告从昨晚9点开始便陆续在几大门户和icoke网站推出。随后又在更多营销项目中融入刘翔的“纪录时刻”。国内来说，王老吉也是事件营销的大师，汶川地震高调捐款1个亿，不仅强化了自身民族品牌的地位，也有力的推动了终端的营销。

2008年，王老吉凉茶在中国市场销售160亿元，超过了可口可乐的150亿元，成为“中国饮料第一品牌”。

2010年伊利在中国的销售收入已接近300亿，我们看好伊利在营销方面的体系建设，在快速消费品激烈的竞争中厚积薄发。

我们预测伊利11-13年EPS分别为0.74,1.02,1.27元（未考虑惠商投资管理有限责任公司股权投资收益2.18亿元），考虑公司当前业绩较好的增长性，给予30倍PE，对应目标价22.2元，维持公司增持评级，建议予以关注。

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